事件
　　2023年2月20日，公司公告，由全资子公司上药信谊开发的新型抑酸剂X842上市许可获国家药品监督管理局受理。
　　点评
　　创新元年伊始，X842上市申请获得受理。（1）X842（信诺拉生酯胶囊）是新一代钾离子竞争性酸阻断剂（P-CAB）药物，可抑制胃酸分泌，拟用于反流性食管炎的治疗，具有起效迅速、抑酸作用强且持久、不良反应少的优点。（2）X842是公司与贵州生诺于2021年10月合作开发的候选药品，公司当时以不超过6.9亿元的交易金额取得了X842原料药和制剂在中国区域的独家委托生产海外所有适应症的工业销售权。（3）胃食管反流病的首选药物是传统质子泵抑制剂（PPI）或者P-CAB药物，PPI类药物在2022年的中国销售额高达127.4亿元，但接受PPI治疗的患者中有40%的人无法得到有效缓解。中国现共有3款获批的P-CAB药物，分别为来自武田的富马酸伏诺拉生片、罗欣药业的替戈拉生片和柯菲平的盐酸凯普拉生片，在研进度靠前的还有扬子江与韩国DaewoongPharmaceutical合作开发的Fexuprazan，已完成反流性食管炎3期临床。根据PDB数据，2022年Q1-Q3富马酸伏诺拉生片销售金额为1.09亿元，替戈拉生片销售金额为5100万元。富马酸伏诺拉生片、替戈拉生片已经纳入2022年国家乙类医保目录。
　　主营业务结构优化，工业端逐步发力。公司是工业、商业皆处头部的全产业链医药龙头，商业营收：工业营收约为9：1，商业毛利：工业毛利约为1：1。高研发投入持续，创新药有望逐步兑现。公司近年来一直保持研发高投入，研发投入费用在A股排名前5，2021年研发投入高达25亿元。预计从2023年开始，公司每年将有1-2个创新药品种提交上市。我们认为，随着疫后复苏、创新药销售的占比提升，工业端的利润贡献有望超过商业。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们维持盈利预测，预计2022/23/24年实现营收2335/2572/2856亿元，同比增加8.21%/10.13%/11.03%；归母净利润56.46/63.02/73.14亿元，同比增加10.85%/11.63%/16.05%。当前股价对应2022/23/24年12/11/10XPE，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新药研发失败、商誉减值以及战略合作不及预期的风险

研究报告全文：事件2023年2月20日公司公告由全资子公司上药信谊开发的新型抑酸剂X842上市许可获国家药品监督管理局受理点评创新元年伊始X842上市申请获得受理1X842信诺拉生酯胶囊是新一代钾离子竞争性酸阻断剂P-CAB药物可抑制胃酸分泌拟用于反流性食管炎的治疗具有起效迅速抑酸作用强且持久不良反应少的优点2X842是公司与贵州生诺于2021年10月合作开发的候选药品公司当时以不超过69亿元的交易人民币元成交金额百万元金额取得了X842原料药和制剂在中国区域的独家委托生产海外所29006000有适应症的工业销售权3胃食管反流病的首选药物是传统质子260050004000泵抑制剂PPI或者P-CAB药物PPI类药物在2022年的中国销23003000售额高达1274亿元但接受PPI治疗的患者中有40的人无法得20002000到有效缓解中国现共有3款获批的P-CAB药物分别为来自武17001000田的富马酸伏诺拉生片罗欣药业的替戈拉生片和柯菲平的盐酸14000凯普拉生片在研进度靠前的还有扬子江与韩国Daewoong220221Pharmaceutical合作开发的Fexuprazan已完成反流性食管炎3成交金额上海医药沪深300期临床根据PDB数据2022年Q1-Q3富马酸伏诺拉生片销售金额为109亿元替戈拉生片销售金额为5100万元富马酸伏诺拉生片替戈拉生片已经纳入2022年国家乙类医保目录公司基本情况人民币主营业务结构优化工业端逐步发力公司是工业商业皆处头部项目202020212022E2023E2024E的全产业链医药龙头商业营收工业营收约为91商业毛利营业收入百万元191909215824233541257208285576营业收入增长率286124682110131103工业毛利约为11高研发投入持续创新药有望逐步兑现公归母净利润百万元44965093564663027314司近年来一直保持研发高投入研发投入费用在A股排名前5归母净利润增长率101713281085116316052021年研发投入高达25亿元预计从2023年开始公司每年将摊薄每股收益元15821792152717051979每股经营性现金流净额205140095057283有1-2个创新药品种提交上市我们认为随着疫后复苏创新药ROE归属母公司摊薄9911032839876943销售的占比提升工业端的利润贡献有望超过商业PE1214110911881065917盈利预测估值与评级PB120114100093086我们维持盈利预测预计20222324年实现营收来源公司年报国金证券研究所233525722856亿元同比增加82110131103归母净利润564663027314亿元同比增加108511631605当前股价对应20222324年121110XPE维持买入评级风险提示新药研发失败商誉减值以及战略合作不及预期的风险敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2019202020212022E2023E2024E2019202020212022E2023E2024E主营业务收入186566191909215824233541257208285576货币资金181532229622390453714964455052增长率2912582101110应收款项520045753163425693878332584691主营业务成本-159752-164474-187281-201993-222113-246131存货248772408827104287772933132368销售收入856857868865864862其他流动资产305736473575401543174677毛利268142743528543315483509639445流动资产98092107563116494147