核心观点
　　8月29日，公司发布2023年半年度报告，上半年实现营业收入1325.92亿元，同比增长18.70%，实现归母净利润26.10亿元，同比下降29.38%，实现扣非后归母净利润21.99亿元，同比下降17.96%，实现基本每股收益0.71元，利润增长低于我们预期。2023年，院内诊疗秩序回归正常，公司分销板块有望实现恢复性增长，叠加工业板块步入收获期，期待公司收入及盈利能力同步提升。
　　事件
　　公司发布2023年半年度报告，利润增长低于我们预期
　　8月29日，公司发布2023年半年度报告，实现营业收入1325.92亿元，同比增长18.70%，实现归母净利润26.10亿元，同比下降29.38%，实现扣非后归母净利润21.99亿元，同比下降17.96%，实现每股收益0.71元，利润增长低于我们预期。
　　简评
　　商业板块加速恢复，减值影响利润增长
　　2023年上半年，公司收入端增长18.70%，主要归功于商业板块加速恢复，上半年收入同比增长19.50%达到1178.93亿元，工业板块增长稳健。归母净利润同比减少29.38%，扣非归母净利润同比减少17.96%，增速低于收入端，主要由于：1）上药康希诺计提减值影响利润约4.66亿元，剔除该影响后，扣非归母净利润基本持平为26.66亿元；2）公司分销板块毛利率下降0.95个百分点为6.14%，主要由于集采扩面及品类结构变化。3）去年上半年，子公司青春宝搬迁收益形成较大非经常损益，导致归母净利润基数较大，剔除搬迁收益及康希诺减值一次性特殊损益影响，公司上半年归母净利润同比增长9.34%为30.76亿元。
　　2023年第二季度，公司收入同比增长21.08%为663.66亿元，主要由于：1）上海地区院内诊疗秩序持续恢复，公司商业板块收入同比增长22.15%；2）中药产品及部分工业大品种持续放量，工业板块整体增长稳健。23Q2，公司实现归母净利润10.92亿元，同比下降55.32%，实现扣非归母净利润8.42亿元，同比下降41.15%，主要由于：1）正大青春宝搬迁收益导致归母净利润基数较大；2）上药康希诺计提减值影响。
　　研发加速，工业端增长可期
　　中药板块持续发力，工业端收入稳步提升。2023年上半年，公司医药工业实现营业收入146.99亿元，同比增长12.64%，贡献利润13.28亿元，同比增长20.29%。2023年上半年，公司持续加速工业大品种及中药产品发展，聚焦推动养心氏片、瘀血痹胶囊、冠心宁片、八宝丹、胃复春片及银杏酮酯等大品种放量，23H1，公司中药板块收入增长21.64%为51.20亿元，带动整体工业板块收入稳步提升。我们认为，公司目前中药大品种销售额仍有较大放量空间，且随着公司逐步加速院外市场发展，公司中药业务增长有望加速，驱动工业板块长期稳健增长。
　　研发加速，在研管线优势突出。2023年上半年，公司研发总投入进一步增长25.91%达到12.18亿元，布局管线累计达到64项，其中3项提交pre NDA或上市申请，多项处于关键性研究或临床III期阶段。1）I001片针对高血压适应症的NDA上市申请已于2023年6月获受理，未来放量空间广阔。2）X842是公司引进的1.1类新一代钾离子竞争性酸阻断剂（P-CAB）口服新药，反流性食管炎适应症的NDA上市申请已于2023年2月获受理。3）公司引进的2类新药兰索拉唑碳酸氢钠胶囊（信维宁？）已于今年5月正式商业化。信维宁？为全球独家产品，主要针对胃酸疾病，放量空间较大。我们认为，公司在研产品优势明显，部分产品进度较快，有望在明年迎来收获期，加速业绩增长。
　　商业板块加速恢复，创新平台加速增长
　　2023年上半年，公司商业板块收入同比增长19.50%达到1178.93亿元，贡献利润17.70亿元，同比增长1.43%，利润率略有下降，主要由于公司品类结构变化，部分高毛利率品种销售减少。公司着力打造创新医药服务平台，提供上市前合作、进出口服务、全国流通、创新增值四大领域的全供应链一站式管理服务。2023年上半年，公司创新药板块成功引入14个进口总代品种，销售同比增长24%；进口疫苗总代业务同比增长15.7%；器械、大健康等非药业务销售约204亿，同比增长约22.16%。我们认为，公司商业板块布局完善，全链条一站式管理服务竞争壁垒较高，有望长期驱动业绩稳健增长。
　　院内诊疗秩序持续恢复，工业板块稳健增长
　　展望下半年，我们认为，院内诊疗秩序稳健向好，用药需求持续释放，公司院内分销业务经营有望呈现恢复性增长趋势，但下半年基数相对较大，分销业务收入增长或将环比放缓。工业板块方面，公司将持续落实中药大品种及院外发展战略，业务增量有望加速体现，但考虑到部分大品种受集采降价影响，工业板块整体收入或将维持稳健增长，此外，公司持续优化医药制造业务产能布局，推进降本增效，工业板块盈利能力或将稳步提升。整体来看，公司是国内医药工业和商业龙头，工商业协同发展具有优势，且公司下半年扣非归母净利润基数相对较低，下半年利润端有望保持稳健增长。
　　结构调整影响毛利率，控费效果明显
　　2023年上半年，公司综合毛利率为12.87%，同比下降0.58个百分点，主要由于公司调整产