8月经济维持弱势运行，供需两端均呈现波浪式、曲折式恢复态势。三季度以来，工业企业利润增速继续承压，被动去库趋势延续，预计三季度末库存可能筑底，但若需求不强则补库初期强度或将偏弱。7月政治局会议指出，要加强逆周期条件和政策储备，下半年货币政策延续宽松基调。我们继续提示，在企业内生修复动力不足的情况下，年内仍有可能降准和降息。大类资产方面，我们坚持10年期国债收益率年内低点有望降至2.4%的判断，预计无风险收益率进一步下探，形成股债双牛格局。
　　工业企稳回升，服务强度放缓
　　8月工业生产景气总体平稳，近期稳增长政策对企业生产信心有一定提振作用，但盈利压力仍将使工业企业对扩产保持谨慎，我们预计8月规模以上工业增加值同比增速为4.0%。8月服务业生产景气仍在但强度有所回落，居民出行意愿较强，但服务业消费强度略有放缓。
　　投资需求延续放缓态势，制造业资本开支不确定性较高
　　我们预计，1-8月固定资产投资（不含农户）累计增速为3.3%。其中，制造业投资同比增速为5.6%，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增速为6.9%，房地产开发投资同比增速为-8.9%。综合研判，固定资产投资的最大不确定性来自制造业。我们重点提示，外需增长存在不确定性，国内市场需求制约不足仍然存在，近期部分大宗商品价格继续下行，制造业市场价格总体回落，企业效益仍处于恢复期。
　　社零低位企稳，出行强度良好
　　预计8月社会消费品零售总额同比+3.0%（前值2.5%），两年复合增速为4.2%（前值2.6%），社零增速低位企稳向上。其一，人员流动强度依然较高，出行需求在暑期持续释放，接触类、出行类等高社交属性消费持续恢复。其二，八月乘用车市场表现不俗，消费需求持续释放，各地方、各厂商促销政策对车市形成一定支撑。其三，8月商品房市场偏弱运行，30大中城市商品房销售面积仍低于2023年均值，地产后周期消费品依然承压。
　　高基数扰动已过，供给优势维稳出口
　　2023年8月，预计人民币计价出口增速-1.4%，贸易顺差700亿美元；预计人民币计价进口增速0.4%。我们继续提示结构重于趋势，关注三大结构性的产业趋势对我国出口的差异性影响：
　　其一是发达经济体贫富差距扩大导致收入K型分化催生消费降级，和全球滞胀环境推动企业降本战略，我国供应链优势和产品性价比优势有望抢占份额，纺服、轻工、机械、家电、家具等领域的中高端品类或将受益。
　　其二是新兴市场国家经济发展过程中，伴随着这些国家的现代化进程，“中国制造”出海带动我国出口增长。
　　其三是全球科技周期及碳中和进程的推进，有望在全球衰退环境下走出产业发展的独立趋势，带动我国机电产品和新能源品类（新能源车、光伏等）的出口增长。
　　CPI触底回暖，PPI跌幅收窄
　　预计8月CPI环比+0.3%，同比+0.2%（前值-0.3%），CPI触底回暖。8月猪肉价格整体回升，牛羊肉价格基本持平，蔬菜价格小幅上涨，水果价格有所下跌。暑期出行热度不减，酒店价格持续上涨，预计核心CPI持续回升。预计8月PPI环比+0.2%，同比-3.1%（前值-4.4%），PPI开始反弹。8月煤炭价格涨跌不一，钢材、铜、铝价格小幅下滑，原油价格维持较高水平。
　　整体就业稳定，结构压力延续
　　预计8月全国城镇调查失业率为5.3%，与前值持平，失业压力存续。7月至8月为传统的大学毕业季，高校毕业生集体进入劳动力市场，带动失业率阶段性上行。整体上来看，暑期出行链保持高景气度，住宿餐饮业、交通运输业、旅游业等第三产业发挥了吸纳劳动力就业的重要作用，但另一方面，工业企业盈利持续承压，出口面临下行压力，部分产能过剩行业面临用工需求收缩的问题，后续重点关注农民工就业情况。
　　预计金融数据相对较弱
　　预计8月人民币贷款新增1万亿，同比少增约2500亿，增速回落0.2个百分点至10.9%。预计8月社融新增2.68万亿，同比多增约2000亿元，增速与前值持平于8.9%。预计M2增速较前值回落0.4个百分点至10.3%，居民超额储蓄或继续积累。预计M1增速持平前值于2.3%。展望后续政策，年内大概率仍有降准，推动宽信用、改善企业资金可得性，仍可期待新创设的结构性政策工具，政策性金融工具也有望新增额度，发挥“准财政”属性。与此同时，央行8月4日答记者问中提出“防止资金套利和空转，提升政策传导效率”，我们预计在后续总体维持宽松基调下，央行也将更加注重引导资金进入实体、防范资金空转套利。
　　风险提示
　　大国博弈超预期；地缘政治形势变化超预期

研究报告全文：证券研究报告宏观经济月报中国宏观宏观经济月报报告日期2023年09月01日货币政策有望延续宽松股债双牛行情可期2023年8月宏观经济预测核心观点分析师李超执业证书号S12305200300028月经济维持弱势运行供需两端均呈现波浪式曲折式恢复态势三季度以来工lichao1stockecomcn业企业利润增速继续承压被动去库趋势延续预计三季度末库存可能筑底但若需分析师孙欧求不强则补库初期强度或将偏弱7月政治局会议指出要加强逆周期条件和政策储执业证书号S1230520070006sunoustockecomcn备下半年货币政策延续宽松基调我们继续提示在企业内生修复动力不足的情况下年内仍有可能降准和降息大类资产方面我们坚持10年期国债收益率年内低点分析师张迪执业证书号S1230520080001有望降至24的判断预计无风险收益率进一步下探形成股债双牛格局zhangdistockecomcn工业企稳回升服务强度放缓分析师林成炜8月工业生产景气总体平稳近期稳增长政策对企业生产信心有一定提振作用执业证书号S1230522080006但盈利压力仍将使工业企业对扩产保持谨慎我们预计8月规模以上工业增加值linchengweistockecomcn同比增速为408月服务业生产景气仍在但强度有所回落居民出行意愿较强分析师廖博但服务业消费强度略有放缓执业证书号S1230523070004投资需求延续放缓态势制造业资本开支不确定性较高liaobostockecomcn我们预计1-8月固定资产投资不含农户累计增速为33其中制造业投分析师张浩资同比增速为56