事件：公司发布2023年中期业绩，实现营业收入204.62亿元，同比+23.3%，归母净利润57.75亿元，同比+25.32%。
　　点评：
　　包装饮用水营收增长稳健，茶饮料发展提速。2023H1农夫山泉实现营业收入204.62亿元，同比+23.3%。分品类看，公司包装饮用水延续稳健增长，实现收入104.42亿元，同比+11.7%；第二大品类茶饮料提速发展，实现收入52.86亿元，同比+59.8%，我们认为主要原因在于在健康化、无糖化的消费趋势下，东方树叶继续保持了较好的增长。功能饮料实现收入24.58亿元，同比+21.5%；果汁饮料实现收入16.86亿元，同比+32.2%，主要受益于上半年消费者更加重视补充维生素的需求+农夫果园焕新包装持续获得消费者认可。市场比较关注公司2023年新品上市的规划，而我们认为疫情三年下，销售团队基础能力的恢复、锻炼、夯实更是首要任务，公司其他产品收入略降8.4%至5.91亿元。
　　上半年毛利率改善，销售费用投入增加。2023H1公司毛利率60.2%，同比+0.9pct，主要系尽管公司PET采购成本因国际原油价格变动而有所提升，但是纸箱、标签及部分饮料内容物的原料采购成本同比下降。在防疫政策优化的大背景下，公司有所提升广告和市场营销的投入，2023H1销售及分销开支为46.95亿元，同比+30%，销售及分销开支费用率为22.9%，同比+1.2pct；管理费用9.59亿元，同比+9.4%，管理费用率4.7%，同比-0.6pct。综上，公司股东应占溢利57.75亿元，同比+25.32%，股东应占溢利率28.22%，同比+0.46pct。
　　盈利预测与投资评级：农夫山泉是饮料行业内成长能力、盈利性、规模皆处于领先地位的标的，在水+饮料双引擎发展格局下，强大的产品创新能力驱动品牌长青。我们看好公司包装水业务渠道渗透、消费场景拓展，无糖茶饮料东方树叶快速增长、茶π渠道下沉带动茶饮料整体的增长，我们预计农夫山泉2023-2025年EPS分别0.89元、1.07元、1.27元，对应2023年8月30日收盘价（港币42.75元/股、人民币39.76元/股）PE为45、37、31倍。
　　风险因素：老品改良或新品推出后销量增长不及预期、原材料价格波动