核心观点
　　4月26日，公司发布2023年第一季度报告，实现营业收入662.26亿元，同比增长16.39%，实现归母净利润15.18亿元，同比增长21.31%，实现扣非后归母净利润13.57亿元，同比增长8.60%，业绩符合预期。2023年，院内诊疗秩序回归正常，公司分销板块有望实现恢复性增长，叠加工业板块步入收获期，期待公司销售规模及盈利水平同步提升。
　　事件
　　公司发布2023年第一季度报告，业绩符合预期
　　4月26日，公司发布2023年第一季度报告，实现营业收入662.26亿元，同比增长16.39%，实现归母净利润15.18亿元，同比增长21.31%，实现扣非后归母净利润13.57亿元，同比增长8.60%，业绩符合预期。
　　简评
　　商业板块加速恢复，工业板块盈利提升
　　2023年第一季度，公司收入端增长16.39%，主要归功于商业板块加速恢复，Q1同比增长16.92%达到584.25亿元，工业板块增长稳健；归母净利润同比增长21.31%，主要由于商业板块净利率维持稳定，工业板块净利率同比提升0.47个百分点达到9.08%；扣非归母净利润同比增长8.60%，差异主要由于公司23Q1公允价值变动收益为8940万元，去年同期则亏损6356万元
　　研发加速，工业板块盈利支撑作用凸显
　　国际化转型，工业板块利润占比明显提升。2023年第一季度，公司继续推进“菲越新马泰”征程，瑞舒伐他汀钙片4个规格在菲律宾获批上市，国际化进程明显加快。23Q1，公司工业板块销售收入同比增长12.60%达到78.01亿元，贡献利润7.08亿元，同比增长19.07%，贡献利润占比提升1.9个百分点达到40.55%，支撑作用明显。我们认为，公司国内创新药管线即将迎来收获期，国际化进程亦同步加速，工业板块规模有望快速扩大，考虑到其盈利能力更强，利润支撑作用或将更为明显。
　　研发加速，在研管线优势突出。2023年第一季度，公司研发总投入进一步增长15.80%达到5.47亿元，布局管线累计达到64项（创新药52项，改良型新药12项），其中，3项提交pre NDA或上市申请，5项处于关键性研究或临床III期阶段。1）I001片针对高血压适应症的III期临床试验完成揭盲，已达到主要终点，且Topline结果证实非劣效成立，另有两个适应症处于临床II期，未来放量空间广阔。2）I008项目适用于艾滋慢性异常免疫激活，目前已提交pre-NDA/附条件上市沟通交流申请。3）I022用于脂肪肉瘤的适应症获得美国FDA孤儿药资格认定，目前在中国开展I期临床，在美国开展II期临床。我们认为，公司在研产品优势明显，随着研发投入持续保持高位，研发实力有望加速转化为业绩增长动力。
　　中药资源丰富，独家品种价值再现。公司旗下汇聚8家核心中药企业，其中，上药厦中目前拥有4个国家保密配方、4个国家中药保护品种；上药雷允上拥有国家保密产品雷氏六神丸；胡庆余堂前身可追溯至1874年，历史悠久；正大青春宝明星产品包含冠心宁、抗衰老片等，产品矩阵丰富。我们认为，公司中药产品资源丰富，在此基础上，公司也在持续推进产品二次开发，通过循证研究丰富产品临床证据，中药产品市场价值有望进一步扩大。
　　业务创新，医药商业呈现多元增长趋势
　　商业板块高速增长，盈利能力维持稳健。2023年第一季度，公司商业板块收入同比增长16.92%达到584.25亿元，贡献利润8.61亿元，同比增长15.39%，利润率基本维持稳定。我们认为，22Q2上海多地处于封控状态，居民用药需求受限，目前院内诊疗秩序逐步恢复，看好公司业绩实现恢复性增长。
　　一站式管理，创新药板块增长强劲。公司积极构建创新药服务平台，面向全球创新药企业提供上市前合作、进出口服务、全国分销、创新增值等全链条一站式管理服务。2023年第一季度，公司共引入7个进口总代品种，创新药板块销售同比增长28%，增长势能强劲。我们认为，公司业务布局完善，全链条一站式管理服务竞争壁垒较高，有望长期驱动业绩稳健增长。
　　非药业务贡献新增长引擎：公司积极探索器械、医美、健康食品等非药新业务，2023年第一季度收入同比增长约38%达到104亿元。随着公司积极拓展上游资源，持续梳理品种结构，扩大协同效应，我们看好器械板块加速贡献业绩新增量，考虑到器械等非药新业务毛利率水平更高，其占比提升有望优化分销业务整体盈利能力。
　　毛利率基本稳定，其他指标基本正常
　　2023年第一季度，公司综合毛利率为13.04%，同比上升0.16个百分点，基本保持稳定。管理费用率为2.08%，同比下降0.01个百分点，基本保持稳定；销售费用率为5.91%，同比上升0.08个百分点，基本保持稳定；财务费用率持平为0.63%。经营活动产生的现金流量净额为-26.23亿元，同比下降5.35%，主要由于购买商品、接受劳务支出增加；应付账款周转天数同比增加3.9天为73天，主要由于公司规模提升，上游话语权增强。存货周转天数为52天，同比增长4.3天，主要由于终端需求旺盛，公司增加备货；应收账款周转天数同比增加0.1天为96天，基本保持稳定。其余指标基本正常。
　　盈利预测及投资评级
　　上海医药是国内医药工业