事件：公司发布2023年半年报，上半年公司实现营业收入10.24亿元，同比+0.05%；实现归母净利润1.36亿元，同比-1.77%。
　　集成灶持续高端化发展，集成洗碗机稳健增长。Q2单季度实现营业收入6.12亿元，同比增长6.86%；实现归母净利润0.87亿元，同比增长11.20%。上半年公司集成灶实现营收8.88亿元，同比-1.09%。618大促期间，公司全渠道成交额超4.55亿元，同比+31%，其中11000元+零售销售额同比增长109%，集成洗碗机零售同比增长30%。公司持续推进产品高端化进程，根据奥维数据，今年Q2线上、线下渠道集成灶均价分别同比增长13%、2%。
　　毛利率提升，费用端短期投入增加。2023H1公司毛利率为47.25%，同比+2.33pct，净利率为13.24%，同比-0.15pct。Q2单季度公司毛利率为47.50%，同比+2.01pct，净利率为14.19%，同比+0.66pct。上半年集成灶产品毛利率为47.77%，同比+2.97pct。费用率方面，23年H1公司销售、管理、研发费用率分别为22.82%、5.49%、5.78%，分别同比+0.45、+0.77、+0.71pct；单Q2销售、管理、研发费用率分别为22.54%、4.25%、5.76%，分别同比+0.87、-0.13、+0.85pct，管理与研发费用率有所增长主要由于公司上半年实施股权激励计划，确认股份支付费用所致。
　　应收账款有所增多。1）截至23年H1公司现金+其他流动资产合计14.68亿元，同比+41.97%，应收票据和应收账款合计1.64亿元，同比+13.89%；公司存货为2.37亿元，同比-19.39%；应付票据和账款合计3.84亿元，同比-10.49%。2）从周转情况来看，公司23年H1期末存货周转天数同比-0.22天，应收账款周转天数同比+10.33天。3）23年H1公司经营性现金流净额为2.55亿元，同比+1044.44%，23年Q2经营性现金流净额为2.16亿元，同比-134.78%。
　　盈利预测：我们预计公司23-25年营业收入分别为24.55/27.68/31.33亿元，分别同比+7.8%/+12.7%/+13.2%；归母净利润3.58/4.15/4.85亿元，分别同比+13.8%/+16.1%/+16.7%,对应PE为23.28/20.06/17.19倍。
　　风险因素：原材料价格波动、产品推广不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。
　　

研究报告全文：TableTitle证券研究报告Q2经营有所改善集成灶产品结构持续提升公司研究TableReportDate2023年08月30日TableReportType点评报告TableS事件公司发布ummary2023年半年报上半年公司实现营业收入1024亿元同TableStockAndRank火星人300894SZ比005实现归母净利润136亿元同比-177投资评级集成灶持续高端化发展集成洗碗机稳健增长Q2单季度实现营业收入亿元同比增长实现归母净利润亿元同比增长上次评级6126860871120上半年公司集成灶实现营收888亿元同比-109618大TableA罗岸阳uthor家电行业首席分析师促期间公司全渠道成交额超455亿元同比31其中11000元执业编号S1500520070002零售销售额同比增长109集成洗碗机零售同比增长30公司持续联系电话8613656717902推进产品高端化进程根据奥维数据今年Q2线上线下渠道集成灶邮箱luoanyangcindasccom均价分别同比增长132毛利率提升费用端短期投入增加2023H1公司毛利率为4725同比233pct净利率为1324同比-015pctQ2单季度公司毛利率为4750同比201pct净利率为1419同比066pct上半年集成灶产品毛利率为4777同比297pct费用率方面23年H1公司销售管理研发费用率分别为2282549578分别同比045077071pct单Q2销售管理研发费用率分别为2254425576分别同比087-013085pct管理与研发费用率有所增长主要由于公司上半年实施股权激励计划确认股份支付费用所致应收账款有所增多1截至23年H1公司现金其他流动资产合计1468亿元同比4197应收票据和应收账款合计164亿元同比1389公司存货为237亿元同比-1939应付票据和账款合计384亿元同比-10492从周转情况来看公司23年H1期末存货周转天数同比-022天应收账款周转天数同比1033天323年H1公司经营性现金流净额为255亿元同比10444423年Q2经营性现金流净额为216亿元同比-13478盈利预测我们预计公司23-25年营业收入分别为245527683133亿元分别同比78127132归母净利润358415485亿元分别同比138161167对应PE为232820061719倍风险因素原材料价格波动产品推广不及预期市场需求不及预期行业竞争加剧等信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1TableProfit重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元23192277245527683133增长率YoY436-1878127132归属母公司净利润376315358415485百万元增长率YoY365-163138161167毛利率461450467467467净资产收益率ROE254191198212223EPS摊薄元093078088102119市盈率PE倍21922614232820061719市净率PB倍559502462426383资料来源万得信达证券研发中心预测TableReportClosing股价为2023年8月29日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2资产负债TableFinance单位百万元利润表单位百万元会计年度表2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产15372249234625642838营业总收入23192277245527683133货币资金9911230105512131409营业成本12501252130914751671应收票据营业税金及7141717171615161720附加应收账款66167125152181销售费用507501540609683预付账款管理费用11612111387102120130144存货239273285314360研发费用74107115127141其他224559853856859财务费用-19-21696非流动资减值损失合产862952103710971132计-1-1000长期股权3030303030投资净收益67789固定资产投资696696759791796其他1824395060无形资产合计营业利润58102104106107429351396460538其他78124144170198营业外收支50555资产总计23993200338336613970利润总额435351401465543流动负债87396398011051195所得税6038445159短期借款净利润0188188188188375312357414483应付票据少数股东损128134108138154-1-2-1-1-1益应付账款归属母公司333287269330365376315358415485净利润其他413353416449488EBITDA501445485560643非流动负EPS当49593600600600093078088102119债年元长期借款0100100100100其他49492500500500现金流量表单位百万元负债合计9221555158117051795会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东经营活动现-10-1-2-4607259506625655权益金流归属母公净利润14781645180419582178375312357414483司股东权益负债和股折旧摊销2399320033833661397095121130151169东权益财务费用110696重要财务单位百投资损失-6-7-7-8-9指标万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变136-20116608营业总收其它动2319227724552768313362350-2入同比投资活动现436-1878127132金流-404-835-483-197-189归属母公376315358415485资本支出-179-221-211-205-198司净利润同比365-163138161167长期投资-230-333-28000毛利率461450467467467其他5-282789筹资活动现ROE254191198212223-334525-197-270-270金流EPS摊093078088102119吸收投资016500薄元PE21922614232820061719借款1001143000支付利息或PB559502462426383-244-250-270-270-270股息EVEBITD现金流净增14531743165414031192加额-130-51-174158196A请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3研究团队简介TableIntroduction罗岸阳家电行业首席分析师浙江大学电子信息工程学士法国北方高等商学院金融学管理学双学位硕士曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计曾先后任职天风证券家电行业研究员国金证券家电行业负责人所在团队20152017年新财富入围2020年7月加盟信达证券研究开发中心从事家电行业研究请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5