基础设施投资不含电力热力燃气及水生产和供应业执业证书号S1230521050001同比增速为69房地产开发投资同比增速为-89综合研判固定资产投资的zhanghao1stockecomcn最大不确定性来自制造业我们重点提示外需增长存在不确定性国内市场需分析师潘高远求制约不足仍然存在近期部分大宗商品价格继续下行制造业市场价格总体回执业证书号S1230523070002落企业效益仍处于恢复期pangaoyuanstockecomcn社零低位企稳出行强度良好相关报告预计8月社会消费品零售总额同比30前值25两年复合增速为42月气候扰动下降前值26社零增速低位企稳向上其一人员流动强度依然较高出行需18PMI求在暑期持续释放接触类出行类等高社交属性消费持续恢复其二八月乘供需有所改善20230831用车市场表现不俗消费需求持续释放各地方各厂商促销政策对车市形成一2政策助力盈利修复内生动定支撑其三8月商品房市场偏弱运行30大中城市商品房销售面积仍低于2023力仍需提振20230828年均值地产后周期消费品依然承压3政策已至十字路口中性利高基数扰动已过供给优势维稳出口率未有指引202308262023年8月预计人民币计价出口增速-14贸易顺差700亿美元预计人民币计价进口增速04我们继续提示结构重于趋势关注三大结构性的产业趋势对我国出口的差异性影响其一是发达经济体贫富差距扩大导致收入K型分化催生消费降级和全球滞胀环境推动企业降本战略我国供应链优势和产品性价比优势有望抢占份额纺服轻工机械家电家具等领域的中高端品类或将受益其二是新兴市场国家经济发展过程中伴随着这些国家的现代化进程中国制造出海带动我国出口增长其三是全球科技周期及碳中和进程的推进有望在全球衰退环境下走出产业发展的独立趋势带动我国机电产品和新能源品类新能源车光伏等的出口增长CPI触底回暖PPI跌幅收窄预计8月CPI环比03同比02前值-03CPI触底回暖8月猪肉价格整体回升牛羊肉价格基本持平蔬菜价格小幅上涨水果价格有所下跌暑期出行热度不减酒店价格持续上涨预计核心CPI持续回升预计8月PPI环比02同比-31前值-44PPI开始反弹8月煤炭价格涨跌不一钢材铜铝价格小幅下滑原油价格维持较高水平httpwwwstockecomcn124请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观经济月报整体就业稳定结构压力延续预计8月全国城镇调查失业率为53与前值持平失业压力存续7月至8月为传统的大学毕业季高校毕业生集体进入劳动力市场带动失业率阶段性上行整体上来看暑期出行链保持高景气度住宿餐饮业交通运输业旅游业等第三产业发挥了吸纳劳动力就业的重要作用但另一方面工业企业盈利持续承压出口面临下行压力部分产能过剩行业面临用工需求收缩的问题后续重点关注农民工就业情况预计金融数据相对较弱预计8月人民币贷款新增1万亿同比少增约2500亿增速回落02个百分点至109预计8月社融新增268万亿同比多增约2000亿元增速与前值持平于89预计M2增速较前值回落04个百分点至103居民超额储蓄或继续积累预计M1增速持平前值于23展望后续政策年内大概率仍有降准推动宽信用改善企业资金可得性仍可期待新创设的结构性政策工具政策性金融工具也有望新增额度发挥准财政属性与此同时央行8月4日答记者问中提出防止资金套利和空转提升政策传导效率我们预计在后续总体维持宽松基调下央行也将更加注重引导资金进入实体防范资金空转套利风险提示大国博弈超预期地缘政治形势变化超预期httpwwwstockecomcn224请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观经济月报正文目录1经济活跃度总体稳定供需呈现波浪式恢复52工业企稳回升服务强度放缓63投资动能边际走弱基建领域支撑较强631制造业投资延续放缓趋势资本开支偏弱1032卖地收入承压天气扰动基建1133预计1-8月地产投资累计增速-89投资增速仍承压124社零低位企稳出行强度良好135基数扰动已过出口边际回升146CPI触底回暖PPI跌幅收窄1661猪肉价格回升CPI触底回暖1662原油价格向上PPI同比改善187整体就业稳定结构压力仍存198预计2023年8月信贷新增1万亿社融新增268万亿增速分别为109和89209风险提示22httpwwwstockecomcn324请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观经济月报图表目录图1经济内生动能较弱5图2服务业修复速度快于制造业5图37月资本开支的环比动能仍弱于季节性7图47月资本开支呈现放缓趋势7图58月PMI仍低于荣枯线反映市场需求或有不足7图6企业盈利仍处于下行通道8图7私营部门利润总额降幅收窄速度较慢8图8市场主体对企业利润的前景仍有分歧8图9企业盈利是资本开支的先决条件8图10铁路运输业投资是基建投资的主要支撑9图11房地产行业景气度仍处于下行周期9图122023年制造业投资内生动能震荡放缓10图13三季度以来制造业投资内生动能弱于季节性10图14中小企业资本开支尚未修复至常态化中枢位置11图15高技术制造业投资增速高于整体制造业平均水平11图168月社会消费品零售总额预计同比3013图1730大中城市商品房销售未见明显改善13图18民航执行客运航班量处于同期较高水平13图1912城地铁客运量为历史同期最高水平13图20预计8月份狭义乘用车零售销量为185万辆市场热度延续14图21机电产品背后的增长是全球科技产业的发展性增长单位16图228月猪肉价格整体回升17图238月牛肉价格基本持平17图248月蔬菜价格小幅上涨17图258月水果价格有所下跌17图268月北京上海酒店平均价格维持高位18图278月原油价格维持较高水平18图288月国内汽油柴油价格上升单位元吨18图298月玻璃价格小幅上升19图308月水泥价格持续走低19图31预计8月全国城镇调查失业率为53与前值持平19图32工业企业利润承压19图338月票据-同业存单利差总体是先降后升21表18月宏观经济数据预测23httpwwwstockecomcn424请