主要事件：
　　8月28日，十四届全国人大常委会第五次会议在京召开，审议《国务院关于今年以来预算执行情况的报告》，会议在提到下一步财政重点工作安排时，提及四方面主要内容：一是加强财政经济运行监测和形势分析，密切跟踪地方和部门预算执行情况；二是今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕，用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕，研究扩大投向领域和用作项目资本金范围，引导带动社会投资。加强专项债券项目储备和投后管理；三是落实好相关税费支持政策；四是加强财政、货币等政策的协调配合，更好发挥协同效应。
　　核心观点：
　　我们认为本次会议的重要关注点是“专项债9月底前发行完毕、10月底前力争资金使用完毕、研究扩大专项债投向和用作资本金范围”三点关于下半年财政加力的表述。专项债发行节奏放缓是今年财政政策主要预期差之一，而本次会议对于专项债的要求，无疑对于三、四季度的经济增长以及后续增量政策的预期影响至关重要，主要观点：
　　一是本次会议再次明确了“9月底前地方专项债发行完毕”的时间节点，短期资金需求再度抬升。结合当前地方债和中央国债的发行进度，我们认为未来几个月间的流动性缺口仍将维持。
　　二是会议首次指出“10月底前专项债资金使用完毕”，增量政策性金融工具的必要性提升。10月底前资金使用完毕意味着后续几个月将进入政府投资项目的密集发布期。而由于目前政策要求专项债用资金作项目资本金比例不得超过25%，使得政策性金融工具的必要性进一步提升。
　　三是会议再次提及“加强财政、货币等政策的协调配合”，提高降准、降息预期。结合当前市场资金面仍然偏紧，DR007高于政策利率的现状，我们认为货币政策降准、降息的预期进一步提升，9月份或先行降准。
　　四是本次会议对于专项债使用范围的表述，有望在未来进一步提高政府投融资效率。其实对于专项债发行及使用政策的优化一直是今年以来政策关注的重点，目前部分项目存在实际收益率难以满足发行要求及“过度包装”的问题也是今年第二批专项债额度下达较慢的因素之一。未来对专项债使用的“扩围”，或将更好发挥财政政策在经济逆周期调节中的关键作用。
　　

研究报告全文：宏观动态报告tablepage宏观动态报告2023年8月29日tablemain宏观点评报告模板财政政策加力提效稳增长组合拳持续发力国务院关于今年以来预算执行情况的报告政策解读核心内容分析师主要事件章俊8月28日十四届全国人大常委会第五次会议在京召开审010-80928096议国务院关于今年以来预算执行情况的报告会议在zhangjunyjchinastockcomcn提到下一步财政重点工作安排时提及四方面主要内容分析师登记编码S0130523070003一是加强财政经济运行监测和形势分析密切跟踪地方和部门预算执行情况二是今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕研究扩大投向领域和用作项目资本金范围引导带动社会投资加强专项债券项目储备和投后管理三是落实好相关税费支持政策四是加强财政货币等政策的协调配合更好发挥协同效应核心观点我们认为本次会议的重要关注点是专项债9月底前发行完毕10月底前力争资金使用完毕研究扩大专项债投向和风险提示用作资本金范围三点关于下半年财政加力的表述专项1政策理解不到位的风险债发行节奏放缓是今年财政政策主要预期差之一而本次2政策落实不及预期的风险会议对于专项债的要求无疑对于三四季度的经济增长以及后续增量政策的预期影响至关重要主要观点一是本次会议再次明确了9月底前地方专项债发行完毕的时间节点短期资金需求再度抬升结合当前地方债和中央国债的发行进度我们认为未来几个月间的流动性缺口仍将维持二是会议首次指出10月底前专项债资金使用完毕增量政策性金融工具的必要性提升10月底前资金使用完毕意味着后续几个月将进入政府投资项目的密集发布期而由8月份地方政府债券净融资规模创新高于目前政策要求专项债用资金作项目资本金比例不得超过25使得政策性金融工具的必要性进一步提升三是会议再次提及加强财政货币等政策的协调配合提高降准降息预期结合当前市场资金面仍然偏紧DR007高于政策利率的现状我们认为货币政策降准降息的预期进一步提升9月份或先行降准四是本次会议对于专项债使用范围的表述有望在未来进一步提高政府投融资效率其实对于专项债发行及使用政策的优化一直是今年以来政策关注的重点目前部分项目存在实际收益率难以满足发行要求及过度包装的问题也是今年第二批专项债额度下达较慢的因素之一未来对专项债使用的扩围或将更好发挥财政政策在经济逆周期调节中的关键作用请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明1宏观动态报告tablepage本次会议在8月份央行先后调降MLF政策利率和LPR市场利率后重点强调了对于财政政策的加力提效正如我们在7月份的财政政策数据点评中所言目前货币政策空间已逐步打开今年剩余4个月时间里将是财政政策的集中发力期而今年财政政策的政策空间主要是地方专项债伴随政府债券发行节奏提速财政和货币政策组合拳将有力托举全年经济增长目标具体来看一8月专项债发行已显著提速9月仍将维持高增本次会议再次明确9月底的专项债发行节点近期政府债券发行将持续处于高位今年地方债券发行进度在3月份净融资额达到高峰后有所下行而目前8月份单月截止29日的新增债券发行金额地方一般债专项债已达13万亿其中新增专项债发行金额5945亿元当月净融资额7176亿元无论是发行总额还是净融资额均已远超3月份的债券发行高峰3月份新增债券发行共8900亿元净融资5822亿元根据本次会议的明确要求今年剩余新增专项债额度将于9月底前发行完毕即意味着9月份仅专项债发行就有约8000亿元的规模维持政府债券净融资的高增除此之外仍需注意今年国债发行节奏也明显后置1-8月份国债累计净融资仅9759亿元占全年国债新增额度的30远低于去年的47这也意味着未来几个月的流动性缺口或将高于往年图18月份地方政府债券净融资规模已创新高亿元图2国债发行与净融资金额亿元资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院2023年为截至8月29日二10-12月将是项目集中上马期准财政政策必要性进一步提升10月底前专项债资金使用完毕意味着后续几个月将进入政府投资项目的密集上马期对于本次会议提及的专项债券于9月底前发行完毕要求其实在之前第二批专项债额度下达时已有提及并未超出市场预期而项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕却为公开会议首次提及这不仅意味着未来两个月将是政府投资项目的集中上马期更为重要的是10月底前资金使用完毕意味着市场需要更多的配套资金以支持项目的开工建设根据目前对于专项债资金的使用要求其用于项目资本金比例不得超过25