A股2023中报业绩概览：A股盈利自2021年二季度以来进入下行区间，当前仍处于逐渐筑底阶段。全A、全A非金融、全A非金融石油石化2023H1归母净利润累计同比增速较2023Q1分别下降5.76、3.80、3.47个百分点，2023H1营业收入累计同比增速较2023Q1分别回落1.25、0.67、0.40个百分点，但回落幅度有所收窄。A股ROE持续下降但降幅趋缓，全A、全A非金融、全A非金融石油石化2023H1ROE(TTM)较2023Q1分别下降0.12、0.16、0.15个百分点。ROE（平均）的回落态势更为明显，从杜邦拆解来看，ROE回落主要受销售净利率下降的拖累。
　　行业2023中报业绩：（1）上游行业：2023年中报显示，营业收入同比增速、归母净利润同比增速均呈继续下降趋势，受需求不足、价格下跌影响，总体处于业绩下行周期。（2）中游制造：电力设备、国防军工、建筑装饰的业绩在去年同期高基数的情况下，仍然实现业绩正增长，景气度较高；汽车、机械设备仍然面临需求不足的问题；建筑材料业绩持续负增长。（3）下游消费：多数消费行业上半年营收、归母净利润均实现正增长，尤其是社会服务、食品饮料业绩表现较好，而轻工制造行业业绩同比负增长。（4）金融地产：营收同比均实现正增长；银行业归母净利润增速扩大，房地产降幅收窄，业绩总体好转。（5）TMT：业绩表现最好的是通信，其次是传媒，计算机业绩一般，而电子行业业绩压力仍然较大。（6）基础设施：交通运输与公用事业营收强劲增长；在低基数背景下，交通运输、公用事业、环保净利润均实现正增长。
　　研判与展望：（1）截至8月31日，A股主要宽基指数多数收跌，主要受国内经济复苏程度不及预期影响。当前宏观经济仍处于持续提振期，下半年随着政府支持政策和刺激措施的陆续落地，市场信心将逐步修复，经济数据有望回升，从而带动A股上涨。（2）截至8月31日，在估值与业绩双击下，通信股指上涨33.67%，家用电器、建筑装饰、非银金融实现上涨。业绩表现较弱，受估值催化实现上涨的行业有电子、传媒、计算机、石油石化和纺织服饰。估值表现较弱，受业绩催化而上涨的行业有汽车、机械设备和环保。（3）综合来看，传媒、商贸零售、汽车、公用事业等4个行业业绩增速较高，且估值水平较高；银行、家用电器、食品饮料、环保、交通运输、农林牧渔、电力设备、建筑装饰等行业的估值水平较低，但其业绩增速较高，因此，未来估值提升空间较大，从而有望带动股指上涨。建议关注业绩相对较好的TMT细分领域；中特估主题（环保、交通运输、电力设备等基建板块，建筑装饰等地产链），业绩绩优的大消费细分板块（家用电器、食品饮料、农林牧渔等）。
　　风险提示：国内经济复苏不及预期风险，国内政策落实不及预期风险，海外加息及经济衰退风险
　　

研究报告全文：策略研究深度专题2023年09月03日2023年A股中报全景与后市配置建议核心要点A股2023中报业绩概览A股盈利自2021年二季度以来进入下行区分析师间当前仍处于逐渐筑底阶段全A全A非金融全A非金融石油石化2023H1归母净利润累计同比增速较2023Q1分别下降576380tablemarketdata杨超347个百分点2023H1营业收入累计同比增速较2023Q1分别回落010-80927696125067040个百分点但回落幅度有所收窄A股ROE持续下降yangchaoyjchinastockcomcn但降幅趋缓全A全A非金融全A非金融石油石化2023H1分析师登记编码S0130522030004较分别下降个百分点平均ROETTM2023Q1012016015ROE的回落态势更为明显从杜邦拆解来看ROE回落主要受销售净利率下降的拖累行业2023中报业绩1上游行业2023年中报显示营业收入同比增速归母净利润同比增速均呈继续下降趋势受需求不足价格下跌影响总体处于业绩下行周期2中游制造电力设备国防军工建筑装饰的业绩在去年同期高基数的情况下仍然实现业相关研究绩正增长景气度较高汽车机械设备仍然面临需求不足的问题建筑材料业绩持续负增长3下游消费多数消费行业上半年营2023-08-21银河证券策略研究点评报告为什收归母净利润均实现正增长尤其是社会服务食品饮料业绩表现么5年期以上LPR没有调降较好而轻工制造行业业绩同比负增长4金融地产营收同比2023-08-127月通胀及金融数据解读降准降均实现正增长银行业归母净利润增速扩大房地产降幅收窄业绩息预期升温坚守A股市场投资主线总体好转5TMT业绩表现最好的是通信其次是传媒计算2023-07-257月中央政治局会议解读提振A机业绩一般而电子行业业绩压力仍然较大6基础设施交通股市场把握主线投资机会运输与公用事业营收强劲增长在低基数背景下交通运输公用事国内稳预期政策密集出台基业环保净利润均实现正增长2023-07-22金加仓大主线研判与展望1截至8月31日A股主要宽基指数多数收跌主要受国内经济复苏程度不及预期影响当前宏观经济仍处于持续提振2023-07-16策略周观察A股市场蓄势上行期下半年随着政府支持政策和刺激措施的陆续落地市场信心将逐美国通胀超预期降温步修复经济数据有望回升从而带动A股上涨2截至8月31日2023-07-032023年A股市场中期投资展望在估值与业绩双击下通信股指上涨3367家用电器建筑装饰时蕴新生秉纲执本非银金融实现上涨业绩表现较弱受估值催化实现上涨的行业有电投资环境的边际变化与多重政策子传媒计算机石油石化和纺织服饰估值表现较弱受业绩催2023-06-19化而上涨的行业有汽车机械设备和环保3综合来看传媒合力催化A股市场颠簸上行商贸零售汽车公用事业等4个行业业绩增速较高且估值水平较2023-5-21可持续高质量发展专题中国特色高银行家用电器食品饮料环保交通运输农林牧渔电力估值体系重塑中国元素与投资逻辑再审视设备建筑装饰等行业的估值水平较低但其业绩增速较高因此2023-5-21房地产行业专题周期未变市场未来估值提升空间较大从而有望带动股指上涨建议关注业绩相对竞争格局在动较好的TMT细分领域中特估主题环保交通运输电力设备等基建板块建筑装饰等地产链业绩绩优的大消费细分板块家用2023-5-16可持续高质量发展专题谁主沉电器食品饮料农林牧渔等浮专注制胜兼顾选股策略风险提示国内经济复苏不及预期风险国内政策落实不及预期风险海外加息及经济衰退风险wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明深度专题目录一A股2023中报业绩概览3二行业2023中报业绩5一上游行业5二中游制造7三下游消费10四金融地产13五TMT15六基础设施18三研判与展望20一大势展望20二行业收益拆解22三结构主线24四风险提示27图表目录28表格目录29