事件：
　　公司发布2023年中报。2023年上半年，公司实现营业总收入3657.9亿元，同比增长0.5%；实现归母净利润114.0亿元，同比增长2.7%；实现扣非归母净利润109.5亿元，同比增长33.6%。
　　点评：
　　毛利率有所提升，扣非归母净利润高增。2023年上半年，公司实现销售毛利率10.8%，同比增加0.5pct；其中基建/设计/疏浚/其他业务毛利率同比分别+0.4pct/+3.9pct/+0.3pct/-1.2pct，基建项目成本管控效应提升显著，设计业务与疏浚业务结构优化，高毛利项目占比提升。毛利率改善背景下，2023年上半年扣非归母净利润同比增长33.6%，归母净利润增长较慢，主要系去年同期处置项目公司产生一次性收益24.2亿元。
　　境外业务表现亮眼。公司是中国最大的国际工程承包公司，业务遍及世界139个国家和地区。2023年上半年，公司新签境外合同1411.8亿元，同比增长22.2%；境外业务实现营收563.6亿元，同比增长10.3%。其中，公司在“一带一路”沿线国家新签合同101.5亿美元，占境外新签比重约五成。向后展望，公司将以第三届“一带一路”高峰论坛为契机，发挥大城市、大交通、江河湖海领域优势，积极推进“一带一路”重点项目的承接和落地。
　　特许经营权项目运营效益改善。截止2023年二季度末，公司控股运营期项目31个。2023年上半年，公司实现运营收入39.1亿元，同比增长14.6%；净亏损5.1亿元，同比少亏7.9亿元，项目运营效益有所改善。
　　多渠道开展权益融资，调节杠杆并推动价值重估。截止2023年第二季度末，公司资产负债率74.9%，同比提升1.5pct。2023年7月，公司再度发行中期票据20亿元。此外，公司拟发行优先股募资不超过300亿元，用于补充流动资金，截止2023年6月已获国资委、股东大会同意；拟分拆旗下四家设计院重组上市，截止2023年8月已获国资委、联交所和股东大会同意。通过开展多元化的权益融资，公司资本结构将持续优化，且分拆上市等事项有望推动设计板块价值重估。
　　维持“买入”评级。预计2023年~2025年EPS为1.35元/1.51元/1.64元，对应PE为7.20/6.44/5.90倍。
　　风险提示：基建投资不及预期，境外业务增长不及预期，项目回款风险

研究报告全文：TableInfo1TableDate中国交建601800建筑装饰发布时间2023-08-29TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入境外业务表现亮眼扣非归母净利润高增上次评级买入---2023年中报点评事件股票数据TableMarket20230829TableSummary公司发布2023年中报2023年上半年公司实现营业总收入365796个月目标价元--亿元同比增长05实现归母净利润1140亿元同比增长27收盘价元970个月股价区间元实现扣非归母净利润1095亿元同比增长336126691274总市值百万元15775752点评总股本百万股16264A股百万股11845毛利率有所提升扣非归母净利润高增2023年上半年公司实现销B股H股百万股04418日均成交量百万股55售毛利率108同比增加05pct其中基建设计疏浚其他业务毛利率同比分别04pct39pct03pct-12pct基建项目成本管控效应提升显著设计业务与疏浚业务结构优化高毛利项目占比提升毛利率改历史收益率曲线TablePicQuote善背景下2023年上半年扣非归母净利润同比增长336归母净利润增长较慢主要系去年同期处置项目公司产生一次性收益242亿元中国交建沪深300境外业务表现亮眼公司是中国最大的国际工程承包公司业务遍及世80界139个国家和地区2023年上半年公司新签境外合同14118亿元60同比增长222境外业务实现营收5636亿元同比增长103其40中公司在一带一路沿线国家新签合同1015亿美元占境外新签20比重约五成向后展望公司将以第三届一带一路高峰论坛为契机0发挥大城市大交通江河湖海领域优势积极推进一带一路重点-20项目的承接和落地202282022112023220235特许经营权项目运营效益改善截止2023年二季度末公司控股运营期项目31个2023年上半年公司实现运营收入391亿元同比增长TableTrend涨跌幅1M3M12M146净亏损51亿元同比少亏79亿元项目运营效益有所改善绝对收益-15-325相对收益-9033多渠道开展权益融资调节杠杆并推动价值重估截止2023年第二季度末公司资产负债率749同比提升15pct2023年7月公司再TableReport度发行中期票据20亿元此外公司拟发行优先股募资不超过300亿相关报告元用于补充流动资金截止2023年6月已获国资委股东大会同意中国交建601800受益基建投资高景气和一带一路机遇拟分拆旗下四家设计院重组上市截止2023年8月已获国资委联交--20230405所和股东大会同意通过开展多元化的权益融资公司资本结构将持续中国交建601800期待子公司分拆上市带优化且分拆上市等事项有望推动设计板块价值重估来的估值潜力--20221031维持买入评级预计2023年2025年EPS为135元151元164元对应PE为720644590倍风险提示基建投资不及预期境外业务增长不及预期项目回款风险TableAuthorTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E证券分析师王小勇营业收入685831720275785357850406922410执业证书编号S0550519100002-9285029048288470755-33975865wangxiaoynesccn归属母公司净利润1799519104219142450526751-110461614711182916研究助理张凯每股收益元102109135151164执业证书编号S0550123070014市盈率84173972064459015623230676zhangkainesccn市净率053046054050047研究助理庄嘉骏净资产收益率759754748781796执业证书编号S0550122010012股息收益率21022422225427