中国新一轮政策发力或已于8月中开启，接下来可以继续期待政策的落实以及增量措施的发布，以逐步改善经济动能。7月实体经济数据显示中国经济动能再次转弱，但新一轮政策发力从8月中意外降息开始或已开启。我们相信接下来的9-10月政府或狠抓政策落实以及继续发布增量政策措施,集中于以下领域。
　　1）房地产：8月底政策落实明显加快。我们之前预期的需求端调整政策在8月31日之后几乎全数推出。接下来需关注各城市（尤其一线和热门二线城市）落实情况以及政策成效。虽然政策仍有调整空间，但是我们认为短期内政府可能会更倾向于观察政策成效。城中村改造和保障性住房建设进展可期。
　　2）货币政策：在8月降息的基础上，我们认为接下来还有一次10-15个基点的降息，并继续维持25个基点降准的预测（大概率在9月）。
　　3）财政政策：除了继续促消费之外，我们认为从基建着手扩大内需仍有必要。在9月发完今年专项债额度之后，我们预计政府仍有可能针对基建投资推出增量政策，例如在三季度宣布提前开始2024年专项债的发行工作。如果经济复苏不及预期，我们也不排除政府会重启抵押补充贷款/政策性开发性金融工具稳基建。
　　4）地方债务：化债措施有望陆续出台。媒体报道的1万亿元地方政府再融资债额度将帮助缓解今年城投债违约的压力，但是对于全面化解隐性债务并不足够。
　　5）民营经济：支持政策明朗化，接下来需狠抓落实。
　　我们认为美国11月还有一次加息，经济衰退或至少被延至明年一季度。美国实体经济韧性仍强，或将影响劳动力市场收紧速度。再叠加商品消费的回升和房价上升对中期住房类CPI的影响，我们依然认为核心通胀同比的整体下行速度或缓慢，甚至在某些月份出现环比反弹。我们维持自6月初以来的一贯观点——11月还有一次25个基点加息。基于强劲的经济表现，我们维持明年一季度进入衰退的基本假设，但认为有40%的概率衰退可以被避免或进一步延后。在流动性方面，我们观察到加息和补充一般账户现金余额的行动对流动性影响最大的时刻或许已经过去。但仍需警惕美国国债放量带来新的压力。
　　风险提示：中国方面，政策成效不及预期、房地产行业/地方债务风险、出口增速迅速下滑；美国方面，核心通胀数据迅速下行、经济迅速降温。
　　

研究报告全文：浦银国际研究主题研究宏观经济月度宏观洞察中国期待政策继续发力金晓雯PhDCFA宏观分析师浦银国际xiaowenjinspdbicom美国加息周期未完待续8522808643中国新一轮政策发力或已于8月中开启接下来可以继续期待政策的2023年9月1日落实以及增量措施的发布以逐步改善经济动能7月实体经济数据显示中国经济动能再次转弱但新一轮政策发力从8月中意外降息开始或已开启我们相信接下来的9-10月政府或狠抓政策落实以及继续发布增量政策措施集中于以下领域1房地产8月底政策落实明显加快我们之前预期的需求端调整政主题研究策在8月31日之后几乎全数推出接下来需关注各城市尤其一线和热门二线城市落实情况以及政策成效虽然政策仍有调整空间但是我们认为短期内政府可能会更倾向于观察政策成效城中村改造和保障性住房建设进展可期2货币政策在8月降息的基础上我们认为接下来还有一次10-15个基点的降息并继续维持25个基点降准的预测大概率在9月3财政政策除了继续促消费之外我们认为从基建着手扩大内需仍有必要在9月发完今年专项债额度之后我们预计政府仍有可能针对基建投资推出增量政策例如在三季度宣布提前开始2024年专项债的发行工作如果经济复苏不及预期我们也不排除政府会重启抵押补充贷款政策性开发性金融工具稳基建4地方债务化债措施有望陆续出台媒体报道的1万亿元地方政府再融资债额度将帮助缓解今年城投债违约的压力但是对于全浦银国际月度宏观洞察面化解隐性债务并不足够5民营经济支持政策明朗化接下来需狠抓落实我们认为美国11月还有一次加息经济衰退或至少被延至明年一季度美国实体经济韧性仍强或将影响劳动力市场收紧速度再叠加商品消费的回升和房价上升对中期住房类CPI的影响我们依然认为核心通胀同比的整体下行速度或缓慢甚至在某些月份出现环比反弹我们维持扫码关注浦银国际研究自月初以来的一贯观点月还有一次个基点加息基于强劲61125的经济表现我们维持明年一季度进入衰退的基本假设但认为有40的概率衰退可以被避免或进一步延后在流动性方面我们观察到加息和补充一般账户现金余额的行动对流动性影响最大的时刻或许已经过去但仍需警惕美国国债放量带来新的压力风险提示中国方面政策成效不及预期房地产行业地方债务风险出口增速迅速下滑美国方面核心通胀数据迅速下行经济迅速降温本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露商业关系披露及免责声明目录一中国狠抓政策落实期待更多刺激47月经济动能再次转弱4伴随着市场信心回落新一轮政策发力或已开启8CPI负读数或不会持久但仍需警惕其延长风险15二美国加息未完待续17金融条件仍缓慢收紧17实体经济韧性仍强影响劳动力市场收紧速度19通胀迅速下行的可持续性存疑我们维持11月还有一次加息基本判断22图表目录图表17月实际经济数据全面走弱5图表2CPI和PPI同比于7月录得自2020年12月以来首次双负数5图表3新增贷款相较去年同期减半居民贷款更是录得负读数5图表4整体失业率上行01个百分点到537月起不再发布年轻人失业率5图表5房地产相关数据全面下滑6图表630大中城市房产销售仍然低于去年同期6图表770