浦银安盛ESG责任投资
　　浦银安盛ESG责任投资A（009630.OF）为偏股混合型产品，由基金经理杨岳斌进行管理。杨岳斌是国内较早在ESG领域进行投资实践的基金经理，对如何将ESG产品做出稳健收益有较多实战性和创新性的理解。
　　杨岳斌具有10年以上投资经历，曾就职于招商银行、兴全基金。2017年7月加盟浦银安盛，历任研究部副总监，现担任价值投资部总经理。历任管理产品6只，目前在管产品2只，在管规模15.57亿元。
　　浦银安盛ESG责任投资A（009630.OF）于2021年3月成立，于2021年四季度基本完成建仓后，建仓后股票仓位保持高位运行，并在此后的震荡市中表现出了一定的抗跌性。2022年以来，该基金相对沪深300、偏股混合型基金指数、以及泛ESG基金均有超额收益。基金持仓的行业偏好较为稳定，持股集中度较高，且平均重仓时间较长。
　　投资风格解析
　　■资产配置风格：中低仓位运作，很少做仓位管理
　　■行业配置风格：长期重仓，不做轮动
　　■个股配置风格：持股集中度高，长期风格偏好中低估值
　　■操作风格：不做行业轮动、换手率显著低于同类水平
　　特色投资逻辑
　　■ ESG的有机整合：ESG本身并不是Alpha因子
　　基金经理认为，在二级市场中ESG并不是一个能够直接映射到投资收益的因子。浦银安盛ESG责任投资A（009630.OF）的投资框架将价值投资和ESG结合起来，在DCF模型下，评估ESG对模型参数是正向影响还是负向影响。
　　■投资理念：价值投资不仅仅是低估值
　　基金经理认为，价值投资的核心是股东盈余，可以用全生命周期自由现金流贴现来相对准确地描述公司的价值，从而抓住一些非常有投资价值的标的。
　　■做好震荡市：要有概率思维
　　基金经理认为，赔率不是公募投资的优势，在研究预期回报空间的同时，也需要有概率思维，对一些高概率的机会给予更大的权重。唯有在胜率上下功夫，增加对确定性的认知，才能获得可观的投资回报。
　　■ ESG投资的挑战
　　基金经理认为，一个公司未来自由现金流的分布可能很灵活，比较考验投资者看待和理解投资标的的能力，不仅要熟悉DCF模型，还要熟悉行业的属性和特征。同时对ESG的定义还要结合中国特色。
　　风险提示：结论基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险。

研究报告全文：浦银安盛ESG责任投资杨岳斌ESG和价值投资的有机结合与创新证券研究报告公募基金评价报告2023年8月22日分析师李倩云TableTitle投资要点TableSummary执业证书编号S0740520050001浦银安盛ESG责任投资Emailliqy02ztscomcn浦银安盛ESG责任投资A009630OF为偏股混合型产品由基金经理杨岳斌进行管理杨岳斌是国内较早在ESG领域进行投资实践的基金经理对如何将ESG产品做出稳健收益有较多实战性和创新性的理解研究助理熊婧妍杨岳斌具有10年以上投资经历曾就职于招商银行兴全基金2017年7月加盟浦银安盛历任研Emailxiongjy01ztscomcn究部副总监现担任价值投资部总经理历任管理产品6只目前在管产品2只在管规模1557亿元浦银安盛ESG责任投资A009630OF于2021年3月成立于2021年四季度基本完成建仓后建仓相关报告TableReport后股票仓位保持高位运行并在此后的震荡市中表现出了一定的抗跌性2022年以来该基金相对沪深300偏股混合型基金指数以及泛ESG基金均有超额收益基金持仓的行业偏好较为稳定持股集中度较高且平均重仓时间较长投资风格解析资产配置风格中低仓位运作很少做仓位管理行业配置风格长期重仓不做轮动个股配置风格持股集中度高长期风格偏好中低估值操作风格不做行业轮动换手率显著低于同类水平特色投资逻辑ESG的有机整合ESG本身并不是Alpha因子基金经理认为在二级市场中ESG并不是一个能够直接映射到投资收益的因子浦银安盛ESG责任投资A009630OF的投资框架将价值投资和ESG结合起来在DCF模型下评估ESG对模型参数是正向影响还是负向影响投资理念价值投资不仅仅是低估值基金经理认为价值投资的核心是股东盈余可以用全生命周期自由现金流贴现来相对准确地描述公司的价值从而抓住一些非常有投资价值的标的做好震荡市要有概率思维基金经理认为赔率不是公募投资的优势在研究预期回报空间的同时也需要有概率思维对一些高概率的机会给予更大的权重唯