投资逻辑
　　从制药到流通皆处头部的全产业链医药龙头。（1）主营优化：从营收角度，公司商业与工业贡献比为9:1；从毛利角度，二者各半；因工业端持续高研发投入，短期，公司的净利润贡献六成来自商业，而未来随着创新药占比的快速提升，工业端将成长为未来利润主力。（2）龙头地位：2022年前三季度，上海医药，以1746亿元营收额，位居全部A股443支医药医疗个股营收第一；公司是中国最大的药品、疫苗剂医疗器械进口平台，也是处方药新零售创新先行者。（3）创新兑现元年将始：近6年公司研发投入保持在A股药企前五，研发投入从2015年的6.2亿元，持续增至2021年的25亿元；2023年开始，每年将有1-2个创新药大品种提交上市。
　　工业端，成长蓄力强劲。（1）短期：公司已有3款自研新药，53项在研，其中6项已处临床三期。高血压等管线将有3款创新药提交上市。（2）中期：公司百亿定增引入云南白药后，上游将获提质增效，下游将借鉴白药的气雾剂、创可贴、牙膏等产品在消费端成功经验，更好开发上药拥有的9个核心品牌和八宝丹、六神丸等保密配方品种。（3）远期：公司是国内拥有罕见病批文量头部药企，未来将以上药睿尔为平台加快罕见病药品开发与引入。我们预计，公司工业端收入将随疫后修复、新药获批等提速增长；2022/23/24年工业板块收入272/301/336亿元，同比增速8.39%/10.56%/11.61%。
　　商业端，平台协同与规模优势显著。公司是国内第二大全国性医药流通企业和最大的进口药平台，覆盖超过31个省市的超过3.2万家医疗机构。基于传统分销业务，依托“互联网+”商业平台，公司融合线上解决方案和线下零售业务，为患者提供药品购买、健康管理、药品支付等服务；此外，公司还为新特药提供零售、临床、供应链等覆盖全生命周期的服务。创新模式下，“上药云健康”平台将会作为流量中枢，整合药企、医院、药房、患者资源，未来有望带来可观收入增量。我们预计，分销和零售2022/ 23/24年收入2153/2368/2625亿元，同比增长8.73%/10.26%/11.10%。
　　盈利预测与估值
　　我们预计，公司2022/23/24年营收2335/2572/2856亿元，同比增长8.21%/10.13%/11.03%；归母净利润56.46/63.02/73.14亿元，同比增长10.85%/ 11.63%/16.05%。通过计算可比公司PE对公司进行估值，我们认为，未来6-12个月，公司的合理市值为853亿元，对应未来6-12个月的目标价23.09元。给予“买入”评级。
　　风险提示
　　新药研发失败、商誉减值以及战略合作不及预期等风险。

研究报告全文：2022年12月28日证券研究报告医药组上海医药601607SH增持首次评级公司深度研究市场价格人民币1802元制药到流通的全产业链医药龙头创新突破中目标价格人民币2309元市场数据人民币公司基本情况人民币总股本亿股3696项目202020212022E2023E2024E已上市流通A股亿股1925营业收入百万元191909215824233541257208285576流通港股亿股919营业收入增长率286124682110131103总市值亿元66609归母净利润百万元44965093564663027314归母净利润增长率10171328108511631605年内股价最高最低元25781610摊薄每股收益元15821792152717051979沪深300指数3871每股经营性现金流净额205140095057283上证指数3087ROE归属母公司摊薄9911032839876943PE1214110911881065917人民币元成交金额百万元PB12011410009308660002485来源公司年报国金证券研究所50004000投资逻辑21173000从制药到流通皆处头部的全产业链医药龙头1主营优化从营收角度公司商业与工业贡献比为从毛利角度二者各半因工业端持续高研17492000911000发投入短期公司的净利润贡献六成来自商业而未来随着创新药占比的13810快速提升工业端将成长为未来利润主力2龙头地位2022年前三季度上海医药以1746亿元营收额位居全部A股443支医药医疗个股营收第一公司是中国最大的药品疫苗剂医疗器械进口平台也是处方药新211229220329220629220929零售创新先行者3创新兑现元年将始近6年公司研发投入保持在A股成交金额上海医药沪深300药企前五研发投入从2015年的62亿元持续增至2021年的25亿元2023年开始每年将有1-2个创新药大品种提交上市工业端成长蓄力强劲1短期公司已有3款自研新药53项在研其中6项已处临床三期高血压等管线将有3款创新药提交上市2中期公司百亿定增引入云南白药后上游将获提质增效下游将借鉴白药的气雾剂创可贴牙膏等产品在消费端成功经验更好开发上药拥有的9个核心品牌和八宝丹六神丸等保密配方品种3远期公司是国内