公司发布2023年中报，业绩符合预期。1）上半年终端销售弱复苏，利润端恢复弹性高。23H1实现营收55.6亿元，同比22H1下滑1.4%、同比21H1下滑14.7%，归母净利润5.2亿元，同比22H1增长394%、同比21H1下滑22.5%，实际业绩处于预告区间中上水平，符合预期。2）二季度低基数下收入增速转正。23Q2实现营收25.6亿元，同比22Q2增长9.7%、同比21Q2下滑20.2%，归母净利润2.0亿元，较22Q2扭亏为盈、同比21H1下滑34.5%。利润端实现高增长主要源于22H1低基数以及公司内部有效推广全域新零售的业务模式，折扣力度减弱、费用管控能力增强，费用优化效果显著。
　　童装业务稳健增长，上半年重启净开店。1）分业务看，童装板块上半年恢复增长，毛利率大幅提升。23H1童装营收38.2亿元，同比22H1增长6.3%，营收占比69%，毛利率同比提升4.3pct至46.4%；成人休闲装营收16.8亿元，同比下滑15.1%，毛利率同比提升1.5pct至40.6%。2）分渠道看，线下渠道在低基数下实现增长。23H1线上营收26.1亿元，同比下滑6.4%，线下直营/加盟/联营渠道营收分别为6.7/21.5/0.8亿元，同比增长22.0%/增长7.4%/下滑65.6%，线下合计营收29.0亿元，同比增长3.8%。23H1线下门店净关店4家，23Q2末门店合计8136家，其中，儿童服饰门店5442家，较年初净增加53家，休闲服饰门店2694家，较年初净减少57家。
　　费用管控效果显现，利润率大幅改善，库存去化进展顺利。23H1毛利率同比提升3.5pct至44.6%，一方面源于终端消费复苏，折扣力度有所减弱，另一方面系公司内部加大推广全域新零售的业务模式，成立零售事业部，统筹管理线上线下业务，实现线上线下价格统筹，提高全域款产品占比，进而提高线上渠道的盈利能力，23H1，线上/线下直营/线下加盟渠道毛利率分别同比提升4.4pct/4.5pct/3.4pct。公司有效管控费用，销售/管理费用率分别同比下降2.5pct/0.1pct至25.2%/5.0%，最终净利率同比提升7.7pct至9.2%。23Q2末存货账面价值31.7亿元，同比下降20%，较23Q1末降低2亿元，库存去化进展顺利。
　　公司深耕国内童装行业，23H1利润端高增长，奠定全年增长基调，维持“增持”评级。据欧睿童装行业数据，2022年森马服饰在国内童装行业市占率高达6.8%，领先第二名3.1pct，行业地位稳固，但横向看，日本、韩国童装行业市占率最高的公司份额高达14.8%/12.0%，提升空间仍较大，看好公司长期成长空间，海外业务扩张也有望造就新增长极。维持23-25年盈利预测，预计23-25年实现归母净利润9.7/13.6/16.2亿元，对应PE为17/12/10倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期；存货管理及跌价风险；行业竞争加剧；供应链成本压力。
　　

研究报告全文：上市公司纺织服饰2023年08月29日公司森马服饰002563研究23H1利润端修复经营质量持续提升公司点报告原因有业绩公布需要点评评投资要点增持维持公司发布2023年中报业绩符合预期1上半年终端销售弱复苏利润端恢复弹性高23H1实现营收556亿元同比22H1下滑14同比21H1下滑147归母净利润证市场数据2023年08月28日52亿元同比22H1增长394同比21H1下滑225实际业绩处于预告区间中上券收盘价元62水平符合预期2二季度低基数下收入增速转正23Q2实现营收256亿元同比22Q2研一年内最高最低元702439增长97同比21Q2下滑202归母净利润20亿元较22Q2扭亏为盈同比21H1究市净率15报息率分红股价323下滑345利润端实现高增长主要源于22H1低基数以及公司内部有效推广全域新零售流通A股市值百万元11035告上证指数深证成指3098641023315的业务模式折扣力度减弱费用管控能力增强费用优化效果显著注息率以最近一年已公布分红计算童装业务稳健增长上半年重启净开店1分业务看童装板块上半年恢复增长毛利率大幅提升23H1童装营收382亿元同比22H1增长63营收占比69毛利率基础数据2023年06月30日同比提升43pct至464成人休闲装营收168亿元同比下滑151毛利率同比提每股净资产元405资产负债率3549升15pct至4062分渠道看线下渠道在低基数下实现增长23H1线上营收261总股本流通A股百万26941780亿元同比下滑64线下直营加盟联营渠道营收分别为6721508亿元同比增流通B股H股百万--长220增长74下滑656线下合计营收290亿元同比增长3823H1线下门店净关店4家23Q2末门店合计8136家其中儿童服饰门店5442家较年初净一年内股价与大盘对比走势增加53家休闲服饰门店2694家较年初净减少57家森马服饰沪深300指数收益率40费用管控效果显现利润率大幅改善库存去化进展顺利23H1毛利率同比提升35pct20至446一方面源于终端消费复苏折扣力度有所减弱另一方面系公司内部加大推广全域新零售的业务模式成立零售事业部统筹管理