投资要点
　　 2023年8月17日，央行发布2023年二季度货币政策执行报告。对比一季度的货币政策执行报告，我们认为在短期稳增长方面，货币政策延续7月政治局会议的定调，保持战略定力，政策重在风险防范化解。
　　以下值得关注：第一，报告认为中国经济“已经恢复常态化运行”，强调高质量发展取得成效，但同样也面临挑战；第二，报告认为疫后经济恢复是波浪式发展、曲折式前进的，金融政策靠前发力，因此金融数据阶段性领先经济数据；第三，认为海外金融风险整体回落，但政治经济形势依旧复杂严峻；第四，延续7月政治局会议的部署，政策重在防风险，包括地方化债、中小金融机构改革化险等领域；第五，根据形势和已有政策的变化，在房地产领域新增了部署，核心是在防风险的框架下，促进房地产市场平稳健康发展；第六，以专栏形式，介绍了结构性货币政策工具持续支持重点领域和薄弱环境，核心是要支持高质量发展；第七，强调坚决防范汇率超调风险，释放稳汇率信号；第八，从稳定净息差的角度看，我们认为存款利率市场化改革有望提速。
　　总的来说，在服务业的支撑下，今年实现5%的难度有限。对下一阶段的政策部署，会议延续了7月政治局会议的定调，重在防风险，体现在房地产、地方债务化解和中小金融机构改革化险上。同时，也释放了稳定汇率、推动存款利率市场化改革的积极信号。
　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。

研究报告全文：TableIndustry证券研究报告月度报告2023年8月17日政策重在风险防范化解2023年二季度货政报告点评TableMain分析师张德礼TableTitle投资要点TableSummary执业证书编号S07405230400012023年8月17日央行发布2023年二季度货币政策执行报告对比一季研究助理游勇度的货币政策执行报告我们认为在短期稳增长方面货币政策延续7月政治局会议的定调保持战略定力政策重在风险防范化解以下值得关注第一报告认为中国经济已经恢复常态化运行强调高质量发展取得成效但同样也面临挑战第二报告认为疫后经济恢复是波浪式发展曲折式前进的金融政策靠前发力因此金融数据阶段性领先经济数据第三认为海外金融风险整体回落但政治经济形势依旧复杂严峻第四延续7月政治局会议的部署政策重在防风险包括地方化债中小金融机构改革化险等领域第五根据形势和已有政策的变化在房地产领域新增了部署核心是在防风险的框架下促进房地产市场平稳健康发展第六以专栏形式介绍了结构性货币政策工具持续支持重点领域和薄弱环境核心是要支持高质量发展第七强调坚决防范汇率超调风险释放稳汇率信号第八从稳定净息差的角度看我们认为存款利率市场化改革有望提速总的来说在服务业的支撑下今年实现5的难度有限对下一阶段的政策部署会议延续了7月政治局会议的定调重在防风险体现在房地产地方债务化解和中小金融机构改革化险上同时也释放了稳定汇率推动存款利率市场化改革的积极信号风险提示政策变动经济恢复不及预期相关报告TableReport请务必阅读正文之后的重要声明部分2023年8月17日央行发布2023年二季度货币政策执行报告对比一季度的货币政策执行报告我们认为在短期稳增长方面货币政策延续7月政治局会议的定调保持战略定力政策重在风险防范化解第一报告认为中国经济已经恢复常态化运行强调高质量发展取得成效但同样也面临挑战对于当前经济形势本次报告指出我国经济已经恢复常态化运行和一季度货政报告的表态相似但本次报告新增了高质量发展扎实推进的提法在经济恢复常态化运行后中国经济所面临的困难从三重压力转变为国内经济面临需求不足一些企业经营困难重点领域风险隐患较多等挑战总的来看对当前经济形势的判断延续了7月政治局会议的定调第二报告认为疫后经济恢复是波浪式发展曲折式前进的金融政策靠前