一、市场热点：消费复苏的条件和次序
　　当前中国经济处于总需求不足状态，最显著的特征就是通胀率为负。二季度GDP平减指数已降为-1.5%，CPI已从1月的2.1%下降至7月的-0.3%，反映消费品需求不足；PPI连续10个月为负值，6月到达-5.4%的底部，7月收窄降幅至-4.4%，反映工业品下游需求不足。
　　在总需求不足的环境中，投资能够通过以下机制带动消费。一是带动当前就业与居民收入预期，形成收入效应；二是稳定市场信心，短期稳定金融资产与房地产价格，中长期实现居民财富的持续积累，形成财富效应；三是从供给侧增加养老、医疗、教育、保障房、市政设施、农业农村设施等短板供应，降低居民的预防性储蓄，增加消费意愿；四是优化经济结构、拓展发展空间，提振长期信心，带动人口增长。
　　当前消费恢复还处于就业需要改善的阶段，接下来依次是收入、预期、财富、人口的改善。城镇失业率7月反弹至5.3%（前值5.2%），仍运行在政府工作目标5.5%以下，但这可能只反映了就业下沉的情况。青年调查失业率于6月升至21.3%的高位，是最具弹性的失业率指标。
　　二、高频数据：
　　1.国内股市、商品与债券收益率都有下行，USDCNY重回7.3。截至8月18日，10年期国债收益率降至2.5708%，1年期商业银行同业存单收益率降至2.2125%。受经济数据低于预期影响，A股显著下行，上证综指下降1.8%收于3131.95，沪深300下降2.6%至3784；USDCNY曾突破7.3，最终周五收于7.29。消费品价格有一定韧性：8月18日农产品批发价200指数收于120.05，维持120以上；猪肉价格收于22.64元/公斤，也保持20元以上。房地产销售面积止跌，30城商品房成交面积为219.08万平米（前值169.22）。
　　2.美国10年期国债收益率升至4.26%；道指、纳指小幅回落。上周美元指数重回103以上，截止8月18日收于103.44，10年期美国债收益率升至4.26%，继续保持7月中旬以来的上行趋势。道指、纳指分别收于34500.66和13290.78，都出现下降；布伦特原油价降至85.94美元/桶；LME铜降至8176美元/吨，但BDI指数出现上升至1,237。
　　3.下周重要事件：金砖国家峰会于21日-24日在南非约翰内斯堡召开；25日美联储Jackson-Hole会议；27日公布7月工业企业利润数据。
　　风险提示：
　　1.持续通缩的风险
　　2.政策时滞的风险
　　3.海外衰退的风险

研究报告全文：tablepage宏观周度报告宏观周报2023年08月21日宏观点评报告模板消费复苏的条件和次序热点与高频20230821核心内容分析师高明一市场热点消费复苏的条件和次序18510969619gaomingyjchinastockcomcn当前中国经济处于总需求不足状态最显著的特征就是通胀率为负分析师登记编码S0130522120001二季度GDP平减指数已降为-15CPI已从1月的21下降至7月的-03反映消费品需求不足PPI连续10个月为负值6月到达-54的底部7月收窄降幅至-44反映工业品下游需求不足风险提示1持续通缩的风险在总需求不足的环境中投资能够通过以下机制带动消费一是带动2政策时滞的风险当前就业与居民收入预期形成收入效应二是稳定市场信心短期3海外衰退的风险稳定金融资产与房地产价格中长期实现居民财富的持续积累形成财富效应三是从供给侧增加养老医疗教育保障房市政设施图7月城镇调查失业率出现反弹青年农业农村设施等短板供应降低居民的预防性储蓄增加消费意愿失业率停止公布四是优化经济结构拓展发展空间提振长期信心带动人口增长当前消费恢复还处于就业需要改善的阶段接下来依次是收入预期财富人口的改善城镇失业率7月反弹至53前值52仍运行在政府工作目标55以下但这可能只反映了就业下沉的情况青年调查失业率于6月升至213的高位是最具弹性的失业率指标二高频数据1国内股市商品与债券收益率都有下行USDCNY重回73截至8月18日10年期国债收益率降至257081年期商业银行同业存来源Wind中国银河证券研究院单收益率降至22125受经济数据低于预期影响A股显著下行上证综指下降18收于313195沪深300下降26至3784USDCNY曾突破73最终周五收于729消费品价格有一定韧性8月18日农产品批发价200指数收于12005维持120以上猪肉价格收于2264元公斤也保持20元以上房地产销售面积止跌30城商品房成交面积为21908万平米前值169222美国10年期国债收益率升至426道指纳指小幅回落上周美元指数重回103以上截止8月18日收于1034410年期美国债收益率升至426继续保持7月中旬以来的上行趋势道指纳指分别收于3450066和1329078都出现下降布伦特原油价降至8594美元桶LME铜降至8176美元吨但BDI指数出现上升至12373下周重要事件金砖国家峰会于21日-24日在南非约翰内斯堡召开25日美联储Jackson-Hole会议27日公布7月工业企业利润数据请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明1tablepage宏观周度报告宏观日历日期事件或数据18月21日至24日金砖国家领导人第十五次会晤8月21日周一2中国8月LPR报价3中国7月财政收支数据时间待定8月22日周二美国7月成屋销售数据8月23日周三-8月24日周四-8月25日周五Jackson-Hole会议美联储主席鲍威尔讲话2205欧央行行长拉加德讲话03008月26日周六-8月27日周日中国7月工业企业利润增速8月28日周一-8月29日周二-8月30日周三美国第二季度实际GDP年化季率修正值1中国8月制造业PMI8月31日周四2美国7月PCE3欧元区8月CPI失业率1美国8月非农就业报告9月1日周五2美国8月Markit制造业PMI3欧元区8月制造业PMI9月2日周六-9月3日周日-资料来源Wind金十数据中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2tablepage宏观周度报告一市场热点消费复苏的条件和次序总需求相对不足的最显著指标就是通胀率为负二季度GDP平减指数已降为-15对应名义GDP增长48实际GDP增长63从价格指数来看CPI已从1月的21下降至7月的-03反映消费品需求不足PPI在6月到达-54的底部7月收窄降幅至-44反映工业品下游需求不足图1当前PPICPIGDP平减指数都处于负值区间图27月工业增加值同比37服务业生产