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观经济月报1经济活跃度总体稳定供需呈现波浪式恢复高频数据显示8月经济维持弱势运行供需两端均呈现波浪式曲折式恢复态势三季度以来工业企业利润增速继续承压被动去库趋势延续预计三季度末库存可能筑底但若需求不强则补库初期强度或将偏弱8月份在调查制造业PMI的21个行业中有12个行业PMI环比上升经济景气水平总体保持稳定总体而言市场需求维持收缩趋势房地产市场偏弱和企业盈利下行的问题没有得到显著改善叠加工业品价格持续回落导致企业盈利承压市场信心仍存不足从三季度以来的经济运行来看经济总体处于向潜在增速中枢回归的过程结构性就业压力地产投资疲软等问题较为突出反映出国内总需求不足的矛盾居民企业的信心需要政策的呵护8月份制造业采购经理指数为497比上月上升04个百分点非制造业商务活动指数为510比上月下降05个百分点但持续位于扩张区间综合PMI产出指数为513比上月上升02个百分点我国基本面的活跃度保持相对稳定我们预计2023年GDP增速为51大类资产方面预计后续海外流动性将伴随加息暂缓有所改善我国有望延续宽松货币政策基调形成降息预期国内利率债和成长股受益图1经济内生动能较弱GDP当季实际同比GDP当季季调环比右轴20151510105500-5-5-10-10-152011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-06资料来源Wind浙商证券研究所图2服务业修复速度快于制造业中国制造业PMI中国非制造业PMI商务活动656055504540353025资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn524请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观经济月报2工业企稳回升服务强度放缓8月工业生产景气总体平稳近期稳增长政策对企业生产信心有一定提振作用但盈利压力仍将使工业企业对扩产保持谨慎我们预计8月规模以上工业增加值同比增速为40从高频数据上看工业生产景气度总体平稳强度有所修复但仍有待加强汽车半钢胎开工率焦炉开工率炼油厂开工率PTA产量环比均小幅回升高炉生产率较上月持平螺纹钢产量环比有所回落在工业生产修复与高温天气作用下南方八省电厂日均耗煤量环比小幅抬升当前工业企业盈利增速仍有待修复盈利不足压制企业扩产积极性去库虽然渐近底部但需求修复不足难以有较强补库表现因此当前工业企业扩大供给的意愿较低从结构上看装备制造业公用事业利润增长修复势头向好有望提振相关企业生产积极性内需方面受制于企业盈利压力制造业投资较难有超预期表现8月份30大中城市商品房成交面积低位徘徊地产投资修复持续性不佳基建投资在气候扰动减退后有所改善8月建筑业商务活动指数较上月小幅回升但处近年低位8月PMI新订单指数回升至扩张区间表明制造业市场需求有所改善但修复持续性仍需相关扩内需政策支持乘用车销量8月环比上月仍有所回落外需方面8月新出口订单略有回升但总体偏弱出口虽有结构亮点但总体仍有压力8月服务业生产景气仍在但强度有所回落暑期居民出行旅游等消费活动对服务业起到一定支撑作用国内主要城市地铁客流量国内执飞航班数量环比抬升体现居民出行意愿较强铁路运输航空运输住宿餐饮生态保护及公共设施管理文化体育娱乐等行业商务活动指数连续两个月位于550以上较高景气区间但电影票房及观影人数环比回调表明服务业消费强度有所放缓8月服务业商务活动指数仍位于扩张区间但比上月下降10个百分点体现服务业继续保持扩张但增速有所放缓3投资动能边际走弱基建领域支撑较强我们预计1-8月全国固定资产投资不含农户累计增速为33其中制造业投资同比增速为56基础设施投资不含电力热力燃气及水生产和供应业同比增速为69房地产开发投资同比增速为-89从投资项目类型看重大项目是固定资产投资的最主要支撑1-7月份计划总投资亿元及以上项目简称大项目投资同比增长101增速比全部投资高67个百分点对全部投资增长的贡献率比1-6月份提高51个百分点综合研判固定资产投资的最大不确定性来自制造业8月份制造业采购经理指数为497比上月上升04个百分点制造业景气水平有所改善我们重点提示外需增长存在不确定性国内市场需求制约不足仍然存在近期部分大宗商品价格继续下行制造业市场价格总体回落企业效益仍处于恢复期httpwwwstockecomcn624请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观经济月报图37月资本开支的环比动能仍弱于季节性图47月资本开支呈现放缓趋势中国固定资产投资完成额环比季调固定资产投资完成额累计同比固定资产投资完成额基础设施建设投资不含电力累计同比房地产开发投资完成额累计同比2023年2018-2022年平均固定资产投资完成额制造业累计同比152101500-1-5-2-10-3-15-41月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图58月PMI仍低于荣枯线反映市场需求或有不足中国PMI中国EPMI7565554535252020-022015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082014-08资料来源Wind浙商证券研究所第一企业盈利尚未走出下行通道1-7月份在41个工业大类行业中13个行业利润总额同比增长28个行业下降主要行业利润情况如下电气机械和器材制造业增长337通用设备制造业增长145专用设备制造业增长21汽车制造业增长10纺织业下降203煤炭开采和洗选业下降262计算机通信和其他电子设备制造业下降264非金属矿物制品业下降288农副食品加工业下降326有色金属冶炼和压延加工业下降367化学原料和化学制品制造业下降543石油煤炭及其他燃料加工业下降870黑色金属冶炼和压延加工业下降905从历史经验看规模以上制造业企业利润总额的增速大约领先制造业投资12个月左右httpwwwstockecomcn724请