请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2深度专题一A股2023中报业绩概览一A股盈利逐步筑底A股盈利自2021年二季度以来进入下行区间当前仍处于逐渐筑底阶段受到经济恢复不及预期消费复苏动能偏弱海外加息持续推进地缘政治冲突不断等内外部因素影响今年上半年A股盈利增速继续探底全部A股全部A股非金融全部A股非金融石油石化2023H1归母净利润累计同比增速分别为-441-969-1011较2023Q1归母净利润同比增速分别下降576380347个百分点全部A股全部A股非金融全部A股非金融石油石化2023H1归母净利润单季度同比增速分别为-958-1278-1288较2023Q1归母净利润同比增速分别下降1092689624个百分点如图12所示图1全A归母净利润累计同比增速图2全A归母净利润单季度同比增速全部A股全部A股200200全部A股非金融全部A股非金融150150全部A股非金融石油石化全部A股非金融石油石化100100505000-50-50-100-10012-0310-0311-0313-0314-0315-0316-0317-0318-0319-0320-0321-0322-0323-0312-0310-0311-0313-0314-0315-0316-0317-0318-0319-0320-0321-0322-0323-03资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院图3全A营业收入累计同比增速图4全A营业收入单季度同比增速全部A股600全部A股600全部A股非金融全部A股非金融全部A股非金融石油石化400全部A股非金融石油石化4002002000000-200-20010-0311-0312-0313-0314-0315-0316-0317-0318-0319-0320-0321-0322-0323-0310-0311-0312-0313-0314-0315-0316-0317-0318-0319-0320-0321-0322-0323-03资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院收入端来看全部A股全部A股非金融全部A股非金融石油石化2023H1营业收入累计同比增速分别为257259349较2023Q1营业收入同比增速分别回落125067请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3深度专题040个百分点但回落幅度较一季度有所收窄全部A股全部A股非金融全部A股非金融石油石化2023H1营业收入单季度同比增速分别为142198312较2023Q1营业收入同比增速分别回落241129077个百分点如图34所示图5全A非金融石油石化上市公司销售毛利率销售毛利率销售毛利率同比涨幅右轴21015200101900518000170-05160-10150-1518-0318-0618-0918-1219-0319-0619-0919-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-06资料来源wind中国银河证券研究院表1全A非金融石油石化上市公司利润拆解表单位亿元2023H12022H1累计同比增速2023Q22022Q2单季度同比增速营业收入27358479259171585561447421313801818487营业成本22603848212149156551195502811274718603毛利4754631470224311125191852527100-031税金及附加278538262013631144793139593373销售费用88282079663810824635604047191454管理费用879984826220651450027420522702财务费用224126246019-89080268109633-2679研发费用65292157351413853609943201101277资产减值损失-93706-830581282-65211-65412-031信用减值损失-83121-75959943-59077-55547636公允价值变动净收益21294-4711--162718458-10882投资净收益217603239635-919112404136889-1789其他收益14341912942510817549971002633营业利润20750022241551-74310980921259977-1285利润总额20768142242070-73710978531260296-1289所得税399894438361-878205388242795-1541净利润16769201803709-7038924651017502-1229归母净利润14966431608039-693789712906802-1291资料来源wind中国银河证券研究院注由于wind计算时调整范围的不同营收和归母净利润同比增速与上述图中有些许差异对于全部A股非金融石油石化的上市公司拆解利润表来看可以发现1上市公司面临较大的成本端压力压制毛利的回升在营业收入同比增加的情况下单季度毛利甚至出请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明4深度专题现同比下降从毛利率来看2023H1全部A股非金融石油石化销售毛利率达1737同比下滑077个百分点如图5所示2企业销售费用和研发费用同比增速较高投入力度加大而财务费用压力减小单季度财务费用同比降幅达26793受上半年企业投资意愿下降资本市场行情走低等因素影响上市公司投资净收益同比下滑如表1所示二ROE延续回落态势A股ROE持续下降但降幅趋缓从ROETTM来看全部A股全部A股非金融全部A股非金融石油石化2023H1ROETTM分别为831754743较2023Q1ROETTM843770757分别下降012016015个百分点但下降幅度较一季度有所收窄如图6所示图6全A净资产收益率ROETTM全部A股全部A股非金融全部A股非金融石油石化180160140120100806040200012-0313-0314-0320-0921-0910-0310-0911-0311-0912-0913-0914-0915-0315-0916-0316-0917-0317-0918-0318-0919-0319-0920-0321-0322-0322-0923-03资料来源wind中国银河证券研