拥有罕见病批文量头部药企未来将以上药睿尔为平台加快罕见病药品开发与引入我们预计公司工业端收入将随疫后修复新药获批等提速增长20222324年工业板块收入272301336亿元同比增速83910561161商业端平台协同与规模优势显著公司是国内第二大全国性医药流通企业和最大的进口药平台覆盖超过31个省市的超过32万家医疗机构基于传统分销业务依托互联网商业平台公司融合线上解决方案和线下零售业务为患者提供药品购买健康管理药品支付等服务此外公司还为新特药提供零售临床供应链等覆盖全生命周期的服务创新模式下上药云健康平台将会作为流量中枢整合药企医院药房患者资源未来有望带来可观收入增量我们预计分销和零售20222324年收入215323682625亿元同比增长87310261110盈利预测与估值我们预计公司20222324年营收233525722856亿元同比增长82110131103归母净利润564663027314亿元同比增长赵海春分析师SAC执业编号S1130514100001108511631605通过计算可比公司PE对公司进行估值我们认862161038261zhaohcgjzqcomcn为未来6-12个月公司的合理市值为853亿元对应未来6-12个月的目标价2309元给予买入评级风险提示新药研发失败商誉减值以及战略合作不及预期等风险-1-敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究内容目录创新驱动国际化发展制药与流通皆领先的世界五百强药企4制药全球TOP50商业中国TOP2的全产业链医药龙头4创新持续产学研多合作多角度持续创新5百亿定增落地云南白药战略入股发挥协同优势互补6工业战略聚焦大产品创新药罕见病化药中药齐发展7特色中药新开发携手云南白药发展中药大健康业务7布局全链条创新药项目孵化以生物药开发为重点12立足高壁垒复杂制剂开发仿制药抢速度成本优势16数字化布局转型成为创新型医药供应链全产业链覆盖服务商16全国头部分销平台受益于行业扩张16依托上药云健康打造一体化全渠道覆盖专业药房体系19药险联动镁信健康提供支付解决方案形成资金支付服务闭环21中国最大的进口疫苗代理商布局上游研发与生产23盈利预测与投资建议24盈利预测24估值25风险提示26图表目录图表1公司主业构成4图表2上海医药历年营收与毛利及其拆分变化趋势5图表3公司研发投入占比工业销售收入的9975图表4上海医药股权结构图6图表5定增后公司资本结构改善7图表6公司拥有多个销售过亿中药品种8图表7公司拥有7家核心中药企业9图表8中医药行业增速维持在10左右10图表9利好中药板块发展政策频出10图表10云南白药可在影响力资金战略性资源上为公司带来收益11图表11OTC渠道未来三年新增收入约20亿元预测12图表12研发管线13图表13管线储备日益丰富稳步推向3期14图表14主要产品2021年销售额预测15图表15公司拥有21个在售罕见病药品15图表16改良型新药布局管线16图表17分销业务发展历程17图表18公司分销业务体量全国第三增速维持10左右18-2-敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究图表19四家流通企业分销业务占比2021年18图表20分销业务毛利处行业平均水平18图表212017-2021年药品流通行业销售规模亿元及增速19图表22公司的市场份额逐渐提高19图表23中国医药流通行业竞争格局2021年19图表24上药云健康一体两翼架构20图表25电子处方平台集合处方药品患者数据于一体21图表26镁信健康的特药解决方案21图表27PBM模型连接药企药房保险22图表28中国健康险占比仅为182020年23图表29美国健康险占比792020年23图表30公司疫苗板块全产业链布局23图表31进口疫苗受疫情影响分销额有所下降24图表32代理疫苗销售额24图表332022-2024年盈利预测亿元25图表34PE估值法25图表352016-2022年商誉变动情况26-3-敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究创新驱动国际化发展制药与流通皆领先的世界五百强药企制药全球TOP50商业中国TOP2的全产业链医药龙头上海医药成立于1994年是国有大型医药产业集团在沪港两地上市公司连续3年登上财富世界500强排行榜根据EvaluatePharma以营收值所做的排名公司位列全球制药企业50强中的第41位根据商务部数据公司是中国医药流通业务规模第2大的企业规模龙头2022年前三季度上海医药以1746亿元营收额位居全部A股443支医药医疗个股营收第一公司是中国最大的药品疫苗剂医疗器械进口平台也是处方药新零售创新先行者图表1公司主业构成来源公司官网Wind国金证券研究所创新驱动盈利重心转移中制药端将成未来利润主力2021年公司营收2158亿元