主要数据：
　　2023年1-7月：全国一般公共预算收入累计13.93万亿元，累计同比增速为11.5%（前值：13.3%），但剔除留抵退税因素后实际同比增速为-2.0%（前值：-1.5%），收入增速持续偏弱。一般公共预算支出累计15.16万亿元，累计同比增速为3.3%（前值：3.9%）。全国政府性基金预算收入累计2.85万亿元，累计同比增速为-14.3%（前值：-16.0%），政府性基金预算支出累计4.91亿元，累计同比增速为-23.3%（前值：-21.2%）。
　　核心观点：
　　一、财政是反映经济的镜面，税收偏弱反映企业利润仍在摩底，地产五税及土地收入反映房地产一、二级市场的“冰火两重天”。年初以来企业所得税同比持续下降，1-7月份累计同比-7.4%（前值：-5.4%）反映“去库”周期企业盈利进一步探底。此外，房产相关税收中，与交易环节相关的契税、房产税同比分别增长4.2%和6.5%，与开发环节相关的耕地占用税及城镇土地使用税分别降低20.3%和4.0%，反映出房地产二级市场热度回升，但土地拍卖及地产投资依旧低迷。
　　二、地产是支撑投资的动力，土地收入的下滑是制约政府投资支出及专项债发行节奏的因素之一，土地对基建短期收益的回补效应降低。当前房地产市场的低迷一方面直接拖累土地出让收入，1-7月份土地出让收入2.28万亿元，累计同比-19.1%。另一方面，土地收入作为地方政府性基金的重要收入来源，其收入大幅降低降低了政府基建投支出力度，也在一定程度上加大了地方专项债的还本付息压力。
　　三、目前来看，偏弱的广义财政收入若要完成全年预算目标，需要地产政策的结构性优化予以支持。截止7月份，全国公共财政累计收入完成全年预算的63.1%，低于过去5年均值64.4%，政府性基金累计收入仅完成全年预算的36.6%，远低于过去5年均值47.6%，目前来看“二本账”完成全年预算目标的压力较大，其中土地收入是主要拖累项。
　　四、亮点是支出结构持续优化，体现政策引导经济高质量发展的定力。但考虑到二季度以来的经济增长压力，广义财政偏弱情境下，增量准财政政策加码的必要性进一步提升。1-7月份，教育、社保、农林水事务支出累计同比增长分别为4.7%、7.3%、2.6%，财政支出向民生和农村建设倾斜；与传统基建相关的城乡社区及交通运输支出分别降低3.5%和6.8%，政府投资性支出偏弱。今年剩余1.3万亿专项债额度的发行，还需要政策性金融工具的配合以承托全年经济增长目标。目前货币政策的利率空间已逐步打开，后续几个月或是债券发行及政府投资支出的集中发力期。

研究报告全文：宏观动态报告tablepage宏观动态报告2023年8月21日tablemain宏观点评报告模板广义收支持续偏弱需地产及准财政政策托底7月财政收支分析核心内容分析师章俊主要数据010-809280962023年1-7月全国一般公共预算收入累计1393万亿元累计同比增速为115zhangjunyjchinastockcomcn前值但剔除留抵退税因素后实际同比增速为前值133-20-15分析师登记编码S0130523070003收入增速持续偏弱一般公共预算支出累计1516万亿元累计同比增速为33前值39全国政府性基金预算收入累计285万亿元累计同比增速为高明-143前值-160政府性基金预算支出累计491亿元累计同比增速010-80927606为-233前值-212gaomingyjchinastockcomcn核心观点分析师登记编码S0130522120001一财政是反映经济的镜面税收偏弱反映企业利润仍在摩底地产五税及土地收入反映房地产一二级市场的冰火两重天年初以来企业所得税同比持续许冬石下降1-7月份累计同比-74前值-54反映去库周期企业盈利进一010-83574134步探底此外房产相关税收中与交易环节相关的契税房产税同比分别增长xudongshichinastockcomcn和与开发环节相关的耕地占用税及城镇土地使用税分别降低4265203分析师登记编码S0130515030003和40反映出房地产二级市场热度回升但土地拍卖及地产投资依旧低迷二地产是支撑投资的动力土地收入的下滑是制约政府投资支出及专项债发行风险提示节奏的因素之一土地对基建短期收益的回补效应降低当前房地产市场的低迷1政策不及预期的风险一方面直接拖累土地出让收入1-7月份土地出让收入228万亿元累计同比2房地产市场风险加剧的风险-191另一方面土地收入作为地方政府性基金的重要收入来源其收入大幅降低降低了政府基建投支出力度也在一定程度上加大了地方专项债的还本付息压力1-7月份政府性基金预算完成进度三目前来看偏弱的广义财政收入若要完成全年预算目标需要地产政策的结构性优化予以支持截止7月份全国公共财政累计收入完成全年预算的631低于过去5年均值644政府性基金累计收入仅完成全年预算的366远低于过去5年均值476目前来看二本账完成全年预算目标的压力较大其中土地收入是主要拖累项四亮点是支出结构持续优化体现政策引导经济高质量发展的定力但考虑到二季度以来的经济增长压力广义财政偏弱情境下增量准财政政策加码的必要性进一步提升1-7月份教育社保农林水事务支出累计同比增长分别为477326财政支出向民生和农村建设倾斜与传统基建相关的城乡社区及交通运输支出分别降低35和68政府投资性支出偏弱今年剩余13万亿专项债额度的发行还需要政策性金融工具的配合以承托全年经济增长目标目前货币政策的利率空间已逐步打开后续几个月或是债券发行及政府投资支出的集中发力期请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明1宏观动态报告tablepage一1-7月公共财政收入整体情况1-7月全国一般公共预算收入1393万亿元累计同比增速115前值133但扣除留抵退税因素影响估算累计增速进一步降至-20前值-15指向当前财政收入持续偏弱1-7月公共财政收入完成度为631低于过去5年均值水平644税收是反射经济的镜子扣除留抵退税因素后去年6-7月处于税收低位低基数下的增长缓慢反映了当前经济的疲弱图1公共财政收入完成进度图2剔除留抵退税因素后实际财政累计同比增速资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院二公共财政收入分项变化财政收入分项来看利润率下滑导致企业所得税下滑房产五税体现一二级市场分化1-7月国内增值税435万亿同比增长842主要是去年同期留