事件:
　　森马服饰发布一季报：2023Q1实现营业收入30.02亿元，同比-9.29%，归母净利润3.11亿元，同比+48.85%，扣非后净利润2.92亿元，同比+58.34%，EPS为0.12元。
　　投资要点:
　　费用管控效果显著，利润实现高增长。1）2023Q1公司实现营收30.02亿元，同比-9.29%，归母净利润3.11亿元，同比+48.85%，扣非后净利润2.92亿元，同比+58.34%，EPS为0.12元，同比+50%，利润的增长主要来源于公司打通线上线下零售体系，线上线下同款同价占比进一步提高，毛利率提升，同时公司管控成本效果明显。2）2023Q1公司毛利率为44.34%，较去年同期毛利率42.65%提升1.69pct，销售费用为7.02亿元，较去年同期7.98亿元减少0.95亿元，同比-11.93%，管理费用为1.29亿元，较去年同期1.47亿元减少0.18亿元，同比-12.35%，各项费用得到有效控制，对公司利润产生积极影响。
　　童装门店数量基本稳定，终端零售逐月改善。截至2023年3月31日，公司门店总数8127家，较年初-13家，休闲服饰2738家，较年初-13家，儿童服饰5389家，与年初持平。终端零售方面，23Q1全系统零售终端环比逐月改善，1月同比-10.8%，2月、3月分别同比+1.3%和6.9%，零售市场当下复苏恢复趋势良好，看好公司二季度及以后的终端零售表现。
　　存货同比减少，去库存已有成效。2023Q1公司存货净额33.71亿元，较期初38.47亿元减少4.76亿元，较去年同期40.52亿元减少6.80亿元，同比-16.79%，存货减少明显。应收账款7.83亿元，比上年末的12.63亿元，下降38.04%。主要是公司期内收回销售货款所致，回款较好，经营性活动产生的现金流量净额为3.89亿元，较去年同期由负转正。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025年实现收入151.0/169.6/187.1亿元人民币，同比+13%/12%/10%；归母净利润10.1/12.2/14.5亿元人民币，同比+59%/21%/19%；实现EPS0.38/0.45/0.54元人民币，2023年5月8日收盘价6.87元人民币，对应2023-2025年PE估值为18/15/13X。长期看好公司品牌矩阵成长与渠道优化策略，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）宏观环境风险：突发公共卫生事件，线下销售受影响风险；2）行业竞争风险：行业竞争加剧，竞争格局恶化风险；3）消费者偏好风险：消费者喜好改变，产品销量不及预期风险。