事件：公司披露2023年半年度报告，2023年H1公司实现营收16.66亿元，同比-10.83%；归母净利润4151.25万元，同比+0.56%；扣非净利润2388.09万元，同比-16.09%。其中2023Q1、Q2分别实现收入7.58亿元、9.08亿元，同比-11.37%、-10.37%；分别实现归母净利润268.05万元、3883.20万元，同比+121.84%、-27.49%。
　　受人口出生率下降影响，公司整体经营业绩下降。主营业务收入分品类来看，2023H1公司奶粉类/用品类/食品类/供应商服务/棉纺类/玩具类/婴儿抚触服务/其他业务营收分别为9.41/2.67/1.57/1.20/1.13/0.45/0.12/0.11亿，分别同比16.98%/-16.90%/+19.10%/- -/-2.85%/+6.43%/+4.43%/- -。
　　净利率持续增长，费用支出控制合理。2023H1，公司毛利率/净利率分别为27.89%/2.85%，同比+0.01pp/+0.24pp。2023H1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率为21.01%/3.25%/1.09%，同比+0.75/+0.06/-0.28pct，公司持续优化门店布局，提升精细化管理水平，合理控制费用支出，融资规模较去年同期有所减少。
　　 23H1公司积极发展线上业务，自有品牌焕新升级，持续提升影响力。2023H1，公司线上店较年初新增多优、合兰仕、皇室3家品牌旗舰店，第三方平台销售收入同比增长91.18%；公司自有产品线上线下同时发力，2023H1自有品牌销售收入占到集团总收入的10.98%，同比增长16.75%。2023年4月，公司举办上海最大B2C孕婴童博览会，汇聚500+知名母婴品牌，展会参观人数逾万人，获得消费者广泛认可。
　　积极优化调整低效门店，双品牌稳健拓展。2022H1公司迭代测试最优单店盈利模式，合理控制门店分布密度，精简门店面积，提升陈列效率，门店数量较去年同期减少28家，上半年新开店8家，稳扎稳打实现华东、华中空白区域的市场覆盖。推进“爱婴室+贝贝熊”跨区域整合，结合不同区域的消费者习惯精细化布局各门店品类结构。
　　投资建议：公司专注母婴市场，渠道品牌“爱婴室”与“贝贝熊”分别在华东及华中地区精耕细作二十余载，形成了深厚的客户信赖关系，品牌知名度高、渠道影响力强。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为41.92/48.35/55.79亿元，预计2023-2025年归母净利润分别为1.05/1.13/1.35亿元，对应EPS为0.75/0.80/0.96元，对应PE为20.6/19.3/16.2倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：新生儿出生率下降、消费习惯变化、部分商业体经营效果不及预期等。

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryIdindustryId商贸零售dyCompanyinvestSuggestion爱婴室603214investSug增持维持首gestionCh000009title23H1业绩亮点归母净利润达415125万元同比增长056angecreateTime1年月日20230829投资要点公市场数据marketDatasummary事件公司披露2023年半年度报告2023年H1公司实现营收1666亿元司日期20230828同比-1083归母净利润415125万元同比056扣非净利润238809万元同比-1609其中2023Q1Q2分别实现收入758亿元908亿元点收盘价元1549同比-1137-1037分别实现归母净利润26805万元388320万元同评总股本百万股14052比12184-2749报流通股本百万股14052受人口出生率下降影响公司整体经营业绩下降主营业务收入分品类来看净资产百万元1076972023H1公司奶粉类用品类食品类供应商服务棉纺类玩具类婴儿抚触服告务其他业务营收分别为941267157120113045012011亿分别同比-总资产百万元2738261698-16901910---285643443--每股净资产元766净利率持续增长费用支出控制合理2023H1公司毛利率净利率分别为来源兴业证券经济与金融研究院整理iFinD2789285同比001pp024pp2023H1公司销售费用率管理费用率财务费用率为2101325109同比075006-028pct公司持续优化relatedReport门店布局提升精细化管理水平合理控制费用支出融资规模较去年同期分析师emailAuthor有所减少代凯燕23H1公司积极发展线上业务自有品牌焕新升级持续提升影响力2023H1daikyxyzqcomcn公司线上店较年初新增多优合兰仕皇室3家品牌旗舰店第三方平台销S0190519050001售收入同比增长9118公司自有产品线上线下同时发力2023H1自有品牌销售收入占到集团总收入的同比增长年月公金秋1098167520234司举办上海最大B2C孕婴童博览会汇聚500知名母婴品牌展会参观人jinqiuxyzqcomcn数逾万人获得消费者广泛认可S0190520080004积极优化调整低效门店双品牌稳健拓展2022H1公司迭代测试最优单店盈利模式合理控制门店分布密度精简门店面积提升陈列效率门店数量较去年同期减少28家上半年新开店8家稳扎稳打实现华东华中空白区域的市场覆盖推进爱婴室贝贝熊跨