从经济层面看，前期内需呈现短期波动扩张态势。体现在PMI数据中的新订单与新出口订单的差值继续扩大；但原材料价格、产成品库存、大小企业分化仍值得关注。
　　从政策层面看，8月成为政策密集发力的重点时段。根据梳理的27项国务院及组成部门发布的相关政策措施，税收与住房成为政策重点，一方面通过税收政策减轻个人与企业的成本压力；另一方面也表明了稳住房地产市场的政策意图。
　　包括8月底9月初，四个一线城市相继调整前期“认房认贷”等政策措施，均表明了上述意图。
　　后续观察重点或将是政策措施在经济基本面运行上的效果体现。
　　风险提示事件：政策变动风险。

研究报告全文：内需波动扩张与政策密集发力当前经济与政策思考证券研究报告宏观策略专题报告2023年09月02日分析师TableTitle杨畅投资TableSu要点mmary执业证书编号S0740519090004从经济层面看前期内需呈现短期波动扩张态势体现在PMI数据中的新订单与新出电话021-20315708口订单的差值继续扩大但原材料价格产成品库存大小企业分化仍值得关注Emailyangchangztscomcn从政策层面看8月成为政策密集发力的重点时段根据梳理的27项国务院及组成部门发布的相关政策措施税收与住房成为政策重点一方面通过税收政策减轻个人与企业的成本压力另一方面也表明了稳住房地产市场的政策意图包括8月底9月初四个一线城市相继调整前期认房认贷等政策措施均表明了上述意图后续观察重点或将是政策措施在经济基本面运行上的效果体现相关报告TableReport风险提示事件政策变动风险请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观策略专题报告内容目录1经济前期内需短期波动扩张-3-2政策8月密集发力税收与住房成为重点-3-3高频数据后续观察政策发力效果-5-4风险提示-9-图表目录图表18月经济领域相关政策措施国务院及组成部门-4-图表28月经济领域相关政策措施国务院及组成部门关键词整理-4-图表3生产端部分高频指标开工率单位为产量单位为万吨-5-图表4基建部分高频指标库存单位为万吨-6-图表5商品房成交部分高频指标面积单位为万平方米-6-图表6土地成交部分高频指标面积单位为万平方米-6-图表7外贸相关高频指标-7--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观策略专题报告1经济前期内需短期波动扩张8月31日国家统计局公布了8月份中国制造业采购经理指数PMI为497前值493较上月回升04个百分点连续3个月回升但连续5个月在景气线下其中生产带动较为明显8月生产PMI录得519前值502回升17个百分点与此同时内需体现出了扩张提速的特点新订单PMI录得502前值495回升07个百分点新出口订单467前值463回升04个百分点新订单与新出口订单的差值35个百分点前值为32个百分点提高03个百分点内需扩张继续提速在内需扩张提速的背景下有三方面特点值得注意第一原材料价格上行更加明显原材料购进价格565前值524提高41个百分点指向PPIRM环比上行且斜率加大出厂价格520前值486回升34个百分点原材料购进价格与出厂价格的差值为45个百分点前值为36个百分点指向利润压力继续被动加大第二产成品库存继续去化产成品库存472前值463较上月回升09个百分点而新订单与产成品库存的差值为30个百分点前值32个百分点差值收窄指向需求扩张相较库存去化仍然偏慢第三大小企业的分化仍然明显大型企业508前值503中型企业496前值490小型企业477前值474大型企业继续扩张且速度加快中型企业和小型企业仍在收缩但收缩速度放慢2政策8月密集发力税收与住房成为重点8月国务院及组成部门发布的与经济相关的政策措施包括27项涉及到的关键领域包括22个可以大致归纳四方面的特点第一税收是8月调整的重点政策包括个人所得税专项附加扣除金融机构小微企业贷款利息收入免征增值税支持个体工商户发展个人所得税优惠政策等一系列政策措施既针对个人也针对企业通过财税政策的设计减轻个人与企业税费负担的意图第二住房是8月调整的重点对象8月25日发布了关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知和关于延续实施支持居民换购住房有关个人所得税政策的公告8月31日发布了关于调整优化差别化住房信贷政策的通知关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知以及8月底和9月初四个一线城市相继调整前期执行的认房认贷政策均表明希望稳住房地产市场的政策意图值得注意的是8月25日国务院常务会讨论通过了关于规划建设保障性住房的指导意-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观策略专题报告见第三稳增长和高质量并重在稳增长方面工信部等七部门相继发布了多个行业的稳增长工作方案在高质量发展尤其具有代表性的是8月25日国务院常务会讨论通过了医药工业高质量发展行动计划20232025年医疗装备产业高质量发展行动计划20232025年而在部门层面通过财税政策引导高质量发展也有体现8月25日财政部发布了关于加强财税支持政策落实促进中小企业高质量发展的通知第四8月政策涉及区域发展和对外开放较多例如8月29日国务院发布的河套深港科技创新合作区深圳园区发展规划8月16日发改委发布的关于推动虹桥国际开放枢纽进一步提升能级的若干政策措施再叠加8月13日国务院发布的关于进一步优化外商投资环境加大吸引外商投资力度的意见或许也释放了在稳住内需的同时加快对外开放积极吸引外商外资的意图图表18月经济领域相关政策措施国务院及组成部门来源政府网站整理中泰证券研究所图表28月经济领域相关政策措施国务院及组成部门关键词整理-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观策略专题报告来源政府网站整理中泰证券研究所3高频数据后续观察政策发力效果在前期内需波动扩张的背景下政策开始密集发力经济基本面的运行态势将成为观察重点从生产端来看整体表现相对较好唐山Custeel高炉开工率进一步走高截至9月1日达到9353截至8月20日重点企业粗钢日均产量也达到2215万吨超过往年同期水平PTA产业链负荷率和汽车半钢胎开工率保持平稳图表3生产端部分高频指标开工率单位为产量单位为万吨来源WIND中泰证券研究所从内需端看基建上重点企业钢材库存短期回升明显超出往年同期水平并且难以用季节性因素予以解释与此同时全国水泥价格仍在底部波动表明基建向上的动力仍待展开-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观策略专题报告地产上30大中城市商品房成交面积仍在波动一线城市相对稳定二线城市短期波动明显三线城市底部运行近期一线城市相继放松房地产相关政策能否驱动成交量上行或许是判断政策能否有效的关键从土地成交情况来看100大中城市成交土地占地面积继续探底显示前端拿地信心仍然不足消费上汽车批发和零售平稳运行北上广深四个一线城市的地铁客运量已经修复比较充分电影票房呈现出高位回落态势图表4基建部分高频指标库存单位为万吨来源WIND中泰证券研究所图表5商品房成交部分高频指标面积单位为万平方米来源WIND中泰证券研究所图表6土地成交部分高频指标面积单位为万平方米-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观策略专题报告来源WIND中泰证券研究所从外需端看出口集装箱运价指数仍在低位波动美东航线和美西航线继续回升澳新航线呈现出持续回升的迹象东南亚航线和欧洲航线仍在低位运行中国货代运价指数与远东干散货运价指数也在低位波动也指向外需端的表现仍需等待图表7外贸相关高频指标-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观策略专题报告来源WIND中泰证券研究所-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观策略专题报告4风险提示政策变动风险-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观策略专题报告投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观策略专题报告重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分