事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业收入3657.88亿元，同比增长0.51%；归母净利润114.03亿元，同比增长2.70%；扣非后归母净利润109.50亿元，同比增长33.58%。基本EPS 0.66元/股，同比增长3.13%。
　　二季度收入增速回落，扣非后业绩同比高增。收入端，公司2023年上半年实现营业收入3657.88亿元，同比增长0.51%，其中Q1和Q2分别实现营业收入1765.91亿元和1891.97亿元，分别同比变动+2.61%和-1.37%，收入不及预期主要系二季度境内基建建设项目落地转化不及预期。从业务类型看，期内基建建设业务营收3270.44亿元，yoy+1.17%，占公司营收的89.41%；疏浚业务营收为260.34亿元，yoy-0.72%，占比为7.12%;设计业务营收为185.07亿元，yoy-15.95%，占比为5.06%，设计业务收入下滑主要系聚焦设计主业所致。从区域布局看，期内境内业务营收3094.32亿元，yoy-1.09%，占公司营收的84.59%；海外业务营收563.57亿元，yoy+10.28%，占比15.41%。业绩端，公司2023年上半年实现归母净利润114.03亿元，同比增长2.70%，业绩增速稳健；扣非后归母净利润109.50亿元，同比增长33.58%，增速高于归母净利润的原因为期内处置子公司等非经常性损益同比减少19.6亿元，其中Q1和Q2分别实现扣非后归母净利润同比增长10.39%和68.37%。此外，公司期内计提信用减值损失20.68亿元，yoy-11.37%，主要系长期应收款坏账损失减少所致。
　　各主业毛利率均实现提升，净利率回升至历史高位。盈利能力方面，期内公司毛利率达10.76%，同比提升0.47个pct。各主业毛利率情况：基建建设10.00%，同比+0.39个pct，主要系境内项目成本控制得当所致；设计业务16.58%，同比+3.92个pct，主要系设计业务结构优化所致；疏浚业务9.94%，同比+0.31个pct，主要系低毛利水平项目减少所致。期内公司净利率和扣非ROE（加权）分别为3.96%和4.11%，分别同比+0.25和+0.88个pct，位于公司近五年高位水平；单季度净利率和扣非ROE均同比提升，其中Q2实现扣非ROE（加权）同比提升0.69个pct。公司上半年锚定“一利五率”目标，整体盈利能力持续提升。费用率方面，2023年上半年期间费用率为4.92%，同比-0.27个pct，费用成本控制有效，其中管理、研发、销售、财务费用率分别为2.31%、2.57%、0.26%、-0.23%，分别同比变动+0.11、+0.05、+0.06、-0.49个pct，财务费用率下降主要系基础设施投资类项目利息收入增加所致。现金流方面，期内公司经营性现金流净流出493.78亿元，较上年同期净流出增多36.54亿元，其中Q2经营性现金净流出较上年同期增多114亿元。负债率方面，截至2023年6月末，公司资产负债率为74.91%，同比上升1.50个pct。
　　境外新签合同高速增长，优质特许经营资产充足。2023年上半年公司实现新签合同额8866.93亿元，同比增长10.6%，截至2023年6月底，公司在执行未完工合同额为38066.86亿元，为2022年营收的5.29倍。按项目类型划分，基建、设计、疏浚和其他业务新签分别同比+11.94%、-8.51%、+3.64%，基建业务新签占比89.01%，其中城市建设占43.74%（yoy+7.77%）、道桥建设占23.22%（yoy+15.06%）、境外工程占14.97%（yoy+20.61%）。按照区域划分，公司上半年境内外分别实现新签合同额7455.18亿元和1411.75亿元，分别同比+8.62%和+22.21%，境外业务加速开拓。此外，公司拥有充足的BOT资产，截至2023年6月底，特许经营权类项目累计完成投资额2241亿元，进入运营期项目31个。
　　投资建议：公司为我国基建领域龙头之一，深耕路桥港口建设，城市建设布局成效显著，在手订单充足，有望持续受益稳增长背景下市场需求释放。同时公司高速公路运营资产规模庞大，目前基建REITs不断推进，有望充分受益存量资产有效盘活，优化资本结构，同时实现资产重估。预测公司2023-2025年的收入增速分别为6.5%、10.2%、10.0%，净利润增速分别为12.0%、10.7%、10.6%，实现EPS分别为1.31、1.46、1.61元。维持公司“买入-A”投资评级，给予2023年动态PE 9.5倍，对应6个月目标价12.49元。
　　风险提示：政策推进不及预期，宏观经济大幅波动，行业竞争加剧，工程进度不及预期，海外经营风险，项目回款风险等。
　　
　　

研究报告全文：2023年08月29日公司快报中国交建601800SH证券研究报告扣非业绩高速增长盈利能力持续提升基建建设投资评级买入-A事件公司发布2023年半年报2023年上半年实现营业收入维持评级365788亿元同比增长051归母净利润11403亿元同比增长270扣非后归母净利润10950亿元同比增长33586个月目标价1249元基本EPS066元股同比增长313股价2023-08-29970元交易数据二季度收入增速回落扣非后业绩同比高增收入端公司2023总市值百万元15775752年上半年实现营业收入365788亿元同比增长051其中Q1流通市值百万元11394818和Q2分别实现营业收入176591亿元和189197亿元分别同总股本百万股1626366比变动261和-137收入不及预期主要系二季度境内基建建流通股本百万股1174724设项目落地转化不及预期从业务类型看期内基建建设业务营12个月价格区间6691274元收327044亿元yoy117占公司营收的8941疏浚业务营收为26034亿元yoy-072占比为712设计业务营收为股价表现18507亿元yoy-1595占比为506设计业务收入下滑主中国交建沪