线上线下业务实现线上线下价格统0筹提高全域款产品占比进而提高线上渠道的盈利能力23H1线上线下直营线下加-20盟渠道毛利率分别同比提升44pct45pct34pct公司有效管控费用销售管理费用率08-2909-2910-2911-2912-2901-2902-2803-3104-3005-3106-3007-31分别同比下降25pct01pct至25250最终净利率同比提升77pct至9223Q2相关研究末存货账面价值317亿元同比下降20较23Q1末降低2亿元库存去化进展顺利森马服饰002563点评23Q1归母公司深耕国内童装行业23H1利润端高增长奠定全年增长基调维持增持评级净利润增长49经营质量提升显著据欧睿童装行业数据2022年森马服饰在国内童装行业市占率高达68领先第二名2023042931pct行业地位稳固但横向看日本韩国童装行业市占率最高的公司份额高达森马服饰002563点评基本面低点148120提升空间仍较大看好公司长期成长空间海外业务扩张也有望造就新增已过童装龙头轻装上阵20230404长极维持23-25年盈利预测预计23-25年实现归母净利润97136162亿元对应PE为171210倍维持增持评级证券分析师王立平A0230511040052风险提示消费复苏不及预期存货管理及跌价风险行业竞争加剧供应链成本压力wanglpswsresearchcom求佳峰A0230523060001财务数据及盈利预测qiujfswsresearchcom20222023H12023E2024E2025E研究支持李璇A0230122060008营业总收入百万元133315560153701698118600lixuanswsresearchcom同比增长率-135-1415310595联系人归母净利润百万元63751697113641619求佳峰同比增长率-5723939525404187862123297818每股收益元股024019036051060qiujfswsresearchcom毛利率413446421422423ROE584786116133市盈率26171210注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评图12023H1营业收入同比下滑14图22023H1归母净利润同比增长3941934200亿元4020亿元4001691572152015421551493001501333201520010001081641005565250-20500-400-100201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1营业收入YoY归母净利润YoY资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究图32023H1销售费用率252管理费用率图42023H1毛利率446净利率9250研发费用率18306024525221944622042542641321039140320164401020535410740445079969233524621232119221800201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1销售费用率管理费用率研发费用率毛利率净利率资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共4页简单金融成就梦想公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入1542013331153701698118600其中营业收入1542013331153701698118600减营业成本885378258902980710724减税金及附加12263728087主营业务利润64445443639670947789减销售费用33813262384240754472减管理费用621590830821900减研发费用317295338358398减财务费用-103-54-100-96-86经营性利润22291350148619362105加信用减值损失损失以-填列-132-115-5960-37加资产减值损失损失以-填列-333-541-255-3100加投资收益及其他165177134135116营业利润1929871130518212184加营业外净收入-7-8-12-10-11利润总额1922864129318102173减所得税438254340476600净利润148561095213341573少数股东损益-2-27-19-29-46归属于母公司所有者的净利润148663797113641619全面摊薄总股本26942694269426942694每股收益元055024036051060资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共4页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共4页简单金融成就梦想