究院从ROE平均来看只考虑今年上半年表现2023H1ROE平均的回落态势更为明显对于全部A股非金融石油石化的上市公司进行杜邦拆解2023H1ROE平均回落主要是受到销售净利率下降的拖累总资产周转率和权益乘数也略有下滑如表2所示表2全A非金融石油石化上市公司杜邦拆解2022Q12022H12022Q32022Q42023Q12023H12023H1同比增速净资产收益率ROE平均239536766833216452-1556销售净利率649696660534610613-1195总资产周转率014030045062014029-235权益乘数248250248245245246-157资料来源wind中国银河证券研究院二行业2023中报业绩一上游行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明5深度专题上游资源行业包括石油石化煤炭有色金属钢铁基础化工等5个行业2023年中报显示上游资源行业的营业收入同比增速归母净利润同比增速均呈继续下降趋势ROETTM也呈下降趋势总体处于业绩下行周期主要原因包括一方面国际大宗商品价格下跌带动国内上游资源品价格下跌另一方面国际经济放缓国内经济弱复苏背景下需求不足持续存在上游行业产品库存压力较大企业不断强调降本增效整体业绩压力较大从营业收入累计同比增速来看有色金属行业营收同比增速相对较高2023Q1与2023H1同比增速分别为3318其余上游行业营收增速2023年以来持续为负尤其是钢铁行业在去年同期低基数的背景下持续负增长业绩压力较大主要受地产产业链需求不振影响据中国物流与采购联合会公布数据2023年8月份钢铁行业PMI为452前值499表明钢铁行业持续处于收缩区间且景气程度下行如图7所示从归母净利润累计同比增速来看2023H1上游行业均负增长其中石油石化同比下降1389降幅相对较小煤炭同比下降2813有色金属同比下降2960煤炭和有色金属去年同期分别同比增长96669209因此高基数效应是今年归母净利润同比增速下降的原因之一基础化工同比下降5310降幅相对较大钢铁同比下降7095自2022年以来钢铁行业归母净利润持续同比负增长如图8所示图7上游行业营业收入累计同比增速图8上游行业归母净利润累计同比增速营业收入同比增长率归母净利润同比增长率石油石化煤炭有色金属石油石化煤炭有色金属钢铁基础化工钢铁基础化工600600500500400400400400300300200200200200100100000000-100-100-200-200-200-200-400-400-300-3002020Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12018Q32021Q12019Q12019Q32020Q12020Q32021Q32022Q12022Q32023Q12018Q1资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院2023H1上游行业ROETTM从高到低排序依次是煤炭ROETTM1736下同有色金属1330石油石化1069基础化工832钢铁064行业分化较大资源垄断型行业的ROE绝对值较高从长期趋势来看煤炭有色金属石油石化的ROETTM虽然较2022年高点略有下降但仍处于2012年以来较高水平基础化工降至2019年初的水平钢铁降至0附近上一次钢铁行业净资产收益率为负值可追溯到2015Q3至2016Q3期间如图9所示与2022年同期比较2023H1上游行业ROE均下降根据杜邦分析法拆解结果来看其中石油石化煤炭有色金属基础化工等行业均为销售净利率总资产周转率权益乘数全面下降推动其ROE平均下降表明行业正处于下行周期而钢铁行业的销售净利率降幅超60主要受下游需求不足上游原料价格维持高位等因素影响销售净利率下降成为推动其ROE下降的主要原因如表3所示请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明6深度专题图9上游行业净资产收益率TTM净资产收益率TTM石油石化煤炭有色金属钢铁基础化工25025020020015015010010050500000-50-50-100-100-150-1502020-062003-062004-062005-062006-062007-062008-062009-062010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062021-062022-062023-062002-06资料来源wind中国银河证券研究院表3上游行业净资产收益率ROE拆解净资产收益率ROE平均销售净利率总资产周转率权益乘数一级行业2023Q22022Q22023Q22022Q22023Q22022Q22023Q22022Q2石油石化602749528526062705459058911995020820煤炭907137217094022167302927032401883519213有色金属607998559636976705908067832062421337钢铁124442115873623304851053752271222667基础化工4139826754812961303246040491900119017资料来源wind中国银河证券研究院8月25日工信部牵头联合多部门分别发布了钢铁有色金属建材石化化工四大重点原材料行业的稳增长文件并明确了上述行业在2023至2024年的发展目标主要从扩大需求调整产能促进传统产业升级改造加快新兴产业发展降本增效等方面提出要求促进上述行业稳增长今年下半年上游行业压力较大但在经济稳增长支持下地产等下游需求逐渐复苏且上游行业主动去库存周期接近尾声大宗商品价格预计将上行行业景气度有望回升预计下半年业绩将好于上半年二中游制造中游制造行业包括建筑材料机械设备建筑装饰电力设备国防军工汽车等6个一级行业2023H1中游制造行业中多数行业的营业收入累计同比增速归母净利润累计同比增速ROETTM较2023Q1小幅增加但行业分化较大具体分析如下如图1011所示电力设备行业在去年高基数的情况下业绩仍然保持高增长主要受益于国内外电力设备需求持续增长尤其是新能源相关领域根据光伏行业规范公告企业信息和行业协会测算2023年上半年全国多晶硅硅片电池组件产量创新高同比增长均超过65光伏产品出口总额达到2892亿美元同比增长1162023H1电力设备行业营业收入同比增长请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明7深度专题