归母净利润51亿元收入主要由医药商业与工业构成从营收角度商业与工业贡献比为91从毛利角度二者各半因工业端持续增长的较高研发投入短期公司的净利润贡献六成来自商业而未来随着创新药占比的快速提升工业端将成长为未来利润主力-4-敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究图表2上海医药历年营收与毛利及其拆分变化趋势来源Wind公司公告国金证券研究所创新持续产学研多合作多角度持续创新研发投入逐年加码支出处同行业领先水平2021年公司研发总投入2503亿元同比增加2694占比工业销售收入的997公司研发支出在A股药企中排名第五2022年上半年研发投入968亿元占比工业收入741图表3公司研发投入占比工业销售收入的997来源Wind国金证券研究所注上药由研发费用工业端收入占比得出-5-敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究公司研发人员学硕士及以上学历过半根据2021年公司披露的研发人员情况博士占比达到8硕士研究生占比达47本科占比达45研发各环节寻知名高校知名企业合作共创通过自主研发对外合作的方式孵化完整创新产业链构筑特色创新生态圈公司在上海市生物医药产业基金等资本的支持下在创新药开发的研发中试临床产业化等关键步骤与名校名企共同孵化利用资本优势建立建全产业化平台公司在2021年投资约80亿元建立上药生物医药产业基地基地主要聚焦治疗性抗体细胞治疗微生态基因治疗等领域目标为打造集新的研发中心创新孵化平台中试及产业化平台三大功能为一体的国内领先的生物医药产业基地携手顶尖医疗资源突破医学难题公司与BIOCAD的合资公司将在肿瘤和免疫领域引入3个生物类似药3个创新生物药并且合资公司作为BIOCAD在大中华区的唯一平台未来将持续引入前沿生物医药产品和生物技术公司还在美国圣地亚哥设立研究中心对新一代溶瘤病毒以及和现有抗肿瘤产品具备协同性的抗体项目进行商洽公司携手清华大学华西医院共建华西国家精准医学产业创新中心重点突破细胞治疗靶向治疗药物筛选关键技术等6项卡脖子关键核心技术结合平台优势扩大临床试验优势公司以上药云健康益药平台为基础发展CTS平台新药临床多环节供应链及数据服务拓展临床药械供应服务体系与临床患者招募上药与瑞金国家转化医学中心华西临床试验公司进行合作将为公司在肿瘤代谢疾病心脑血管疾病以及临床试验等方面带来优势百亿定增落地云南白药战略入股发挥协同优势互补战略投资者云南白药入股参与治理股权结构优化2022年4月公司以1639元股的价格向上海潭东云南白药发行853亿股共募集资金13932亿元上海潭东是公司控股股东上海上实的全资子公司此次发行完成后云南白药成为公司第二大股东持股比例为1801上海医药集团有限公司持股比例变为1939定增完成后云南白药将拥有公司2个董事会席位深度参与公司的治理与运营图表4上海医药股权结构图来源Wind公司公告国金证券研究所互相协同三方面OTC渠道中药材开发商业渠道1云南白药拥有覆盖到终端的布局完善的中药及大健康产品销售团队已经形成较为成熟的品牌建设和OTC渠道资源搭建公司旗下拥有100多个OTC产品以及9个中药核心品牌可依托云南白药OTC渠道优势推动OTC端产品增长2进一步丰富上游中药材资源储备云南白药在云南省内拥有十余个种植基地公司的中药业务覆盖从种植中-6-敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究药饮片到中成药的全产业链公司在中药资源方面可产生协同3二者商业业务互补发展云南白药商业业务在云南省排名第二拥有丰富的云南省客户资源公司可加速引入创新医疗器械新零售商保服务等进一步扩大在云南的医疗商业业务规模三十亿现金偿债资本结构改善公司今年加大资本开支研发投入运营资金需求不断增长公司资产负债率维持高位2021年公司资产负债率为6386短期借款225亿元根据定增资金使用计划30亿元用于偿还公司债务剩余部分用于补充运营资金根据2022年三季报数据定增发行后公司资产负债率下降至6063流动性改善公司流动比率由2021年的127增长至137现金比率由026增长至037图表5定增后公司资本结构改善来源Wind公司公告国金证券研究所工业战略聚焦大产品创新药罕见病化药中药齐发展特色中药新开发携手云南白药发展中药大健康业务依托上海医药中药研究所打造中药大品种公司目前旗下拥有7家中药重点企业9个广受认可的核心品牌以及八宝丹六神丸等多项保密配方和胃复春等独家品种14个产品销售过亿2021年中药销售规模超746亿元约占比工业收入的30-7-敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究图表6公司拥有多个销售过亿中药品种药物名称公司名称适应病症规格参考单价是否独家药物名称公司名称适应病症规格参考价格元是否独家瘀血阻络所致的痹证症见肌肉关节剧