1年期LPR下降10bps,5年期LPR保持不变：本次调降低于市场预期，5年期LPR并未变动，LPR的调降集中在1年期。更进一步，1年期LPR的下降也并未跟随1年期MLF下降15bps的幅度。
　　分析1：稳定商业银行息差是本次长端利率稳定的主要考量。
　　二季度货币政策报告中强调了商业银行需要保持合理的利润水平以支持经济增长。存款利率不变、地方政府化债以及存量房贷利率的下调均会对银行利润产生影响。
　　本次不调降长端并不是对房地产政策的改变。我们测算存量房贷利率下调约节省1000亿以上资金，超过降准20BP带来的770亿房地产资金的减负。
　　政策目标暂时是控制风险，所以需要为商业银行预留利润空间。未来可能看到存款利率下调后才会调降长端利率。
　　分析2：央行保留降息空间，等待更合适时机。
　　央行仍然避免产生货币快速“放水”的预期，“稳增长”政策仍然有所保留。在美联储加息的过程中，我国央行坚持“以我为主”的货币调整，但调整也会根据时间小幅变化。如果跟全球利率同步而动，稳增长的效果会更加明显，货币政策会“事半功倍”。长端利率的稳定也是为了汇率市场考虑。
　　我们的判断和政策预期：年内央行仍然要调降长端，并且降准
　　未来可能单独调降长端利率。我国经济运行和中长期潜在GDP增速水平均测算下，短期利率年内存在20BP-30BP下调空间，长端下降空间更大。
　　观察今年二次降息的时间窗口，均选择美联储非加息月份，6月央行提前预判美联储暂停加息，8月则是美联储货币政策的真空期。下次降息很可能选择美联储货币政策真空期的10月，减轻可能给人民币汇率带来的压力。
　　8月和9月份地方政府债加速发行，可能引起的流动性紧张将部分对冲降息对实体经济的推动作用，因此9月央行可能再次选择降准释放长期流动性，加大逆周期调节，配合财政政策协同发力。
　　

研究报告全文：tablepage宏观动态报告宏观动态报告2023年8月21日社融增速下半年平稳紧信tablemain用仍然留有余地宏观点评报告模板稳息差控风险tableresearch2023年8月LPR利率下调解读核心内容分析师章俊1年期LPR下降10bps5年期LPR保持不变本次调降低于市场预010-80928096期5年期LPR并未变动LPR的调降集中在1年期更进一步zhangjunyjchinastockcomcn1年期LPR的下降也并未跟随1年期MLF下降15bps的幅度分析师登记编码S0130523070003分析1稳定商业银行息差是本次长端利率稳定的主要考量许冬石861083574134二季度货币政策报告中强调了商业银行需要保持合理的利润水平xudongshichinastockcomcn以支持经济增长存款利率不变地方政府化债以及存量房贷利率分析师登记编码S0130515030003的下调均会对银行利润产生影响詹璐本次不调降长端并不是对房地产政策的改变我们测算存量房贷利8675583453719率下调约节省1000亿以上资金超过降准20BP带来的770亿房地zhanluchinastockcomcn产资金的减负分析师登记编码S0130522110001政策目标暂时是控制风险所以需要为商业银行预留利润空间未来可能看到存款利率下调后才会调降长端利率主要风险1通胀上行不及预期的风险分析2央行保留降息空间等待更合适时机2央行货币政策超预期的风险3内需持续低迷的风险央行仍然避免产生货币快速放水的预期稳增长政策仍然4地方政府债务的风险有所保留在美联储加息的过程中我国央行坚持以我为主的5政策时滞的风险货币调整但调整也会根据时间小幅变化如果跟全球利率同步而6美联储紧缩周期延长的风险动稳增长的效果会更加明显货币政策会事半功倍长端利率的稳定也是为了汇率市场考虑我们的判断和政策预期年内央行仍然要调降长端并且降准未来可能单独调降长端利率我国经济运行和中长期潜在GDP增速水平均测算下短期利率年内存在20BP-30BP下调空间长端下降空间更大观察今年二次降息的时间窗口均选择美联储非加息月份6月央行提前预判美联储暂停加息8月则是美联储货币政策的真空期下次降息很可能选择美联储货币政策真空期的10月减轻可能给人民币汇率带来的压力8月和9月份地方政府债加速发行可能引起的流动性紧张将部分对冲降息对实体经济的推动作用因此9月央行可能再次选择降准释放长期流动性加大逆周期调节配合财政政策协同发力请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明1tablepage宏观动态报告目录一LPR非对称下调低于市场预期3二当前时点稳定商业银行净息差的必要性提升3一商业银行自身稳健经营需要保持合理的利率水平3二稳定净息差有助于推动存量房贷款利率的调降5三