有在胜率上下功夫增加对确定性的认知才能获得可观的投资回报ESG投资的挑战基金经理认为一个公司未来自由现金流的分布可能很灵活比较考验投资者看待和理解投资标的的能力不仅要熟悉DCF模型还要熟悉行业的属性和特征同时对ESG的定义还要结合中国特色风险提示结论基于公开的历史数据进行统计测算文中部分数据有一定滞后性同时存在第三方数据提供不准确风险对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现也不能保证未来的可持续性亦不构成投资收益的保证或投资建议产品的表现受宏观环境行业基本面超预期变动市场波动风格转换等多重因素影响存在一定波动风险请务必阅读正文之后的重要声明部分公募基金评价报告内容目录一浦银安盛ESG责任投资-4-11基金经理简介-4-12基本信息与业绩表现-4-二投资风格解析-5-21资产配置风格中低仓位运作很少做仓位管理-5-22行业配置风格长期重仓不做轮动-5-23个股配置风格持股集中度高长期风格偏好中低估值-9-24操作风格不做行业轮动换手率显著低于同类水平-11-三特色投资逻辑-12-31ESG的有机整合ESG本身并不是Alpha因子-12-32价值投资不仅仅是低估值-12-33做好震荡市要有概率思维-13-34ESG投资的挑战-14-风险提示-14--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公募基金评价报告图表1基金经理杨岳斌在管产品一览-4-图表2浦银安盛ESG责任投资A009630OF资产配置分析-4-图表3浦银安盛ESG责任投资A009630OF2022年以来业绩走势表现-4-图表4浦银安盛ESG责任投资A009630OF业绩表现-5-图表5浦银安盛ESG责任投资股票仓位变化情况-5-图表6浦银安盛ESG责任投资行业配置中信一级行业-6-图表7浦银安盛ESG责任投资细分行业配置中信二级行业-6-图表8浦银安盛ESG责任投资板块配置-7-图表9浦银安盛ESG责任投资相对同类基金行业超低配情况-7-图表10浦银安盛ESG责任投资行业集中度个股集中度-8-图表11浦银安盛ESG责任投资半年报持股个数-9-图表12浦银安盛ESG责任投资重仓个股-9-图表13浦银安盛ESG责任投资个股配置风格-10-图表14浦银安盛ESG责任投资行业轮动度-11-图表15浦银安盛ESG责任投资换手率-11-图表16浦银安盛ESG责任投资A009630OFESG分项指标得分及同比-14--3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公募基金评价报告一浦银安盛ESG责任投资11基金经理简介杨岳斌是国内较早在ESG领域进行投资实践的基金经理对如何将ESG产品做出稳健收益有较多实战性和创新性的理解杨岳斌工商管理硕士10年以上投资经历年限历任招商银行总行营业部公司银行部兴业全球基金行业研究员基金经理助理基金经理2018年1月加入浦银安盛任基金经理管理浦银安盛睿智精选浦银安盛消费升级历任管理基金6只目前在管产品2只在管规模1557亿元图表1基金经理杨岳斌在管产品一览基金代码基金名称投资类型任职日期基金规模亿元年化回报009630OF浦银安盛ESG责任投资混合A偏股混合型基金20213161183-107007066OF浦银安盛先进制造混合A偏股混合型基金2020114374595来源wind中泰证券研究所数据截至2023073112基本信息与业绩表现为了考察浦银安盛ESG责任投资在同类基金中的表现我们选择了两个同类基金池首先是Wind概念分类下的纯ESG基金第二是Wind概念分类下的纯ESG基金ESG策略基金公司治理基金环境保护基金和社会责任基金以下统称为泛ESG基金从浦银安盛ESG责任投资混合A009630OF的资产配置情况分析基金在2021年3月成立后于2021年四季度基本完成建仓建仓后股票仓位保持高位并在此后的震荡市中表现出了一定的抗跌性图表2浦银安盛ESG责任投资A009630OF资产配置分析图表3浦银安盛ESG责任投资A009630OF2022年以来业绩走势表现来源同花顺iFinD中泰证券研究所来源wind中泰证券研究所数据截至20230811-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公募基金评价报告考察基金完全建仓后的业绩表现自2022