550166617176789销售收入144143132135136138总资产716721713748762765营业税金及附加-545-593-666-794-797-885长期投资5990806810947114761147811479销售收入030303030303固定资产115061263413801145901537916169销售费用-12856-12865-13318-14480-15433-17135总资产848584747070销售收入696762626060无形资产153271717717977190462004621009管理费用-4652-4732-5143-5675-5659-6283非流动资产389354162346941497785202154204销售收入252524242222总资产284279287252238235研发费用-1350-1657-1987-2219-2366-2713资产总计137026149186163436197328218637230993销售收入070909100910短期借款243272910723097361734526447521息税前利润EBIT74137589742883801084112430应付款项464384993555058625826852571223销售收入404034364244其他流动负债384294441398599751036210874财务费用-1259-1240-1245-1869-2308-2583流动负债746088848792139108730124151129618销售收入070606080909长期贷款613611847158715871587158资产减值损失0-859-140000其他长期负债689747745072324032893327公允价值变动收益122117-206200负债8764094445104369119128134598140102投资收益6309321733500700700普通股股东权益416594535549359672947193377584税前利润101130213567263其中股本284228422842369636963696营业利润6214718482058941979311107未分配利润219712505428599325813722142872营业利润率333738383839少数股东权益772793869707109071210713307营业外收支49-9-62-50-50-50负债股东权益合计137026149186163436197328218637230993税前利润6262717581448891974311057利润率343738383839比率分析所得税-1432-1570-1869-2045-2241-25432019202020212022E2023E2024E所得税率229219230230230230每股指标净利润483156056275684675028514每股收益143615821792152717051979少数股东损益75011091181120012001200每股净资产146581595817367182051946020989归属于母公司的净利润408144965093564663027314每股经营现金净流180420481403095005652826净利率222324242526每股股利044004800420045004500450回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率98099110328398769432019202020212022E2023E2024E总资产收益率298301312286288317净利润483156056275684675028514投入资本收益率683690634526607652少数股东损益75011091181120012001200增长率非现金支出242821321394472539599主营业务收入增长率1727286124682110131103非经营收益221-138-11672625062881EBIT增长率2650238-212128229361466营运资金变动-2353-1780-3564-4532-8459-1548净利润增长率51510171328108511631605经营活动现金净流5126582039893512208810446总资产增长率80088795520741080565资本开支-2611-2626-3928-550-2170-2170资产管理能力投资-830-2364-1651-528-3-3应收账款周转天数875952937100011001000其他-11433284-436501701701存货周转天数570543499520482480投资活动现金净流-4584-1706-6016-576-1472-1472应付账款周转天数717718683800800730股权募资291421691395200固定资产周转天数193207184167149131债权募资1706168943321075390912257偿债能力其他-4061-3092-2936-4158-4879-5254净负债股东权益309914601331-261330-041筹资活动现金净流-2326-12611566205464212-2997EBIT利息保障倍数596160454748现金净流量-17852835-5112348248295977资产负债率639663316386603761566065来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价2800250012022-12-29买入18022309230926002000来源国金证券研究所24001500220010002000180050016000211122221122210222210522210822220222220522220822投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证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