业绩简评
　　2023年8月29日，公司发布半年报，1H23营收1325.92亿元，同比增长18.7%；归母/扣非净利润26/22亿元，同比下降29.38%/17.96%。剔除1H22公司子公司青春宝搬迁收益和1H23上药康希诺计提资产减值的影响，公司1H23实现归母净利润30.76亿元，同比增长9.34%。
　　经营分析
　　去年同期青春宝搬迁收益叠加上药康希诺减值一过性影响净利，制药板块利润13.28亿元，同比增长20.29%。（1）公司1H23，医药工业营收146.99亿元，同比增长12.64%；医药商业营收1,178.93亿元，同比增长19.50%。（2）上半年公司实际归母净利润30.76亿元，受到如前文所述青春宝和上药康希诺一过性影响，表观归母净利为26亿元。
　　研发加力，创新药推进；中药拓展，老字号品牌蓄势待发。（1）公司1H23研发投入12.18亿元，同比增加25.91%。临床申请获得受理及进入临床研究阶段的新药管线合计64项（创新药52项，改良型新药12项），其中已有3项提交pre-NDA或上市申请，5项处于关键性研究或临床3期阶段。（2）1H23，公司中药板块收入51.2亿元，同比增长21.64%。公司旗下汇聚8家核心中药企业，拥有上药厦中、上药雷允上、胡庆余堂等9个中药核心品牌。我们认为，公司拥有诸多国家保密配方和中药保护品种的中药板块，将迎来价值重构的历史新阶段。
　　海外拓展，国际化与多元化并举。（1）1H23，公司医药商业中的创新药板块销售同比增幅约24%，成功引入14个进口总代品种；进口疫苗总代业务逐渐回升，同比增长15.7%；器械、大健康等非药业务销售约204亿，同比增长约22.16%。（2）深耕东南亚市场，子公司常州制药厂瑞舒伐他汀钙片4个规格在菲律宾获批上市。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们判断，医药反腐等对不同药企的影响会有所分化，需要跟踪2023年3到4季度的变化。目前，我们维持营收预测，预计公司2023/24/25年实现营收2572/2856/3198亿元，同比增长11%/11%/12%。考虑到资产处置等一过性影响，下调2023年利润预测，预计公司2023/24/25年归母净利润56/69/80亿元，同比增长-1.01%/23.75%/15.76%。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新药推进不达预期、商誉减值以及战略合作不及预期等风险。
　　

研究报告全文：业绩简评2023年8月29日公司发布半年报1H23营收132592亿元同比增长187归母扣非净利润2622亿元同比下降29381796剔除1H22公司子公司青春宝搬迁收益和1H23上药康希诺计提资产减值的影响公司1H23实现归母净利润3076亿元同比增长934经营分析去年同期青春宝搬迁收益叠加上药康希诺减值一过性影响净利制药板块利润1328亿元同比增长20291公司1H23医药工业营收14699亿元同比增长1264医药商业营收117893亿元同比增长19502上半年公司实际归母净利润3076亿元受到如前文所述青春宝和上药康希诺一过性影响人民币元成交金额百万元表观归母净利为26亿元25002500研发加力创新药推进中药拓展老字号品牌蓄势待发1公230020002100司1H23研发投入1218亿元同比增加2591临床申请获得受15001900理及进入临床研究阶段的新药管线合计64项创新药52项改10001700良型新药12项其中已有3项提交pre-NDA或上市申请5项处1500500于关键性研究或临床3期阶段21H23公司中药板块收入51213000亿元同比增长2164公司旗下汇聚8家核心中药企业拥有220829上药厦中上药雷允上胡庆余堂等9个中药核心品牌我们认成交金额上海医药沪深300为公司拥有诸多国家保密配方和中药保护品种的中药板块将迎来价值重构的历史新阶段海外拓展国际化与多元化并举11H23公司医药商业中的创公司基本情况人民币新药板块销售同比增幅约24成功引入14个进口总代品种进项目202120222023E2024E2025E口疫苗总代业务逐渐回升同比增长157器械大健康等非药营业收入百万元215824231981257208285576319845营业收入增长率1246749108711031200业务销售约204亿同比增长约22162深耕东南亚市场归母净利润百万元50935617556068817966子公司常州制药厂瑞舒伐他汀钙片4个规格在菲律宾获批上市归母净利润增长率13281028-10123751576盈利预测估值与评级摊薄每股收益元17921519150118582151我们判断医药反腐等对不同药企的影响会有所分化需要跟踪每股经营性现金流净额1781282382092152023年3到4季度的变化目前我们维持营收预测预计公司ROE归属母公司摊103283878490396620232425年实现营收257228563198亿元同比增长薄111112考虑到资产处置等一过性影响下调2023年利润PE1109117412691026886预测预计公司20232425年归母净利润566980亿元同比PB114098099093086增长-10123751576维持买入评级来源公司年报国金证券研究所风险提示新药推进不达预期商誉减值以及战略合作不及预期等风险敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入191909215824231981257208285576319845货币资金222962239027401297073297536956增长率12575109110120应收款项575316342572762754998382693885主营业务成本-164474-187281-201495-222113-246131-275666存货240882710434460339323760142113销售收入857868869864862862其他流动资产3647357514890145081488515349毛利274352854330486350963944544179流动资产107563116494149513153646169287188303销售收入143132131136138138总资产721713755758