外汇存款准备金率由6%下调至4%，距离历史最低值100BP。自今年7月开始，央行密集使用外汇调节工具，展现态度，稳定人民币汇率预期。7月20日，将企业和金融机构跨境融资宏观审慎调节参数上调，国内企业可以借用外债的空间进一步扩大，促进资金流入。8月22日，在香港发行人民币央行票据，金额创三年来新高，回笼离岸人民币流动性，增加做空成本，防止单边下行，稳定预期。
　　分析1：稳定人民币汇率是央行重要工作之一。
　　二季度货币执行报告强调“用好各项调控储备工具，调节外汇市场供求，对市场顺周期、单边行为进行纠偏，坚决防范汇率超调风险”。说明币值稳定的货币政策目标也是央行当前的重要考量。8月美元指数受到经济与金融双重支持走强，叠加8月央行使用降息工具，人民币汇率当下面临现实压力。人民币汇率围绕中间价的波动幅度快速上行到1.52%，为历史较高的水平。央行继续行动，调降外汇存款准备金率展现态度，这有利于稳定人民币汇率预期。
　　分析2：央行外汇操作不改变趋势，需要等待美联储今年四季度停止加息，明年下半年再次进入降息周期后，中美货币政策周期错位随之改善。
　　人民币汇率的压力源于中美货币政策错位。中美两国央行的政策利率于2022年11月开始倒挂进入负值区间。预计美国四季度经济放缓但保持韧性和正增长，在美国经济韧性超预期的背景下，我们倾向于美联储可能今年四季度停止加息，明年下半年再次进入降息周期后，中美货币政策周期错位会随之改善。
　　分析3：我国经济下行也给人民币汇率带来压力，但年内压力逐步缓解。8月公布的经济数据显示宏观经济再次走低，经济下行压力加大。消费、投资、出口均继续下滑，工业生产均超预期下行。这给人民币汇率带来现实压力。但是，PMI数据已连续三个月回升，PPI、大宗商品、库存、出口均处于自身周期的底部区域，内生的经济周期向上叠加逆周期政策的发力将共同推动国内经济在四季度逐步走出谷底，这将缓解经济基本面带给给人民币汇率的压力。
　　我们的判断和政策预期：人民币两大压力年内仍存，预计人民币汇率年内在7.2-7.3区间宽幅震荡。央行会持续关注汇率市场，必要时再次使用外汇管理工具。
　　中美货币政策周期和中国经济基本面共同影响人民币汇率走势。需要两大压力均出现缓解才能改变人民币趋势。年内央行可能再次降息，存在20BP-30BP下调空间。预计人民币汇率年内可能仍然面临一定压力，在7.2-7.3区间宽幅震荡。央行会持续关注汇率市场，必要时再次使用外汇管理工具。
　　

研究报告全文：tablepage宏观动态报告宏观动态报告2023年9月1日社融增速下半年平稳紧信tablemain用仍然留有余地宏观点评报告模板央行向市场传递稳定汇率的信号tableresearch2023年9月1日公告下调外汇存款准备金率解读核心内容分析师章俊外汇存款准备金率由6下调至4距离历史最低值100BP自今年7月开始010-80928096央行密集使用外汇调节工具展现态度稳定人民币汇率预期7月20日将企zhangjunyjchinastockcomcn业和金融机构跨境融资宏观审慎调节参数上调国内企业可以借用外债的空间进分析师登记编码S0130523070003一步扩大促进资金流入8月22日在香港发行人民币央行票据金额创三年许冬石来新高回笼离岸人民币流动性增加做空成本防止单边下行稳定预期861083574134分析1稳定人民币汇率是央行重要工作之一xudongshichinastockcomcn分析师登记编码S0130515030003二季度货币执行报告强调用好各项调控储备工具调节外汇市场供求对市场顺周期单边行为进行纠偏坚决防范汇率超调风险说明币值稳定的货币政詹璐策目标也是央行当前的重要考量8月美元指数受到经济与金融双重支持走强8675583453719叠加8月央行使用降息工具人民币汇率当下面临现实压力人民币汇率围绕中zhanluchinastockcomcn分析师登记编码S0130522110001间价的波动幅度快速上行到为历史较高的水平央行继续行动调降外152汇存款准备金率展现态度这有利于稳定人民币汇率预期主要风险分析2央行外汇操作不改变趋势需要等待美联储今年四季度停止加息明年1通胀上行不及预期的风险下半年再次进入降息周期后中美货币政策周期错位随之改善2央行货币政策超预期的风险3内需持续低迷的风险人民币汇率的压力源于中美货币政策错位中美两国央行的政策利率于年20224地方政府债务的风险11月开始倒挂进入负值区间预计美国四季度经济放缓但保持韧性和正增长在5政策时滞的风险美国经济韧性超预期的背景下我们倾向于美联储可能今年四季度停止加息明6美联储紧缩周期延长的风险年下半年再次进入降息周期后中美货币政策周期错位会随之改善分析3我国经济下行也给人民币汇率带来压力但年内压力逐步缓解8月公布的经济数据显示宏观经济再次走低经济下行压力加大消费投资出口均继续下滑工业生产均超预期下行这给人民币汇率带来现实压力但是PMI数据已连续三