2030去年同期增速为3839归母净利润同比增长2641去年同期为7230下半年电力设备行业业绩确定性仍然较高图10中游制造行业营业收入累计同比增速图11中游制造行业归母净利润累计同比增速营业收入同比增长率归母净利润同比增长率建筑材料机械设备建筑材料机械设备建筑装饰电力设备300300800800建筑装饰电力设备国防军工汽车国防军工汽车600600200200400400200200100100000000-200-200-400-400-100-1002020Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12018Q32021Q12019Q12019Q32020Q12020Q32021Q32022Q12022Q32023Q12018Q1资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院国防军工2022H1营收归母净利润分别同比增长7743882023H1分别同比增长1075651增速为正且较2023Q1扩大表明国防军工业绩总体较好主要受益于军工电子信息化建设以及原材料国产替代进程加快展望下半年国产科技发展进入高速发展阶段相关需求持续释放叠加国防军工领域国企改革推进总体利好国防军工行业业绩增长建筑装饰2023H1营收归母净利润分别增长644473仍然实现正增长但增速持续放缓作为房地产下游行业建筑装饰业绩增长主要受益于房地产竣工端高速增长2023年1-7月房屋竣工面积38405万平方米增长205年初至今增速持续为正且不断上升2023年保交楼政策贯穿全年对建筑装饰行业业绩形成支撑同时建筑装饰行业内中字头央国企数量多权重大因此业绩也将持续受益于国企改革汽车行业去年同期低基数效应下2023年半年报营收增速高涨至1929去年同期为下降967归母净利润同比增速升至2793去年同期为下降20252023年1-7月我国汽车产销量分别完成1565万辆和15626万辆同比分别增长74和79仍处于增长状态其中1-7月新能源汽车产销分别完成4591万辆和4526万辆同比分别增长40和417新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的29作为大宗耐用消费品汽车行业销量受居民收入预期影响较大需求不足是行业发展面临的主要困难9月1日工信部等七部门印发汽车行业稳增长工作方案20232024年方案提出2023年力争实现全年汽车销量2700万辆左右同比增长约3其中新能源汽车销量900万辆左右同比增长约30汽车制造业增加值同比增长5左右2024年汽车行业运行保持在合理区间产业发展质量效益进一步提升按方案计划今年8-12月汽车销量约为11374万辆将同比下降82去年同期为12387万辆机械设备在去年同期低基数背景下2023H1营收增速归母净利润增速均为正值且较2023Q1增速扩大主要受下游基建和房地产需求较弱影响以及全球经济增速放缓下机请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明8深度专题械设备出口增速下降机械设备行业总体仍处于下行周期其中据国家统计局公布的数据今年6月全国挖掘机产量规模达204万台同比减少1531-6月全国挖掘机产量为1377万台同比下降180建筑材料2023H1营收同比下降277归母净利润同比下降391在去年同期低增长的背景下今年仍然负增长业绩压力较大2023年1-7月份全国房地产开发投资67717亿元同比下降85受地产影响建筑建材行业需求依然疲弱水泥玻璃等建材销量下降国家统计局数据显示7月全国水泥产量为176亿吨同比下降57前值降151-7月产量为1127亿吨同比增长06展望下半年城中村改造建设将增大对建筑材料的需求但地产投资建设端总体较弱的背景下建筑材料行业业绩总体承压从净资产收益率ROETTM来看2023H1电力设备为1369去年同期为11452023Q1为1330即电力设备行业盈利能力持续上升汽车行业2023H1升至634去年同期为5092023Q1为550即盈利能力小幅上升机械设备国防军工的ROETTM也均较2023Q1小幅上升但总体较为平稳建筑装饰建筑材料则均呈下降趋势尤其是建筑材料下降趋势较为明显建筑材料行业的净资产收益率ROE平均自2019年以来持续下降总资产净利率ROA自2021年以来持续下降如图1213所示图12中游制造行业营业收入累计同比增速图13建筑材料行业的ROE与ROA走势净资产收益率TTM建筑材料建筑材料机械设备建筑装饰电力设备净资产收益率ROE平均总资产净利率ROA右轴200100200国防军工汽车2001608015015012060100100804050504020000000002008201420002002200420062010201220162018202020222017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12017Q1资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院表4中游制造行业净资产收益率ROE拆解净资产收益率ROE平均销售净利率总资产周转率权益乘数一级行业2023Q22022Q22023Q22022Q22023Q22022Q22023Q22022Q2建筑材料304521585589862002356025132017820038机械设备392400716116967902541026382164422121建筑装饰470488311033202303264033964158140323电力设备700702950589482603022031152412224193国防军工294274730757137501896017912073221154汽车391331397133843503810035912542524181资料来源wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明9深度专题从ROE拆解项来看与去年同期相比较2023H1汽车国防军工的ROE平均有所上升汽车行业的销售净利率总资产周转率权益乘数均上升国防军工行业的销售净利率总资产周转率小幅上升而权益乘数小幅下降电力设备建筑装饰机械设备建筑材料的ROE平均均较去年同期下降其中电力设备行业的销售净利率总资产周转率权益乘数均下降建筑装饰建筑材料行业的销售净利率总资产周转率下降而权益乘数小幅上升意味着其资产负债率有所上升机械设备行业总资产周转率权益乘数下降而销售净利率上升如表4所示三下游消费下游消费行业可