本报告导读：
　　2023Q2利润同比扭亏，公司业绩持续修复；下半年公司将持续推进全域零售，营运能力有望稳中向好，全年业绩有望大幅改善。
　　投资要点：
　　投资建议：维持2023-2025年EPS预测为0.43/0.53/0.61元，考虑到公司业绩弹性较大，给予2023年高于行业平均的17倍PE，维持目标价7.50元，维持“增持”评级。
　　事件：2023H1营收/归母净利/扣非归母分别为55.60/5.16/4.80亿，同比-1.4%/+393.9%/+1818.2%。其中Q2单季营收25.58亿，同比+9.7%，归母净利/扣非归母分别为2.05/1.87亿，同比扭亏（2022Q2归母净利/扣非归母分别为-1.0/-1.6亿）。业绩符合预期。
　　童装稳健增长，休闲装收入下滑，盈利能力显著提升。分产品来看，2023H1休闲装/童装收入分别为16.84/38.25亿元，同比-15.1%/+6.3%，毛利率同比+1.5/+4.3pct，截至2023H1末休闲装/童装门店数量分别为2694/5442家，较年初-57/+53家。分渠道来看，线上/直营/加盟/联营收入分别为26.07/6.70/21.47/0.85亿，同比-6.4%/+22.0%/+7.4%/-65.6%，毛利率分别同比+4.4/+4.5/+3.4/-5.2pct，截至2023H1末直营/加盟/联营门店较年初分别-24/+35/-15家。由于产品折扣明显收窄，2023H1毛利率同比+3.5pct，同时销售、管理、研发等费用率均有所下降，公司费用率同比-3.9pct，因此净利率同比+7.7pct，盈利显著提升。
　　全域零售持续推进，公司营运能力向好，全年业绩有望大幅改善。公司持续推进全域零售，营运能力稳步提升，2023H1存货同比减少20%，存货周转天数同比减少12天至205天。下半年公司将持续优化渠道结构、提升单店收入水平，全年业绩有望大幅改善。
　　风险因素：店效增长不及预期，终端消费恢复不及预期

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo纺织服装业可选消费品TableMainInfoTableTitleTableInvest森马服饰002563评级增持上次评级增持Q2业绩持续修复营运能力稳步提升目标价格750上次预测750公森马服饰2023年半年报点评当前价格619司陈力宇分析师赵博研究助理曹冬青研究助理20230904021-38677618010-839398310755-23976666更交易数据chenliyugtjascomzhaobo026729gtjascomcaodongqing026730gtjascomTableMarket新证书编号S0880522090005S0880122070053S088012207007052周内股价区间元445-698报总市值百万元16676本报告导读总股本流通A股百万股26941780告流通股股百万股2023Q2利润同比扭亏公司业绩持续修复下半年公司将持续推进全域零售营运BH00流通股比例66能力有望稳中向好全年业绩有望大幅改善日均成交量百万股800投资要点日均成交值百万元4993TableSummary投资建议维持2023-2025年EPS预测为043053061元考虑到资产负债表摘要公司业绩弹性较大给予2023年高于行业平均的17倍PE维持目TableBalance股东权益百万元10900标价750元维持增持评级每股净资产405事件2023H1营收归母净利扣非归母分别为5560516480亿同市净率15比-14393918182其中Q2单季营收2558亿同比97净负债率-6993归母净利扣非归母分别为205187亿同比扭亏2022Q2归母净利元扣非归母分别为-10-16亿业绩符合预期TableEpsEPS2022A2023EQ1008012童装稳健增长休闲装收入下滑盈利能力显著提升分产品来看Q2-004008证2023H1休闲装童装收入分别为16843825亿元同比-15163Q3006008券毛利率同比1543pct截至2023H1末休闲装童装门店数量分别Q4014016研为26945442家较年初-5753家分渠道来看线上直营加盟全年024043联营收入分别为26076702147085亿同比-6422074-究TablePicQuote报656毛利率分别同比444534-52pct截至2023H1末直营52周内股价走势图加盟联营门店较年初分别-2435-15家由于产品折扣明显收窄森马服饰深证成指告2023H1毛利率同比35pct同时销售管理研发等费用率均有所35下降公司费用率同比因此净利率同比盈利显著提-39pct77pct25升16全域零售持续推进公司营运能力向好全年业绩有望大幅改善公6司持续推进全域零售营运能力稳步提升2023H1存货同比减少-4存货周转天数同比减少天至天下半年公司将持续优2012205-14化渠道结构提升单店收入水平全年业绩有望大幅改善2022-092023-012023-052023-09风险因素店效增长不及预期终端消费恢复不及预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入1542013331140591585017892绝对升幅-4024-1-1451313相对指数2434经营利润EBIT1807744134117221995-70-59802816TableReport相关报告净利润归母1486637114714351634-84-57802514Q1业绩超预期全年增势向好20230503每股净收益元055024043053061积极推进组织变革2023年业绩有望改善每股股利元0250750260320362023040422年疫情导致利润承压23年业绩改善可期TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E20230201经营利润率1175695109111Q3盈利承压全域零售稳中求进20221101净资产收益率12758101120130投入资本回报率1144786105115疫情冲击影响较大公司盈利承压20220828EVEBITDA708639637460361市盈率11222618145411621021股息率40121415259请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage森马服饰002563TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230903财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入1542013331140591585017892可选消费品营业成本88537825783488309969税金及附加12263112127143纺织服装业销售费用33813262351538834383管理费用621590633634716EBIT1807744134117221995公允价值变动收益1599000TableStock投资收益7412283236森马服饰002563财务费用-103-54-189-192-184营业利润1929871152919132179所得税438254382478545少数股东损益-2-27000净利润1486637114714351634评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产831276168520949010391上次评级增持其他流动资产922729729729729长期投资00000目标价格750固定资产合计19481811166615211376上次预测750无形及其他资产431720670620570资产合计1977818271179941976721197当前价格619流动负债77497156642176208396非流动负债345221221221221股东权益1168410894113521192712580投入资本IC1220511274117331230712961TableWebsite公司网址现金流量表wwwsemirbizcomNOPLAT1395525100512911496折旧与摊销505528195195195流动资金增量380222125020153资本支出-189-111000公司简介自由现金流20913163145016871744TableCompany经营现金流20761176156417991846公司是以虚拟经营为特色以系列成人投资现金流-4821867283236休闲服饰和儿童服饰为主导产品的品融资现金流-1672-1646-688-861-980现金流净增加额-771397904970902牌服饰企业自企业创办以来森马服财务指标饰就采用了虚拟经营模式并在实践中成长性不断加以创新将服装生产外包专注收入增长率14-13555127129EBIT增长率699-588801285158于产品设计品牌传播供应链管理及净利润增长率845-571801251139渠道拓展长板做长短板外包利润率毛利率426413443443443EBIT率1175695109111净利润率9648829191收益率净资产收益率ROE12758101120130总资产收益率ROA7533647377投入资本回报率ROIC1144786105115运营能力存货周转天数16591795148716471643应收账款周转天数344346341344344总资产周转周转天数46825003467245524324净利润现金含量1418141311TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入1208000000偿债能力1m资产负债率4094043693974073m净负债率693677585657685估值比率12mPE11222618145411621021PB179130147140132-10-41713182429EVEBITDA708639637460361PS108125119105093股息率40121415259周内价格范围TableRange52445-698市值百万元16676股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债1313405786176911294488222671018302782765817-38743163-33-86703661-14-10-1456641592022-092023-022023-0721A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万森马服饰价格涨幅收入增长率净资产收益率森马服饰相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage森马服饰002563本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3