事件：公司发布2023年半年度报告。报告期内，公司实现营收3657.88亿元，yoy+0.51%，实现归母净利/扣非净利114.03/109.50亿元，yoy+2.7%/33.58%；23Q2单季度，实现营收1891.97亿元，yoy-1.38%，实现归母净利/扣非净利58.20/55.09亿元，yoy-3.14%/68.37%。业绩基本符合预期。23M4-7，大股东中交集团累计增持公司H股0.16亿股。
　　23Q2扣非净利高增68%
　　营收方面：23H1，实现营收3657.88亿元，yoy+0.51%。分季度看，23Q1/Q2营收分别1765.91 /1891.97亿元，yoy+2.61% /-1.38%；分业务看，基建建设/基建设计/疏浚三大主营业务板块分别实现营收3270.44/185.07/260.34亿元，yoy+1.17%/-15.95%/-0.72%。
　　净利润方面：23H1，实现归母净利润114.03亿元，yoy+2.70%，我们推测或系22H1公司发行公募REITs处置项目获得投资收益等因素影响、导致去年同期非经常性损益基数较高（22H1和23H1，非经常损益分别为28.81/4.53亿元），对应扣非净利润109.50亿元，yoy+33.58%。分季度看，23Q1/Q2，归母净利润分别55.82 /58.20亿元，yoy+9.60%/-3.14%，扣非归母净利润分别54.41/55.09亿元，yoy+10.39%/68.37%。
　　23H1毛利率上升、期间费用率下降，盈利有所提升
　　毛利方面：23H1，综合毛利率10.76%，yoy+0.47pct；分季度看，23Q1/Q2毛利率分别9.95%/11.63%，yoy分别+0.89/-0.03pct；分业务看，基建建设/基建设计/疏浚业务分别10.00%/16.58%/9.94%，yoy分别+0.39/3.92/0.31pct。费用方面：23H1，期间费用率2.35%，yoy-0.31pct；其中销售/管理/财务/研发费用率分别为0.26%/2.31%/-0.23%/2.57%，yoy分别+0.06/+0.12/-0.49/+0.07pct。现金流方面：23H1，经营性现金流净额为-493.78亿元，同比多流出36.53亿元。
　　23M4-7大股东增持公司H股0.16亿股、彰显信心
　　据公司公告，截至23Q1末，大股东中交集团持有公司股份96.40亿股；截至2023年7月31日，中交集团通过沪港通增持公司H股后，持有公司股份96.56亿股，23M4-7，累计增持公司H股0.16亿股。
　　“大交通”传统主业优势凸显、“大城市”新军业务发展提速
　　“大交通”方面：专项债发放提前、存量盘活空间大。截至2023年8月25日，年内新增专项债规模3.0万亿元，约占全年限额80%，发行节奏前置，近7成额度投向基建类项目；截至2022年末，专项债务结存限额约1.15万亿元，存量盘活空间较大。23Q2，公司基建建设业务中，道路与桥梁建设、铁路建设、港口建设新签额分别1007.50/60.17/53.26亿元，yoy分别+40.10%/-23.74%/-69.11%，在总新签额中占比分别23.49%/1.40%/1.24%。
　　 “大城市”方面：城中村改造有望拉动投资，助推城市建设业务发展。2023年7月21日，国常会审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，7月28日，在超大特大城市积极稳步推进城中村改造工作部署会议召开，国务院副总理强调，采取拆除新建、整治提升、拆整结合等不同方式分类改造，建设好配套公共基础设施。23Q2，公司基建建设业务中，城市建设新签额2189.01亿元，同比高增21.95%,在总新签额中占比高达51.04%。
　　“一带一路”龙头，倡议提出十周年之际、海外订单有望保持高增
　　“一带一路”龙头，布局国际业务：公司从“业务国际化”向“公司国际化”转型，构建发达国家市场平台，实现属地化经营。23H1，公司海外营收、海外新签分别563.57/1411.75亿元，yoy分别+10.28%/22.21%，占比分别15.41%/16%。
　　“一带一路”十周年催化，公司高层对外交流频繁：2023年8月23-24日，中交集团董事长在南非参加第15届金砖国家工商论坛活动期间，主持召开公司在非业务专题会，并拜会喀麦隆共和国总理、塞内加尔总统、南苏丹总统、南非公共工程和基础设施部部长等，提及将在基础设施、城市规划、能源电力等领域深化合作。5月31日，中交集团副总经理陈重拜会斯里兰卡总统，斯总统表示将携手各方共同推进科伦坡港口城项目开发、大力支持中交集团在斯开展合作项目，陈重表示将深化双方在交通基础设施建设、城镇化发展、绿色新能源等领域合作。
　　新签订单：海外基建需求释放，海外业务快增。新签额：23Q2单季度，海内/海外新签额分别3711.2/577.6亿元，yoy分别16.9%/7.2%，占比分别86.5%/13.5%，海外新签额中，基建建设/基建设计/疏浚业务分别570.5/1.9/5.1亿元，yoy+15.8%/+19.1%/-88.0%；新签项目：23Q2，公司新签柬埔寨金边至巴域高速公路BOT项目、几内亚杜布雷卡省综合市政项目、尼日利亚凯菲至马库尔迪公路改扩建工程，金额分别92.58/60.95/58.40亿元。
　　专业化整合：拟分拆设计板块上市，打造中交设计品牌
　　项目进展：公司拟借壳中国建材旗下祁连山、分拆设计板块上市，不考虑募集配套资金情况下，公司将成为祁连山控股股东，持有53.88%股权。2023年8月4日，香港联交所已确认公司可进行本次分拆，本次分拆尚需取得有权监管机构的核准、注册等；业务成长：内延外拓，公司设计资产业绩成长空