776795营业税金及附加-593-666-716-797-885-992长期投资80681094711936119181191811918销售收入030303030303固定资产126341380114454138011267711575销售费用-12865-13318-14279-15947-17563-19670总资产858473685849销售收入676262626262无形资产171771797718385188761933919775管理费用-4732-5143-4992-5659-6283-7037非流动资产416234694148622491284892448693销售收入252422222222总资产279287245242224205研发费用-1657-1987-2112-2443-2941-3294资产总计149186163436198135202775218211236997销售收入090909101010短期借款291072309731000304743132632757息税前利润EBIT758974288387102491177313186应付款项499355505868040678797522884255销售收入403436404141其他流动负债90911367011651116251236913139财务费用-1240-1245-1313-1793-1728-1732流动负债8813391824110691109977118923130152销售收入060606070605长期贷款118471586260626062606260资产减值损失-859-140-644000其他长期负债512853873182343935133567公允价值变动收益117-206219000负债94445104369120133119676128696139979投资收益9321733453-30000普通股股东权益453554935967063709597617682478税前利润13021351na0000其中股本284228423698369836983698营业利润71848205901588301054511953未分配利润250542859932480363764159347895营业利润率373839343737少数股东权益9386970710939121391333914539营业外收支-9-62-206-50-50-50负债股东权益合计149186163436198135202775218211236997税前利润71758144880887801049511903利润率373838343737比率分析所得税-1570-1869-1816-2019-2414-27382020202120222023E2024E2025E所得税率219230206230230230每股指标净利润560562756992676080819166每股收益158217921519150118582151少数股东损益110911811375120012001200每股净资产159581736718137191612057022272归属于母公司的净利润449650935617556068817966每股经营现金净流240817811283238120902153净利率232424222425每股股利044004800420045004500450回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率99110328387849039662020202120222023E2024E2025E总资产收益率302312284274315336净利润560562756992676080819166投入资本收益率690634572653708741少数股东损益110911811375120012001200增长率非现金支出315724663062153315701597主营业务收入增长率2861246749108711031200非经营收益-138-116-762252223522431EBIT增长率238-2121291222014871200营运资金变动-1780-3564-4548-2013-4277-5234净利润增长率101713281028-10123751576经营活动现金净流684550614743880377267960总资产增长率8629602147234761861资本开支-2626-3928-2525-1234-816-816资产管理能力投资-2364-1651-10274600应收账款周转天数952937982982982982其他3284-436326-28900存货周转天数543499558558558558投资活动现金净流-1706-6016-12473-1516-816-816应付账款周转天数718683750750750750股权募资14216914123000固定资产周转天数20718418414711588债权募资168943323836-5438531431偿债能力其他-3092-2936-5820-3973-3966-4045净负债股东权益14601331031-312-559-779筹资活动现金净流-1261156612139-4516-3113-2614EBIT利息保障倍数616064576876现金净流量38605614396277137974530资产负债率632263796063590258985906来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价2700250012022-12-29买入1802230923092500200022023-02-21买入1906NA2300150032023-04-01买入2037NA2100100042023-04-27买入2198NA1900170050052023-06-21买入2111NA15000来源国金证券研究所211130221130220531220831230531210830220228230228投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投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