深300要系聚焦设计主业所致从区域布局看期内境内业务营收54309432亿元yoy-109占公司营收的8459海外业务营收443456357亿元yoy1028占比1541业绩端公司2023年2414上半年实现归母净利润11403亿元同比增长270业绩增速4稳健扣非后归母净利润10950亿元同比增长3358增速-6-16高于归母净利润的原因为期内处置子公司等非经常性损益同比减2022-082022-122023-042023-08少196亿元其中Q1和Q2分别实现扣非后归母净利润同比增资料来源Wind资讯长1039和6837此外公司期内计提信用减值损失2068亿升幅1M3M12M元yoy-1137主要系长期应收款坏账损失减少所致相对收益-95-33296绝对收益-145-44223苏多永分析师各主业毛利率均实现提升净利率回升至历史高位盈利能力SAC执业证书编号S1450517030005方面期内公司毛利率达1076同比提升047个pct各主业sudyessencecomcn毛利率情况基建建设1000同比039个pct主要系境内董文静分析师项目成本控制得当所致设计业务1658同比392个pctSAC执业证书编号S1450522030004主要系设计业务结构优化所致疏浚业务994同比031个dongwjessencecomcnpct主要系低毛利水平项目减少所致期内公司净利率和扣非相关报告ROE加权分别为396和411分别同比025和088个pct位于公司近五年高位水平单季度净利率和扣非ROE均同比Q1业绩稳健增长经营性现2023-05-03提升其中Q2实现扣非ROE加权同比提升069个pct公司金流持续改善海外订单增上半年锚定一利五率目标整体盈利能力持续提升费用率速亮眼方面2023年上半年期间费用率为492同比-027个pct费新签订单高速增长经营性2023-04-01用成本控制有效其中管理研发销售财务费用率分别为现金流回暖基建REITs设231257026-023分别同比变动011005006计资产分拆有望重塑估值-049个pct财务费用率下降主要系基础设施投资类项目利息收营收稳健增长投资收益高2022-09-05入增加所致现金流方面期内公司经营性现金流净流出49378增费用率控制有效经营性本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报中国交建亿元较上年同期净流出增多3654亿元其中Q2经营性现金净现金流出收窄流出较上年同期增多114亿元负债率方面截至2023年6月末公司资产负债率为7491同比上升150个pct境外新签合同高速增长优质特许经营资产充足2023年上半年公司实现新签合同额886693亿元同比增长106截至2023年6月底公司在执行未完工合同额为3806686亿元为2022年营收的529倍按项目类型划分基建设计疏浚和其他业务新签分别同比1194-851364基建业务新签占比8901其中城市建设占4374yoy777道桥建设占2322yoy1506境外工程占1497yoy2061按照区域划分公司上半年境内外分别实现新签合同额745518亿元和141175亿元分别同比862和2221境外业务加速开拓此外公司拥有充足的BOT资产截至2023年6月底特许经营权类项目累计完成投资额2241亿元进入运营期项目31个投资建议公司为我国基建领域龙头之一深耕路桥港口建设城市建设布局成效显著在手订单充足有望持续受益稳增长背景下市场需求释放同时公司高速公路运营资产规模庞大目前基建REITs不断推进有望充分受益存量资产有效盘活优化资本结构同时实现资产重估预测公司2023-2025年的收入增速分别为65102100净利润增速分别为120107106实现EPS分别为131146161元维持公司买入-A投资评级给予2023年动态PE95倍对应6个月目标价1249元风险提示政策推进不及预期宏观经济大幅波动行业竞争加剧工程进度不及预期海外经营风险项目回款风险等TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入68563907202745767236484534119301288净利润179931191038213847236782261921每股收益元111117131146161每股净资产元16011734152316611811盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍8782736660市净率倍0606060605净利润率2627282828净资产收益率6968868889股息收益率2122252730ROIC138106168156161数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报中国交建财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入68563907202745767236484534119301288成长性减营业成本59979316363905673940574220958161880营业收入增长率935165102100营业税费2277425802268532874232500营业利润增长率1228614889183销售费用1450419978207152113423253净利润增长率11062119107106管理费用194934194431199481215562232532EBITDA增长率53-2512711280研发费用225870233963249205271354306012EBIT增长率70-6516513996财务费用61445-119438049410901587163NOPLAT增长率107-16046613830资产减值损失-7576-8351-6446-7458-7418投资资本增长率92-7222101101加公允价值变动收益1790-13512461878