研究报告全文：Q2扣非净利高增68大股东H股增持看好城中村改造一带一路新能源机遇下业务成长空间中国交建601800SH2023年半年报点评中国交建601800SH建筑装饰证券研究报告公司点评2023年8月29日TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格960指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师耿鹏智685639720275773256833233905236增长率yoy925505736776864执业证书编号S0740522080006归母净利润百万元1799319104208752299625507Emailgengpzztscomcn增长率yoy110361792710161092每股收益元111117128141157每股现金流量-078003070127180净资产收益率54455PE8782748679612PB0606050505备注股价取自2023年8月28日收盘价投资要点事件公司发布2023年半年度报告报告期内公司实现营收365788亿元yoy051实现归母净利扣非净利1140310950亿元yoy27335823Q2单季度实现营收189197亿元yoy-138实现归母净利扣非净利58205509基本状况TableProfit亿元yoy-3146837业绩基本符合预期23M4-7大股东中交集团累计增持公总股本百万股16264司H股016亿股流通股本百万股1174723Q2扣非净利高增68市价元960市值百万元156131营收方面23H1实现营收365788亿元yoy051分季度看23Q1Q2营收分别176591189197亿元yoy261-138分业务看基建建设基流通市值百万元112773建设计疏浚三大主营业务板块分别实现营收3270441850726034亿元yoy-1595-072股价与行业TableQuotePic-市场走势对比117净利润方面23H1实现归母净利润11403亿元yoy270我们推测或系2270中国交建沪深300H1公司发行公募REITs处置项目获得投资收益等因素影响导致去年同期非经常60性损益基数较高22H1和23H1非经常损益分别为2881453亿元对应扣非净利润亿元3358分季度看归母净利润分别5010950yoy23Q1Q255825820亿元yoy960-314扣非归母净利润分别54415509亿元y40oy10396837302023H1毛利率上升期间费用率下降盈利有所提升100毛利方面23H1综合毛利率1076yoy047pct分季度看23Q1Q2毛利率-10分别9951163yoy分别089-003pct分业务看基建建设基建设计2022-122023-042023-082022-082022-092022-102022-102022-112023-012023-012023-022023-032023-032023-052023-052023-062023-072023-07-20疏浚业务分别10001658994yoy分别039392031pct费用方面23H1期间费用率235yoy-031pct其中销售管理财务研发费用率分别公司持有该股票比例为026231-023257yoy分别006012-049007pct现金流相关报告方面23H1经营性现金流净额为-49378亿元同比多流出3653亿元中国交建601800SH近期跟踪点23M4-7大股东增持公司H股016亿股彰显信心评一带一路龙头多维资本运据公司公告截至23Q1末大股东中交集团持有公司股份9640亿股截至2023作叠加一利五率稳步兑现看好年7月31日中交集团通过沪港通增持公司H股后持有公司股份9656亿股23M4-7累计增持公司H股016亿股估值修复-20230531大交通传统主业优势凸显大城市新军业务发展提速中国交建601800SH23年一季报大交通方面专项债发放提前存量盘活空间大截至2023年8月25日点评Q1业绩稳增期间费用率现年内新增专项债规模30万亿元约占全年限额80发行节奏前置近7成额度投向基建类项目截至2022年末专项债务结存限额约115万亿元存量盘金流管控显成效海外新签高增兑现活空间较大23Q2公司基建建设业务中道路与桥梁建设铁路建设港口建设新签额分别10075060175326亿元yoy分别4010-2374-6911成长逻辑-20230511在总新签额中占比分别2349140124中国交建601800SH深度报告大城市方面城中村改造有望拉动投资助推城市建设业务发展2023年7月21日国常会审议通过关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导交融天下建者无疆拓展新能基意见7月28日在超大特大城市积极稳步推进城中村改造工作部署会议召开业长青-20230307国务院副总理强调采取拆除新建整治提升拆整结合等不同方式分类改造请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评建设好配套公共基础设施23Q2公司基建建设业务中城市建设新签额218901亿元同比高增2195在总新签额中占比高达5104一带一路龙头倡议提出十周年之际海外订单有望保持高增一带一路龙头布局国际业务公司从业务国际化向公司国际化转型构建发达国家市场平台实现属地化经营23H1公司海外营收海外新签分别56357141175亿元yoy分别10282221占比分别154116一带一路十周年催化公司高层对外交流频繁2023年8月23-24日中交集团董事长在南非参加第15届金砖国家工商论坛活动期间主持召开公司在非业务专题会并拜会喀麦隆共和国总理塞内加尔总统南苏丹总统南非公共工程和基础设施部部长等提及将在基础设施城市规划能源电