事件：公司公告2023年半年报，2023年上半年公司实现营收10.24亿元，同比增长0.05%，实现归母净利润1.36亿元，同比下降1.77%；单二季度公司实现营收6.12亿元，同比增长6.86%，同期实现归母净利润0.87亿元，同比增长11.20%。
　　核心观点
　　集成灶收入同比小幅下降，水洗类营收增长稳健。2023年二季度公司营收同比增长6.86%，营收增速逐步企稳。分产品来看，2023年上半年公司集成灶/水洗类/其他业务分别实现营收8.88/0.82/0.54亿元，同比分别-1.1%/+32.9%/-15.1%，集成灶收入增速短期承压，水洗类产品实现高速增长。集成灶业务分渠道来看：（1）推测上半年公司集成灶线上渠道收入同比实现小幅增长，根据奥维云网的统计数据，2023年上半年火星人线上零售额同比增长8.6%，同期市占率（零售额口径）同比增长5.7pct至28.6%，线上领先地位稳固；（2）上半年线下终端客流恢复相对较弱，叠加行业竞争加剧等因素影响，推测公司上半年线下收入同比有所下降。
　　二季度毛利率、净利率同比均有改善。2023年二季度公司实现毛利率47.50%，同比提升约2.0pct，推测主要系大宗原材料价格同比下降，此外公司降本增效措施的推进以及产品结构的优化亦对毛利率有正向影响。同期公司实现期间费用率31.38%，同比提升约1.1pct，其中销售费用率/研发费用率同比提升均约0.9pct。2023年二季度公司实现归母净利润14.24%，同比提升0.6pct，盈利能力逐步改善。
　　坚持集成灶主业、快速发展水洗品类，持续深耕终端销售体系、强化获客能力。产品端，公司坚定以集成灶为主业，同时快速发展水洗类产品、打造第二成长曲线，近期陆续推出X5PRO集成灶、D75集成洗碗机等创新产品，持续完善“集成灶+水洗+配套”的多元产品矩阵。渠道端，公司坚定推行线上线下联动、传统渠道与新兴渠道相结合的销售模式，在维持线上渠道优势的基础上深耕全国性线下销售网络，同时顺应终端流量变革，加速家装渠道建设，强化全渠道获客实力。
　　盈利预测与投资建议
　　适当调整水洗类产品增速假设与毛利率假设，预测公司2023-2025年归母净利润分别为4.38/5.26/6.18亿元（此前预测2023-2024年分别为3.91/4.50亿元），给予公司DCF目标估值22.89元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　受房地产市场影响厨电需求下滑的风险；集成灶渗透率提速不及预期；行业竞争加剧；一、二线城市业务拓展不及预期的风险

研究报告全文：公司研究中报点评火星人300894SZ增持维持二季度营收增速转正盈利能力同比改善股价2023年08月29日2039元目标价格2289元52周最高价最低价34871952元总股本流通A股万股4087714039A股市值百万元8335国家地区中国核心观点行业造纸轻工事件公司公告2023年半年报2023年上半年公司实现营收1024亿元同比增长报告发布日期2023年08月30日005实现归母净利润136亿元同比下降177单二季度公司实现营收612亿元同比增长686同期实现归母净利润087亿元同比增长1120核心观点1周1月3月12月绝对表现-024-2274-1519-294集成灶收入同比小幅下降水洗类营收增长稳健2023年二季度公司营收同比增长相对表现-109-1767-1405-2208686营收增速逐步企稳分产品来看2023年上半年公司集成灶水洗类其他业沪深300085-507-114-732务分别实现营收888082054亿元同比分别-11329-151集成灶收入增速短期承压水洗类产品实现高速增长集成灶业务分渠道来看1推测上半年公司集成灶线上渠道收入同比实现小幅增长根据奥维云网的统计数据2023年上半年火星人线上零售额同比增长86同期市占率零售额口径同比增长57pct至286线上领先地位稳固2上半年线下终端客流恢复相对较弱叠加行业竞争加剧等因素影响推测公司上半年线下收入同比有所下降二季度毛利率净利率同比均有改善2023年二季度公司实现毛利率4750同比提升约20pct推测主要系大宗原材料价格同比下降此外公司降本增效措施的推进以及产品结构的优化亦对毛利率有正向影响同期公司实现期间费用率3138同比提升约11pct其中销售费用率研发费用率同比提升均约09pct2023年二季度公司实现归母净利润1424同比提升06pct盈利能力逐步改善坚持集成灶主业快速发展水洗品类持续深耕终端销售体系强化获客能力产证券分析师李雪君品端公司坚定以集成灶为主业同时快速发展水洗类产品打造第二成长曲线021-633258886069近期陆续推出X5PRO集成灶D75集成洗碗机等创新产品持续完善集成灶水lixuejunorientseccomcn洗配套的多元产品矩阵渠道端公司坚定推行线上线下联动传统渠道与新兴执业证书编号S0860517020001渠道相结合的销售模式在维持线上渠道优势的基础上深耕全国性线下销售网络香港证监会牌照BSW124同时顺应终端流量变革加速家装渠道建设强化全渠道获客实力证券分析师黄宗坤盈利预测与投资建议huangzongkunorientseccomcn执业证书编号S0860523050002适当调整水洗类产品增速假设与毛利率假设预测公司2023-2025年归母净利润分别为438526618亿元此前预测2023-2024年分别为391450亿元给予公司DCF目标估值2289元维持增持评级联系人谢雨辰风险提示受房地产市场影响厨电需求下滑的风险集成灶渗透率提速不及预期行业竞争加xieyuchenorientseccomcn剧一二线城市业务拓展不及预期的风险公司主要财务信息三季度业绩承压营销投入持续加码2022-10-272021A2022A2023E2024E2025E疫情影响下增速放缓多元化渠道战略稳2022-09-07营业收入百万元23192277271831233631步推进集成灶市占率稳步提升盈利能力短期承2022-04-17同比增长436-18194149163压营业利润百万元429351489591694同比增长362-182393208174归属母公司净利润百万元376315438526618同比增长365-163393201174每股收益元092077107129151毛利率461