抵退税较多基数较低企业所得税同比降幅进一步扩大至-74前值-54反映去库周期下7月企业利润进一步触底关税累计同比-132与上月降幅基本持平房地产相关税收中1-7月契税房产税累计增长分别为4265城镇土地使用税土地增值税耕地占用税分别下降40164203地产五税累计同比-538降幅较上月-67小幅缩窄地产表现依旧低迷边际变化方面印花税车辆购置税消费税当月同比较上月有所提升个人所得税和企业所得税当月同比进一步下行请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2宏观动态报告tablepage图3主要税种当月同比增速图4税收收入同比增速7月边际变化资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院三1-7月公共财政支出整体情况1-7月全国一般公共预算支出1516万亿同比增长33前值39受财政收入端限制财政支出节奏进一步放缓1-7月公共财政支出进度为552略低于过去5年均值水平566及疫情前水平从财政支出强度方面来看7月份财政支出与财政收入比值为1088低于过去5年均值水平10936今年整体财政支出强度与2019年相当低于2020年及2022年水平图5公共财政支出完成进度图6公共财政支出力度财政支出财政收入资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3宏观动态报告tablepage四公共财政支出分项变化财政支出分项来看1-7月份累计支出中教育社保农林水事务支出累计增长分别为477326今年财政支出持续向民生和农村建设倾斜体现了年初预算草案中支出结构优化的政策方向与此同时与传统基建相关的城乡社区及交通运输支出分别降低35和687月边际变化中教育及社保就业支出同比大幅提升主要考虑当前就业压力影响图7财政支出分类同比增速图8财政分项支出同比增速7月边际变化资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院五政府性基金收支情况政府性基金方面1-7月全国政府性基金收入285万亿累计同比下降143前值160其中国有土地使用权出让收入228万亿元同比-192前值-209是主要拖累因素目前政府性基金累计收入完成度为366要完成全年预算目标仍有较大难度支出方面受去年专项债基数效应影响大幅降低1-7月全国政府性基金支出491万亿同比下降233前值212支出较收入进一步降低此外1-7月地方本级政府性基金累计收入同比-155降幅有所收窄支出累计降幅进一步扩大至213请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明4宏观动态报告tablepage图9政府性基金收入完成进度图10地方政府性基金收支同比增速资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明5宏观动态报告tablepage图表目录图1公共财政收入完成进度2图2剔除留抵退税因素后实际财政累计同比增速2图3主要税种当月同比增速3图4税收收入同比增速7月边际变化3图5公共财政支出完成进度3图6公共财政支出力度财政支出财政收入3图7财政支出分类同比增速4图8财政分项支出同比增速7月边际变化4图9政府性基金收入完成进度5图10地方政府性基金收支同比增速5请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明6宏观动态报告tablepage分析师承诺及简介本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关章俊中国银河证券首席经济学家高明宏观经济分析师中国人民大学国民经济学博士2015至2017年招商证券与中国人民大学联合培养应用经济学博士后2018至2022年招商证券宏观分析师2022年11月加入中国银河证券重点关注经济结构产业政策资产轮动的联动分析许冬石宏观经济分析师英国邓迪大学金融学博士2010年11月加入中国银河证券新财富团队成员主要从事数据分析和预测工作2014年获得第13届远见杯中国经济预测第一名20152016年获得第1415届远见杯中国经济预测第二名评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数相对于基准指数交易所指数或市场中主要的指数推荐行业指数超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐行业指数超越基准指数平均回报中性行业指数与基准指数平均回报相当回避行业指数低于基准指数平均回报10及以上公司评级体系推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报20及以上谨慎推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报1020中性指未来6-12个月公司股价与分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报相当回避指未来6-12个月公司股价低于分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报10及以上免责声明tableavow本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn程曦0755-83471683chengxiyjchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区李洋洋021-20252671liyangyangyjchinastockcomcn陆韵如021-60387901luyunruyjchinastockcomcn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区田薇010-80927721tianweichinastockcomcn唐嫚羚010-80927722tangmanlingbjchinastockcomcn公司网址wwwchinastockcomcn请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明7