研究报告全文：森马服饰002563儿童服饰稳健增长运营效率持续提升2023-08-291H23业绩符合我们预期公司公布1H23业绩收入5560亿元同比-14归母净利润516亿元同比3939其中2Q23公司收入2558亿元同比97归母净利润205亿元同比扭亏为盈符合我们预期弱市下儿童服饰保持稳健增长线下渠道优化效率提升分品类看1H23休闲儿童服饰收入分别同比-15163至16843825亿元毛利率分别同比1543ppt至406464门店数量分别同比-146-86至26945442家分渠道看1H23直营加盟联营线上收入分别同比22074-656-64至67021470852607亿元毛利率分别同比4534-5244ppt至704395627417直营加盟联营门店分别同比-68-155-9至699737166家其中直营加盟渠道增长受益于疫后人流的恢复且直营报表端平均店效略超1H21水平线上业务因折扣提升策略对流水规模有所影响折扣控制带动毛利率提升有效控费实现盈利增长1H23公司毛利率同比35ppt至446主要因公司库存有效去化以及终端折扣的控制费用方面公司调整联营业务减少相应广告宣传及服务费用使得销售费用率同比-25ppt至252管理研发费用率稳中有降分别同比-01-03ppt至5018财务费用率得益于利息收入增长同比-10ppt至144总体而言1H23公司归母净利润率同比74ppt至93存货周转效率提升货币资金充裕1H23公司存货同比-204至3175亿元周转天数同比-119至20532天应收账款同比-206至660亿元周转天数同比-53至3113天1H23公司货币资金余额7226亿元现金储备较为充足发展趋势公司持续推动全域融合与组织变革促进经营与管理效率提升随着下半年低基数到来以及公司全渠道运营持续优化我们预计公司利润具备弹性盈利预测与估值我们维持公司202324年盈利预测127158亿元不变当前股价分别对应202324年131x106xPE维持跑赢行业评级和目标价757元不变目标价对应202324年160x129xPE较现价有221上涨空间风险零售恢复不及预期店铺拓展不及预期存货跌价风险