城房价环比跌幅扩大尤其在3线城市6图表8房地产开发资金来源同比增速除自筹部分外继续放缓6图表9在消费品零售中服务消费复苏餐饮继续领先商品消费7图表108月电影票房有所下降8图表11乘用车销售亦开始转弱8图表128月起市场信心继续回落直到月底有所回升8图表13人民币兑美元徘徊在73附近8图表14货币和信贷增速7月均下跌10图表15信贷脉冲有望反弹10图表16接下来可能还有一次10-15个基点的MLF利率调整10图表17我们维持25个基点的降准预测大概率会发生在三季度10图表18基建投资今年逐月下滑11图表198月地方专项债发行明显提速11图表20城投债存量约13万亿元11图表21今年9-12月还有万亿城投债待偿还11图表22民企税前利润率仍低于银行贷款加权平均利率12图表23民间固定资产投跌幅继续扩大12图表24近期稳增长政策总览132023-09-012图表257月CPI同比转负PPI同比跌幅收窄15图表26核心和服务业CPI同比有所改善15图表27猪价下行周期或接近尾声15图表28交通通信价格回升15图表298月起补充一般账户现金余额连续三周不增反降在23日反弹312亿美元17图表30大银行存款在前期下跌后近期有所稳企17图表31大银行贷款亦有所恢复18图表32不同类型贷款同比增速下滑仍较平稳18图表33SLOOS显示二季度企业贷和个人信用卡贷款的紧缩标准有所恶化但车贷和房地产改善18图表34SLOOS同时显示各项贷款的需求都有边际改善18图表35SBOI指数显示小企业的信贷环境预期7月较为平稳但已满足的借款需求比例有所下降18图表36芝加哥联储金融状况继续好转但是金融压力有所上升18图表37排除了交通工具之外的订单环比上升了04819图表38制造业工业环比增速7月亦反弹至04619图表39消费品零售环比继续维持上升控制组零售环比增加高达120图表40PCE显示商品和服务消费均较为强劲20图表41成屋销售继续放缓虽然新房销售继续上升20图表42新屋开工和营建许可依然坚挺20图表43美国非农新增就业7月微升仍低于市场预期21图表44二季度雇佣成本指数同比下跌但是时薪同比6-7月持续上升21图表457月失业率继续走低21图表46JOLT职位空缺和失业人数比例虽然5-6月有所下滑但仍远高于疫情前的1221图表47裁员人数自1月高峰后逐月下降21图表48周度的首次持续领取失业金人数8月以来也有所减少21图表49美国CPI各分项环比增速和环比贡献23图表50核心CPI和PCE通胀7月继续回落23图表51二手车价格环比继续下降娱乐服务价格增幅加快23图表52租金CPI落后Zillow房价和房租指数约9个月至1年但7月意外上行24图表53房价回暖或为中期通胀的下跌增加更多不确定性24图表54近期相关报告列表252023-09-013月度宏观洞察中国期待政策继续发力美国加息未完待续在过去的一个月中中美经济似乎又现分化美国方面实体经济数据继续走强核心通胀环比持平在较低水平上非农就业人数也有所下降经济形势继续向软着陆迈进中国方面因为政治局会议后政策落地趋缓实体经济全面下滑市场信心在8月前期再次受挫但在月底有所改善往前看中国方面虽然政策方向已经明确政策落地开始加快但是需观察后续政策落地和增量措施推出的情况以及政策成效房地产政策开始进入快速落地阶段但这些政策是否就能成功改善居民购房情绪改善房地产销售早前在国常会预告的城中村改造意见稿里什么时候可以出台专项债额度即将发完今后还会有什么增量措施可以持续稳基建降息之后货币政策还将如何支持经济恢复促消费是否还有新的措施会推出促民企发展政策频发然而民营企业的信心是否可以就此恢复这些问题均会对今年接下来经济产生深远影响美国方面虽然6-7月通胀数据向好但是我们对其可持续性存疑劳动力市场虽然有零星放松趋势然而工资增速仍较快再加上回温的商品消费核心通胀真的就此进入下行通道了吗7月真的会是美联储的最后一次加息了吗7月实体经济数据大部分超预期美国可以避免经济衰退的发生吗我们将在此报告中解答以上疑问一中国狠抓政策落实期待更多刺激7月经济动能再次转弱7月经济数据全面下滑7月出口同比跌幅进一步扩大至-1456月-124尽管出口增速基数自8月后会明显下跌但是外需的走软仍然给中国的经常项目顺差造成下行压力比外需更令人担心的是内需的持续疲软即使服务消费在暑期有所提振整体消费品零售同比增速再次下滑7月246月31投资全面下滑固定资产投资累计同比继续下跌04个百分点到34CPI和PPI同比于7月录得自2020年12月以来首次双负数图表2新增贷款相较去年同期减半图表3居民贷款更是录得负读数经济动能的放缓也影响了劳动力市场虽然统计局宣布不再发布年轻人16-24岁失业率但是整体失业率在连续三个月维持在52后7月上升01个百分点到53图表48月制造业PMI数据虽然有边际改善并高于预期但仍处在紧缩区间2023-09-014图表17月实际经济数据全面走弱图表2CPI和PPI同比于7月录得自2020年12月以来首次双负数同比同比同比CPI同比PPI同比固定资产投资累计2015014工业增加值13012消费品零售1511010出口右轴8109070655043020100-5-10-2-30-4-10-50-6201872019720207202172022720237201872019720207202172022720237注为了排除低基数效应2023年数据均采用两年平均增速资