2023年8月，官方制造业PMI、建筑业PMI和服务业PMI分别为49.7%、53.8%、50.5%。制造业PMI和建筑业PMI，较上月分别回升0.4个百分点和2.6个百分点，服务业PMI环比回落1.0个百分点。
　　我们认为，8月PMI中有五点值得注意的信号：
　　第一，制造业PMI环比回升幅度超季节性，考虑到台风天气的异常冲击，8月经济修复动能或更强。2015年-2019年的8月制造业PMI均值，较7月回升0.1个百分点，今年8月制造业PMI环比改善0.4个百分点，回升幅度明显超季节性。我们还想强调的是，强台风“杜苏芮”于7月28日登陆我国，南方台风和北方强降雨，对我国经济有一定负面冲击。根据现行统计规则，8月制造业PMI统计的是7月26日至8月25日，因此考虑到异常天气后，当前实际的经济动能或强于制造业PMI所显示的。
　　第二，从分项指数看，供、需两端均改善，且生产改善强于需求的。制造业生产指数从50.2%提高至51.9%，新订单指数从49.5%提高至50.2%，分别贡献了PMI环比回升幅度的106.3%和52.5%。8月供给恢复快于需求，这和7月需求改善、供给走弱形成对比。我们认为，这种分化可能源于7月多地遭遇高温天气，电力紧张导致部分企业减产或停工，高温天气消退后，8月生产加快恢复。
　　值得注意的是，制造业PMI新出口订单指数，从上月的46.3%提高至46.7%，这是今年3月以来首次回升。不过单月制造业PMI新出口订单指数对出口的指引意义有限，后续出口能否改善还有待观察。我们倾向于认为，由于海外高利率环境对需求的压制将继续体现、中国出口份额向疫情前回归，中国出口压力或尚未释放完毕。
　　第三，企业主动去库存大概率已结束，从PMI分项指数看呈现出主动补库存的特征，但考虑到当前需求仍偏弱，是否开启补库仍待观察。新订单和新出口订单两个指数均环比回升，带动采购指数和生产指数延续改善，原材料价格指数也进一步上升至短期高位。制造业PMI原材料库存指数、产成品库存指数都连续第2个月回升，或表明主动去库存大概率已结束。制造业PMI各分项指数显示当前经济呈现主动补库存的特征，但考虑到终端需求不强，加之8月产成品库存指数在过去一年里，仅高于今年6月和7月，企业是否真的开启了补库还有待观察。
　　第四，8月原材料价格指数从52.4%提高至56.5%，创2022年5月以来新高。原材料中，能化与工业品的价格环比涨幅较大。在需求偏弱的情况下原材料价格明显上涨，可能原因一是价格低位和低库存支撑价格上涨，二是汇率因素放大了部分进口原材料人民币计价时的价格涨幅。
　　第五，建筑业PMI回升，可能和基建实物工作量加快形成有关。8月建筑业PMI环比回升2.6个百分点，回升幅度超过2015-2019年的同期平均水平（-1.4个百分点）。在地产依旧偏弱的情况下，8月建筑业环比改善可能反映基建实物工作量正加快形成。从高频数据看，今年8月石油沥青装置开工率超季节性回升。
　　此外，虽然环比回落1.0个百分点，但8月服务业PMI（50.5%）仍然高于荣枯线。服务业PMI受到资本市场服务、保险、房地产等行业的拖累，上述行业8月PMI低于荣枯线；交通运输、文体娱乐、旅游、住宿餐饮等服务业高景气，它们的8月PMI位于55%以上高景气区间。
　　总的来说，8月官方PMI显示经济出现边际改善。支撑因素包括基建实物工作量加快形成、出行服务高景气，以及低库存下的生产恢复等。考虑到台风影响，8月实际的经济动能或强于PMI所显示的。如同我们之前一直强调的，在服务业的支撑下，全年GDP增速实现5%左右目标的难度不大，年内“稳增长”的增量政策可能有限。防风险是当前的重点任务，7月政治局会议以来，房地产调控优化、地方债务化解提速、稳汇率、稳定商业银行经营等，都是这一政策思路的体现。随着“认房不认贷”等政策落地，房地产对内需的拖累短期或有缓解。
　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。