痛痛冠心病心绞痛瘀血痹上药好护士10g583否麝香保心丸上海和黄药业225mg丸071是处拒按固定不移可心肌梗死有硬节或瘀斑用于胸痹或心脉瘀阻所用于痰浊阻络之冠上药第一生化药冠心宁片正大青春宝致之胸闷心痛气促038g763否瓜蒌皮注射液心病稳定型心绞4ml12438是业心悸等痛用于瘀血闭阻所致的胸热毒瘀血所致的咽痹症见胸部疼痛痛喉肿痛牙痛痹丹参片上海雷允上药业处固定舌质紫暗冠-018否新癀片上药厦中032g054是痛胁痛黄疸心病心绞痛见上述证候无名肿毒等症者用于气滞血瘀所致乳主治胃癌癌前期病乳癖消上药好护士癖乳腺小叶增生卵034g片025否胃复春片胡庆余堂药业变及胃癌手术后辅036g035是巢囊肿子宫肌瘤助治疗用于血瘀型胸痹冠心用于气虚血瘀型冠病心绞痛及血瘀型轻心病心绞痛心银杏酮酯上药杏灵02g252否养心氏片上药国风06g081是度脑动脉硬化引起的眩肌梗塞及合并高血晕脂高血糖湿热蕴结所致发冠心病病毒性心肌炎热黄疸小便黄参麦注射液正大青春宝慢性肺心病粒细胞100ml11419否八宝丹上药厦中赤恶心呕吐纳03g1132是减少症呆胁痛腹胀舌苔黄腻或厚腻干白关节疼痛局部肿大僵硬畸形屈伸不利尪痹片上药好护士05g072否腰膝酸软畏寒乏力类风湿性关节来源医药魔方国金证券研究所-8-敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究图表7公司拥有7家核心中药企业中药企业中药企业代表品牌成立于1955年涵盖中药材种植中药饮片中成药中药保上药药材健品的制造和分销是沪上首家溯源中药饮片备案企业正大青春宝前身原为胡庆余堂的制胶车间现依托于先进设备是一家集科研生产经营一体化的综合性大型制药企业前身厦门中药厂是由具有近400年历史的厦门正和号药铺怀德上药厦中居药铺寿生堂高峰药房一贴灵等老字号药铺于1965年合并而成是一家从事中药消炎止痛领域研发生产和销售的企业全国知名的老字号中药药企于1874年清同治十三年成立胡庆余堂药业是我国现存历史悠久的传统中药企业之一享有江南药王盛誉上药好护士前身为自厚生中药房自厚生是光绪28年1902年著名老字号中药堂历经四代传承至今已有近百年的中药制药历史上药国风青岛国风药业股份有限公司成立于1956年从事现代中成药化学药物海洋药物的研发生产和销售上海和黄药业前身原上海中药制药一厂由沪上四家百年药店雷允上胡庆余童涵春蔡同德于1958年合并而成来源公司官网国金证券研究所六神丸麝香保心丸八宝丹为国家中药保密配方其中麝香保心丸在2021年发表了循证研究结果成为中国首个以心脑血管事件为主要研究终点的中医药临床研究研究结果表明对比安慰剂组麝香保心丸组在心血管死亡非致死性心肌梗死和非致死性卒中发生率降低269同时显著降低心绞痛发病频率缓解患者症状安全性高此临床为麝香保心丸疗效提供了真正意义上的数据支持中医药行业受益于国家政策推动行业规模稳步增长根据2021年中国中医药行业创新发展简报显示2022年我国中医药市场规模有望达到349万亿2020-2025年间CAGR为1121-9-敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究图表8中医药行业增速维持在10左右来源2021年中国中医药行业创新发展简报国金证券研究所从设计到执行政策推动中药行业多元化加速发展自2019年以来中国不断出台政策文件指导中药行业发展例如2019年国务院印发关于促进中医药传承创新发展的意见为中医药行业发展指明方向2021年印发关于加快中医药特色发展若干政策措施的通知对各部门进行统筹将中药发展落到实处图表9利好中药板块发展政策频出颁布时间政策名称主要内容坚持中西医并重打造中医药和西医药相互补充协调发展的中国特色卫生健康发展模式发关于促进中医药传承创新发展的意2019年10月挥中医药原创优势推动我国生命科学实现创新突破弘扬中华优秀传统文化增强民族自见信和文化自信促进文明互鉴和民心相通推动构建人类命运共同体具有重要意义建立省级中医病案质控中心负责对省内各级各类中医医院含中西医结合医院民族医医院中医病案质量控制中心建设与管理中医专科医院下同综合医院和专科医院社区卫生服务中心乡镇卫生院等机构中医2020年5月指南试行病案的质量进行管理与控制逐步建立中医病案质控网络实现辖区内中医病案质控管理全覆盖持续提升中医病案质量夯实中医药人才基础提高中药产业发展活力增强中医药发展动力完善中西医结合制2021年1关于加快中医药特色发展的若干政策措施月度实施中医药发展重大工程提高中医药发展效益营造中医药发展良好环境关于进一步加强综合医院中医药工进一步提高认识加强组织领导完善相关制度进一步加强综合医院中医临床科室建设创2021年6月作推动中西医协同发展的意见新中西医协作医疗模式加强医疗质量管理加强中医药队伍建设建设优质高效中医药服务体系提升中医药健康服务能力建设高素质中医药人才队伍建设高水平中医药传承保护与科技创新体系推动中药产业高