-1334净资产增长率9489-647576投资和汇兑收益205713315518268518449营业利润284893309447355191386781457645利润率加营业外净收支254823011481309896毛利率125116122122123利润总额287440309677356339388089458541营业利润率4243464649减所得税52477622247126877618114635净利润率2627282828净利润179931191038213847236782261921EBITDA营业收入7570747573EBIT营业收入6053586060资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数2625232018货币资金10457561128188613789845341744103流动营业资本周转天数-61-61-57-50-46交易性金融资产1925313064133181521113864流动资产周转天数302296277252244应收帐款14884611485085166911017592182012971应收帐款周转天数7874747373应收票据3240428566353713413541825存货周转天数3838383838预付帐款210975288080202842334580273946总资产周转天数708725705646606存货7306397826298535489373701026548投资资本周转天数113108108108103其他流动资产21459592437023224308822753572318489可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE6968868889长期股权投资853260993041118202613675601538993ROA1716192022投资性房地产80888124330176460216882262213ROIC138106168156161固定资产490334499443490056471395452995费用率在建工程11374296153116922125538132430销售费用率0203030303无形资产23689552278143224769822172532186808管理费用率2827262625其他非流动资产43277434959759509862947889934943906研发费用率333232323313908371511350149428515388831594909资产总额财务费用率09-0210130911533短期债务345396360292107439111668581265042四费营业收入7261727370应付帐款27311123045686308551336303623776128偿债能力应付票据441452463760509710521137636694资产负债率719718733721711其他流动负债24736002743791233007423212562276782负债权益比25542546274525892456长期借款32037873442587323160827385282680584流动比率095093080081081其他非流动负债799481795624721620722902699312速动比率0820810680690681085174109529111101041133454负债总额9994830利息保障倍数670-32235574686420523少数股东权益13100641441980151320415868941668879分红指标股本161657161657162637162637162637DPS元020022024026029留存收益19269212108745231409925382602783036分红比率183184180180180股东权益39135414261761398994042877914614551股息收益率2122252730现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润234963247453213847236782261921EPS元111117131146161加折旧和摊销110197123778119062120490121952BVPS元16011734152316611811资产减值准备75768351---PEX8782736660公允价值变动损失-179013512461878-1334PBX0606060605财务费用1864151801368049410901587163PFCF602387-115304投资收益-14463-38683-5182-6851-8449PS0202020202少数股东损益5503256415712247369081984EVEBITDA2011292221-营运资金的变动-670177-427103454927-280581CAGR97116138971161242219经营活动产生现金流量-126427442352589989931262657PEG0907050705投资活动产生现金流量-528164-466794-356009-265298-305952ROICWACC2217272526融资活动产生现金流量422035528599-210979-493080-57943REP0202020202资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报中国交建公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报中国交建免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5