料来源Wind浦银国际资料来源Wind浦银国际图表3新增贷款相较去年同期减半居民贷款更图表4整体失业率上行01个百分点到537是录得负读数月起不再发布年轻人失业率亿元城镇调查失业率65223500023年6月23年7月22年7月16-24岁失业率右轴30000206025000182000055161500014100005050001245010-5000408新增人民币贷款居民贷款企业贷款201872019720207202172022720237资料来源Wind浦银国际资料来源Wind浦银国际房地产行业的二次探底或是当前经济最大症结所在房地产行业相关数据7月继续恶化房地产投资累计同比跌幅再扩大06个百分点至-85新开工面积累计同比跌幅亦扩大02个百分点至-245图表5令我们更为担心的是两大行业先行指标房产销售和房价的走弱房产销售面积累计跌幅已扩大到-656月-538月高频数据显示30大中城市房产销售仍低于去年同期图表670大中城市房价环比跌幅略微扩大至-02尤其三线城市房价环比跌了03图表7房地产行业迟迟没有改善影响了房地产企业的融资情况图表8最大民营开发商的现状尤为令人担心所幸房地产行业调控政策在8月底迎来重大改变2023-09-0158月31日晚间中国人民银行接连宣布降首付和房贷利率以及存量房贷利率下调细节我们之前预期政府会落实降首付和房贷利率以及下调存量房费利率但是一齐推出并且同步降低二套房首付比例和房贷利率仍高出我们预期此举显示了政府稳定房地产行业的坚定决心政策方向已从稳地产转向适当刺激降低首付比例和房贷利率对房产销售或有直接帮助上轮全国性降首付比例发生在2014年9月和2015年3月而后在2015年4月房产销售面积同比在连续十三个月负增长之后转正然而此轮房地产行业调控政策相较此前更为严格对购房者的信心影响可能也更大需要更多时间改善购房信心然而对房地产投资的正面影响有一定时滞因其滞后于销售恢复约半年图表5房地产相关数据全面下滑图表630大中城市房产销售仍然低于去年同期累计同比万平方米7DMA60投资额201920202021902022202350销售面积408030销售额7020新开工面积601050040-1030-2020-3010-402018720197202072021720227202370月月月月月月月月月月月月123456789101112资料来源Wind浦银国际资料来源Wind浦银国际图表770城房价环比跌幅扩大尤其在3线城市图表8房地产开发资金来源同比增速除自筹部分外继续放缓环比同比国内贷款自筹资金2全国一线二线三线90定金及预收款个人按揭贷款1570501300510-100-30-05-50201872019720207202172022720237201872019720207202172022720237资料来源Wind浦银国际资料来源Wind浦银国际2023-09-016消费复苏动能的再次转弱亦令人担心7月消费品零售环比增速转负至-0066月024两年复合平均增速亦从6月的31下滑至26图表9服务消费进入暑假旺季后有所改善餐饮业两年平均增速加快08个百分点到68统计局首次发布的服务零售额1-7月同比增速达203明显快于商品零售额增速59然而商品零售额两年平均同比增速下滑07个百分点到21是整体零售数据不景气的主要原因自选消费全数下滑包括汽车手机珠宝和化妆品等虽然服务消费的红火可能对商品消费产生一定的挤出效应但是消费者信心的不足或仍是主要原因此外住房相关的零售在萎靡的房产销售下继续恶化电影票房和汽车销量的高频数据显示消费在8月或继续转弱图表10图表117月中起政府密集发布促家居汽车和电子产品消费的政策支持然而政策落地和起效或仍需等待更多时间8月15日央视报道央行将大力支持消费金融公司汽车金融公司等发行金融债券8月31日公布的全国性存量房贷利率下调预计每年可节约居民利息支出约2500亿元与此同时财政部宣布提高3岁以下婴幼儿照顾等三项个人所得税专项附加扣除标准这些举动起到了增加居民收入的作用由于投资相对单一房地产行业的好坏对中国消费者信心的影响也高于其他经济体收入的增加以及消费信心的边际修复将帮助支持消费复苏再起不过前提仍然是此轮政策对房产销售和房价产生了正面的影响我们相信针对振兴消费的刺激政策仍是接下来稳经济工作的重点政策支持将继续升级然而促消费政策很大程度上取决于居民消费情绪的恢复或需要其他政策的配合例如稳地产基建以扩大内需和改善情绪图表9在消费品零售中服务消费复苏餐饮继续领先商品消费23年7月23年6月23年1至7月同比增速两年平均两年平均19年同比增速两年平均累计同比增速两年平均两年平均19年CAGR同期CAGRCAGR同期社会消费品零售总额252634231317336428餐饮158687231615620569729商品零售102128317285932390必需品粮油食品饮料烟酒类555857460665269729日用品类-1-02-12-22104228198能源类-0665-5948-2259621024080自选消费服装鞋帽针纺织品类2315534694011429967化妆品类-41-17-18448647226201金银珠宝类-10048-30187879136762603通讯器材类33939466666420308汽车类-1539-1519-116155101583住房相关家用电器和音