事件：2023H1营收-10.8%、归母净利润+0.6%
　　公司发布半年报：2023H1实现营收16.66亿元（-10.8%）、归母净利润4151万元（+0.6%），2023Q2实现营收9.09亿元（-10.4%）、归母净利润3883万元（-27.5%）。我们认为，上半年公司利润表现受部分业务战略调整及同期较高基数影响有小幅下滑；但“精耕细作+生态拓展”则有望提升长期核心竞争力。我们维持盈利预测不变，预计公司2023-2025年归母净利润为1.05/1.26/1.49亿元，对应EPS为0.75/0.90/1.06元，当前股价对应PE为21.5/17.9/15.1倍，维持“买入”评级。
　　“战略调整+新生人口减少”背景下承压，自有品牌表现较好
　　分渠道看，2023H1公司门店/电商分别实现营收12.14亿元（-10.1%）/3.00亿元（-22.4%）。分产品看，奶粉类实现营收9.41亿元（-17.0%），降幅较大预计系战略调整背景下闭店数量较多且新生人口数量下滑；食品类实现营收1.57亿元（ +19.1% ）表现较好，棉纺/用品/玩具及出行类营收则分别同比-2.8%/-16.9%/-3.3%。盈利能力方面，2023H1公司综合毛利率为27.89%（+0.01pct）同比基本持平。费用方面，2023H1公司的销售/管理/财务费用率分别为21.01%/3.25%/1.09%，同比分别+0.75pct/+0.06pct/-0.28pct，相对平稳。
　　围绕“渠道+品牌+多产业”深化母婴业态，不断强化核心竞争力
　　公司深耕母婴市场，核心竞争力持续增强：（1）渠道方面，持续推进“爱婴室+贝贝熊”双渠道品牌跨区域整合，优化低效门店、控制分布密度、迭代单店模型，截至2023H1公司共有门店460家（同比减少28家），签约待开门店8家；公司积极发展线上业务，第三方平台2023H1销售收入同比+91.2%；O2O即时零售、私域运营等亦有望助力成长。（2）品牌方面，公司通过战略合作、自研及收购等方式构筑差异化商品矩阵，自有品牌战略持续推进，2023H1公司合兰仕、多优等自有品牌销售收入同比+16.8%，占到集团总收入的11.0%。（3）产业布局方面，2023H1公司托育早教中心已实现月度盈利，经营持续向好。
　　风险提示：疫情反复、竞争加剧、收购整合效果不及预期等。

研究报告全文：商贸零售专业连锁公司研爱婴室603214SH2023H1收入小幅下滑精耕细作深化泛母婴业态究2023年08月23日公司信息更新报告投资评级买入维持黄泽鹏分析师杨柏炜联系人huangzepengkyseccnyangboweikyseccn证书编号S0790519110001证书编号S0790122040052日期2023822事件营收归母净利润当前股价元16042023H1-10806公司发布半年报2023H1实现营收1666亿元-108归母净利润4151万公一年最高最低元22171545司元实现营收亿元归母净利润万元062023Q2909-1043883-275信总市值亿元2254我们认为上半年公司利润表现受部分业务战略调整及同期较高基数影响有小幅息流通市值亿元2254更总股本亿股下滑但精耕细作生态拓展则有望提升长期核心竞争力我们维持盈利预新141报流通股本亿股141测不变预计公司2023-2025年归母净利润为105126149亿元对应EPS为告元当前股价对应为倍维持买入评级近3个月换手率5287075090106PE215179151战略调整新生人口减少背景下承压自有品牌表现较好股价走势图分渠道看2023H1公司门店电商分别实现营收1214亿元-101300亿元-224分产品看奶粉类实现营收941亿元-170降幅较大预计系爱婴室沪深30016战略调整背景下闭店数量较多且新生人口数量下滑食品类实现营收157亿元8191表现较好棉纺用品玩具及出行类营收则分别同比0-28-169-33盈利能力方面2023H1公司综合毛利率为2789001pct-8-16同比基本持平费用方面2023H1公司的销售管理财务费用率分别为-242101325109同比分别075pct006pct-028pct相对平稳开-322022-082022-122023-04源围绕渠道品牌多产业深化母婴业态不断强化核心竞争力证数据来源聚源公司深耕母婴市场核心竞争力持续增强1渠道方面持续推进爱婴室券贝贝熊双渠道品牌跨区域整合优化低效门店控制分布密度迭代单店模型证券相关研究报告截至2023H1公司共有门店460家同比减少28家签约待开门店8家公司研积极发展线上业务第三方平台2023H1销售收入同比912O2O即时零售究2023Q1营收同比-114承压利润私域运营等亦有望助力成长品牌方面公司通过战略合作自研及收购等报端有所改善公司信息更新报告2告方式构筑差异化商品矩阵自有品牌战略持续推进2023H1公司合兰仕多优-2023428等自有品牌销售收入同比占到集团总收入的产业布局方面2022年增长稳健渠道品牌多1681103产业持续拓展公司信息更新报告2023H1公司托育早教中心已实现月度盈利经营持续向好-202349风险提示疫情反复竞争加剧收购整合效果不