年以来该基金稳定跑赢沪深300偏股混合型基金指数以及泛ESG基金平均即相对大盘宽基同投资类型基金同投资主题基金均有超额收益以近3月内收益为例基金净值上涨209同期沪深300指数下跌136偏股混合型基金指数下跌246泛ESG基金平均下跌327图表4浦银安盛ESG责任投资A009630OF业绩表现近1个月近3个月2023年以来2022年以来年化波动率浦银安盛ESG责任投资A187209-553-18671760沪深300038-136033-25461814偏股混合型基金指数-348-246-563-19751703泛ESG基金-363-327-731-27362188来源wind中泰证券研究所数据截至20230811二投资风格解析21资产配置风格中低仓位运作很少做仓位管理从浦银安盛ESG责任投资与ESG基金的股票仓位来看基金经理任职期间股票仓位在75左右处于中低位2023年一季度股票仓位达到90之后与ESG基金中位数达到同一水平在这之前股票仓位都要低于同类中位数可以看到基金经理在2022年上半年进行了仓位管理大幅降低股票仓位此时正是市场产生大幅回撤时期基金经理降低仓位规避风险图表5浦银安盛ESG责任投资股票仓位变化情况来源wind中泰证券研究所数据截至2023063022行业配置风格长期重仓不做轮动-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分公募基金评价报告从浦银安盛ESG责任投资的行业配置上来看基金经理会配置大量的港股通股票A股市场上长期重仓在电力设备及新能源电子医药和基础化工行业说明基金经理在行业层面有长期稳定的偏好细分行业中基金经理主要配置在电源设备半导体和光学光电生物医药农用化工在重点配置的一级行业中并没有将仓位分散到各子行业中而是重仓在其中部分子行业上图表6浦银安盛ESG责任投资行业配置中信一级行业来源wind中泰证券研究所数据截至20221231图表7浦银安盛ESG责任投资细分行业配置中信二级行业中信一级中信二级2021年H12021年H22022年H12022年H2电气设备618634565720电力设备及新能源电源设备739135712491687半导体000706913887消费电子006437500392电子元器件000000000000光学光电881826730681其他电子零组件000004000000生物医药272311449401072医药化学制药396302357182其他医药医疗1166557663507其他化学制品006439566526农用化工1666000170457基础化工化学原料000299000000化学纤维000213273214塑料及制品000000000000来源wind中泰证券研究所数据截至20221231从板块上看浦银安盛ESG责任投资的板块配置变化不大没有做板块轮动成立至今从着重配置医药板块逐渐转变到港股中游制造TMT板块基金经理认为港股第一估值低符合价值投资的理念其次和A股整体的相关性也比较低加入港股仓位可以降低组合的波动性选股做的好还可以产-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分公募基金评价报告生Alpha比如去年港股虽然波动很大但实际上结合汇率的考量是可以赚到钱的我们的一些港股持仓都做到了正收益图表8浦银安盛ESG责任投资板块配置来源wind中泰证券研究所数据截至20221231与纯ESG基金的行业配置进行对比可以发现浦银安盛ESG责任投资长期超配医药电力设备及新能源基础化工和港股通长期低配机械计算机和食品饮料从时间维度来看基金经理的超低配情况都比较稳定但电子行业比较特殊2021年两期半年报电子行业的低配程度较高而到了2022年基金经理开始着重配置电子相比纯ESG基金超配程度达到5图表9浦银安盛ESG责任投资相对同类基金行业超低配情况来源wind中泰证券研究所数据截至20221231我们用前3大行业占比总和作为行业集中度的量化指标数据显示浦银安盛ESG责任投资的行业集中度较高平均到716每期半年报也都在60以-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分公募基金评价报告上说明基金经理并不会做行业分散化而是在部分行业重点配置图表10浦银安盛ESG责任投资行业集中度个股集中度来源wind中泰证券研究所数据截至20