质量发展发展中医药健康服务2022年3月十四五中医药发展规划业推动中医药文化繁荣发展加快中医药开放发展深化中医药领域改革强化中医药发展支撑保障来源各部门官网国金证券研究所根据中药产品属性中药产品可分为处方药OTC药品以及中药保健品中药处方药原因为中药处方药缺乏统一标准不同医生之间处方有差异因而中药处方药近十年来发展较慢自2019年国家发布基药9861X等政策要求弱化了中药基药品种进院门槛在十四五中医药发展规划中要求完善中药价格和医保制度为中药在全国市场拓展提供政策支持还要求完善中药注册管理机制此项措施将加速中药名方入载以及中药处方药的标准化从国家层面对药方进行统一有利于中药处方药大范围推广OTC中药在院外销售可及性高处稳定增长态势区别于中药处方药的非标准化以及进院困难OTC中药销售范围广群众接受度高同时具有药性温和方便服用安全性高的特点根据米内网统计-10-敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究2013-2020年间实体药店中中成药销售额CAGR达到752总体增长较为稳定中药保健品在中国老龄化的背景下亦将迎来发展机遇根据华经产业研究院的数据2012-2021年我国保健品行业市场规模保持正增长从2012年的1435亿元增长至2021年的3289亿元其中传统中药保健品市场份额占比超过一半随着中国老龄化趋势加剧以及人们健康意识逐渐提高我们认为中药保健品将愈发受到青睐公司在中药板块产品储备充足在政策催化下我们预计将会有数十亿的收入增量公司除了有正在生产的100多个OTC产品外还有超600多个OTC产品储备在中药市场不断向好的背景下公司通过对大品种进行二次开发目标打造6个5-8亿元大品种预计将会带来30-40亿收入增量战略股东云南白药可为公司丰富OTC渠道以及上游原材料资源二者合作为双方带来可持续的长期收益图表10云南白药可在影响力资金战略性资源上为公司带来收益云南白药优势百年老字号品牌加速成为国际领1902年创立市场影响力支持先药企实现2020年品牌价值2025年迈入全球2946亿元制药企业40强公司负债率认购资金109亿2547货币资增强公司资本实金余额10088亿资金支持力以及研发投入元OTC渠道覆盖全OTC渠道中药国10余个中药战略性资源支持资源云南区域材种植基地商业业务协同来源公司公告国金证券研究所渠道资源方面云南白药在全国拥有完善的OTC渠道营销网络覆盖全国32个省份线下64万家单体药店以及40万家诊疗机构线上渠道与阿里京东拼多多等主要电商均开展合作基于云南白药自身的OTC渠道其包括气雾剂创可贴牙膏产品均在同类产品中市占率第一对公司来说超半数OTC产品收入来自于中药OTC产品借助云南白药现有的OTC渠道可拓展包括六神丸八宝丹等约20种品种的市场渠道带来新的销售增量进一步提高产品品牌力根据公司提供给交易所的回复函可知预计未来三年可为公司带来近20亿元的新增收入新增毛利13亿元-11-敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究图表11OTC渠道未来三年新增收入约20亿元预测1210864202022年收入增量2023年收入增量2024年收入增量原有品种经过OTC渠道提升新开发产品进入OTC渠道来源公司公告国金证券研究所原料资源方面云南白药在中药种植领域拥有丰富的选育种植以及开发经验且中药资源广泛经过多年的实践与积累在云南省内布局10个种植基地重点品种三七市场占有率达20三七总皂苷市场占有率第一在此基础上公司可与云南白药在供应价格质量稳定以及产品收率等方面深化合作实现成本效益协同此外该合作将一定程度上减缓因极端天气等因素造成的上游原材料产品价格剧烈波动所带来的成本上升以及产品质量不稳定造成的减产等问题平滑市场风险以三七为例三七是公司的重要原材料2021年的采购量为200吨根据公司的回复函目前三七市场价格维持在120元千克左右公司预计2022-2024年市价将上涨至250-300元千克在与云南白药合作后云南白药可为公司提供稳定的三七产品平滑周期性价格波动按照未来两年公司对三七700-800吨的需求进行测算假设每千克节省150元预计公司在三七单一品种综合收益达1-12亿元公司目前已实现中药业务从种植中药饮片到中成药全产业链覆盖且拥有8个道地药材种植基地此次合作还将为公司带来种植技术溯源体系质控体系等多维度提升在国家对中药可溯源原材料高标准的背景下充分建立产品护城河商业资源方面云南白药在云南区域已建立成熟的客户资源公司可借助云南区域的客户资源以医院SPD医院院内供应链服务合作模式将器械疫苗等产品在云南区域进行销售根据公司回复函中的测算预计未来三年在云南将会带来10亿左右的新增收入毛利润贡献超6000万布局全链条创新药项目孵化以生物药开发为重点创新持续加码随着候选产品不断进入临床管线日益丰富公司通过自主研发对外合作的方式快速扩充产品管线根据2022年半年报公