像器材类-550620145380007113家具类01-32-50012-2832-27-466建筑及装潢材料类-112-95NA-68-59-73-55-1758资料来源Wind浦银国际2023-09-017图表108月电影票房有所下降图表11乘用车销售亦开始转弱201920202021万辆4WMA201920202021亿元1072022202396857645342321100月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月123456789101112123456789101112资料来源Wind浦银国际资料来源Wind浦银国际伴随着市场信心回落新一轮政策发力或已开启8月中上旬政策支持趋缓市场信心回落虽然政治局会议定调较为积极但是8月政策行动在15日降息之前均较为缓慢尤其在房地产领域叠加上广泛不及预期的经济数据市场信心在政治局会议后冲高后又再次回落8月底迎来政策集中爆发期在央行15日意外降低1年期中期借贷便利MLF利率之外财政部27日宣布证券交易印花税减半证监会同日宣布降融资保证金比例规范股份减持行为阶段性收紧IPO房地产行业更是迎来密集政策落实期25日住建部发布关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知广州和深圳均已官宣落实认房不认贷另外两个一线城市亦有望跟进31日央行又接连宣布降低二套房房贷利率和首二套房首付比例并公布存量房贷利率下调细节在一套政策组合拳作用下市场信心自28日起有所改善图表12图表13图表128月起市场信心继续回落直到月底有图表13人民币兑美元徘徊在73附近所回升CFETS人民币汇率指数沪深300指数3美元指数十年期国债收益率右轴4900295115美元兑人民币右轴73470029450028511071284300275691054100276739002652610065370025535002595632222822831232282383122228228312322823831资料来源Wind浦银国际资料来源Wind浦银国际2023-09-018接下来静待落实和增量措施发布逐步改善经济动能8月中下旬的政策发布证明相关部门正在围绕着7月底政治局会议的精神为实现年度经济增长目标作出更多努力我们相信接下来的9-10月政府或狠抓政策落实以及继续发布增量政策措施以稳定经济和市场信心经济动能有望逐步改善政策行动或集中于以下领域房地产政策需求端仍有空间但短期内或重落实和观察成效我们之前预期的需求端调整政策在8月31日之后几乎全数推出接下来需关注各城市尤其一线和热门二线城市落实情况以及政策成效虽然在限购限售政策首付比和房贷利率上仍有下调空间但是我们认为短期内政府可能会更倾向于观察政策成效2014-2015年全国性两次首付比例调整间歇约半年供给端支持或将升级我们注意到8月3日央行和民企开的座谈会有两家房地产企业参加这是部委开启民企座谈会之后首次有房企参加8月11日证监会亦召集部分房企和金融机构举行线上会议摸底房产销售和房企债务情况结合之前政府部门集中召开民企座谈会之后推出重磅中共中央促民企发展文件监管当局或对房地产企业的流动性问题提供更多支持2021年初实施的房地产贷款集中度管理制度有松动空间政府已如我们预期地放松对房企市场融资的规定接下来还可以通过央行再贷款工具银行窗口指导等方式加强对房地产企业的资金支持从目前各地发布的城中村改造和保障性住房建设相关文件来看不可小觑此轮政策刺激对房地产投资的促进作用我们相信央行也将为这些领域提供增量金融支持手段上或通过重启抵押补充贷款政策性开发性金融工具或创造新的政策工具货币政策或维持宽松8月降息之后还有降息降准8月15日央行调低一年期中期借贷便利MLF利率15个基点到25虽然市场普遍认为下半年央行会继续降息但8月来说因为高额MLF贷款的到期以及专项债发行加快8月降准的可能性本来大于降息8月降息的幅度高于2020年4月以来的每次10个基点结合考虑8月11日新增人民币贷款数据为2009年11月以来历史最低图表14此次降息体现了央行使用利率工具提振信贷需求的决心然而20日LPR利率下调幅度低于MLF利率下调幅度显示了央行在维持宽松货币环境和不过度挤压银行息差之间的两难抉择据媒体报道大型银行或将再次下调存款利率为后续降息留下空间权衡之下我们预计今年接下来可能还有一次10-15个基点的降息图表16并继续维持25个基点降准的预测大概率在9月图表17信贷投放也有望提速图表15此外央行可能会使用结构性工具对消费融资化解地方债务和房地产风险城中村改造等提供资金支持2023-09-019图表14货币和信贷增速7月均下跌图表15信贷脉冲有望反弹同比M2余额存款余额社融总量1412基于社融减去政府债券410基于新增贷款右轴31386212411120010-2-1-49-2-68-8-3201872019720207202172022720237201872019720207202172022720237资料来源Wind浦银国际资料来源Wind浦银国际估算图表16接下来可能还有一次10-15个基点的图表17我们维持25个基点的降准预测大概率MLF利率调整会发生在三季度1年期MLF利率1年期LPR利率16存款准备金率505年期LPR利率154514401335301225112010201872