事件：2023H1公司实现营业收入55.60亿元，同降1.44%；归母净利润5.16亿元，同增393.94%；扣非净利润4.80亿元，同增1818.22%，EPS为0.19元。2023Q2公司实现营业收入、归母净利润25.58亿元、2.05亿元，同增9.71%、295.81%。公司深化渠道布局、组织精简提效，提升经营效率，23H1盈利能力显著提升。
　　点评：
　　儿童服饰业务增长亮眼，多元化渠道结构提质提效。公司持续推动品牌运营、产品创新、精益零售、供应链和数智化的建设，不断提升经营效率。2023H1公司休闲服饰、儿童服饰业务实现营收16.84亿元、38.25亿元，同增-15.06%、同增6.34%，总体营收基本保持稳定。分渠道看，23H1公司线上、线下分别实现销售额26.07亿元、29.02亿元，同增-6.39%、3.83%。渠道方面，公司采取直营、加盟与联营相结合、线上与线下互补的多元化营销网络发展模式，23H1公司积极调整线下渠道结构，关闭低效店铺，提升店铺运营效率，截至23H1直营、加盟、联营店铺数分别为699、7371、66家，同比增加33家、346家、16家。线上方面，公司在淘宝、天猫、唯品会、抖音等平台开设线上店铺，23H1天猫、抖音平台销售额分别达17.35亿、10.34亿，线上销售占比为66.55%、39.66%。
　　品牌心智强化抬升毛利率，运营效率提高强化盈利能力。公司围绕优势品类，持续推进全域场景化营销，打造运动美学和功能性产品的品牌心智，带动毛利率有所提升，2023H1公司整体毛利率为44.64%，同增3.50PCT，其中休闲服饰、儿童服饰毛利率分别同增1.53PCT、4.32PCT至40.64%、46.43%。期间费用方面，23H1公司销售费用率同降2.52PCT至25.20%，主要系23H1广告宣传费及服务费同比减少所致。财务费用方面，受23H1定期存款到期利息收入增加影响，公司财务收入增加，带动财务费用率同降1.04PCT至-1.41%。23H1公司管理费用率同降0.11PCT至5.02%，基本持平。综上而言，23H1公司实现归母净利润5.16亿元，同增393.94%，业绩表现亮眼。存货方面，23H1公司存货为31.75亿元，同比下降17.47%，存货周转天数同比减少13天至207天，主要本期货品采购同比减少影响。
　　组织精简运营提效，全渠道融合扩大品牌声量。公司持续推动柔性供应链、组织精简提效建设，提升经营效能。产品方面，公司强化产品经理制度，优化并完善全链路工作流程，产品线以效率为先，经营质量显著提升。同时森马品牌进一步加强消费者洞察，提高拳头产品竞争力，头部款规模及周转效率显著提升。营销方面，公司加强全渠道融合，聚焦心智品类，打造爆品，进一步实现品牌声量提升。公司在线上加强新兴平台营销力度、在线下增加门店翻新及形象升级，有效增加品牌声量的同时，提升消费者购物体验。渠道方面，公司在线下持续加强精细化运营，提升门店坪效，推进数字化门店建设；在线上积极建设新零售能力，拓展内容电商和直播渠道，赋能零售商自播和店播能力。
　　盈利预测与投资评级：公司业绩改善符合预期，我们预测2023-25年归母净利润为10.71/14.98/17.07亿元，目前股价对应23年15.6倍PE。我们看好公司持续提升精细化运营能力，在产品创新、品牌运营、供应链管理、数字化升级等方面不断升级，业绩增长弹性较大，维持“买入”评级。
　　风险因素：市场竞争加剧风险，存货减值风险等。

研究报告全文：证券研究报告组Tab织le精Titl简e效率提升盈利能力显著改善公司研究TableReportDate2023年8月29日T公ab司le点Rep评or报tTy告peT事ab件leS2u0m2m3aHry1公司实现营业收入5560亿元同降144归母净利润T森ab马le服S饰tock0A0n2d5R6an3kSZ516亿元同增39394扣非净利润480亿元同增181822EPS投资评级买入为019元2023Q2公司实现营业收入归母净利润2558亿元205亿元同增公司深化渠道布局组织精简提效提升经上次评级买入97129581营效率23H1盈利能力显著提升T汲ab肖le飞Autho纺r服化妆品行业分析师执业编号S1500520080003点评邮箱jixiaofeicindasccom儿童服饰业务增长亮眼多元化渠道结构提质提效公司持续推动品牌运营产品创新精益零售供应链和数智化的建设不断提升经营效率2023H1公司休闲服饰儿童服饰业务实现营收1684亿元3825亿元同增-1506同增634总体营收基本保持稳定分渠道看23H1公司线上线下分别实现销售额2607亿元2902亿元同增-639383渠道方面公司采取直营加盟与联营相结合线上与线下互补的多元化营销网络发展模式23H1公司积极调整线下渠道结构关闭低效店铺提升店铺运营效率截至23H1直营加盟联营店铺数分别为699737166家同比增加33家346家16家线上方面公司在淘宝天猫唯品会抖音等平台开设线上店铺23H1天猫抖音平台销售额分别达1735亿1034亿线上销售占比为66553966品牌心智强化抬升毛利率运营效率提高强化盈利能力公司围绕优势品类持续推进全域场景化营销打造运动美学和功能性产品的品牌心智带动毛利率有所提升2023H1公司整体毛利率为4464同增350PCT其中休闲服饰儿童服饰毛利率分别同增153PCT432PCT至40644643期间费用方面23H1公司销售费用率同降252PCT至2520主要系23H1广告宣传费及服务费同比TableOtherReport减少所致财务费用方面受23H1定期存款到期利息收入增加影响公司财务收入增加带动财务费用率同降104PCT至-14123H1公司管理费用率同降011PCT至502基本持平综上而言23H1公司实现归母净利润516亿元同增39394业绩表现亮眼存货方面23H1公司存货为3175亿元同比下降1747存货周转天数同比减少13天至207天主要本期货品采购同比减少影响组织精简运营提效全渠道融合扩大品牌声量公司持续推动柔性供信达证券股份有限公司应链组织精简提效建设提升经营效能产品方面公司强化产品CINDASECURITIESCOLTD经理制度优化并完善全链路工作流程产品线以效率为先经营质北京市西城区闹市口大街9号院1号楼量显著提升同时森马品牌进一步加强消费者洞察提高拳头产品竞邮编100031争力头部款规模及周转效率显著提升营销方面公司加强全渠道融合聚焦心智品类打造爆品进一步实现品牌声量提升公