以分为必选消费与可选消费两个板块其中必选消费包括食品饮料纺织服饰医药生物及农林牧渔可选消费包括家用电器轻工制造商贸零售社会服务美容护理必选消费方面从2023年上半年营业收入累计同比增长率来看食品饮料纺织服饰医药生物与农林牧渔分别录得989421585及984的同比增速将2023H1与Q1相比较其中食品饮料与农林牧渔较一季度的增幅收窄收窄近1个百分点纺织服饰与医药生物的增幅扩大分别扩大035个百分点和099个百分点如图14所示图14必选消费的营业收入累计同比增长率营业收入同比增长率食品饮料纺织服饰医药生物农林牧渔60040020000-200-4002019Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2资料来源wind中国银河证券研究院从归母净利润同比增长率来看2023年上半年食品饮料纺织服饰与农林牧渔均实现同比正增长分别录得1497777与911而医药生物同比下降1395其中农林牧渔行业二季度末的归母净利润同比增长率相较于一季度末大幅收窄由6870的增速降至911多年历史数据均呈现出这一趋势规律食品饮料同比增速收窄325个百分点纺织服饰由降转增医药升幅降幅收窄379个百分点如图1516所示从净资产收益率TTM来看必选消费的内部表现分化其中医药生物的净资产收益率在上半年保持稳定一季度与二季度分别录得942与945二季度的食品饮料与纺织服饰的净资产收益率分别录得2088与465较上个季度上升092与049农林牧渔下跌请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明10深度专题173二季度的资产收益率录得173如图17所示图15纺织服饰与农林牧渔归母净利润累计同比增长率图16食品饮料与医药生物归母净利润累计同比增长率纺织服饰-归母净利润同比增长率食品饮料-归母净利润同比增长率500农林牧渔-归母净利润同比增长率120医药生物-归母净利润同比增长率3008010040-1000-300-402021Q32022Q22018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q42022Q12022Q32022Q42023Q12023Q22018Q32021Q42018Q12018Q22018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院将净资产收益率的累计平均值拆分为销售净利率总资产周转率及权益乘数具体分析食品饮料纺织服饰农林牧渔2023Q2的净资产收益率较去年同期小幅上升主要因销售净利率总资产周转率权益乘数整体小幅增长医药生物的净资产收益率由727降至581主要是由于销售净利率下降近20由1150降至959如表5所示图17必选消费行业的净资产收益率TTM食品饮料纺织服饰农林牧渔医药生物30020010000-100-2002022Q32018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q42023Q12023Q2资料来源wind中国银河证券研究院表5必选消费行业的净资产收益率平均值与其拆分项汇总净资产收益率ROE平均销售净利率总资产周转率权益乘数一级行业2023Q22022Q22023Q22022Q22023Q22022Q22023Q22022Q2食品饮料1234118421772108037037151149纺织服饰457429657618040039176177医药生物5817379591150035037171173农林牧渔-236-280-218-286045043251251资料来源Wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明11深度专题可选消费方面从2023年上半年营业收入同比增长率来看二季度家用电器商贸零售社会服务及美容护理的同比增长率录得正增长分别为5871033094与554轻工制造下降545与一季度增速相比较家用电器增幅扩大扩大235个百分点社会服务受基期影响较一季度增幅扩大1353个百分点轻工制造的降幅收窄234个百分点商贸零售与美容护理增幅分别收窄051和023个百分点如图18所示图18可选消费行业的营业收入累计同比增长率家用电器轻工制造商贸零售社会服务美容护理80060040020000-200-400-6002018Q32020Q42018Q12018Q22018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2资料来源wind中国银河证券研究院可选消费行业2023H1的归母净利润趋势与营业收入同比增长率展现出一致性社会服务同比增长14194美容护理同比增长3516商贸零售同比增长1569家用电器同比增长1494轻工制造同比下降1117与一季度的增幅相比2023H1家用电器与商贸零售的增幅分别收窄016和1567个百分点社会服务与美容护理的增幅持续扩大分别扩大2275和163个百分点轻工制造的降幅收窄1672个百分点如图19所示图19可选消费行业归母净利润累计同比增长率家用电器轻工制造商贸零售社会服务美容护理250200150100500-50-100-150-2002019Q42021Q12018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32020Q12020Q22020Q32020Q42021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2资料来源wind中国银河证券研究院从净资产收益率TTM来看第二季度可选消费行业的企业资产利用效率全面提高其中2023Q2末社会服务的ROETTM为-270连续七个季度录得负数但较于一季度有所好转家用电器轻工制造商贸零售与美容护理分别录得1732546085及755请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明12深度专题行业内企业资产利用效率较一季度均有所上升如图20所示图20可选消费行业净资产收益率TTM家用电器轻工制造商贸零售社会服务美容护理2502001501005000-50-1002020Q32021Q22022Q12018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q42021Q12021Q32021Q42022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