及预期等2022Q3营收同比47归母净利财务摘要和估值指标润同比实现扭亏公司信息更新报指标2021A2022A2023E2024E2025E告-20221026营业收入百万元26523619419347105201YOY175365158123104归母净利润百万元7386105126149YOY-370170222202184毛利率303285285286287净利率3027283032ROE758898108117EPS摊薄元052061075090106PE倍307262215179151PB倍2221201817数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产16421717209221742518营业收入26523619419347105201现金145382443497549营业成本18502587299733643706应收票据及应收账款67154102186132营业税金及附加1011131516其他应收款3540475158营业费用5927588679661056预付账款189195250249302管理费用96123134151166存货876846114910901377研发费用00000其他流动资产329100100100100财务费用4347637178非流动资产11961018102310481051资产减值损失-10-3-10-10-10长期投资2221201918其他收益2519252525固定资产153138143144142公允价值变动收益50000无形资产157149178201208投资净收益2821253030其他非流动资产863710682684683资产处置收益55000资产总计28372736311532223569营业利润111131158189223流动负债13591316162016251842营业外收入44444短期借款389308666670751营业外支出47666应付票据及应付账款432484577613698利润总额111128156187221其他流动负债539524377342393所得税3130394755非流动负债419303303303303净利润8098117140166长期借款00000少数股东损益612121417其他非流动负债419303303303303归属母公司净利润7386105126149负债合计17781619192419282145EBITDA183204235251289少数股东权益3940516582EPS元052061075090106股本142141141141141资本公积330314314314314主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益561619690773869成长能力归属母公司股东权益10211077114012291342营业收入175365158123104负债和股东权益28372736311532223569营业利润-366184203199182归属于母公司净利润-370170222202184获利能力毛利率303285285286287净利率3027283032现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE758898108117经营活动现金流-1744294418893ROIC5665748691净利润8098117140166偿债能力折旧摊销5368583436资产负债率627592618598601财务费用4347637178净负债比率479112188133142投资损失-28-21-25-30-30流动比率1213131314营运资金变动-46563-168-26-157速动比率0404040504其他经营现金流142174000营运能力投资活动现金流-408151-37-29-8总资产周转率1013141515资本支出8554636039应收账款周转率642327327327327长期投资-230185111应付账款周转率5157575757其他投资现金流-9320253030每股指标元筹资活动现金流89-344-305-108-114每股收益最新摊薄052061075090106短期借款300-81358481每股经营现金流最新摊薄-124305031134066长期借款00000每股净资产最新摊薄726766811874955普通股增加-1-1000估值比率资本公积增加-24-16000PE307262215179151其他筹资现金流-186-246-663-112-195PB2221201817现金净增加额-494237-29851-29EVEBITDA1401191089988数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱邮箱researchkyseccnresearchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明44