019720207202172022720237201882019820208202182022820238资料来源Wind浦银国际资料来源Wind浦银国际财政政策或变得更为积极财政政策上动作较为缓慢或在为化解地方债务风险留足政策空间不过我们认为促消费稳地产支持民企等政策仍需依赖居民和企业的信心恢复情况政府还需先行从基建着手扩大内需国务院8月28日会议已官宣38万亿元地方专项债额度要在三季度发完用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕这就意味着9月份还将有近800亿元专项债将发行图表19在此基础上我们预计政府仍有可能针对基建投资推出增量政策例如在三季度宣布提前开始2024年专项债的发行工作如果经济复苏不及预期我们也不排除政府会重启抵押补充贷款政策性开发性金融工具稳基建除此之外财政部在8月初发布了多项支持小微企业和个体工商户的税费优惠政策31日宣布提高3岁以下婴幼儿照顾等三项个人所得税专项附加扣除标准之后可能会针对民企推出其他的税费优惠政策但是整体幅度不会太大2023-09-0110图表基建投资今年逐月下滑图表月地方专项债发行明显提速18198累计同比制造业投资亿元4050地方政府新增专项债基建投资不含电力1400035房地产投资右轴4012000303025100002020800015106000100400050-102000-5-20020187201972020720217202272023720222202282023220238注8月数据财政部尚未发布使用Bloomberg统计数据代替资料来源Wind浦银国际资料来源BloombergWind浦银国际化解地方政府债务风险措施有望陆续出台有新闻报道财政部将下达一万亿元地方政府再融资债额度利用历年结存限额帮助地方偿还地方融资平台负债在内的隐性债务截止到8月底城投债存量还有13万亿元图表20其中1万亿元将在今年9-12月到期图表21如果报道属实一万亿元的额度再融资额度将帮助缓解今年城投债违约的压力但是对于全面化解隐性债务并不足够央行下半年工作会议提出要继续推动重点地区和机构风险处置强化风险早期纠正丰富防范化解系统性风险的工具和手段牢牢守住不发生系统性金融风险的底线这意味着央行或者说银行体系将是化解地方债务风险中的重要一环化债工作或先从风险较高的重点地区局部展开央行可能为其提供新的政策工具总体而言我们相信化债措施接下来或逐步出台底线仍然是城投债不发生大规模的违约图表20城投债存量约13万亿元图表21今年9-12月还有万亿城投债待偿还亿元亿元5000城投债到期偿还额160000城投债存量14000040001200001000003000800002000600004000010002000000201020112012201320142015201620172018201920202021202220232009注2023年数据截至8月31日注数据截至2023年7月25日资料来源Wind浦银国际资料来源Wind浦银国际2023-09-0111对民营企业的支持政策明朗化接下来需狠抓落实8月1号发改委发布促民企发展28条主要是对之前7月19日中央发布的重磅促民企发展文件的细化和责任分配其中重要内容包括支持民营企业参与重大科技攻关持续推出平台企业绿灯投资案例延长普惠小微贷款支持工具期限扩大民营企业信用贷款规模扩大民营企业债券支持工具的使用范围我们认为支持民企的信号是非常明确的现在的关键在于落实民间投资增速7月继续下滑03个百分点到-05图表23还需迅速推动发改委预告的32万亿元投资项目降低民企融资成本以改善投资情况民营经济的复苏或是下半年整体经济复苏不可或缺的一股力量图表22民企税前利润率仍低于银行贷款加权平图表23民间固定资产投跌幅继续扩大均利率私营工业企业营业收入利润率累计值累计同比总体国企民企9国有工业企业营业收入利润率累计值30企业贷款加权平均利率258贷款加权平均利率207156105504-53-1020117201372015720177201972021720237201872019720207202172022720237资料来源Wind浦银国际资料来源Wind浦银国际2023-09-0112图表24近期稳增长政策总览日期标题发布部门要点促消费2023年6月21日关于延续和优化新能源汽车财政部对购置日期在2024年1月1日至2025年12月31日期间车辆购置税减免政策的公告税务局等的新能源汽车免征车辆购置税其中每辆新能源乘用车免税额不超过3万元2023年7月18日关于促进家居消费若干措施商务部等涵盖家电家具家纺家装等多个领域对旧屋改造和的通知十三部门家居消费和企业的金融支持是两大亮点2023年7月20日关于促进电子产品消费的若发改委1鼓励科研院所和市场主体积极应用国产人工智能AI干措施工信部技术提升电子产品智能化水平2推广家庭安防智慧厨财政部等房智能睡眠健康卫浴空气净化等应用场景3持续七部门推动家电下乡有序推进农村地区清洁取暖2023年7月20日关于促进汽车消费的若干措发改委等1鼓励限购地区尽早下达全年购车指标2加强新能源施十三部门汽车配套设施建设加快充电基础设施建设3加大汽车消费信贷支持2023年7月31日关于恢复和扩大消费的措施发改委1各地区不得新增汽车限购措施已实施限购的地区因地制宜优化汽车限购措施2鼓励错峰休假弹