发力因此金融数据阶段性领先经济数据最近几个月金融数据波动较大引起了市场关注本次报告专栏2金融支持宏观经济回升向好专门进行了解释认为当前金融数据总体领先于经济数据主要是宏观政策和金融靠前发力实体经济恢复时滞导致的阶段性现象疫后经济恢复是一个波浪式发展曲折式前进的过程疫后消费和经济恢复都需要时间随着疫后经济步入正常轨道宏观经济有望延续好转态势未来与金融数据将更加匹配第三认为海外金融风险整体回落但政治经济形势依旧复杂严峻今年一季度海外通胀顽固欧美加息引发硅谷银行瑞士信贷等风险事件一季度货政报告在宏观经济分析章节有相关阐述强调防范境外风险输入进入二季度欧美通胀较快回落快速加息的效果显现央行认为发达经济体本轮加息周期或已接近尾声国际金融市场总体走好但也强调要关注货币政策不确定性上升全球流动性持续收紧地缘政治冲突升级等潜在风险第四延续7月政治局会议的部署政策重在防风险包括地方化债中小金融机构改革化险等领域海外金融风险整体回落后国内面临的输入性风险下降考虑到在服务业低基数的支撑下全年实现5左右GDP目标增速的难度不大因此7月政治局会议在防风险方面有超预期的定调其中地方化债提速中小金融机构改革化险是重点工作本次报告延续了政治局会议对上述领域的防风险工作部署第五根据形势和已有政策的变化在房地产领域新增了部署核心是在防风险的框架下促进房地产市场平稳健康发展和7月政治局会议一致本次报告删掉了房住不炒的相关表述对比一季度的货政报告本次报告在继续强调保交楼保民生保稳定的基础上也有新提法包括如下一是落实好金融16条保持房地产融资平稳有序二是加大对住房租赁城中村改造保障性住房建设等金融支持力度三是延续实施保交楼贷款支持计划至2024年5月末稳步推进租赁住房贷款支持计划在试点城市落地第六以专栏形式介绍了结构性货币政策工具持续支持重点领域和薄弱环境核心是要支持高质量发展7月政治局会议强调发挥总量和结构性货币政策工具作用本次报告延续了这一提法并在专栏3中介绍了结构性货币政-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分策工具的操作逻辑原则和具体作用领域此外还指出今年结构性货币政策工具主要为了服务高质量发展重点领域包括持续支持普惠金融绿色低碳科技创新等领域发展以及房地产平稳运行并表示必要时会创设新的工具第七强调坚决防范汇率超调风险释放稳汇率信号最近几个月人民币汇率波动引起了较大关注本次报告在专栏4中对近期人民币汇率波动进行了分析认为5月以来人民币贬值的原因一是美联储加息预期反复二是美国债务上限地缘政治风险等推升市场避险情绪助推美元上涨三是国内季节性购汇需求扩大外汇供求缺口未来要综合施策稳定预期运用一系列工具对市场顺周期单边行为进行纠偏坚决防范汇率超调风险第八从稳定净息差的角度看我们认为存款利率市场化改革有望提速在专栏1中指出要合理看待我国商业银行的利润水平专栏中对比了中美两国的商业银行净息差2023年一季度美国商业银行净息差为331接近中国的两倍2018年至2022年六大国有银行的累计利润中约23用于留存补充自身核心一级资本商业银行维持稳健经营防范金融风险需保持合理利润和净息差水平8月超预期降息后预计LPR大概率也将下调从稳定净息差的角度看我们认为后续存款利率市场化改革将提速降低商业银行的负债成本总的来说在服务业的支撑下今年1-7月服务零售额同比203社会消费品零售总额同比73今年实现5的难度有限对下一阶段的政策部署会议延续了7月政治局会议的定调重在防风险体现在房地产地方债务化解和中小金融机构改革化险上同时也释放了稳定汇率推动存款利率市场化改革的积极信号风险提示政策变动经济恢复不及预期-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分