2资料来源wind中国银河证券研究院将净资产收益率的累计平均值拆分为销售净利率总资产周转率及权益乘数具体分析家用电器商贸零售社会服务美容护理的净资产收益率较去年同期上升分别录得950326135与577主要体现在销售净利率的大幅提高其中家用电器和美容护理的总资产周转率轻微下降商贸零售的权益乘数略微降低但销售净利率的大幅提高使得净资产收益率整体上升轻工制造的平均ROE从去年的392下降至338原因是销售净利率总资产周转率及权益乘数均有所降低如表6所示表6可选消费行业的净资产收益率平均值与其拆分项汇总净资产收益率ROE平均销售净利率总资产周转率权益乘数一级行业2023Q22022Q22023Q22022Q22023Q22022Q22023Q22022Q2家用电器950907808731043045268268轻工制造338392527564032034196201商贸零售326275283261044039270286社会服务135-158372-532020016207198美容护理5774461184907031032152150资料来源Wind中国银河证券研究院截止8月31日2023年半年报披露收官消费板块整体呈现复苏状态但各个细分领域分化趋势明显回顾2023H1一方面上游原材料价格下降行业成本有所改善另一方面对消费行业的支持政策落地消费端需求也在一定程度上有所回暖展望下半年随着稳增长促消费政策的多方位布局及持续加码内生需求有望得到进一步的释放此外对民营经济经营环境的持续改善及加大外资回流的举措落地有望在供给端改善企业经营业绩四金融地产从营业收入同比增长率来看2023H1银行与非银金融均表现为正增长分别录得116与514对比一季度银行收入增幅略微下降非银金融降幅突出一季度录得1624高速请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明13深度专题增长上半年的累计增长率仅为514从归母净利润同比增长率来看2023H1银行与非银金融同比分别上升407与125银行增速较一季度末有所提高而非银金融受基期效应影响增速大幅下降回顾上半年业绩银行业内部业绩分化明显头部业绩企稳部分中小银行的净利润较去年同期降幅明显主要原因为信贷供需失衡导致资产端收益率下降幅度较大如图2122所示图21银行的营业收入与归母净利润的累计同比增长率图22非银金融的营业收入与归母净利润的累计同比增长率银行-营业收入增长率同比银行-归母净利润同比增长率右轴非银金融-营业收入增长率同比非银金融-归母净利润同比增长率右轴2002002001001701501707514014010050110501102580800005050-5020-2520-100-10-50-10-1502018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12018Q32019Q32020Q32021Q32022Q32018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院从净资产收益率TTM来看2023Q2末银行与非银金融分别为1015与725与2023年一季度相比银行在二季度的增幅小幅抬升表现在下图中为银行的倾斜程度略微抬头非银金融则小幅萎缩如图23所示图23银行与非银金融的净资产收益率TTM银行非银金融14012010080602019Q12020Q32022Q12018Q22018Q32018Q42019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22018Q1资料来源wind中国银河证券研究院2023H1房地产在营业收入同比增长率与归母净利润同比增长率两方面表现分化营业收入同比增长率为正403归母净利润同比增长率为负-1439归母净利润同比已连续14个季度录得负增长净资产收益率TTM方面ROE已连续录得5个季度的负增长尽管二季度的ROE仍录得负数-144但较一季度的降幅缩小二季度的净资产收益率平均值较去年同期回升133至182主要是由于总资产周转率的拉动008至009销售净利率401至391权益乘数477至457均有不同程度的下降请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明14深度专题如图2425所示图24房地产行业营业收入与归母净利润的同比增长率图25房地产的净资产收益率TTM房地产-营业收入同比增长率房地产-归母净利润同比增长率20040015015030050100200-5050100-1500000-250-50-100-350-1002018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12021Q22023Q22018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12018Q1资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院银行的净资产收益率小幅下降主要受到总资产周转率下降的影响销售净利率与权益乘数均有所上升非银金融的净资产收益率小幅增长表现在销售净利率和总资产周转率上升权益乘数略微下降如表7所示表7金融地产行业净资产收益率ROE平均值拆解净资产收益率ROE平均销售净利率总资产周转率权益乘数一级行业2023Q22022Q22023Q22022Q22023Q22022Q22023Q22022Q2银行5255503735347400100112831242非银金融48746113971071005007663675房地产182133391401009008457477资料来源wind中国银河证券研究院展望下半年稳房产多措并举认房不认贷降低存量房贷利率等措施减少银行利差来源此外地方政府城投平台风险也在一定程度造成银行资产质量被拖累的风险非银金融方面券商业绩表现出色其增长的驱动力主要来源于自营业务受低基期的影响下半年券商的自营业务将带来较大的反弹机会房地产方面上半年成交规模处于较低水平房价总体下跌全国土地市场也延续低迷态势房地产是宏观经济的稳定器当前房地产政策正在不断优化与完善降低购房门槛与成本将在一定程度释放房地产的需求供给端保交楼措施将提供房企资金支持减少资金链断裂五TMTTMT对应的一级行业包括电子计算机通信传媒等4个行业总体而言业绩表现最好的是通信其次是传媒计算机表现一般而电子行业业绩压力仍然较大如图2627所示通信行业2023H1营收累计同比增长628增