性作息积极举办文化和旅游消费促进活动3逐步降低农村物流配送成本4加大综合金融支持力度降成本2023年6月12日下调存款利率NA六家商业银行宣布将活期存款利率从025下调至022023年6月13日关于做好2023年降成本重发改委2023年底前对月销售额10万元以下的小规模纳税人免点工作的通知央行财征增值税2024年底前对小型微利企业年应纳税所得额政部工不超过100万元的部分减按25计入应纳税所得额按信部20的税率缴纳企业所得税2023年6月15日政策利率下调10个百分点央行继13日下调7天逆回购利率之后人民银行将中期借贷便利MLF利率下调10个基点至265并增量续作370亿MLF贷款2023年6月30日增量支小支农再贷款央行央行增加2000亿元支小支农再贷款2023年8月初公布了10项主要针对小微财政部1对今年底到期的增值税小规模纳税人月销售额10万元企业和个体工商户的税费支税务局以下免税和减按1征税的优惠政策一次性延续至2027持政策年底将个体工商户减半征收个人所得税的范围由年应纳税所得额不超过100万元调整为不超过200万元并延续至2027年底2对金融机构向小型企业微型企业和个体工商户发放小额贷款取得的利息收入免征增值税3对月销售额10万元以下含本数的增值税小规模纳税人免征增值税增值税小规模纳税人适用3征收率的应税销售收入减按1征收率征收增值税适用3预征率的预缴增值税项目减按1预征率预缴增值税2023年8月15日政策利率下调15个百分点央行人民银行将MLF利率下调15个基点至25但而后1年期LPR利率仅下调10个基点5年期未做调整促基建2023年6月19日国务院办公厅关于进一步构国务院到2030年基本建成覆盖广泛规模适度结构合理建高质量充电基础设施体系功能完善的高质量充电基础设施体系有力支撑新能源汽的指导意见车产业发展有效满足人民群众出行充电需求2023年8月28日官宣地方专项债额度三季度国务院国务院关于今年以来预算执行情况的报告提请十四届全国发完人大常委会第五次会议审议报告指出今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕2023-09-0113稳地产2023年6月20日降5年期贷款市场报价利率央行5年期LPR利率从43下调至422023年7月10日关于延长金融支持房地产市央行国1对于房地产企业开发贷款信托贷款等存量融资2024场平稳健康发展有关政策期家金融监年12月31日前到期的可以允许超出原规定多展期1限的通知督管理总年22024年12月31日前向专项借款支持项目发放的配局套融资在贷款期限内不下调风险分类3对于新发放的配套融资形成不良的相关机构和人员已尽职的可予免责4其他不涉及适用期限的政策长期有效2023年7月14日鼓励存量贷款利率下调央行央行表示支持和鼓励商业银行与借款人自主协商变更合同约定或者是新发放贷款置换原来的存量贷款2023年8月25日关于优化个人住房贷款中住住建部申请贷款买房时家庭成员在当地名下无成套住房的不房套数认定标准的通知央行等论是否已利用贷款购买过住房银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策此项政策供城市自主选用2023年8月27日上市房企再融资政策放松证监会房地产上市公司再融资不受破发破净和亏损限制2023年8月31日降首付比房贷利率落实央行1不再区分实施限购城市和不实施限购城市首套住存量房贷利率下调房和二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例政策下限分别统一为不低于20和30原先为30和402将二套住房利率政策下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率LPR加20个基点3自2023年9月25日起存量首套住房商业性个人住房贷款的借款人可向承贷金融机构提出申请置换存量房贷新发放贷款的利率水平由金融机构与借款人自主协商确定但不得低于原贷款发放时所在地首套住房商业性个人住房贷款利率政策下限支持民营企业2023年7月7日平台企业常态化金融监管央行央行宣布平台企业金融业务存在的大部分突出问题已完成整改工作重点转入常态化监管2023年7月19日关于促进民营经济发展壮大中共中1全面增强对民企的融资支持2打破市场准入壁垒以的意见央国务确保公平竞争3支持提升科技创新能力4针对平台院经济依法规范和引导民营资本健康发展5促进民营企业和经济人士健康成长2023年7月24日关于进一步抓好抓实促进民发改委1明确一批鼓励民间资本参与的重点细分行业全面梳理间投资工作努力调动民间投吸引民间资本项目清单2鼓励民间投资项目发行基础设资积极性的通知施领域不动产投资信托基金3与7家银行建立投贷联动试点合作机制引导银行加大对民间投资的贷款支持力度2023年8月1日关于实施促进民营经济发展发改委1支持民营企业参与重大科技攻关牵头承担工业软件云近期若干举措的通知计算人工智能工业互联网基因和细胞医疗新型储能等领域的攻关任务2强化要素支持延长普惠小微贷款支持工具期限至2024年底持续加大普惠金融支持力度引导商业银行接入信易贷3将民营企业债券央地合作增信新模式扩大至全部符合发行条件的各类民营企业2023年8月30日关于进一步加大债务融资工交易商协继续加大第二支箭服务力度更好支持民营企业发展具支持力度促进民营经