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观经济月报图6企业盈利仍处于下行通道中国工业企业利润总额累计同比中国制造业利润总额累计同比250200150100500-50-1002014-072014-112023-072015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032015-03资料来源Wind浙商证券研究所图7私营部门利润总额降幅收窄速度较慢中国国有控股工业企业利润总额累计同比中国外商及港澳台商工业企业利润总额累计同比中国股份制工业企业利润总额累计同比中国私营工业企业利润总额累计同比250200150100500-50-1002019-102016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07资料来源Wind浙商证券研究所图8市场主体对企业利润的前景仍有分歧图9企业盈利是资本开支的先决条件BCI企业利润前瞻指数规模以上制造业企业利润总额累计同比领先12个月制造业投资累计同比右轴1009025050802004070301506020501001040500300-1020-20-5010-300-100-402021-082023-082014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022022-022022-082023-022024-02资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn824请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观经济月报第二基础设施投资有效支撑投资需求平稳增长1-7月份基础设施投资不含电力热力燃气及水生产和供应业同比增长68主要受到铁路运输业投资的拉动今年以来各级政府主要围绕十四五规划纲要确定的重大工程以联网补网强链为重点突出补短板强弱项重配套推动一批重点项目建设取得新进展从投资项目审批情况来看国家发改委2023年上半年审批核准固定资产投资项目91个总投资7011亿元其中审批68个核准23个投向主要集中在能源高技术交通水利等行业图10铁路运输业投资是基建投资的主要支撑中国固定资产投资完成额铁路运输业累计同比中国固定资产投资完成额道路运输业累计同比中国固定资产投资完成额水利管理业累计同比中国固定资产投资完成额公共设施管理业累计同比302520151050-5-102022-072022-102023-012023-042023-07资料来源Wind浙商证券研究所第三地产投资仍处于结构调整的关键节点投资方面1-7月份全国房地产开发投资67717亿元同比下降85其中住宅投资51485亿元下降76全国商品房销售面积66563万平方米同比下降65商品房销售额70450亿元下降157月中央政治局会议指出适时调整优化房地产政策因城施策用好政策工具箱更好满足居民刚性和改善性住房需求我们认为下半年需求端政策仍有进一步调整空间但整体政策可能精准滴灌核心保护刚需图11房地产行业景气度仍处于下行周期国房景气指数115110105100959085801998-072020-072023-071996-071997-071999-072000-072001-072002-072003-072004-072005-072006-072007-072008-072009-072010-072011-072012-072013-072014-072015-072016-072017-072018-072019-072021-072022-071995-07资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn924请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观经济月报31制造业投资延续放缓趋势资本开支偏弱我们预计1-8月份制造业投资累计增速为568月份受市场需求不足和一季度制造业快速恢复形成较高基数等因素影响制造业PMI继续位于临界点以下或进一步压制投资需求据我们测算7月当月制造业投资同比增速为43为1-7月以来最低值投资规模环比下降300图122023年制造业投资内生动能震荡放缓制造业投资当月同比增速测算2023年2020-2022三年平均1210818626065351434202月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind浙商证券研究所图13三季度以来制造业投资内生动能弱于季节性制造业投资当月环比增速测算2023年2020-2022三年平均2016-2022七年平均60402002月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-20-40-60资料来源Wind浙商证券研究所第一中小企业资本开支未见明显修复中国中小企业协会近日发布的数据显示7月份中小企业发展指数SMEDI为893比上月上升02点但低于2021年同期水平从分项看投入指数效益指数均处于景气临界值100以下表明中小企业企稳回升的基础尚不牢固httpwwwstockecomcn1024请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观经济月报图14中小企业资本开支尚未修复至常态化中枢位置中国中小企业发展指数中国中小企业发展指数效益指数中国中小企业发展指数投入指数1009080706050资料来源Wind浙商证券研究所第二高技术制造业主要拉动制造业投资2023年1-7月份高技术制造业投资同比增长115增速较1-6月份下滑03个百分点但依然比制造业投资高出58个百分点高技术制造业中医疗仪器设备及仪器仪表制造业电子及通信设备制造业投资分别增长160139图15高技术制造业投资增速高于整体制造业平均水平中国固定资产投资完成额高技术制造业累计同比中国固定资产投资完成额制造业累计同比6050403020100-10-20-30