研究报告全文：证券研究报告宏观专题研究中国宏观宏观专题研究报告日期2023年08月21日8月LPR期限非对称下降稳定房地产市场预期核心观点分析师李超2023年8月21日LPR报价再现非对称性1年期LPR报345降10BP5年执业证书号S1230520030002期以上LPR报42与上月持平我们认为非对称操作主要是从以下几个角度考lichao1stockecomcn虑1稳定房地产市场预期防范大水漫灌风险2稳定银行净息差3防范分析师孙欧实体部门中长期贷款转存存款等套利行为践行央行8月4日答记者问中提到的防执业证书号S1230520070006止资金套利和空转提升政策传导效率带动银行中长期贷款投放意愿总体4sunoustockecomcn看虽然8月LPR报价调整幅度弱于预期但仍有助于强化金融支持实体经济的可相关报告持续性并将引导后续实体部门贷款利率及市场利率同步走低我们坚持10年期国债收益率年内低点有望降至24的判断预计无风险收益率进一步下探形成股债12023年二季度货政报告张弛有度20230818双牛格局2经济放缓或驱动股债双牛兑LPR报价调整幅度弱于预期现202308158月21日LPR报价再现非对称性1年期LPR报345降10BP5年期以3降息继续驱动股债双上LPR报42与上月持平LPR报价下降是政策利率逆回购MLF等下牛20230815调后的自然表现有助于降低实体部门融资成本改善企业盈利但本月调整幅度弱于预期且超预期出现期限非对称调整对于调整幅度我们可以从LPR报价机制的角度进行直观理解目前LPR报价已不再是在MLF利率基础上加点形成根据市场利率央行引导LPR的当前我国LPR报价机制央行引导即降低政策利率8月15日7天逆回购利率下调10BP1年期MLF利率下调15BP市场利率核心观察DR0078月4日以来DR007波动中枢有所上行可能是本月LPR报价下降幅度不及预期的核心原因8月18日DR007收于192较8月3日的低点162上行约30BP或与债券市场发行量提速有关对于期限非对称调整我们认为主要是从以下几个角度考虑1稳定房地产市场预期防范大水漫灌风险2稳定银行净息差3防范实体部门中长期贷款转存存款等套利行为践行央行8月4日答记者问中提到的防止资金套利和空转提升政策传导效率4带动银行中长期贷款投放意愿其一稳定房地产市场预期防范大水漫灌风险从1年期与5年期以上LPR过往调整经验看两者的变动偏差往往与地产调控基调密切相关我们认为本次5年期以上LPR未做调整的核心原因之一是稳定房地产市场预期防范大水漫灌风险7月末政治局会议对于地产市场提出适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势适时调整优化房地产政策因城施策用好政策工具箱更好满足居民刚性和改善性住房需求我们认为可以预期的是在因城施策总基调下下半年各地方需求端政策仍有进一步调整空间但整体政策可能是精准滴灌核心保护刚需我们认为不论是首套房贷利率政策动态调整机制还是当前鼓励银行存量房贷利率有序调整等相关举措均体现出以上政策诉求在存量房贷利率或有调整空间情况下增量房贷利率对应的基准利率本次未做调整有助于防范政策超调同时也可避免存款房贷利率的大幅下调对银行净息差的冲击其二稳定银行净息差央行在8月17日发布的二季度货币政策执行报告中通过报告专栏探讨合理看待我国商业银行利润水平央行提出维持一定的利润增长是商业银行内源补充资本的重要方式商业银行维持稳健经营防范金融风险需保持合理利润和净息差水平这样也有利于增强商业银行支持实体经济的可持续性今年一季度我国商业银行净息差为174较去年末的191进一步回落已降至有数据以来的新低8月LPR报价有助于稳定银行净息差首先8月LPR报价较逆回购MLF利率调整幅度总体更低分别影响银行资产端定价负债端成本进而缓解银行净httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观专题研究息差压力其次截至2023年7月末中长期贷款占我国银行总贷款比重约666占比显著高于短期贷款及票据融资5年期以上LPR未调整非对称性操作下有助于稳定占比更大的中长期贷款利率报价最后从我国当前存款利率市场化调整机制看10年期国债收益率及1年期LPR将直接影响存款利率定价即便5年期以上LPR未做调整也能引导银行存款利率的进一步下调稳定银行净息差今年6月我国主要银行主动下调部分期限存款挂牌利率并同步下调了内部利率授权上限这是继2022年9月以来商业银行根据自身经营需要和市场供求状况第二轮主动调整存款挂牌利率其三防止资金套利和空转央行8月4日答记者问中提到的防止资金套利和空转提升政策传导效率我们认为8月5年期以上LPR未做调整也是从这个角度的考量今年以来由于部分实体企业可得贷款成本较低出现了将中长期贷款资金直接转存定期存款等套利行为进而构成一定资金套利和空转削弱了宽松政策传导效率为满足监管部门引导机构加大中长期贷款投放的政策诉求机构对部分优质主体贷款提供优惠价格而若企业短期资本开支需求不强贷款资金期限又相对较长容易出现转存定期存款进行无风险套利的倾向我们认为5年期以上LPR未做调整有助于缓解类似套利行为其四带动银行中长期贷款投放意愿去年下半年以来我国信贷结构持续优化中长期贷款绝对值及比重不断有超预期表现在实体部门信贷需求相对稳健的情况下这与政策加强信贷的结构性引导密切相关如通过MPA考核等机制强化相关领域中长期贷款投放但随着我国贷款利率逐步降至低位以及因城施策框架下按揭贷款加点幅度下限空间的打开从银行自身经营的视角5年期以上LPR报价不变有助于稳定银行中长期贷款投放意愿中长期贷款投放的持续性有助于强化金融支持实体经济的有效性预计后续仍有降准操作结构性政策工具继续发挥作用结合近期各重大会议的政策信号我们预计后续仍有降准概率推动宽信用改善企业资金可得性预计结构性政策工具也将持续发力7月14日人民银行新闻发布会提出必要时还可再创设新的政策工具我们认为下半年仍可期待新创设的结构性政策工具政策性金融工具也有望新增额度发挥准财政属性同时预计后续央行在维持宽松基调的同时也将更加强调防止资金空转引导资金进入实体进而强化稳增长效率继续坚定看好股债双牛虽然LPR报价调整幅度弱于预期但总体将引导后续实体部门贷款利率及市场利率同步走低我们预计10年期国债收益率年内低点有望降至24同时我们坚持5月5日年中策略报告水到渠成股债双牛的观点流动性是驱动股债双牛的核心逻辑一方面今年下半年经济压力客观存在但货币政策仍有宽松空间无风险收益率有望继续下行形成股债双牛的格局另一方面我们认为居民大体量超额储蓄淤积金融体系是导致当前流动性过剩拥挤交易形成资产荒的核心原因之一也是后续股市增量资金的最大不确定性来源风险提示企业盈利居民消费及购房情绪进一步恶化经济基本面承压政策效果不及预期httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观专题研究股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分