司一共有34个创新药进入临床阶段其中6项处于关键性研究或临床期涉及心血管消化代谢肿瘤感染神经自免呼吸七大领域-12-敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究图表12研发管线中国临床进展研发方式治疗领域药品名称代号适应症临床前临床期临床期临床期自研引进心血管I001原发性轻中度高血压自研消化代谢X842反流性食管炎引进肿瘤BCD-100宫颈癌引进肿瘤BCD-100非小细胞肺癌引进感染百纳培南抗感染引进精神神经SRD4610肌萎缩侧索硬化症引进艾滋慢性异常免疫激感染I008-A自研活肿瘤B013乳腺癌自研自身免疫I008类风关自研消化代谢I001-A糖尿病肾病自研肿瘤I036尤文氏肉瘤肿瘤B003乳腺癌自研肿瘤I022晚期实体瘤脂肪肉瘤自研注射用丹酚心血管冠心病心绞痛酸A精神神经I037急性缺血性脑卒中引进肿瘤B001非霍奇金淋巴瘤自研肿瘤I020晚期实体瘤自研肿瘤I022-K晚期实体瘤自研肿瘤I025-AHER2阳性晚期乳腺癌自研自身免疫B001-C视神经脊髓炎自研渐变性大细胞淋巴瘤PTCL霍奇金肿瘤B006自研淋巴瘤肿瘤B007非霍奇金淋巴瘤自研肿瘤B015晚期实体瘤引进肿瘤I010非小细胞肺癌自研肿瘤B002乳腺癌自研自身免疫BCD-085强直性关节炎引进来源公司公告国金证券研究所-13-敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究图表13管线储备日益丰富稳步推向3期来源公司公告国金证券研究所I001片是新一代口服非肽类小分子肾素抑制剂现正在开展高血压糖尿病肾病炎症性肠炎的临床研究1针对高血压的三期临床已经完成第一阶段的试验和数据清理第二阶段已经启动中心35家受试者入组269例根据中国疾病预防控制中心数据我国大约有245亿高血压患者且发病率还继续呈现上升趋势2针对糖尿病肾病的二期临床已于2021年7月30日在中国获批根据国际糖尿病联盟发布的2021年全球糖尿病地图显示中国是成人糖尿病最多的国家2021年中国糖尿病患者人数高达14亿例糖尿病肾病是糖尿病常见并发症根据上海市中西医结合医院肾病科医生数据1型糖尿病肾病的发病率为40-502型糖尿病患者为20-303针对炎症性肠炎正在美国进行二期临床中国IND已经获批X842为新一代钾离子竞争性酸阻断剂P-CAB口服药通过竞争性阻断H-K-ATP酶中的钾离子活性抑制胃酸分泌具有起效迅速抑酸作用强且持久疗效无个体差异不良反应少等优点该项目于2021年10月从贵州生诺生物科技有限公司引进目前针对反流性食管炎的中国III期临床试验在正常推进中根据中华医学会数据中国胃食管反流病患者人数高达165亿其中约10的患者可能进展为胃食管反流炎BCD-100来源于转基因CHO-SaPD-1细胞系是国际上第一款具有Fc沉默LALA突变的IgG1抗PD-1单抗一定程度上降低了可能的副作用2020年4月BCD-100商品名为Forteca已在俄罗斯批准上市用于治疗无法手术切除或转移性黑色素瘤目前在国内BCD-100对于宫颈癌和非小细胞肺癌的适应症均处于临床三期阶段多个重磅药品销售过十亿三款创新产品成功上市根据公司年报披露销量预测产品注射用硫酸多黏菌素B硫酸羟氯喹片销售在2021年销售过10亿元注射用乌司他丁销售额接近10亿元此外公司已有3款1类新药上市安柯瑞凯力康培菲康根据PDB数据显示2021年安柯瑞销售5000万凯力康销售14亿元培菲康销售117亿元-14-敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究图表14主要产品2021年销售额预测销售量比上年增减主要产品单位销售量参考价格元销售额亿元注射用硫酸多黏菌素B万支50万U支6160532303001405硫酸羟氯喹片万盒100mg14盒494924425621268注射用乌司他丁万瓶10万U瓶952161010387989瓜蒌皮注射液万支666498912438828多糖铁复合物胶囊万粒236601796283670来源公司公告医药魔方国金证券研究所依托上药睿尔罕见病药品批文全国第一公司目前拥有21个治疗罕见病的品种涉及34个罕见病种此外公司还有15项罕见病在研项目涉及肿瘤运动神经元内分泌心血管代谢等多个罕见病门类图表15公司拥有21个在售罕见病药品产品适应症溴吡斯的明片全身型重症肌无力格列本脲片新生儿糖尿病氨甲环酸片遗传性血管性水肿盐酸金刚烷胺片帕金森病青年型早发型氨甲环酸注射液遗传性血管性水肿高苯丙氨酸血症多系统萎缩帕金森病青年型早发型原发性遗传性肌张左旋多巴片力不全脊髓小脑性共济失调四氢生物喋呤缺乏症多巴丝肼胶囊亨廷顿病醋酸泼尼松龙片全身型重症肌无力进行性肌营养不良21-羟化酶缺乏症先天性肾上腺发育不良多系统萎缩普拉德-威利综合征X连醋酸氢化可的松片锁肾上腺脑白质营养不良自身免疫性垂体炎醋酸地塞米松片21