-402019-052021-052023-052018-092018-112019-012019-032019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-072018-07资料来源Wind浙商证券研究所我们判断后续盈利增速偏弱压制企业扩产积极性结合低位徘徊的工业产能利用率企业利润增速以及进一步下行的工业品价格来看制造业扩大供给的意愿较低综合研判后续制造业的资本开支取决于中下游需求侧的修复斜率及其对应的持续性预计2023年制造业投资呈现震荡走低的态势32卖地收入承压天气扰动基建预计2023年1-8月基建投资统计局口径同比增长69随着高温降雨等天气因素扰动的下降和政治局会议定调加强逆周期政策调节和政策储备继续实施积极的财政政策httpwwwstockecomcn1124请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观经济月报和稳健的货币政策我们预计基建投资将有望边际回升后续关注政策性金融工具等增量财政工具的出台高温降雨等天气因素扰动边际下降我们自2023年4月起提示关注厄尔尼诺气候对我国基建的边际影响主要体现在6月至7月高温及大规模降雨天气的边际扰动两者均会从基建施工强度角度对基建形成拖累特别是我国今年呈现出了明显的北方高温南方多雨天气现象其中北京天津内蒙古等地气温较往年平均水平高4-6度华中及华南地区降雨也较往年有所上升7月下旬杜苏芮台风给东南沿海及中部地区带来了大规模降雨进入八月长时间高温及大规模降雨逐步减少天气因素的边际扰动下降我们预计基建施工强度有望回升政治局积极定调关注后续准财政在当前经济处于弱修复进程的状态下7月政治局会议明确定调用好政策空间找准发力方向扎实推动经济高质量发展要精准有力实施宏观调控加强逆周期调节和政策储备要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策延续优化完善并落实好减税降费政策近期财政一方面积极出台了一次性奖金个税减免减半征收证券交易印花税等相关减税降费政策另一方面要求加快专项债发行进度8月29日国务院关于今年以来预算执行情况的报告日前提请十四届全国人大常委会第五次会议审议报告指出2023年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕截至8月下旬2023年新增专项债已经发行315万亿元我们预计仍有6000亿待9月发行预计随着专项债的提速基建投资有望边际加速此外考虑卖地收入不足的潜在影响我们认为后续重点关注准财政工具截至7月政府性基金科目中卖地收入增速仍处于较低水平截至7月仍较2022年下降近5400亿元考虑到专项债对项目收益率要求较高和专款专用的使用方式即便加速发行也难以完全填补卖地收入不足对狭义基建的扰动同时我们预计土地出让收入在房地产销售出现大幅回升前可能较难出现显著回升综合来看我们认为后续仍需关注准财政工具的出台类似2022年的政策性金融工具等政策将有助于递补卖地收入不足的问题进而助力基建边际回升33预计1-8月地产投资累计增速-89投资增速仍承压预计2023年1-8月房地产开发投资累计增速为-89从投资端来看未来更多将借力非销售端即城市更新尤其是城中村改造我们曾于前期报告城中村改造有多大规模中指出城中村改造是城市更新的重要构成部分本次国常会要求推进超大特大城中村改造并不完全属于增量政策更多是对此前十四五城市更新目标框架下城中村改造相关内容的深化我们估算十四五期间全国平均每年城中村改造投资规模可能略低于1万亿预计未来央国企将是城中村改造的投资主体银行信贷是资金来源的核心发力点从销售端来看截至报告时北上广深中广州8月30日发布广州市人民政府办公厅关于优化我市个人住房贷款中住房套数认定标准的通知深圳8月30日发布深圳市住房和建设局中国人民银行深圳市分行国家金融监督管理总局深圳监管局关于优化我市个人住房贷款中住房套数认定标准的通知的认房不认贷政策已陆续发布这也意味着本轮地产政策宽松已正式在一线城市推进预计未来北京上海可能陆续跟进放松进一步改善市场预期提振地产销售httpwwwstockecomcn1224请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观经济月报4社零低位企稳出行强度良好预计8月社会消费品零售总额同比30前值25两年复合增速为42前值26社零增速低位企稳向上其一人员流动强度依然较高出行需求在暑期持续释放接触类出行类等高社交属性消费持续恢复其二八月乘用车市场表现不俗消费需求持续释放各地方各厂商促销政策对车市形成一定支撑其三8月商品房市场偏弱运行30大中城市商品房销售面积仍低于2023年均值地产后周期消费品依然承压图168月社会消费品零售总额预计同比30图1730大中城市商品房销售未见明显改善30中国社会消费品零售总额当月同比万平方米大中城市商品房销售面积1003025预测2021年2022年2023年201580105600-540-10-1520-2001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082022-03资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所8月居民出行意愿依然较强人员流动强度维持良好民航执飞量地铁客运量都保持在历史同期最高水平从城际交通来看8月民航执行客运航班量仍处于历史最高水平暑期旅游大运会演唱会等线下景气度不断提升居民出行需求持续释放市内交通方面12城地铁客运量保持历史高位餐饮电影等接触性消费景气度高暑期档票房创历史新高除此之外四川宁波武汉等多地抓住暑期消费季机会发放文旅汽车绿色家电等多领域消费券聚焦新兴消费业态加大补贴力度促进消费平稳复苏图18民航执行客运航班量处于同期较高水平图1912城地铁客运量为历史同期最高水平万次中国民航执行客运航班量万人次12城市地铁客运量7日移动平均2019202020212022202312201920202021700010600085000400063000412城市北