个月回升PPI大宗商品库存出口均处于自身周期的底部区域内生的经济周期向上叠加逆周期政策的发力将共同推动国内经济在四季度逐步走出谷底这将缓解经济基本面带给给人民币汇率的压力我们的判断和政策预期人民币两大压力年内仍存预计人民币汇率年内在72-73区间宽幅震荡央行会持续关注汇率市场必要时再次使用外汇管理工具中美货币政策周期和中国经济基本面共同影响人民币汇率走势需要两大压力均出现缓解才能改变人民币趋势年内央行可能再次降息存在20BP-30BP下调空间预计人民币汇率年内可能仍然面临一定压力在72-73区间宽幅震荡央行会持续关注汇率市场必要时再次使用外汇管理工具请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明1tablepage宏观动态报告目录一稳定人民币汇率是央行重要工作之一3一美元指数受到经济与金融双重支持走强4二人民币汇率面临美元指数上行压力6三人民币汇率面临国内经济下行的压力7二央行外汇操作不改变趋势需要等待中美货币政策错位改善7三我们的判断和政策预期人民币两大压力仍存央行会持续关注市场8请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2tablepage宏观动态报告一稳定人民币汇率是央行重要工作之一2023年9月1日央行公布为提升金融机构外汇资金运用能力自2023年9月15日起下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点即外汇存款准备金率由现行的6下调至4本次调整后的外汇存款准备金率距离历史最近值2005年1月3还有100BP的空间二季度货币执行报告强调用好各项调控储备工具调节外汇市场供求对市场顺周期单边行为进行纠偏坚决防范汇率超调风险说明币值稳定的货币政策目标也是央行当前的重要考量自今年7月开始央行密集使用外汇调节工具展现态度稳定人民币汇率预期7月20日央行和外管局将企业和金融机构跨境融资宏观审慎调节参数从125上调至150国内企业可以借用外债的空间进一步扩大鼓励使用外资促进资金流入8月22日央行在香港招标发行350亿元人民币央行票据创三年来新高回笼离岸人民币流动性增加做空成本防止单边下行稳定预期自2005年以来央行历史上7次调整外汇存款准备金率外汇存款准备金率是央行汇率调节的重要工具2005年至2021年是上调周期共4次上调分别是2006年8月2007年5月2021年5月12月均是人民币快速升值时期2022年至今是下调周期共3次下调分别是2021年4月2022年9月和2023年9月均是人民币面临快速贬值压力的时期时期以公告变动日统计图1央行历史上7次调整外汇存款准备金率资料来源Wind中国银河证券研究院图2外汇存款准备金率和历史7次调整幅度BP图32020年起外汇存款准备金率跟随利率下调请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3tablepage宏观动态报告资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院一美元指数受到经济与金融双重支持走强美国相对于欧洲经济增长更强劲美国一二季度GDP增速分别为20和24高于潜在经济增速而三季度亚特兰大联储的GDP预测为59的环比折年增速这意味着美国2023年全年经济可能高于潜在增速18美国二季度GDP走强非偶然因素质量较高服务与商品消费还是投资都保持了稳定增长政府净出口和库存以外项目对GDP的拉动率上半年均值为233高于2022年强周期性项目对GDP的拉动率上半年为095同样好于2022年的-095与此同时8月欧元区制造业PMI依旧处于低位服务业超预期下滑至萎缩区间美联储比欧央行更鹰派金融差扩大美国紧缩周期拉长我们倾向于美联储仍会在9月加息而如果9月不出现加息则观测数据更多的11月是合适时点JacksonHole上欧央行拉加德的讲话并不十分鹰派而欧央行官员内部对进一步加息也出现动摇的声音美元指数受到经济与金融双重支持走强8月美元指数受到经济与金融双重支持走强叠加8月央行使用降息工具人民币汇率当下面临现实压力8月美元指数上涨172主要货币均出现贬值人民币贬值201属于中等图4美国经济韧性超预期图5主要组织经济增速预测请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明4tablepage宏观动态报告资料来源AtlantaFed中国银河证券研究院资料来源IMFWBBloomberg中国银河证券研究院图6核心PCE走平是美联储最大的困扰图7对美联储进一步加息预期抬升资料来源BEA中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院图88月美债收益率相对法债德债走强利差扩大图98月1日至25日主要货币均出现贬值资