稳定净息差有助于一揽子化解地方政府债务的推行6三央行可能在保留政策空间等待更合适的时机6四我们的判断和政策预期年内央行仍然要调降长端并且降准7请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2tablepage宏观动态报告一LPR非对称下调低于市场预期2023年8月21日央行公布1年期LPR下降10bps5年期LPR保持不变本次调降低于市场预期5年期LPR并未变动LPR的调降集中在1年期更进一步1年期LPR的下降也并未跟随1年期MLF下降15bps的幅度纵观2019年9月以来的十次降息本次是首次在MLF下调的情况下5年期LPR保持不变MLF下降幅度超过短端和长端LPR两者利差进一步拉开有助于商行节省成本另外LPR短端和长端调降幅度不同代表着央行近期对于经济风险的认识不同1年期和5年期LPR下调的不对称主要是对经济增长方向变化的调整2019年开始至2022年8月LPR均是以1年期调降为主5年期跟随或者幅度低于1年期这个时期是以经济增长为目标尤其是2020年连续三次降息均是为了提升经济活力2022年8月以后LPR调降侧重在5年期央行主要希望增加企业长期贷款额度为企业减负当然侧面也利好的房地产2023年2次调降LPR又回归以1年期为主图1本次5年期LPR未跟随MLF下行图22023年2次降息中5年期LPR的幅度都未超过1年期资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院二当前时点稳定商业银行净息差的必要性提升一商业银行自身稳健经营需要保持合理的利率水平央行二季度货币执行报告的专栏合理看待我国商业银行利润水平阐述了商业性行维持稳健经营需要保持合理的利润和净息差水平我国商业银行的资产利润率呈现逐年持续下行的趋势2023年2季度商业银行的资产利润率已下滑到0752011年以来的最低水平近年来商业银行的净息差水平也不断下行2023年2季度净息差下滑至174为2017年以来的最低值与此同时我国对商业银行资本充足率有明确的监管标准在商业银行资本充足率不断上升的背景下叠加目前我国银行补充资本的渠道较少导致存在较大资本缺口根据央行公布数请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3tablepage宏观动态报告据为资本充足率满足国际监管要求2018年至2022年6大国有银行的累计净利润中约23用于留存补充自身核心一级资本但是当前商业银行资本净额的增速快于净利润增速这将给主要靠净利润来补充资本的路径带来较大压力观测历史数据商业银行的盈利状况会跟随经济周期波动名义GDP增速的变动大概领先商业银行净利润增速的变动一个季度左右二季度我国的经济下行压力加大这将给商业银行的三季度净利润增长带来更大的压力因此当前时点央行在5年期LPR的下调保持克制也是考虑到三季度商业银行面临的利润压力图3我国商业银行资产利润率下行图4商业银行净息差下行资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院图5商业银行资本充足率在上升图6商业银行资本净额增速2023年上行资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明4tablepage宏观动态报告图7商业银行资本净额的增速快于净利润增速图8商业银行盈利状况跟随经济周期波动资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院二稳定净息差有助于推动存量房贷款利率的调降存量房贷利率的下行比LPR长端利率下行更为重要6月份LPR长端利率下行10bps并未带来商品房销售的上行短期降低LPR长端利率对于房地产的支持力度较低政策层关注存量房贷利率存量房贷利率的下行临近7月政治局会议明确提出调整优化房地产信贷政策8月1日央行下半年工作会议也明确提出指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率8月11日金融管理部门联合会议也提出统筹考虑增量存量及其他金融产品价格关系商业银行需要留存利润为存量房贷利率下行提供空间5月份全国首套房平均贷款利率为406而二套房平均贷款利率为494两者利差相差88bps现阶段银行对于存量房贷采用LPR点模式而对于首套房更愿意采用打折模式所以带来了两者差距的加大截至2022年底个人住房贷款余额为388万亿以利差计算大约3400亿元利息由于二手房和商品房成交比例按照城市大小分类中等城市的二手房和商品房销售比例约为50100这也就意味着存量房调降利率后消费者约节省1100亿-2