京上海广州2000深圳成都南京武汉西安苏州郑州重庆合肥2100000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1324请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观经济月报8月车乘用车市场热度延续消费需求持续释放据乘联会披露8月狭义乘用车零售市场约为1850万辆左右环比47同比-13其中新能源零售700万辆左右环比92同比增长315其一8月初受华北东北等地局部极端降雨天气影响受损车辆基数相对较小对整体车市带来的影响有限其二三季度是厂商完成全年目标关键节点主流厂商开展新一轮降价促销8月中旬乘用车总体市场折扣率约为180延续此前优惠力度从供给端对车市形成稳定支持在各地车展818购车节及月底成都车展的共同拉动下8月车市热度不减其三新能源市场二季度上市的新产品销量持续爬升主力新产品已经开始放量下半年上市新车数量高于上半年在产品供给层面对8月乃至下半年的新能源车市构成强有力支撑图20预计8月份狭义乘用车零售销量为185万辆市场热度延续万辆2018年2019年2020年2502021年2022年2023年2001501005001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind浙商证券研究所5基数扰动已过出口边际回升预计2023年8月人民币计价出口同比增速-14贸易顺差700亿美元我们认为短期基数扰动已过出口同比读数边际回升后续继续关注我国供给韧性对出口的边际支撑相比趋势变化我们继续提示结构更为重要聚焦三大产业逻辑其一是发达经济体贫富差距扩大导致收入K型分化催生消费降级和全球滞胀环境推动企业降本战略我国供应链优势和产品性价比优势有望抢占份额纺服轻工机械家电和家具等领域的中高端品类或将受益其二是新兴市场国家经济发展过程中伴随着这些国家的现代化进程中国制造出海带动我国出口增长其三是全球科技周期及碳中和进程的推进有望在全球衰退环境下走出产业发展的独立趋势带动我国机电产品和新能源品类新能源车光伏等的出口增长基数扰动已过出口边际回升2022年5-7月国内积压订单开始集中出海带来的高基数导致了2023年同期出口受基数扰动影响较大随着高基数阶段已过预计8月出口将边际回升市场对于出口持续恶化的担忧一定程度上可以缓解我们继续提示关注我国供给优势带来的出口韧性我们在此前基数扰动无忧重结构轻趋势水到渠成股债双牛等报告中多次提示其一是民企出口积极增长体现外贸部门韧性其二是出口与进口剪刀差侧面体现我国在全球产业价值链中的分配提升印证成本转嫁和议价能力提升其三是海外供给受到信用收缩罢工供应链重塑等不同程度冲击供给端脆弱性提升我们认为继续发挥供给优势有助于我国出口维持韧性httpwwwstockecomcn1424请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观经济月报结构重于趋势关注产业逻辑结合前文逻辑相比于整体出口趋势我们提示更应关注结构表现结合海外经济表现和产业发展走势我们继续提示重点关注三大出口结构表现1重点关注海外消费降级和企业降本带来的出口机会海外发达经济体天量流动性投放加剧全球贫富分化发达经济体出现收入K型分化导致消费升级与消费降级并存前者映射奢侈品的消费积极增长和涨价后者则驱动消费者更加偏好性价比高的商品此前在20世纪70年代美国面临高通胀背景下日本生产的汽车家具家电影音设备等商品依赖性价比优势大幅抢占美国市场此外全球滞胀背景下企业经营面临挑战积极推进降本战略我们梳理美股超过四分之一公司在2022年Q4开始缩减营业成本在海外消费降级和企业降本的大背景下我国供给优势背后的性价比优势带来的出口机会需重点关注一方面得益于我国供应链的强大稳定性在生产物流仓储等环节的稳定性有助于降低总体供应链成本另一方面我国作为全球第一大制造业强国在装备制造业和消费制造业领域有突出优势特别是纺服轻工机械家电家具等高端品类有望受益2关注新兴市场国家经济发展与中国制造出海带来的出口支撑新兴市场国家也是我国出口的重要新兴增长点特别是一带一路国家及东盟地区我们认为我国对新兴市场国家出口表现强势一方面部分资源相对富裕的新兴市场国家得益于大宗商品牛市带来的利好经济处于快速增长阶段结合雁阵理论和我国作为世界第一生产制造国的角度来看新兴市场国家从产业发展和现实需求角度对中国制造的依赖度不断提升相应带动我国相关品类出口另一方面近年来我国坚持对外开放和扩大进口战略秉持高举和平发展合作共赢的旗帜恪守维护世界和平促进共同发展的外交政策宗旨坚持在和平共处五项原则基础上发展同各国的友好合作推动建设新型国际关系推动构建人类命运共同体的外交政策作为第三世界和新兴市场国家的重要代表在国际秩序体系中的话语权和分量逐年提升大国地位和外交阵地的步步提升一定程度上也推动了中国制造出海进而带动出口增长我们认为伴随着新兴市场国家的现代化进程推进我国制造业产品及企业出海将有持续积极表现3关注新一轮科技周期和全球碳中和进程的演绎全球碳中和科技革命具备独特的产业发展逻辑与全球宏观经济周期不同步当经济处于下行阶段而产业发展处于积极增长阶段其相关品类出口也较为积极机电产品占我国出口近六成比例其产业变化与科技周期高度相关特别是全球半导体周期截至2023年8月全球半导体销售周期已经于3月筑底逐步回升随着ChatGPT等终端应用场景和云计算大数据物联网等业态的进一步发展未来库存筑底回升以及算力需求的大幅提升有望带动半导体销售周期进一步上行带动我国机电相关品类出口增长此外费城半导体指数背后涵盖一系列人工智能领域的核心公司并对半导体销售周期及我国机电产品出口有一定领先性Q2以来费城半导体指数已经出现显著回升背后蕴含着对未来半导体市场及算力需求的增长预期综合来看我们预计全球半导体销售周期进入上行阶段将对我国机电产品出口带来积极利好此外全球碳中和进程下我国的新能源制造领域在全球范围内具备超强能力新能源车光伏等新能源相关领域的出口保持较高的成长性从2023年上半年数据来看电动载人汽车锂电池太阳能电池等新三样产品合计出口增长616拉动整体出口增长18个百分点httpwwwstockecomcn1524请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观经济月报图21机电产品背后的增长是全球科技产业的发展性增长单位半导体销售额合计当月值同比150出口金额机电产品当月值同比3月中心移动平均800费城半导体指数月同比右轴60010040050200000200-50400600-1002012-122015-062017-122001-062001-122002-062002-122003-062003-122004-062004-122005-062005-122006-062006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062013-062013-122014-062014-122015-122016-062016-122017-062018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062000-12资料来源Wind浙商证券研究所经济弱修复进口较低迷预计8月人民币计价进口同比增长04经济仍处于弱修复阶段进入Q3高温及大规模降雨对房建及基建施工强度形成扰动就业质量及收入预期对消费的边际影响仍未消除经济动能仍处于渐进回升阶段7月政治局会议上经济恢复是一个波浪式发展曲折式前进的过程的表述也有印证进入8月一方面大规模降雨及高温的负面扰动因素边际下降另一方面7月政治局会议明确要求要用好政策空间找准发力方向扎实推动经济高质量发展要精准有力实施宏观调控加强逆周期调节和政策储备我们预计随着逆周期调节政策的逐步落地经济有望边际回升内需决定进口进口增速有望渐进回升6CPI触底回暖PPI跌幅收窄预计8月CPI环比03同比02前值-03CPI触底回暖8月猪价油价均有所上行暑期出行热度不减核心CPI有望持续回升预计8月PPI环比02同比-31前值-44PPI同比跌幅继续收窄受前期沙特俄罗斯主动延续减产影响原油供给依然偏紧8月原油价格持续震荡上行态势地产投资偏弱建筑建材需求仍有不足水泥价格继续探底钢材价格小幅回落61猪肉价格回升CPI触底回暖预计8月CPI环比03同比02前值-03CPI触底回暖8月猪肉价格整体回升蔬菜价格小幅上涨水果价格有所下跌人员流动性依旧维持高位高社交属性消费持续恢复带动住宿等相关服务业需求进一步上升酒店平均价格维持高位httpwwwstockecomcn1624请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观经济月报图228月猪肉价格整体回升图238月牛肉价格基本持平牛肉平均批发价元公斤36个城市猪肉平均零售价元公斤年年年2019年2020年2021年80201920202021852022年2023年2022年2023年708075607050654060305520501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所猪肉价格整体回升牛羊肉价格基本持平蔬菜价格小幅上涨水果价格有所下跌猪肉价格自年初以来的下跌态势于7月下旬迎来拐点8月猪肉价格整体回升主要原因有三其一近期全国多地迎来降雨生猪市场出栏状况不佳屠宰场生猪供应紧张市场猪源流通难度大猪肉价格具有上涨基础其二8月下旬随着开学季到来叠加中秋节临近食材储备需求增大促进猪肉价格上涨金九银十亦将到来后续猪肉需求的进一步上涨空间仍值得关注其三二次育肥导致的阶段性生猪缺少猪价在迎来拐点后养殖者二次育肥倾向增加造成养殖端标猪出栏流入二次育肥增多流入屠宰场规模阶段性减少形成了阶段性生猪缺少的局面图248月蔬菜价格小幅上涨图258月水果价格有所下跌元公斤元公斤28种重点监测蔬菜平均价7种重点监测水果平均价2019年2020年2021年1072019年2020年2021年2022年2023年6592022年2023年68557564554354331月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所8月人员流动性强度依旧维持高位高社交属性消费持续恢复旅游大运会演唱会等活动景气度不断提升带动住宿等服务业需求进一步增加北京上海酒店平均价格维持高位预计核心CPI有望进一步上升httpwwwstockecomcn1724请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观经济月报图268月北京上海酒店平均价格维持高位1300北京tHPI酒店平均价格亚洲元上海tHPI酒店平均价格亚洲元1200110010009008007006002021-122023-072021-092021-102021-112022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-082021-08资料来源Wind浙商证券研究所62原油价格向上PPI同比改善预计8月PPI环比02同比-31前值-44PPI同比跌幅继续收窄受前期沙特俄罗斯主动延续减产影响原油供给依然偏紧8月原油价格持续震荡上行态势地产投资偏弱建筑建材需求仍有不足水泥价格继续探底钢材价格小幅回落供应缺口仍在原油价格维持较高水平原油需求端迎来季节性拐点汽油需求的减少拉低原油需求但柴油的高裂解价差的持续和金九旺季的到来仍然给需求端提供了一定支撑原油供给端方面沙特将额外减产100万桶日延长至9月份并有可能继续延长俄罗斯将在9月份继续自愿减产石油出口将减少30万桶日供给端持续释放收缩信号原油价格维持较高水平图278月原油价格维持较高水平图288月国内汽油柴油价格上升单位元吨16000中国市场价汽油95全国VI160现货价原油英国布伦特Dtd美元桶中国市场价汽油92全国VI14000140中国市场价柴油0全国VI120120001001000080800060600040400020200000202104202208202302202010202012202102202106202108202110202112202202202204202206202210202