区域整合结合不同区域的消费者习惯精细化布局各门店品类结构投资建议公司专注母婴市场渠道品牌爱婴室与贝贝熊分别在华东及华中地区精耕细作二十余载形成了深厚的客户信赖关系品牌知名度assAuthor高渠道影响力强我们预计2023-2025年公司营业收入分别为419248355579亿元预计2023-2025年归母净利润分别为105113135亿元对应EPS为075080096元对应PE为206193162倍维持公司增持评级风险提示新生儿出生率下降消费习惯变化部分商业体经营效果不及预期等主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元3619419248355579同比增长365158153154归母净利润百万元86105113135同比增长17022771192毛利率285291289290ROE809393103每股收益元061075080096市盈率253206193162来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情附表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产1717194721622409营业收入3619419248355579货币资金382530470401营业成本2587297134373962交易性金融资产0000税金及附加11161720应收票据及应收账1547597125销售费用75888310281188预付款项款195178222281管理费用123149170196存货846105112491462研发费用0000其他140113124140财务费用47515352非流动资产10181008969950其他收益19232323长期股权投资21222221投资收益21192022固定资产1381189878公允价值变动收0223在建工程0000信用减值损失益-4-4-4-4无形资产149168191219资产减值损失-3-5-5-5商誉136138137137资产处置收益5444长期待摊费用352-32-67营业利润131159171203其他539560552561营业外收入4444资产总计2736295531313359营业外支出7556流动负债1316142115221638利润总额128158169202短期借款308335326329所得税30404250应付票据及应付账484574286773979038净利润98119128152其他款524512518518少数股东损益12131517非流动负债303341329333归属母公司净利润86105113135长期借款0000EPS元061075080096其他303341329333负债合计1619176218501970主要财务比率股本141141141141会计年度20222023E2024E2025E资本公积314314314314成长性未分配利润579638705789营业收入增长率365158153154少数股东权益40536885营业利润增长率18421770192股东权益合计1117119212811389归母净利润增长17022771192负债及权益合计2736295531313359盈利能力率毛利率285291289290现金流量表单位百万元归母净利率24252324会计年度20222023E2024E2025EROE809393103归母净利润86105113135偿债能力折旧和摊销68585960资产负债率592596591587资产减值准备3-288流动比率131137142147资产处置损失-5-4-4-4速动比率066063060058公允价值变动损失0-2-2-3营运能力财务费用39515352资产周转率1299147315891719投资损失-21-19-20-22应收账款周转率3119349453414758少数股东损益12131517存货周转率2937307029292860营运资金的变动6336-141-179每股资料元经营活动产生现金流量4292318462每股收益061075080096投资活动产生现金流量151-38-36-40每股经营现金305165059044融资活动产生现金流量-344-45-109-91每股净资产766811863928现金净变动237148-60-69估值比率倍现金的期初余额145382530470PE253206193162现金的期末余额382530470401PB20191817数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中沪无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确深两市以沪深300指数为基准北交所定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以北证50指数为基准新三板市场推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数以三板成指为基准香港市场以恒生指中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级数为基准美国市场以标普或纳斯500回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观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