221231对于个股和行业集中度较高的结果基金经理用一鸟在手胜过十鸟在林这一通俗的说法来解释基金经理非常看重安全边际希望看到实实在在的能实现的自由现金流但如果公司的商业模式带来的未来自由现金流需要概率判断买入点位也很关键他解释道计算一个标的价值1块钱我们会在07元买它这剩下的03元其实就是安全边际如果市场发现了这个估值洼地那么03元就能带来40的回报另外投资高股息的股票既能享受确定的现金流又拥有公司盈利增长股价上涨的可能性在很大程度上可以降低组合的回撤风险在市场比较差的时候巴菲特就很喜欢买优先股可转债和高股息资产实际上就是增强了可折现现金流的确定性其次对于没有办法判断全生命周期自由现金流的主题性行情需要非常谨慎认为这是博弈而不是投资宁可容忍在一段时间内跑输市场基金经理希望在能力圈里做有把握的事情ROE波动大的公司自由现金流不容易判断尤其是对宏观经济敏感的周期性行业会确保标的的ROE是自由现金流可算的比如银行业就不能用自由现金流贴现来分析最后是保守和进取的平衡投资预测的时候基金经理希望标的公司可以成长但是做假设会尽量保守一些在DCF模型中永续增长率的假设对模型结果的影响甚至能达到50市场犯错时往往就是对永续增长率过于乐观或者过于悲观真正的价值投资者在大部分时候都是比较保守的但在确定性的投资机会面前又会比较进取因为当市场看到低估的优质标的以后股价的反应往往很迅速这也要求投资集中在有深度理解的行业和标的内对所有行业都有深度理解是很困难的因此价值投资未必是低换手但可能是集中持仓的-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分公募基金评价报告23个股配置风格持股集中度高长期风格偏好中低估值浦银安盛ESG责任投资的半年报持股个数变化较大2021年Q2只持有32只个股但是半年后的2021年Q4持仓个股数是之前的4倍之后又减至一半整体上看基金经理持股数大部分时间都要低于同类基金中位数图表11浦银安盛ESG责任投资半年报持股个数来源wind中泰证券研究所数据截至20221231分析持仓个股可以发现有3只股票从成立至今一直被浦银安盛ESG责任投资重仓分别是天坛生物海康威视和腾讯控股平均持仓比例分别为1005781和743可以注意到中国移动的A股和H股都被重仓分别为8个季报和7个季报平均持仓比例总和超过10基金的重仓股票池一共有175只个股其中有18只个股至少有一半的时间被基金经理重仓比例达到1029这也符合基金经理的理念即长期持有并大力押注看准机会的个股图表12浦银安盛ESG责任投资重仓个股-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分公募基金评价报告股票代码股票名称所属中信一级行业持仓季报数平均持仓比例首次出现600161SH天坛生物医药910052021年Q2002415SZ海康威视电子97812021年Q20700HK腾讯控股传媒97432021年Q20941HK中国移动通信89162021年Q3002180SZ纳思达电子77242021年Q4601877SH正泰电器电力设备及新能源75282021年Q3600941SH中国移动通信71242021年Q4603259SH药明康德医药65512021年Q4600309SH万华化学基础化工65062021年Q3002459SZ晶澳科技电力设备及新能源64702021年Q20916HK龙源电力电力及公用事业55192021年Q3002036SZ联创电子电子54502021年Q43690HK美团-W消费者服务54302021年Q4600426SH华鲁恒升基础化工53702021年Q2603939SH益丰药房医药52402021年Q4002518SZ科士达电力设备及新能源46142021年Q41811HK中广核新能源电力及公用事业45442021年Q3601222SH林洋能源电力设备及新能源44862021年Q3来源wind中泰证券研究所数据截至20230630在个股风格层面我们选择了市值估值成长和盈利质量四个维度从个股层面计算四个维度的因子值再根据基金季报重仓股的个股占股票投资比将个股因子值映射到基金层面从而直观展示基金的个股配置风格从历史情况上来看浦银安盛ESG责任投资始终配置高市值个股而估值成长和盈利质量方面则有几个明显的转变点基金成立至2021年底基金偏好中低估值中低成长和中高盈利质量2022年开始基金逐渐