力等领域深化合作5月31日中交集团副总经理陈重拜会斯里兰卡总统斯总统表示将携手各方共同推进科伦坡港口城项目开发大力支持中交集团在斯开展合作项目陈重表示将深化双方在交通基础设施建设城镇化发展绿色新能源等领域合作新签订单海外基建需求释放海外业务快增新签额23Q2单季度海内海外新签额分别371125776亿元yoy分别16972占比分别865135海外新签额中基建建设基建设计疏浚业务分别57051951亿元yoy158191-880新签项目23Q2公司新签柬埔寨金边至巴域高速公路BOT项目几内亚杜布雷卡省综合市政项目尼日利亚凯菲至马库尔迪公路改扩建工程金额分别925860955840亿元专业化整合拟分拆设计板块上市打造中交设计品牌项目进展公司拟借壳中国建材旗下祁连山分拆设计板块上市不考虑募集配套资金情况下公司将成为祁连山控股股东持有5388股权2023年8月4日香港联交所已确认公司可进行本次分拆本次分拆尚需取得有权监管机构的核准注册等业务成长内延外拓公司设计资产业绩成长空间足根据假设我们测算得出2023-2025年祁连山营收分别140351544917281亿元同比分别增长62810071186归母净利润分别182520862419亿元同比分别增长151414311600第二成长曲线全面布局新能源领域海上风电十四五期间我国各省规划新增海风装机容量近57GW公司子公司三航局与其他投资方共同设立中交海峰风电公司布局海风装备和运维业务建筑光伏母公司中交集团控股子公司中交产投与振华重工共同出资设立中交光伏公司实现光伏产业专业化整合电站建设有望放量水电母公司层面水电巨头三峡集团旗下中国水利电力对外有限公司以下简称中水电100股权划转中交集团2023年4月3日股东变更完成中水电水利水电主业突出据不完全统计2022年中水电在海外运营8座水电站合计装机容量125GW中水电积极参与哈萨克斯坦水电建设承建以玛依纳水电站图尔古松水电站为代表的工程项目为共建一带一路贡献力量2021年中水电营收利润总额分别592152亿元同比分别增长61721公司层面公司三重两大两优经营策略中提及优先江河湖海23Q2公司再次中标平陆运河项目航道工程施工NOSN12和NOHD9标段合计中标额4494亿元我们认为公司作为中交集团基建业务主导上市平台水利电力资源注入可期股权激励强化业绩成长确定性2022年公司出台限制性股权激励计划为8大建筑央企中第4家实施股权激励企业从解锁条件看2023-2025年公司较2021年净利润CAGR分别不低于8859相比2016-2021年CAGR分别增加162126pct短期受益一带一路倡议中长期受益新能源业务拓展设计板块分拆上市短期驱动公司2013-2022年海外新签额CAGR612023年公司经营目标新签额yoy不低于98营收yoy不低于7以一利五率为抓手实现一增两稳三提升中长期驱动1中交集团通过出资设立公司专业化整合渠道拓展海风光伏水电等新能源业务公司有望借力新能源业务加速工程承包主业拓展2公司拟借壳祁连山分拆设计板块上市持续拓宽中交设计资产业务边界3优质路产储备丰富REITs扩募预期良好有望借助REITs改善报表结构盈利预测与投资建议考虑到一带一路战略下海外布局深化叠加设计板块分拆上市新能源业务不断拓展预计公司2023-2025年营业收入773256833233905236亿元同比增长736776864归母净利润至208752299625507亿元同比增长92710161092对应EPS为128141157元现价对应PE-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评为748679612倍维持买入评级风险提示事件基建投资不及预期新能源业务进展不及预期海外业务不及预期-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表123H1营收365788亿元同比05图表223H1扣非归母净利润10950亿元同比335营业总收入亿元yoy-右轴扣非归母净利润亿元yoy-右轴400036392436578845120001095012034062795435004010038210000880330003582018075122402722464483080007264602500208379254020006000153204506201500335154000010006810-33-202000-68500055-4026-38000000-6018H119H120H121H122H123H118H119H120H121H122H123H1来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所图表323H1毛利率1076同比047pct图表423H1期间费用率235同比-033pct销售毛利率销售费用率管理费用率财务费用率3751604035113873431403511881168266112010763012010292312522110019020145801231560085100264005022019018020020200002700-05-02318H119H120H121H122H123H118H119H120H121H122H123H1来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所图表523H1经营性现金流净流出49378亿元同图表623H1资产负债率为7491同比149比多流出3653亿元pct经营性现金流净额亿元资产负债率7668077-10076752875077491-200757430-300747342-400-33045-39767-4056573-500-45725-4937872