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明5tablepage宏观动态报告二人民币汇率面临美元指数上行压力8月美元指数受到经济与金融双重支持走强叠加8月央行使用降息工具人民币汇率当下面临现实压力人民币汇率围绕中间价的波动幅度快速上行截止8月31日收盘价和中间价的波动幅度上升到152为历史较高的水平当前海外机构人民币预期也保持相对稳定截止8月31日人民币NDF1个月为722201年期为71070央行继续行动调降外汇存款准备金率展现态度这有利于稳定人民币汇率预期图108月人民币相对美元贬值201图118月人民币贬值主要受美元指数上行影响资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院图128月人民币相对欧洲货币未出现明显贬值图138月人民币相对亚洲主要货币升值资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院图14收盘价相对中间价的波动幅度上升图15海外机构对人民币汇率预期较稳定请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明6tablepage宏观动态报告资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院三人民币汇率面临国内经济下行的压力我国经济下行也给人民币汇率带来压力随着未来国内经济逐步回暖将减轻经济因素给人民币汇率的压力7月经济数据显示宏观经济再次走低运行稍显疲软经济下行压力加大消费投资出口均继续下滑工业生产均超预期下行7月消费投资和生产的环比增速均负增长房地产继续回落这意味着3季度GDP的环比增速不及预期图16消费弱势下滑图17工业增加值同比下滑资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院二央行外汇操作不改变趋势需要等待中美货币政策错位改善2022年至今中美货币政策周期错位中国央行于2021年底开启降息周期美联储于2022年3月开启加息周期中美两国央行的政策利率于2022年11月开始倒挂进入负值区间观察请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明7tablepage宏观动态报告今年中国央行二次降息的时间窗口均选择美联储非加息月份6月央行提前预判美联储暂停加息8月则是美联储货币政策的真空期但在中美货币政策周期错位的背景下虽然可以减轻但依然会给人民币汇率带来的压力图18中美货币政策周期错位图19截止8月31日中美利差倒挂走扩至153BP资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院三我们的判断和政策预期人民币两大压力仍存央行会持续关注市场美联储加息和中国经济的不确定性始终影响着人民币市场需要两大压力有所缓解才能改变人民币趋势我国短期利率年内存在20BP-30BP下调空间长端下降空间更大人民币汇率年内可能仍然面临一定压力预计央行会持续关注汇率市场必要时再次使用外汇管理工具包括外汇风险准备金率跨境融资宏观审慎调节参数外汇存款准备金率在港发行人民币央票逆周期因子等的使用请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明8tablepage宏观动态报告图201-7月政府债券融资累计规模亿元图21政府债券剩余额度高于去年14万亿万亿元资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明9tablepage宏观动态报告分析师承诺及简介本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关章俊中国银河证券首席经济学家许冬石宏观经济分析师英国邓迪大学金融学博士2010年11月加入中国银河证券新财富宏观团队成员主要从事数据分析和预测工作2014年获得第13届远见杯中国经济预测第一名20152016年获第1415届远见杯中国经济预测第二名詹璐宏观经济分析师厦门大学工商管理硕士2022年11月加入中国银河证券研究部主要从事国内宏观经济研究工作评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数公司评级体系未来6-12个月公司股价相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户tableavow若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立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