开始配置高估值2022年下半年则是显著加大了高成长和高盈利质量的配置仓位2023年开始又恢复了初期中低估值中低成长和中高盈利质量的偏好这说明基金经理并不会进行风格轮动而是在坚持投资风格的基础上稍微做调整图表13浦银安盛ESG责任投资个股配置风格2021年Q22021年Q32021年Q42022年Q12022年Q22022年Q32022年Q42023年Q12023年Q2低市值000000001000000000000000000市值标签均衡市值022000056000003000004000000高市值99781000099431000099971000099961000010000低估值203764095092163941181191219624084913估值标签均衡估值794935914875350554784566262775925087高估值015000033485640442435178000000低成长5519875058275144299100060717663298成长标签均衡成长448112504173485662694572336382346702高成长00000000000074054286029000000低盈利质量049000050000000000000000000盈利质量标签均衡盈利质量000244730543964266488314998726000高盈利质量9951755368966036733691178501127410000来源wind中泰证券研究所数据截至20230630-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分公募基金评价报告对于价值型基金的成长值得分较高基金经理的看法是不同意价值和成长的狭义区分假如一个资产每年分红10但不成长另一个资产每年分红2但以10的速度成长那么投资前一个资产可能是更优的一个资产价值10元在价格3元时买入一个资产价值1元在07元的价格买入两者都是价值投资24操作风格不做行业轮动换手率显著低于同类水平基金经理不做行业轮动行业轮动度平均为2762是同类中位数的一半左右其中2021年Q4较高达到60以上原因在于大幅降低了医药行业的仓位但只是增加了港股通和电子行业的配置并没有新增重仓行业之后行业轮动度也一直保持在非常低的水平图表14浦银安盛ESG责任投资行业轮动度来源wind中泰证券研究所数据截至20221231基金经理不仅不做行业轮动个股的换手率也非常低近年来略有升高但仍低于同类水平图表15浦银安盛ESG责任投资换手率-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分公募基金评价报告来源wind中泰证券研究所数据截至20230630三特色投资逻辑31ESG的有机整合ESG本身并不是Alpha因子基金经理对ESG的理解并不是单纯把ESG当作一个选股因子基金经理认为ESG本质上是一个很好的理念注重环境注重社会责任注重公司治理关注碳中和希望人类在可持续发展的理念下更好地生活它最早是2004年由联合国秘书长安南提出的后来高盛总结并发布了一整套规则核心思想是一个公司不能只注重赚钱还要注重社会责任感但在二级市场中ESG并不是一个强Alpha因子ESG评级的一致性很低也就是说评价某个公司是不是一个ESG做的很好的公司不同评级公司给出的意见分歧可能很大其他领域往往并不是这样比如不同评级公司对同一只债券的评级分歧通常就很小这是因为ESG评分的标准化程度还比较低在一个公司所在的长产业链上上下游公司的ESG标准化数据很难被完整获取另一个方面ESG描述的常常是几十年的长期理念但投资却需要兼顾3-5年的短期波动因此ESG并不是一个能够直接映射到投资收益的因子基金经理做ESG投资的方法论比较特殊是少数将价值投资和ESG结合起来的选手自由现金流贴现可以帮我们灵活地兼顾几十年的公司价值和3-5年的股价波动在DCF模型下判断ESG对模型参数是正向影响还是负向影响基金经理将这种方法称为ESG的整合这是他的创新所在Doingwellbydoinggood是获得诺贝尔奖的法国经济学家梯若尔讲的一句话他将其作为自己的口号做正确的事情同时获得投资收益32价值投资不仅仅是低估值-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分公募基金评价报告价值投资既不是经营性现金流