-羟化酶缺乏症自身免疫性脑炎POEMS综合征原发性轻链型淀粉样变青霉胺片肝豆状核变性注射用绒促性素特发性低促性腺激素性性腺功能减退症卡尔曼综合征注射用促皮质素婴儿严重肌阵挛性癫痫Dravet综合征鞣酸加压素注射液朗格汉斯细胞组织细胞增生症注射用氨曲南肺囊肿性纤维化酮硫解酶缺乏症戊二酸血症型甲基丙二酸血症多种酰基辅酶A脱氢酶缺乏注射用左卡尼汀症丙酸血症二巯丁二酸胶囊肝豆状核变性氟西汀先天性肌无力综合征熊去氧胆酸进行性家族性肝内胆汁淤积症先天性胆汁酸合成障碍盐酸麻黄碱先天性肌无力综合征瑞舒伐他汀钙片纯合子家族性高胆固醇血症来源公司公告国金证券研究所全球共约有35亿名罕见病患者中国罕见病患者人数超2000万罕见病的患病率通常低于12000由于医生对罕见病的认知度临床经验缺乏罕见病的确诊更加困难药物研发也相对落后全球已知的罕见病约有7000多种但仅有不到5存在有效的治疗方法存在很大的临床未满足需求中国第一批罕见病目录中纳入了121种罕见病约40无有效药物根据波士顿咨询预测到2030年罕见病市场预期能达到600-900亿元政策支持促进罕见病药物发展我国对罕见病药物开发及上市都有相应的支持政策2019年我国出台了关于罕见病药品增值税政策的通知罕见病药品可享受税收优惠新版本药品注册管理办法中明确指出将有明显临床价值的罕见病创新药和改良型新药纳入优先审评审批程序临床方面国家药监局对于部分符合条件境外上市的罕-15-敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究见病药品可以部分甚至全部豁免国内临床试验可提交境外临床试验数据进行申报减少新药临床开发的时间立足高壁垒复杂制剂开发仿制药抢速度成本优势以上海医药技术创新中心为核心平台开发高端制剂仿制药上海医药技术创新中心是公司的全资子公司从事改良型新药和高端仿制药的技术开发已经形成吸入口溶膜缓控释复杂制剂和原料药5大技术创新平台拥有超100个新品开发项目改良型新药占比超过10重磅原研专利到期为仿制药发展带来机遇尤其是高端仿制药有更高的技术壁垒竞争格局好于一般仿制药抢先仿制的策略一般需提前6-10年布局研发待原研到期后第一时间上市在竞争变激烈之前拥有较高的议价能力因此速度非常重要此外同时生产原料药和制剂的公司在成本端控制能力更强上海医药技术创新中心的复杂制剂和原料药平台间可以产生协同图表16改良型新药布局管线制剂技术领域数量吸入剂鼻喷气雾雾化吸入粉雾等麻醉激素抗感染心血管呼吸道精神类9缓控释制剂骨架片双层片三层片渗透泵微丸心血管疼痛精神神经内分泌等15口溶膜透皮吸收制剂口溶膜贴片等中枢神经解热镇痛心血管激素类10复杂注射剂脂质体微乳微球纳米粒等低毒抗癌抗感染长效疼痛心血管内分泌类6来源公司公告国金证券研究所数字化布局转型成为创新型医药供应链全产业链覆盖服务商全国头部分销平台受益于行业扩张公司分销业务规模位居第三国药控股华润医药位居第一二位得益于不断地并购目前公司已经覆盖全国31个省直辖市以及自治区覆盖全国超过32万家医疗机构2021年公司分销业务实现收入1906亿元同比增长137通过并购快速完成全国销售网络覆盖十年间公司分销业务营业收入实现四倍增长销售网络已经覆盖全国31个省份公司从2011年开始通过收购控股等方式先辐射上海周围地区逐步建立起完整的医药分销网络再向华南华北等地拓展其中2011年公司在华南地区实现广东珠海等地的医药分销网络拓展在华北地区全资收购中信医药实业有限公司并更名为上药科园信海医药有限公司同时成立上药北方投资有限公司对北方业务资源进行内部整合深化北方地区业务发展2013年公司分销业务继续向外拓展完成了对山东国林医药有限公司的并购同时在湖南湖北等地布局网络设立公司为完善的市场网络布局打下基础2015年公司通过收购北京陕西和鄂尔多斯的标的公司拓展了其在华北中原和西部地区的医药分销业务网络布局2018年公司收购康德乐马来西亚从而拥有康德乐在中国的全部实体业务其中包括14个直销公司17个分销运营中心以及覆盖322座城市的销售网络该笔交易为当时医药行业最大收购案2019年公司通过对四川国嘉的股权收购加速建设西南地区分销网络2020年收购南京排名第三的医药流通企业江苏省润天生化医药有限公司覆盖南京泰州两个空白区域形成江苏省全覆盖同时完成云南山东湖南等地的省平台网络延伸布局巩固全国商业布局优势-16-敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究图表17分销业务发展历程华北华东华南山东湖北上海杭州全资收购中信医药实业收购无锡山禾集团完成了对山东国林医药有限公司的有限公司并正式更名为收购广东中南药业有限公司医药物流股份有限佛山市大翔医药有限公司并购批准上药科园信海医药湖北上药科园信海医药有公司浙江新欣医有限公司在十堰荆州设立公司限公司珠海康拓医药有限公司及汕药有限公司杭州完成上药科园信海医药湖北有限公设立上药北方投资有限头市万德医