速较2023Q1放缓237个百分点归母请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明15深度专题净利润累计同比增长89从二级细分行业来看通信行业中主要是通信服务业绩增速较高2023H1其营收和净利润同比增速分别为743892在去年同期正增长的背景下继续实现较高增速的增长主要因5G千兆光网物联网等新型基础设施建设加快推进网络连接用户规模持续扩大移动互联网接入流量较快增长如表8所示传媒行业在去年同期低基数背景下2023H1营收累计同比增长570增速较一季度扩大502个百分点去年同期增速为-804归母净利润同比增长2005连续两个季度增速为正但有所放缓主要是影视院线业绩增速较高2023H1其营收和净利润同比增速分别为239045444受去年同期低基数影响较大其次广告营销出版数字媒体电视广播等细分行业业绩表现也相对较好而游戏行业业绩增速相对较低受益于消费场景恢复初步统计数据显示截至8月31日24时2023年暑期档电影总票房达20617亿元总观影人次504亿总场次34607万预计三季度四季度传媒业绩会继续上涨计算机行业上半年营收累计同比下降144归母净利润累计同比增长735上半年整体呈现弱复苏二级细分行业分化较大其中软件开发营收增速较高2023H1为533但归母净利润仍然负增长同比下降4455IT服务与计算机设备虽然营收累计同比增速持续为负但归母净利润累计同比增速均连续两个季度为正2023H1归母净利润累计同比增速分别为983552主要受去年低基数效应影响长期来看AI信创数据要素等概念发展仍在途中有望为计算机带来新的增长动能电子行业上半年营收累计同比下降620归母净利润累计同比下降4266自2022年以来营收增速归母净利润增速均持续为负但2023H1降幅较2023Q1有所收窄其中消费电子业绩降幅相对较小2023H1其营收归母净利润分别下降191下降422消费电子去年同期营收增长2069归母净利润下降009光学光电子半导体元件电子化学品等行业营收累计同比降幅为7-11归母净利润累计同比降幅为20-150其中据美国半导体产业协会数据6月全球半导体销售额为4151亿美元同比下降173降幅连续两个月收窄6月中国半导体销售额为1228亿美元同比下降244降幅连续三个月收窄光学光电子在去年同期基数较低的背景下今年业绩持续下降行业整体从底部反转下半年业绩增速有望继续好转图26TMT行业营业收入累计同比增速图27TMT行业归母净利润累计同比增速营业收入同比增长率归母净利润同比增长率电子计算机通信传媒4504501502022Q12022Q22023Q12023Q21003003005015015000000-50-150-150-100-300-300-150电计通传子算信媒2020Q32018Q32019Q12019Q32020Q12021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12018Q1机资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明16深度专题表8TMT板块二级细分行业营业收入归母净利润累计同比增速营业收入同比增长率归母净利润同比增长率一级行业二级行业2023Q22023Q12022Q22022Q12023Q22023Q12022Q22022Q1消费电子-19131020691862-422-1165-009-1465光学光电子-778-1625-636221-14171-14370-7429-4967半导体-789-102717592332-5676-595513413424电子元件-920-10287061106-2626-2960057536电子化学品-1071-108725853343-5166-519734467581其他电子-2268-1474-8250-8533-1588-34151135212730软件开发53365115421910-455-15089-10869-13473计算机IT服务-269-100337135298311986-2277-3440计算机设备-540-122319013485522812-1889-16481通信服务74397671679089293017812165通信通信设备07129311931191879318360751771影视院线23901023-2740-12604544418353-12399-7534广告营销622-206-1592-1035193313147-2940-4778出版60952845987210891507-435-479传媒数字媒体528483-915-154916434426-1724-4602电视广播438207-578056438-1400-55503494游戏068-498435309-455-502-1505994资料来源wind中国银河证券研究院从历史长期趋势来看TMT行业周期性较弱在技术爆发期其业绩增速和盈利能力能够持续保持较高水平例如2011年至2017年电子行业的ROETTM长期维持在7附近传媒行业的的ROETTM长期维持在10-11区间2023年二季度末通信行业ROETTM为867电子行业为494计算机行业为354传媒行业为278仅电子行业较2023Q1末下降其余行业的ROETTM均较2023Q1末上升如图28所示图282003年以来TMT行业净资产收益率TTM净资产收益率TTM160电子计算机通信传媒160120120808040400000-40-40-80-80-120-1202006-032019-032004-032005-032007-032008-032009-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032020-032021-032022-032023-032003-03资料来源wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明17深度专题拆解行业的净资产收益率ROE平均来看2023H1计算机通信传媒行业的净资产收益率较去年同期上升计算机行业主要因销售净利率上升通信行业主要因销售净利率权益乘数上升传媒行业的销售净利率总资产周转率权益乘数全面上升电子行业2023H1的ROE低于去年同期则是因为销售净利率总资产周转率权益乘数全面下降如表9所示表9TMT行业净资产收益率ROE拆解净资产收益率ROE平均销售净利率总资产周转率权益乘数一级行业2023Q22022Q22023Q22022Q22023Q22022Q22023Q22