指数同比57资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院在总需求不足的环境中投资能够通过以下机制带动消费一是带动当前就业与居民收入预期形成收入效应二是稳定市场信心短期稳定金融资产与房地产价格中长期实现居民财富持续积累形成财富效应三是从供给侧增加养老医疗教育保障房市政设施农业农村设施等短板供应降低居民的预防性储蓄增加消费意愿四是优化经济结构拓展发展空间提振长期信心驱动人口自然增长缓解压制消费的最大变量当前消费恢复还处于就业要改善的阶段接下来依次是收入预期财富人口的改善此前城镇失业率从2022年11月的高峰值57回落至2023年4月的524月至6月维持52的水平7月反弹至53仍在政府工作目标55以下但这可能只是反映了就业下沉的情况我们观察到本地户籍调查失业率出现了反弹而外来户籍和外来农业户籍的调查失业率仍然在下降同时就业人员每周工作时间也维持在487小时的历史高位都反映出就业市场竞争压力相当显著25至59岁调查失业率已于6月升至213的历史高位但7月国家统计局宣布暂停公布分年龄段失业率数据事实上青年失业率在每年7月都会出现峰值这明显与毕业季有关而2023年毕业生数量达到历史高峰这会显著推升7月青年失业率从趋势来看青年失业率也是从2018年以来是持续上升的主要反映在中美贸易摩擦与新冠疫情的连续冲击之下中国经济增速趋于下降同时也与青年人群的就业意愿就业能力以及在劳动力市场中的供需匹配度等因素有关总之我们认为青年失业率是最具弹性的失业率指标青年失业率过高是就业压力的突出表现请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3tablepage宏观周度报告图37月城镇调查失业率出现反弹青年失业率停止公布图4本地户籍失业率反弹外来与农业户籍失业率继续下降资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明4tablepage宏观周度报告二高频数据图5美国10年期1年期国债收益率图6美国10年期TIPS收益率与伦敦黄金价格美元盎司资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院图7美股道指纳指点图8美股标普指数的波动率指数VIX资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院图9中国10年期国债收益率与商业银行同业存单收益率图10美元指数与USDCNY资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明5tablepage宏观周度报告图11布伦特原油现货价与CRB工业原料指数点图12LME铜价美元吨资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院图13上期所螺纹钢和热卷价格元吨图14焦煤焦炭动力煤价格元吨资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院图15郑商所纯碱与玻璃价格元吨图16全国水泥价格指数资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明6tablepage宏观周度报告图1730大中城市商品房成交面积万平方米图18执行国内航班数与国际航班数资料来源同花顺中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院图19中国出口集装箱运价指数CCFI图20波罗的海运费指数干散货指数BDI与原油指数BDTI资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院图21农产品价格200指数2015年100与猪肉批发价图22农业部28种蔬菜7种水果监测价格元kg资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明7tablepage宏观周度报告图表目录图1当前PPICPIGDP平减指数都处于负值区间3图27月工业增加值同比37服务业生产指数同比573图37月城镇调查失业率出现反弹青年失业率停止公布4图4本地户籍失业率反弹外来与农业户籍失业率继续下降4图5美国10年期1年期国债收益率5图6美国10年期TIPS收益率与伦敦黄金价格5图7美股道指纳指5图8美股标普指数的波动率指数VIX5图9中国10年期国债收益率与商业银行同业存单收益率5图10美元指数与USDCNY5图11布伦特原油现货价与CRB工业原料指数6图12LME铜价美元吨6图13上期所螺纹钢和热卷价格元吨6图14焦煤焦炭动力煤价格元吨6图15郑商所纯碱与玻璃价格元吨6图16全国水泥价格指数点6图1730大中城市商品房成交面积万平方米7图18执行国内航班数与国际航班数7图19中国出口集装箱运价指数CCFI7图20波罗的海运费指数干散货指数BDI与原油指数BDTI7图21农产品价格200指数2015年100与猪肉批发价7图22农业部28种蔬菜7种水果监测价格元kg7请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明8tablepage宏观动态报告分析师承诺及简介本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关高明宏观经济分析师中国人民大学国民经济学博士2015至2017年招商证券与中国人民大学联合培养应用经济学博士后2018至2022年招商证券宏观分析师2022年11月加入中国银河证券重点关注经济结构产业政策资产轮动的联动分析评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数公司评级体系未来6-12个月公司股价相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户tableavow若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn程曦0755-83471683chengxiyjchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区李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