药有限全德堂药房有限公司在武汉设立公司开办杭州欣仁公司对北方资源进行公司进一步拓展以广州为中司心的华南地区医药分销网络祥药房上海华东宏恩大药房三整合院大药房等20112013巩固上海医药在华东区域的领先优势深化北方业务进一步加强全国分销网络布局提发展纳入10余家附属销售公司拓展销售版图进一升市场份额加强公司与医院药房步拓展以广州为中心的华南地区医药分销网络合作提高DTP市场占有率云南黑龙江江西徐州四川安徽上海北京等江苏收购了云南上药医药有限公司上药科园信海黑龙江医完成收购康德乐马来西亚收购南京排名第收购安徽合肥竟成医药四川药有限公司上药控股江西三的医药流通企上饶医药股份有限公司上收购徐州医药国嘉医药惠州市同泰药业等业江苏省润天生药控股镇江有限公司上药新设上药科园信海呼和浩特医化医药有限公司科园信海医药河北有限公司药有限公司2016201720182020直接拥有康德乐中国境内14家直布点南京和泰州两个空白区销公司17个分销运营中心进进一步完善江苏境内域形成无锡-南京-徐州由销售网络覆盖省份数一步强化上海北京等网络同的销售网络夯实江南至北的业务轴心实现全量从18个扩大至20个时拓展空白区域深化西南以及苏境内龙头地位江苏省有效覆盖华东地区的销售网络来源公司公告国金证券研究所完善且全面的销售网络助力分销业务高速增长2018年公司完成对康德乐马来西亚的收购后当年分销业务增速达2006不考虑受新冠疫情的影响较大的2020年公司分销业务板块增速一直保持10以上增长毛利率水平位居行业前列2022年上半年受疫情影响下实现分销业务同比增长721毛利率达687保持稳步增长截至2022年上半年公司分销网络已经覆盖31个省份2022年6月公司在全国药品流通行业批发零售企业百强榜单排名第二公司旗下华氏大药房房位列药品流通零售企业第七位上药云健康益药药业上海有限公司位列药品流通零售企业第十九位2022年7月第七批国采上海配送名额中公司成功拿下28个品种位列第一-17-敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究图表18公司分销业务体量全国第三增速维持10左右来源公司公告国金证券研究所图表19四家流通企业分销业务占比2021年图表20分销业务毛利处行业平均水平来源公司公告国金证券研究所来源公司公告国金证券研究所医药流通行业集中度上升利好头部企业根据商务部市场运行和消费促进司的统计数据显示2021年全国药品流通直报企业主营业务同比增长93达到19823亿元前100位药品批发企业主营业务收入同比增长914家千亿级别全国龙头企业主营业务同比增长118公司为四家之一数据显示2021药品批发企业主营业务收入前100占同期全国医药市场总规模的745相较2012年提高105个百分点我们若以直报企业主营收入作为总医药流通规模2021年公司市场总体份额达到1089相较2017年提高近2个百分点-18-敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究图表212017-2021年药品流通行业销售规模亿元及增速来源商务部国金证券研究所图表22公司的市场份额逐渐提高图表23中国医药流通行业竞争格局2021年来源商务部国金证券研究所注直报企业指加入商务部药品流通系统统计来源商务部国金证券研究所调查的企业依托上药云健康打造一体化全渠道覆盖专业药房体系互联网医药商业平台上药云健康融合线上解决方案以及线下零售上药云健康成立于2015年从事为患者提供专业安全便捷的处方药购买和全面的长期健康管理服务在创新药领域上药云健康拥有益药品牌系列可在新药零售临床供应链等为新特药提供覆盖全生命周期的科技平台-19-敬请参阅最后一页特别声明公司深度研究图表24上药云健康一体两翼架构新特药零售DTP特药临床CTS特药供应链PAP药品供应链医疗机构罕见病器械服务药企夯实一体筛查车患者招募社会团体药房及供应链商保城市保临床推广零售连锁门诊及输配液服务基金会电商平台保险及保险三方公司打造全国领先的一体助推一体化专业药房体系业绩增长C端B端患者运营互联网营销市场部专业药事服务覆盖全渠道升级两翼药物注册医学部战略部创新业务自有品牌互联网医院RWE合作拓展来源公司公告国金证券研究所益药药房是上药云健康旗下的DTP药房聚焦新特药的零售赠药以及患者管理服务通过并购公司在专业药房板块融合了康德乐大药房和百济大药房的专业药房网络以益药统一公司体系内的全国院边店根据公司公告益药药房已成为创新药进入中国的首选渠道2021年有接近50单创新药新品首发和全国首单落地占当年上市新特药首单的80经营层面上药云健康开展B2C和B2B两大业务板块B2C业务主要面向患者通过互联网医院平台承接医院的处方外流公司自己的电子处方系统已经投入使用对接的各级医疗机构超过300家B2B业务面向药企对于例如患者数据收集新药注册等前端业务提供定制服务形成战略协同-20-敬请参阅最后一页特别声明