济会支持符合条件的产业类及地产民营企业科技创新公司以及健康发展的通知采用中小企业集合票据的科技公司在债券市场融资稳资本市场2023年8月27日证券交易印花税减半财政部为活跃资本市场提振投资者信心28日起证券交易印花税实施减半征收2023年8月27日证监会三箭齐发稳市场信心证监会降融资保证金比例规范股份减持行为阶段性收紧IPO注8月新政策用了加粗字体资料来源政府部门网站浦银国际2023-09-0114CPI负读数或不会持久但仍需警惕其延长风险在我们经济环比增速逐渐回升的基本假设下CPI预计7-8月见底后回升虽然7月整体CPI同比转负图表25但是我们看到之前拖累CPI的几大因素发生了积极的变化1服务业CPI在暑期旅游旺季大幅回升并有望在8月继续维持图表262猪肉价格的下行周期有望结束7月猪价环比已转至0图表273交通通信价格在原油和通信工具价格回升的影响下有所改善图表28然而政策仍需继续发力以维持价格上的积极变化我们预计CPI同比增速有望在7-8月触底后反弹但认为需要警惕新一轮新能源车降价以及经济复苏慢于预期对CPI的下行风险此外我们维持PPI6月已见底的基本观点但是转正可能最快要等到年底7月通胀数据点评细节好于整体读数政策仍需继续发力图表257月CPI同比转负PPI同比跌幅收窄图表26核心和服务业CPI同比有所改善核心同比CPI42514CPI同比服务CPI食品右轴12PPI同比CPI201031586210421500-20-4-5-6-1-10201872019720207202172022720237201872019720207202172022720237资料来源Wind浦银国际资料来源Wind浦银国际图表27猪价下行周期或接近尾声图表28交通通信价格回升交通和通信TT同比同比猪肉CPI食品CPI右轴TT交通工具15025TT通信工具TT交通工具用燃料右轴4020910030157520501031005100-1-50-10-5-3-5-20-100-10-7-3020051201012015120201201872019720207202172022720237资料来源Wind浦银国际资料来源Wind浦银国际2023-09-0115政策继续支持人民币汇率稳定政治局会议罕见对人民币提出明确政策要求指出要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定而在8月17日发布的二季度货币政策报告中央行亦罕见表示坚决防范汇率超调风险在8月市场信心较弱的情况下人民币兑美元汇率亦大部分时候维持在73以下图表13我们仍然相信73去年美元兑人民币最弱点或为明确政策底如有需要政府不会吝啬推出一系列政策措施干预单边贬值预期例如再次正式引入逆周期因子国有大行干预外汇掉期交易下调境内企业人民币境外放款业务的宏观审慎调节系数等继7月20日上调跨境融资宏观审慎调节参数后9月1日央行宣布再次下调外汇存款准备金率2个百分点至4在中期经济动能的改善或帮助资金回流中国支持人民币升值然而幅度或受制于经常项目顺差的潜在收窄2023-09-0116二美国加息未完待续金融条件仍缓慢收紧补充一般账户现金余额行动节奏趋缓对金融和信贷条件的压力减少8月起补充一般账户现金余额TreasuryGeneralAccountTGA连续三周不增反降在23日反弹312亿美元图表298月2日美国财政部宣布一般账户现金余额指引目标9月底补充至6500亿美元12月底至7500亿美元这就意味着从现在到9月底TGA账户还需要增加2349亿美元预计主要还是通过减持逆回购实现节奏相对于6-7月份较缓此外我们和市场普遍认为美联储9月会暂停加息补充TGA行动对流动性影响最大的时刻或许已经过去然而财政部发布的声明预计第三季度有价债券发行净额将达到1007万亿美元创历史同期新高也比5月初时的预估值高出2740亿美元我们认为仍需警惕美国国债放量将对银行系统流行性带来新的压力各类指标显示银行信贷条件随加息收紧但过程仍缓和硬数据方面银行存贷款均有回升图表30图表31虽然大银行存贷款在7月底因为美联储减持银行存款曾有短暂下跌几类银行贷款增速的下滑依然较为平稳图表32并未出现硅谷银行流动性危机之后的暴跌之势软数据所呈现的信号比较混沌17月美联储发布的季度资深信贷人调查SeniorLoanOfficerOpinionSurveySLOOS显示二季度企业贷和个人信用卡贷款的紧缩标准有所恶化但是车贷和房地产相关的紧缩标准有所边际改善图表33SLOOS同时显示各项贷款的需求都有边际改善图表342SBOI指数显示小企业的信贷环境预期和贷款可得性7月较为平稳但是已满足的借款需求比例有所下降图表353芝加哥联储金融状况继续好转但是金融压力有所上升图表36总体而言我们继续维持本轮美联储紧缩周期不太可能演变成新一轮全国性甚至全球性金融危机的基本观点图表298月起补充一般账户现金余额连续三图表30大银行存款在前期下跌后近期有所稳企周不增反降在日反弹亿美元23312十亿美元十亿美元万亿美元万亿美元54小银行大银行右轴117100500500400115-5030053-100113-150总变化237523822389236720023621236282371223719237262381623823-20023614-250100111-30052-350逆回购0-400109-450银行存款-100