450475479480净利率162138161168170净资产收益率266201238229215市盈率222265190158135市净率5651413326资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明火星人中报点评二季度营收增速转正盈利能力同比改善投资建议结合品类发展情况适当调整集成灶水洗类产品增速假设结合原材料价格走势适当调整毛利率假设预测公司2023-2025年归母净利润分别为438526618亿元此前预测2023-2024年分别为391450亿元对应的EPS分别为107129151元给予公司DCF目标估值2289元维持增持评级表1我们给予公司DCF目标估值2289元目标价敏感性分析估值假设永续增长率Gn所得税税率T250022891020304050永续增长率Gn300101225302690289631693549无风险利率Rf255106224012539271429423250无杠杆影响的系数135111222852405255527463001考虑杠杆因素的系数146116221802285241425772789市场收益率Rm977WACC121220862177228924292607公司特有风险000126219992080217822982450股权投资成本Ke1312131219201992207721822312债务比率DDE1000136218481911198720782190债务利率rd420141217811838190419842082WACC1212数据来源Wind东方证券研究所风险提示受房地产市场影响厨电需求下滑的风险集成灶渗透率提速不及预期行业竞争加剧一二线城市业务拓展不及预期的风险有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2火星人中报点评二季度营收增速转正盈利能力同比改善附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金9911230126018632614营业收入23192277271831233631应收票据账款及款项融资75183218250291营业成本12501252142716251887预付账款116789营业税金及附加1615172023存货239273311354411营业费用507501590671773其他222558561564568管理费用及研发费用161208208239278流动资产合计15372249235730393893财务费用19211988长期股权投资3030303030资产信用减值损失1425000固定资产696696645565972公允价值变动收益01111在建工程13662083580投资净收益67777无形资产581021009895其他3148262626其他6457555354营业利润429351489591694非流动资产合计862952103711031152营业外收入95555资产总计23993200339441425045营业外支出45555短期借款0188188188188利润总额435351489591693应付票据及应付账款460422480547635所得税6038536576其他413353383396431净利润375312435526618流动负债合计873963105111301254少数股东损益12300长期借款0100254397559归属于母公司净利润376315438526618应付债券0432000每股收益元092077107129151其他4961595959非流动负债合计49593314456618主要财务比率负债合计92215551365158718722021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益10333成长能力实收资本或股本405405409409409营业收入436-18194149163资本公积448444489489489营业利润362-182393208174留存收益625696113416602278归属于母公司净利润365-163393201174其他0100000获利能力股东权益合计14771645202925553173毛利率461450475479480负债和股东权益总计23993200339441425045净利率162138161168170ROE266201238229215现金流量表ROIC245153186189177单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润375312435526618资产负债率384486402383371折旧摊销89106108113155净负债率0000000000财务费用19211988流动比率176234224269311投资损失67777速动比率149205195238278营运资金变动11124111021营运能力其它58109111应收账款周转率336195148146146经营活动现金流607259565640795存货周转率5549494949资本支出143199193179204总资产周转率1008080808长期投资300000每股指标元其他2316369466每股收益092077107129151投资活动现金流404835287173198每股经营现金流150064138157194债权融资6534277142162每股净资产362402497626777股权融资044900估值比率其他33951988市盈率222265190158135筹资活动现金流334525247135154市净率5651413326汇率变动影响00-0-0-0EVEBITDA14316411610083现金净增加额1305131602752EVEBIT174216141119102资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据3发布火星人中报点评二季度营收增速转正盈利能力同比改善分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素