212202304202306202308202010202012202102202104202106202108202110202112202202202204202206202208202210202212202302202304202306202308202008资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所8月地产投资偏弱建筑建材需求仍有不足水泥价格继续探底钢材价格小幅回落主要钢厂螺纹钢粗钢等下游钢材产量较上月有所下降保交楼影响下地产竣工链表现优于新开工链8月浮法玻璃价格显著上行httpwwwstockecomcn1824请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观经济月报图298月玻璃价格小幅上升图308月水泥价格持续走低3500220中国市场价浮法平板玻璃485mm全国元吨2019202020213000200202220232500180160200014015001201000100月月月月月月月月月月月月251346789101112202008202010202012202102202104202106202108202110202112202202202204202206202208202210202212202302202304202306202308202006资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所7整体就业稳定结构压力仍存预计8月全国城镇调查失业率为53与前值持平失业压力存续7月至8月为传统的大学毕业季高校毕业生集体进入劳动力市场带动失业率阶段性上行整体上来看暑期出行链保持高景气度住宿餐饮业交通运输业旅游业等第三产业发挥了吸纳劳动力就业的重要作用但另一方面工业企业盈利持续承压出口面临下行压力部分产能过剩行业面临用工需求收缩的问题后续重点关注农民工就业情况图31预计8月全国城镇调查失业率为53与前值持平图32工业企业利润承压2017年2018年2020年规模以上工业企业利润总额累计同比月年年年63202120222023200全国城镇调查失业率月6561615059555710055550455340513549-503471月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072018-03资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所就业优先政策持续发力近期政策主要聚焦于高校毕业生8月4日人社部等四部门发布通知对重点群体创业就业实施税收减免优惠其中持有就业创业证或失业就业登记证的脱贫人口从事个体经营可享受最低两万元扣税额度为进一步拓宽高校毕业生就业渠道8月14日20日人社部百日千万招聘专项行动推出4个线上招聘专场共有238万余家用人单位参与招聘需求达6102万人次预计后续就业优先政策持续发力全年可以顺利完成55以内的失业率目标httpwwwstockecomcn1924请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观经济月报8预计2023年8月信贷新增1万亿社融新增268万亿增速分别为109和89预计2023年8月人民币贷款新增1万亿同比少增约2500亿对应增速回落02个百分点至109在当前经济弱修复期预计实体部门内生动能及企业信贷需求仍然偏弱居民端8月地产销售高频仍然低迷居民中长期贷款仍将较弱企业端去年8月起中长期贷款持续走高形成高基数或对今年各月形成同比压力预计8月同比继续少增今年8月银行冲票据特征仍然明显叠加利率较低使得企业贴现量大增票据融资项目或有明显上行当前货币信贷的政策环境仍然积极8月1日中国人民银行国家外汇管理局召开下半年工作会议继续强调综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕发挥总量和结构性货币政策工具作用大力支持科技创新绿色发展和中小微企业发展着力增强新增长动能同时会议要求支持房地产市场平稳健康发展提出落实好金融16条因城施策精准实施差别化住房信贷政策继续引导个人住房贷款利率和首付比例下行指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率等举措8月30日广州深圳已率先发布认房不认贷政策8月18日人民银行金融监管总局证监会联合召开金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议会议强调金融支持实体经济力度要够节奏要稳结构要优价格要可持续主要金融机构要主动担当作为加大贷款投放力度国有大行要继续发挥支柱作用要注重保持好贷款平稳增长的节奏适当引导平缓信贷波动增强金融支持实体经济力度的稳定性要注意挖掘新的信贷增长点大力支持中小微企业绿色发展科技创新制造业等重点领域积极推动城中村改造平急两用公共基础设施建设调整优化房地产信贷政策政策工具方面8月央行降低逆回购MLF利率等政策利率引导LPR下降9月1日多家银行官方调降存款利率在保证净息差相对稳健的情况下为实体部门降低融资成本此外央行继续增加再贷款额度8月16日央行公告称决定增加河北北京黑龙江吉林福建重庆6省市支农支小再贷款额度350亿元支持抗灾救灾及灾后重建金融服务工作但经济回暖的幅度相对较弱今年1-7月营业收入利润率为539基本持平上月前值较去年同期下降095个百分点但从我们测算的当月值来看7月工业企业营收利润率约为527较56月有所回落可见修复动力仍有所波动我们认为实体部门信贷需求仍相对较弱因此8月银行冲票据行为仍然存在8月票据-同业存单利差6个月总体是先降后升的走势8月23日之前数据震荡下行24日至29日走升但30日再次回落信贷结构预计重点支持民营企业中小微企业绿色发展科技创新制造业等重点领域地产领域遵循金融16条并将重点支持城中村改造基建领域重点支持平急两用公共基础设施建设httpwwwstockecomcn2024请务必阅读正文之后的免责条款部分