913423998570zhuangjjnesccn总股本百万股1616616166162641626416264请务必阅读正文后的声明及说明中国交建公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金1128197017989921103947净利润24745280643160334444交易性金融资产1306130613061306资产减值准备9976710081005100应收款项106738107531106655109394折旧及摊销13410386738303949存货782638768894123102465公允价值变动损失135000其他流动资产19002190021900219002财务费用18014162871628516285流动资产合计616263618584666676725774投资损失-3868-8-10-11可供出售金融资产运营资本变动-59706-29153-19538-24822长期投资净额99304994609961499766其他-2265-584-14-16固定资产49944461664242338562经营活动净现金流量442255734025634929无形资产227522227500227460227417投资活动净现金流量-46679-52574-200-195商誉5182518151805179融资活动净现金流量52860-6455-20315-20707非流动资产合计895087933007929402925675企业自由现金流2373982533170627026资产总计1511350155159215960781651449短期借款36029359993596935947应付款项350945356879367040384250财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债63141692916929169291每股收益元109135151164流动负债合计661353678662695545720872每股净资产元1744180219282066长期借款344259344259344259344259每股经营性现金流量元003157248215其他长期负债79562851998519985199成长性指标长期负债合计423821429458429458429458营业收入增长率50908385负债合计1085174110811911250021150330净利润增长率6214711892归属于母公司股东权益合计281978293125313630335981盈利能力指标少数股东权益144198150348157445165138毛利率116125132128负债和股东权益总计1511350155159215960781651449净利润率27282929运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数5034477043894072营业收入720275785357850406922410存货周转天数4280434844334400营业成本636391687040738182804244偿债能力指标营业税金及附加2580283430213299资产负债率718714705697资产减值损失-835-100-100-100流动比率093091096101销售费用1998188921092310速动比率041034037038管理费用19443208122228123983费用率指标财务费用-11945005961810440销售费用率03020203公允价值变动净收益-135000管理费用率27272626投资净收益133181011财务费用率-02061111营业利润30945351363940743033分红指标营业外收支净额23111股息收益率22222528利润总额30968351373940843034估值指标所得税6222707378058590PE倍739720644590净利润24745280643160334444PB倍046054050047归属于母公司净利润19104219142450526751PS倍018020019017少数股东损益5641615070987692净资产收益率75757880资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24中国交建公司点评TablePageTop研究团队简介王小勇TableIntroduction重庆大学技术经济及管理硕士四川大学水利水电建筑工程本科现任东北证券建筑行业首席分析师曾任厦门经济特区房地产开发公司深圳尺度房地产顾问东莞中惠房地产集团等公司投资分析之职先后在招商证券民生证券诚通证券等研究所担任首席分析师4年房地产行业工作经验2007年以来具有15年证券研究从业经历善于把握周期行业发展脉络视野开阔见解独到多次在新财富金牛奖水晶球及其他各种卖方评比中入围及上榜张凯对外经济贸易大学金融学硕士中南财经政法大学金融学本科2023年加入东北证券现任建筑行业研究助理庄嘉骏北京大学金融硕士中山大学地理科学本科2022年加入东北证券现任建筑行业研究助理分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基准评级新三板市场以三板成指针对协议转让说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间标的或三板做市指数针对做市转让卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以优于大势未来个月内行业指数的收益超越市场基准行业6纳斯达克综合指数或标普500指数为市投资场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34中国交建公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街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