而会议提及的扩大投向领域和用作项目资本金范围还在研究阶段时请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2宏观动态报告tablepage增量政策性金融工具出台以支持项目开工的必要性再次提升目前来看准财政政策工具的资金撬动作用高于专项债表12022年政策性开发性金融工具撬动作用测算规模落地时间2022年可发挥投资效果时长撬动基建投资12倍撬动基建投资14倍第一批3000亿2022年7月05年36万亿42万亿第二批4399亿2022年9月03年62万亿62万亿合计7399亿89104资料来源中诚信国际中国银河证券研究院整理三财政货币政策协同四季度有力托举全年经济目标会议再次提及加强财政货币等政策的协调配合货币政策降准降息预期进一步提升实际上下半年为支持财政政策发力货币政策已先行调降了政策利率配合政府债务的密集发行但目前来看当前资金面仍然偏紧如图3所示目前DR007已高于政策利率面对8-9月份专项债的连续发行高峰以及10-12月项目集中上马期今年后续几月对于资金的需求将进一步提升因此央行降准降息以配合财政政策发力计入我们的预期之内届时四季度将成为今年政策稳增长的集中发力期有望通过提升财政支出和广义财政支持基建投资力度拉动经济增速的环比提升助力经济完成全年经济目标如图4所示2季度以来基建投资增速有所放缓也是当前经济复苏偏弱的原因之一图3DR007抬升显示当前资金面仍然偏紧图4二季度以来基建投资增速有所放缓资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院四专项债投向和资本金扩围有望提高政府资金杠杆撬动作用本次会议对于专项债使用范围的表述有望在未来进一步提高政府投融资效率今年专项债发行节奏自4月份以来显著放缓主要是源于年初将去年储备项目集中发行完毕请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3宏观动态报告tablepage后在等待第二批专项债项目审批时出现了短暂的项目空窗期而这背后也暴露出当前专项债发行过程中的相关规范问题即部分项目存在实际收益率难以满足发行要求及过度包装的问题以上问题也正是今年第二批专项债项目审核时间较长的原因而中央显然也注意到了这一问题因此本次会议提出的研究扩大投向领域和用作项目资本金范围引导带动社会投资也明确指向了这一问题专项债使用扩围或将迎来专项债发行和使用制度的优化改革更好发挥财政政策在经济逆周期调节中的关键作用这也意味着在未来一段时间里专项债仍将作为政府端融资的重要工具毕竟目前专项债发行额度尚未计入显性政府赤字率图5政府专项债券发行节奏图6政府专项债券发行规模亿元资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明4宏观动态报告tablepage图表目录图18月份地方政府债券净融资规模已创新高亿元2图2国债发行与净融资金额亿元2图3DR007抬升显示当前资金面仍然偏紧3图4二季度以来基建投资增速有所放缓3图5政府专项债券发行节奏4图6政府专项债券发行规模亿元4请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明5宏观动态报告tablepage分析师承诺及简介本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关章俊中国银河证券首席经济学家评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数公司评级体系未来6-12个月公司股价相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数免责行声业明评级体系本未报来告6-由12中个国月银河行证业券指股数份相有对限于公基司准指以数下简沪称深银3河00证指券数向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并推非荐银河预证计券超客越户基中准的指专数业平投均资回者报20为保及证以服上务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适谨当慎性推匹荐配预并计充超分越了基解准该指项数服平务均的回性报质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本中报性告所预载计的与全基部准内指容数只平提均供回给报客相户当做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请回或避保证预计客低户于不基应准单指纯数依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担公保司其评准级确体性系或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内未容来不6-一12致个或月有不公同司结股论价的相报对告于基但准银指河数证券沪没深有3义00务指和数责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本推报荐告而预导计致超的越损基失准负指任数何平责均任回报20及以上本谨报慎告推可荐能附预带计其超它越网基站准的指地数址平或均超回级报链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网中站性的内预容计不与构基成准本指报数告平的均任回何报部相分当客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银回河避证券预在计法低律于允基许准的指情数况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后tableavow通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn程曦0755-83471683chengxiyjchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区李洋洋021-20252671liyangyangyjchinastockcomcn陆韵如021-60387901luyunruyjchinastockcomcn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区田薇010-80927721tianweichinastockcomcn唐嫚羚010-80927722tangmanlingbjchinastockcomcn公司网址wwwchinastockcomcn请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明6