一、业绩概览：上半年投资驱动盈利增长，2Q单季利润承压。
　　2Q23券商板块合计证券主营收入1100亿/yoy-12%/qoq-4%，合计净利润391元/yoy-20%/qoq-9%；1H23累计实现证券主营收入2247亿/yoy+14%，净利润822亿/yoy+14%。
　　投资业务为上半年盈利增长的主要驱动，主营收入拆分如下：1）轻资本业务收入yoy-7%/占比48%，收入下滑主因上半年市场新发基金、股权融资规模同比承压；2）资本金业务收入yoy+44%/占比52%，主因1H23债牛驱动投资收益高增。
　　二、风控指标继续承压，活跃资本市场亟待放宽资本约束。
　　1H23头部券商风控指标进一步收紧，如中金、中信NSFR分别触及134%/127%（预警线120%），较年初下降19.8pct/2.8pct。2月至今券商板块A股融资金额为0，股权融资放缓叠加活跃资本市场背景下，优化风控指标、放宽优质券商资本约束可期。
　　三、轻资本业务：2Q经纪、投行环比改善，公募业绩体现韧性。
　　1H23经纪、投行、资管业务收入分别yoy-11%/-9%/+3%，资管业务逆势增长。从指标看：1）2Q23沪深日均股票成交10082亿元/qoq+14%/yoy+6.4%，新发权益基金840亿份/qoq-15%/yoy+45%；2）按发行日统计，2Q23A股IPO规模1226亿元/qoq+28%/yoy3.8%，但监管阶段性收紧股权融资，预计全年承压；3）公募业绩体现韧性，统计65家基金公司上半年合计净利润yoy-3%。
　　四、重资本业务：头部券商股衍继续扩张，中小券商弹性显现。
　　1H23券商投资类资产合计5.98万亿/较年初+10%；年化投资收益率均值3.6%，投资类收入872亿元/yoy+79%。头部券商股衍继续扩张，中信、中金、华泰交易性股票分别较年初+14%/+12%/+19%；财通、天风、长城等中小券商业绩弹性显现。
　　信用资产小幅扩张，股质占比进一步下降。1H23信用资产1.51万亿元/较年初+2.1%；两融利息收入425亿/yoy-6%/占主营收入比重19%；股票质押占利息收入比重5.2%/yoy-0.7pct，期末拨贷比14.2%/较年初+0.3pct，进一步提升。
　　1H23年化平均综合负债成本率平均3.35%（2022年3.36%、2021年3.80%），较上年基本保持稳定。
　　投资建议：推荐低估值加杠杆能力强的央国企券商，如中信、华泰；建议关注具有做强做大诉求的中型券商，如国联、东吴。
　　风险提示：联储加息超预期；宏观流动性收紧；居民资金入市进程放缓