200亿元左右即使LPR长端调降20bps按照2023年6月份的386万亿个人住房贷款余额计算约节省770亿元相比之下存量房贷利率下行比LPR下行20bps带来的银行利润压力要大图9个人住房贷款利率图10部分城市二手房和商品房成交比请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明5tablepage宏观动态报告资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院三稳定净息差有助于一揽子化解地方政府债务的推行商业银行需要在化解地方政府债中发挥更多作用需要利润稳定7月24日政治局会议上强调要有效防范化解地方债务风险进一步提出要制定实施一揽子化债方案截至2023年6月份末地方政府债务余额达到378万亿占GDP比重312现阶段来看一揽子化债方案需要财政金融等多部门联合以再融资债券置换部分已有债务并且需要银行贷款展期降息等举措配合商业银行无论是在置换隐性债务上还是在之后的债务展期降低利率上都起到重要作用同时商业银行在地方政府化债的过程中会给净息差带来压力图11地方政府杠杆率持续上升图12地方政府债务余额已上升至376万亿亿元资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院三央行可能在保留政策空间等待更合适的时机央行仍然是有节奏的货币政策避免产生货币快速放水的预期本次长端LPR主要针对长期贷款利率尤其是房地产贷款利率央行对于长端LPR调降相对谨慎央行的稳请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明6tablepage宏观动态报告增长政策仍然有所保留尤其对于房地产的调整政策组合难度较大央行可能希望限购与利率下行分开进行在美联储加息的过程中我国央行坚持以我为主的货币调整但调整也会根据时间小幅变化但如果跟全球利率同步而动稳增长的效果会更加明显货币政策会事半功倍央行可能在保留政策空间今年以来人民币汇率也保持着贬值的态势现阶段压力较大长端利率的稳定也是为了汇率市场考虑在美联储加息的过程中推迟我国加息进程图13人民币汇率接近上一个高点22年11月3日的732图14相较其他主要货币上周人民贬值幅度较大资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院四我们的判断和政策预期年内央行仍然要调降长端并且降准我国经济运行和中长期潜在GDP增速水平均测算下短期利率年内存在20BP-30BP下调空间长端下降空间更大本次调降并未下调长端利率但未来长端利率可能在合适时间单独下调观察今年二次降息的时间窗口均选择美联储非加息月份6月央行提前预判美联储暂停加息8月则是美联储货币政策的真空期下次降息很可能选择美联储货币政策真空期的10月减轻可能给人民币汇率带来的压力8月和9月份地方政府债加速发行可能引起的流动性紧张将部分对冲降息对实体经济的推动作用因此9月央行可能再次选择降准释放长期流动性加大逆周期调节配合财政政策协同发力请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明7tablepage宏观动态报告图151-7月政府债券融资累计规模亿元图16政府债券剩余额度高于去年14万亿万亿元资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明8tablepage宏观动态报告分析师承诺及简介本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关章俊中国银河证券首席经济学家许冬石宏观经济分析师英国邓迪大学金融学博士2010年11月加入中国银河证券新财富宏观团队成员主要从事数据分析和预测工作2014年获得第13届远见杯中国经济预测第一名20152016年获第1415届远见杯中国经济预测第二名詹璐宏观经济分析师厦门大学工商管理硕士2022年11月加入中国银河证券研究部主要从事国内宏观经济研究工作评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数公司评级体系未来6-12个月公司股价相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数免责声明本报告由tableavow中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做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