022Q2电子219435293655101303329037041962820353计算机186170377443159402939031601721417408通信5285091018039766902953029601695416934传媒4073501066009539902366022811603315897资料来源wind中国银河证券研究院六基础设施从营业收入同比增长率来看交通运输公用事业环保等行业2023H1营业收入分别录得090484及058的正增长对比一季度交通运输与环保的增幅缩小公用事业则持续扩大如图29所示图29基础设施行业营业收入累计同比增速交通运输公用事业环保右轴6006005005004004003003002002001001000000-100-100-200-2002021Q22018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2资料来源Wind中国银河证券研究院从归母净利润同比增长率来看2023H1交通运输2011公用事业3363环保687均录得正增长其中交通运输环保归母净利润增速较一季度上升公用事业小幅下降均受去年同期低基数效应影响明显如表10所示同时交通运输行业受益于上半年国内出行链复今年暑假出行热度高增据国铁集团数据7月1日至8月31日全国铁路累计发送旅客83亿人次创暑运旅客发送量历史新高此外随着中秋国庆双节到来国内旅客出行需求将进一步扩大三四季度交通运输行业业绩可期请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明18深度专题公用事业行业主要受益于上游成本下降和下游需求增长行业景气度较高2023年上半年煤价走低使发电企业生产成本下降今年多地出现极端天气部分地区水电发电量有所提高夏季高温天气持续时间较长用电需求大幅增长在新旧能源转型之际煤炭保供稳价价格上行空间有限此外随着稳增长政策落地实施全国用电需求有望持续增长利好公用事业行业业绩增长环保行业归母净利润增速较一季度末小幅上升主要受益于2023年以来项目复工加快环保项目建造服务贡献增加8月24日日本政府启动福岛第一核电站核污水排海引发人们更多关注环保问题三四季度随着经济复苏部分工程建设项目将加速推进板块整体盈利能力同比有望继续恢复表10基础设施归母净利润同比增长率归母净利润同比增长率交通运输公用事业环保2022Q1411198-337009-1948732022Q2-231507-181207-1562722022Q3-28166127769-885852022Q4-448344663790-1304922023Q136095426117252132023Q220107533626768739资料来源Wind中国银河证券研究院从净资产收益率TTM来看2023Q2公用事业交通运输环保的ROETTM分别为669541567均较一季度均有所上升从长期趋势来看环保行业的净资产收益率较为稳定而交通运输公用事业行业的净资产收益率波动较大当前均处于小幅上升周期如图30所示图30基础设施行业净资产收益率TTM交通运输公用事业环保12010080604020002018Q22020Q32018Q12018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2资料来源Wind中国银河证券研究院其中交通运输公用事业的净资产收益率平均值上升的主要原因是销售净利率上升交通运输的总资产周转率与权益乘数均下降公用事业表现为一升一降环保保持相对的稳定如表11所示请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明19深度专题表11基础行业的净资产收益率平均值与其拆分项汇总净资产收益率ROE平均销售净利率总资产周转率权益乘数一级行业2023Q22022Q22023Q22022Q22023Q22022Q22023Q22022Q2交通运输390343408375037039247250公用事业4823781068814016017284275环保327327995974013014238241资料来源Wind中国银河证券研究院三研判与展望一大势展望自2022年3月17日美联储开启第七轮周期多次提高联邦基金利率的方法缓解了美国日益严重的通胀问题8月10日据美国劳工统计局公布的数据显示美国7月CPI同比上涨32低于预期33环比上升02符合预期与前值持平7月核心CPI同比上涨47核心CPI环比上升02数据公布后市场预期美联储最有可能的路径是在今年剩下的时间里将利率维持在525到55之间不过再次加息的可能性仍然存在中国7月CPI-PPI剪刀差有所收窄7月CPI继续下探环比转正核心CPI反弹7月CPI同比下降03较6月份下行03个百分点但高于预期-057月份CPI环比上行主要是由于暑期出行带动服务类价格大幅上行燃料价格受国际原油价格回升短期带动上行因此回升的持续度较弱预计从四季度起将有所改善PPI方面受国内生产供应总体充足部分行业需求改善及国际大宗商品价格传导等因素影响7月PPI同比环比降幅均收窄呈现出边际改善的迹象随着下半年基数回落大宗商品价格维持高位叠加逆周期调节政策持续发力工业品价格有望受到提振如图31所示图317月中国CPI-PPI剪刀差降低图328月PMI制造业景气度扩张CPI-PPI右轴中国CPI当月同比中国制造业PMI生产新出口订单新订单中国PPI全部工业品当月同比采购量主要原材料购进价格右轴15090600900120609030600055070030-3000-60500500-30-90-60-120-90-15045030010-0711-0712-0713-0714-0715-0716-0717-0718-0719-0720-0721-0722-0723-0715-0711-0111-0712-0112-0713-0113-0714-0114-0715-0116-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0710-07资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院8月中国制造业PMI为497前值493自4月以来持续运行在临界值以下但5月以来持续边际改善总体呈现出制造业开始边际修复但服务业和建筑业呈现回落的局面8月制造业PMI处于荣枯分数线以下但环比上升说明当前经济仍面临需求不足的问题环比请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明20