贴现也不是利润的贴现而是自由现金流贴现即息税前利润折旧-资本性支出-净营运资金这是巴菲特最经典的价值投资理论巴菲特讲的股东盈余就是自由现金流基金经理非常严格地执行价值投资理念他定义自己是价值投资者但并不等同于低估值投资者更不等同于银行地产投资者如果只看PBPE估值遇到股债双杀行情时模型很可能会失效简单的ROE分析也没有考虑不同宏观环境对各类资产自由现金流的影响而在DCF模型中可以用全生命周期自由现金流贴现来相对准确地描述公司的价值实际上很多大类资产比如利率债信用债可转债都是用现金流贴现来估值的自由现金流贴现估值在股票市场中也有很好的应用效果基金经理相信自由现金流贴现用它可以抓住一些很好的标的例如某些类公用事业的公司它的利润和宏观环境的相关性比较低且能够维持8-10的增长它有折旧但近5年内没有新的资本开支而且它的股息率高达8这样的公司即使短期内没有被市场认可也是非常受长期机构资金欢迎的它的自由现金流计算非常清晰公司盈利会分红估值又很便宜只要吃透了自由现金流就可以完美的抓住这一类标的又例如基金经理曾在091倍PB时加仓过一个股票它的ROE非常稳定地保持在10当时利润每年增长8-10分红率70这对ROE的影响是正向的同时它没有负债表征ROE是被低估的这种标的在全市场都比较稀缺因此非常坚决地买入后来不到一个月就实现了预期回报这种投资的收益来源就有很清晰的逻辑33做好震荡市要有概率思维去年以来市场环境波动比较大基金经理的投资思想也在不断进化总结来说就是要有概率思维交易中有一个著名的凯利公式即数学上的最佳投资比例赔率获胜的概率-失败的概率赔率也就是说一个机会是否值得投资取决于它的赔率和胜率很多研究会聚焦在一个股票的潜在上涨空间上比如一年十倍股这些讲的都是赔率但是公募基金投资应该和VC思想有所不同因为公募有双十的限制一只基金持有一家上市公司市值不得超过基金资产净值的10同一家基金公司旗下基金合计持有一家上市公司股份不得超过该公司股份的10重仓股最多只能持有10的仓位还需要在股票上涨的过程中不断减仓有统计即使选对了一只翻了十倍的股票最终的贡献也仅不到35倍因此天然在赔率上是不占优势的尤其在震荡市中高赔率也意味着高波动如果市场风格快速转换赔率也-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分公募基金评价报告很难转换为超额收益因此在研究预期回报空间的同时也需要有概率思维概率是指对确定性的判断对一些高概率的机会给予更大的权重唯有在胜率上下功夫增加对确定性的认知才能获得可观的投资回报34ESG投资的挑战基金经理用自由现金流的角度去看环境保护公司治理和社会责任这里就能体现出认知ESG的每一个分项是如何影响自由现金流的在实际投资中一个公司未来自由现金流的分布可能很灵活这就要考察怎么去看待和理解投资标的要求是一个真正的价值投资者对DCF的理解很深除此之外还要对行业的属性和特征非常熟悉才能准确判断ESG对自由现金流有什么影响否则价值判断就会出问题但总的来说用价值投资的理念来做ESG产品是比较稳健的做法图表16浦银安盛ESG责任投资A009630OFESG分项指标得分及同比来源wind中泰证券研究所人们对ESG的理解里面可能会有误区例如道德化和政治化另外在A股市场中还要结合中国特色价值投资理念也需要有长期资金来配合业绩的考核期如果低于3-5年实践价值投资理念就会有困难例如巴菲特做纯粹的价值投资就比较方便但有困难不代表没有意义坚持得越久越发现价值投资这个理念是正确的风险提示本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计测算文中部分数据有一定滞后性同时存在第三方数据提供不准确风险对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现也不能保证未来的可持续性亦不构成-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分公募基金评价报告投资收益的保证或投资建议产品的表现受宏观环境行业基本面超预期变动市场波动风格转换等多重因素影响存在一定波动风险-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分公募基金评价报告投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分