核心观点
　　3月30日，公司发布2022年年度报告，实现营业收入2319.81亿元，同比增长7.49%，实现归母净利润56.17亿元，同比增长10.28%，实现扣非后归母净利润42.97亿元，同比增长7.40%，业绩符合预期。展望23年，下游医院及药店终端经营恢复正常，叠加公司业务结构持续调整，期待公司盈利水平进一步提升。
　　事件
　　公司发布2022年年度报告
　　3月30日，公司发布2022年年度报告，实现营业收入2319.81亿元，同比增长7.49%，实现归母净利润56.17亿元，同比增长10.28%，实现扣非后归母净利润42.97亿元，同比增长7.40%，业绩符合预期。
　　简评
　　盈利能力稳健提升，业绩符合预期
　　2022年全年，公司收入端增长7.49%，医药工业及商业板块均增长稳健；归母净利润同比增长10.28%，扣非归母净利润同比增长7.4%，主要由于1）公司控费效果明显，管理费用率下降幅度较大；2）杭州正大青春宝药业土地被政府收储，资产处置损益同比增长26.24%达到15.76亿元，目前项目基本完结。
　　22Q4单季，公司营业收入同比上升4.59%为573.7亿元，增速相对放缓，主要由于22Q4医院及药店终端经营波动较大，公司分销业务发展受限；实现归母净利润8.03亿元，同比增长31.84%，实现扣非后归母净利润5.99亿元，同比增长31.43%，主要由于1）公司持续调整产品及业务结构，各板块毛利率均有所提升，带动整体毛利率提升1.19个百分点；2）公司深化控费效果，Q4单季管理费用率下降0.71个百分点。
　　公司2022年利润分配预案以36.98亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利6.10元（含税），不进行资本公积金转增股本。
　　持续加强创新投入，工业有望实现平稳增长
　　创仿结合维持稳健毛利水平，营销变革提升盈利能力。2022年，公司加快创新转型，研发端深入贯彻“自主研发+对外合作”的模式，持续拓展具有临床价值的创新药产品群；营销端加强精益化、集约化管控，在开源节流的基础上实现高水平降本增效。2022年全年，公司工业板块销售收入同比增长6.61%达到267.58亿元，毛利率略减少0.2个百分点为58.55%，贡献利润22.47亿元，同比增长10.55%。我们认为，公司产品重心逐渐由原有品种二次开发转向创新品种，工业板块收入端能实现平稳增长，盈利能力也有望持续提升。
　　研发投入持续增长，创新动力保持充沛。2022年，公司研发总投入进一步增长11.87%达到28亿元，占工业销售收入的10.47%，目前有三款创新药上市，布局管线数达到62项，其中创新药50项，改良型新药12项。拆分来看：
　　1）在研品种加速上市，新药放量可期。公司深耕肿瘤、自身免疫及消化代谢等领域，目前已有2项提交pre NDA或上市申请，6项处于关键性研究或临床III期阶段，3个项目进入临床阶段。其中：①X842聚焦于反流性食管炎领域，起效迅速、抑酸作用强且持久，品类竞争力明显，已于2023年2月获批上市许可申请，预计将快速商业化放量；②I008项目适用于艾滋慢性异常免疫激活，目前已完成临床II期，提交pre-NDA；③I001具备较强降压效果，原发性轻、中度高血压适应症已进入临床III期，另有两个适应症处于临床II期，未来放量空间广阔。
　　2）改良型新药助力丰富产品管线。公司积极推动改良型新药及高端制剂布局，通过内生研发+外延引进加速产品管线布局，目前开发2类新药项目合计21个，覆盖呼吸、心血管、精神神经、镇痛、抗感染、消化代谢等多领域。虽然公司目前主要管线仍处于早期，但仍然可期待后续研发加速，贡献业绩增长。
　　3）聚焦罕见病新业务，巩固仿制药竞争优势。公司围绕上药睿尔积极构建罕见病平台，目前在国内罕见病批文数量最多，共有21个品种，34个批文，在研项目15项，覆盖肿瘤、运动神经元、内分泌、心血管及代谢等讴歌罕见病门类。截至报告期末，用于治疗肌萎缩侧索硬化症的重磅产品SRD4610已完成II期临床试验患者入组，有望加速商业化放量。仿制药方面，2022年公司共有14个品种（15个品规）通过一致性评价，目前累计过评产品达到49个品种（71个品规），行业竞争优势明显，期待后续产品持续突破。
　　聚焦大品种战略，降本增效提高生产效率。公司围绕大品种聚焦战略，围绕临床价值、市场价值评估潜力产品并开展二次开发。2022年，公司共有48个产品全年工业销售收入过亿，60个重点品种收入157.27亿元，同比增长13.12%。在此基础上，公司持续推进生产改革，聚焦于减少负毛利产品，降低报废物料，系统性推动降本增效。我们认为，公司通过开源节流同步发力，有望实现规模效率同步提升。
　　深耕渠道网络建设，医药分销逆势增长
　　加速扩大分销网络，整合突破提升盈利能力。2022年，公司加速并购拓展，积极推动甘肃等空白区域布局，通过省内平台整合贡献规模效应，持续提升区域竞争力。2022年全年，公司分销板块收入同比增长7.93%达到2057.33亿元，毛利率同比增长0.06个百分点为6.58%，贡献利润30.97亿元，同比增长12.56%。我们预计，公司后续仍将积极推进大型商业并购项目