-60071-700-6461018H119H120H121H122H123H118H119H120H121H122H123H1来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评盈利预测表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金112819121117130512146627营业收入720275773256833233905236应收票据2857306733053590营业成本636391680553731816793389应收账款103882111523120173130558税金及附加2580277029853243预付账款28808308073312835915销售费用1998174519852237存货78263858219047798572管理费用19443205642182623350合同资产151075199500245804280623研发费用23396251172706529404其他流动资产289635356912407645458368财务费用-11941866-562-772流动资产合计616263709248785239873630信用减值损失-9141-8500-1240-1435其他长期投资189707202747217508235230资产减值损失-835-700-980-130000长期股权投资99304993049930499304公允价值变动收益-1358643-2固定资产49944414913459828988投资收益1331518685845在建工程9615971597159615其他收益680680680680无形资产227522208915188655169379营业利润30945337243714641258其他非流动资产318994354297399562429742营业外收入545497549530非流动资产合计895087916469949342972258营业外支出522382418441资产合计151135016257171734581184588利润总额30968338393727741347短期借款36029492714680236029所得税62236799749183088应付票据46376478035286556953净利润24745270402978633039应付账款304569325704350238379706少数股东损益5641616567917532预收款项0000归属母公司净利润19104208752299525507合同负债76629822658864696307NOPLAT23791285312933832423其他应付款0000EPS摊薄117128141157一年内非流动负债63141631416314163141其他流动负债134610142874152565164246主要财务比率流动负债合计661353711058754257796382会计年度20222023E2024E2025E长期借款344259368139392018415898成长能力应付债券26510265102651026510营业收入增长率51747886其他非流动负债53052530525305253052EBIT增长率-14719928105非流动负债合计423821447701471581495461归母净利增长率6293102109负债合计108517411587591225838129184获利能力归属母公司所有者权益2819783015603210473430453毛利率116120122124少数股东权益144198165398187697211001净利率34353636所有者权益合计426176466958508743554045ROE45454546负债和股东权益151135016257171734581184588ROIC677574798偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率718713707700会计年度20222023E2024E2025E债务权益比1227119911431073经营活动现金流442113212069229217流动比率09101011现金收益35929607545777257619速动比率08090910存货影响-5199-7558-4656-8095营运能力经营性应收影响-12900-9151-10229-12158总资产周转率05050505经营性应付影响33688225622959633556应收账款周转天数50505050其他影响-51076-55286-51793-41705应付账款周转天数163167166166投资活动现金流-46679-40019-33269-27244存货周转天数43434343资本支出-2417-4888-1394-366每股指标元股权投资-13978000每股收益117128141157其他长期资产变化-30284-35131-31875-26878每股经营现金流003070128181融资活动现金流52860369972197114142每股净资产1744186519862122借款增加31961371222141013107估值比率股利及利息支付-31806-25478-27383-29029PE8776股东融资16647166471664716647PB1100其他影响3605887061129713417EVEBITDA455284294291来源wind中泰证券研究所-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分