-500-550一般账户现金余额右轴-200511072251622816221116232162351623816资料来源CEIC浦银国际资料来源CEIC浦银国际2023-09-0117图表31大银行贷款亦有所恢复图表32不同类型贷款同比增速下滑仍较平稳商业不动产抵押借款万亿美元万亿美元同比同比45小银行大银行右轴68消费贷款15工商业贷款右轴141567431312106611411065958396470637635-522516228162211162321623516238162251622816221116232162351623816资料来源CEIC浦银国际资料来源CEIC浦银国际图表33SLOOS显示二季度企业贷和个人信用卡图表34SLOOS同时显示各项贷款的需求都有边贷款的紧缩标准有所恶化但车贷和房地产改善际改善企业贷大公司企业贷大公司80建筑土地开放贷60建筑土地开放贷信用卡40信用卡60汽车2040020-200-40-20-60-80-402011720137201572017720197202172023720117201372015720177201972021720237资料来源CEIC浦银国际资料来源CEIC浦银国际图表35SBOI指数显示小企业的信贷环境预期7图表36芝加哥联储金融状况继续好转但是金月较为平稳但已满足的借款需求比例有所下降融压力有所上升贷款可得性信贷环境预期圣路易斯金融压力指数0已满足的借款需求右轴4015芝加哥联储金融状况指数季调右轴00-135-2301-3-0125-405-520-02-6150-710-03-8-05-95-100-1-042018720197202072021720227202372251122811221111232112351123811资料来源CEIC浦银国际资料来源CEIC浦银国际2023-09-0118实体经济韧性仍强影响劳动力市场收紧速度7月实体经济数据显示服务消费或不是唯一增长点制造业和商品消费回暖制造业方面虽然耐用品订单7月整体环比下跌了52但这主要是因为飞机等交通运输订单的下降排除了交通工具之外的订单环比上升了048图表37此外制造业工业环比增速7月亦反弹至046图表38消费方面商品消费的代表消费品零售环比继续维持上升控制组零售环比增加高达1图表39餐饮类零售亦维持连续5个月环比正增长PCE数据显示无论商品还是服务消费均较为强劲图表40不过在房地产方面高房贷利率继续影响成屋销售图表41成屋房价也开始下降但新屋开工和营建许可依然坚挺图表42总体而言即使美国二季度GDP增速有所下修我们仍维持美国经济明年一季度进入衰退的基本观点并认为有40的概率衰退可以被避免或进一步延后仍需警惕强劲的经济增速会拖慢通胀下行至目标水平2的速度图表37排除了交通工具之外的订单环比上升了图表38制造业工业环比增速7月亦反弹至046048亿美元耐用品亿美元ISM制造业PMI环比200075工业生产增速制造业右轴52900除交通外耐用品右轴41900702700653180025006021170055230005021001600-145-21900150040-31700140035-41500130030-5201872019720207202172022720237201872019720207202172022720237资料来源CEIC浦银国际资料来源CEIC浦银国际2023-09-0119图表39消费品零售环比继续维持上升控制组图表40PCE显示商品和服务消费均较为强劲零售环比增加高达1零售销售十亿美元商品服务右轴十亿美元十亿美元十亿美元6300零售销售控制组右轴580090006003905300370800048005503504300700033050038003103300600029028004505000270230040025018004000201872019720207202172022720237199872003720087201372018720237资料来源CEIC浦银国际资料来源CEIC浦银国际图表41成屋销售继续放缓虽然新房销售继续图表42新屋开工和营建许可依然坚挺上升千套千套百万座新屋开工千美元1200750020430新房销售成屋销售右轴营建许可7000194101100成屋销售中位价右轴181000650039060001790037016550035080015500033070045001413310600400012290500350011270400300010250201872019720207202172022720237201872019720207202172022720237资料来源CEIC浦银国际资料来源CEIC浦银国际劳动力市场的数据有零星放松趋势但仍较为混沌一方面7月非农数据继续低于预期录得低于20万新增就业图表43二季度的雇佣成本指数同比也下滑至45一季度为48图表44JOLT职位空缺和失业人数比例连续三个月下滑虽然仍高于疫情前的12图表46另一方面失业率7月再次下跌01个百分点到35与美联储6月年底41的预测渐行渐远图表45裁员人数自1月高峰后逐月下降图表47周度的首次持续领取失业金人数8月以来也有所减少图表48此外亚特兰大薪资增长指数和时薪同比增速均加快图表44继续施压非住房类核心服务价格2023-09-0120