司在线上加强新兴平台营销力度在线下增加门店翻新及形象升级有效增加品牌声量的同时提升消费者购物体验渠道方面公司在线下持续加强精细化运营提升门店坪效推进数字化门店建设在线上积极建设新零售能力拓展内容电商和直播渠道赋能零售商自播和店播能力盈利预测与投资评级公司业绩改善符合预期我们预测2023-25年归母净利润为107114981707亿元目前股价对应23年156倍PE我们看好公司持续提升精细化运营能力在产品创新品牌运营供应链管理数字化升级等方面不断升级业绩增长弹性较大维持买入评级风险因素市场竞争加剧风险存货减值风险等重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元1542013331142001560117218增长率YoY14-1356599104归属母公司净利润1486637107114981707百万元增长率YoY845-571681398140毛利率426413421424427净资产收益率ROE1275894116117EPS摊薄元055024040056063市盈率PE倍1124262215601115978市净率PB倍143153146129114资料来源万得信达证券研发中心预测股价为2023年8月28日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2资Ta产bl负e债Fi表nance单位百万元利润表单位百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产1508713670135911575716703营业总收入1542013331142001560117218货币资金49736369715288219540营业成本88537825822689889862应收票据营业税金及00000附加122631146269应收账款14521263168117491815销售费用33813262349337444046预付账款201161174196217管理费用621590738686689存货40243847255129423085研发费用317295355328344其他44382029203220482046财务费用-103-54-118-134-167非流动资产减值损失合-333-541-303-330-34246914601481852605820计长期股权投投资净收益资0000074125762121固定资产19481811205325373157其他-405118113486无形合资计产431390380370345营业利润1929871132717932239其他23122401238623532318营业外收支-7-8200200200资产总计1977818271184092101722523利润总额1922864152719932439流动负债77497156676478777676所得税438254458498732短期借款00000净利润1485610106914951707应付票据少数股东损30823631322437673356益-2-27-2-30应付账款归属母公司287217441683206219931486637107114981707净利润其他17951781185720492327EBITDA23121272196925673103非流动负债EPS当345221221221221年元055024040056063长期借款00000其他345221221221221现金流量表单位百万元负债合计80947377698580997897会计年度2020A2021A2022E2023E2024E少数股东权经营活动现益20-7-9-12-12金流20761176215928782119归属母公司1166310901114331293014638净利润1485610106914951707负股债东权和益股东折旧摊销权益1977818271184092101722523505528650722810财务费用9485999重要财务指单位百投资损失-74-12-57-62-121标万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营运资金变-306-546495641-428营业总收入1542013331142001560117218其它371511-774142同比14-1356599104投资活动现-4821867-828-1199-1391归属母公司金流资本支出净利润1486637107114981707-189-111-275-639-865同比845-571681398140长期投资-3121971-605-616-638毛利率426413421424427其他2085255112ROE1275894116117筹资活动现-1672-1646-548-9-9EPS摊金流055024040056063吸收投资00000薄元PE1124262215601115978借款110157000支付利息或PB143153146129114-1349-1348-548-9-9股息现金流净增EVEBITDA708639504322243加额-7413967831669719请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3研Ta究ble团I队ntr简od介uction汲肖飞北京大学金融学硕士六年证券研究经验2016年9月入职光大证券研究所纺织服装团队作为团队核心成员获得20161719年新财富纺织服装行业最佳分析师第3名第2名第5名并多次获得水晶球金牛奖等最佳分析师奖项2020年8月加入信达证券2020年获得财经研究今榜行业盈利预测最准确分析师行业最佳选股分析师等称号请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平数以下简称基准持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准时间段报告发布之日起6个月内卖出股价相对弱于基准5以下评级说明风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时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