公司发布2023年半年报：
　　2023H1，公司实现营业收入16.66亿元/-10.83%，实现归母净利润0.42亿元/+0.56%，实现扣非归母净利润0.24亿元/-16.09%，其中非经常性损益中0.11亿元由政府拨付的各项资助奖金带来。单拆Q2：公司实现营业收入9.09亿元/-10.37%，实现归母净利润0.39亿元/-27.49%，实现扣非归母净利润0.28亿元/-38.54%。公司收入下滑主要受到人口出生率下降影响。
　　毛利率保持稳定，期间费用率略有增长。
　　2023H1公司毛利率为27.89%，较去年同期基本持平，销售/管理/财务费用率分别为21.01%/3.25%/1.09%，同比+0.75pct/+0.06pct/-0.28pct，其中销售费用额下滑，主要系优化门店布局、提高精细化管理水平控制支出，财务费用下滑主要系融资规模同比减少。2022年公司净利率为2.49%/+0.28pct。
　　线下优化整合、提质增效，线上第三方平台收入实现高速增长。
　　分渠道：2023H1公司线下门店实现营收12.14亿元/-10.07%，公司优化调整低效门店，报告期内关闭门店19家，新开店8家，主要覆盖华东、华中空白区域，截至23H1末共有全国门店460家，Q3已签约待开业8家；积极拓展线上渠道，虽然在人口出生率下滑背景下电商渠道收入3.00亿元、同比下滑-18.29%，但线上新增多优、合兰仕、皇室3家品牌旗舰店，第三方平台收入同比+91.18%；
　　分产品：23H1奶粉收入9.41亿元/-16.98%，我们认为主要系人口出生率下滑以及公司战略调整所致；食品/用品/棉纺/玩具及出行类产品收入分别同比+19.10%/-16.90%/-2.85%/-3.35%；母婴服务及供应商服务收入均有所提升，分别同比+4.43%/+23.93%。
　　自有品牌焕新升级，托育早教业务持续向好。
　　自有产品方面，公司对纸制品的材料及包装进行全新升级，服饰上引入联名新款，营养食品上升级风味口感和包装，上半年自有品牌收入同比增长16.75%、收入占比达到10.98%；托育早教方面，公司丰富课程设置、积累良好市场口碑，上半年托育早教中心已实现月度盈利、业绩稳步增长。
　　投资建议：
　　中性-A投资评级。由于当前人口出生率下降，结合公司业绩表现，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年实现归母净利润0.95/1.19/1.41亿元，同比+10.73%/+24.73%/+18.51%。给予2023年28xPE，对应6个月目标价为18.96元。
　　风险提示：宏观经济下行风险，消费习惯变化风险，出生率下降风险，门店拓展不及预期等。

研究报告全文：2023年08月24日公司快报爱婴室603214SH证券研究报告优化整合低效门店23H1收入端略有其他连锁承压投资评级中性-A维持评级6个月目标价1896元公司发布2023年半年报股价2023-08-231619元2023H1公司实现营业收入1666亿元-1083实现归母净利润042亿元056实现扣非归母净利润024亿元-1609其中交易数据非经常性损益中011亿元由政府拨付的各项资助奖金带来单拆Q2总市值百万元227497公司实现营业收入909亿元-1037实现归母净利润039亿元流通市值百万元227497-2749实现扣非归母净利润028亿元-3854公司收入下滑总股本百万股14052主要受到人口出生率下降影响流通股本百万股1405212个月价格区间15462186元毛利率保持稳定期间费用率略有增长2023H1公司毛利率为2789较去年同期基本持平销售管理财股价表现务费用率分别为2101325109同比075pct006pct-爱婴室沪深300028pct其中销售费用额下滑主要系优化门店布局提高精细化18管理水平控制支出财务费用下滑主要系融资规模同比减少2022年8公司净利率为249028pct-2-12线下优化整合提质增效线上第三方平台收入实现高速增长-222022-082022-122023-042023-08分渠道2023H1公司线下门店实现营收1214亿元-1007公资料来源Wind资讯司优化调整低效门店报告期内关闭门店19家新开店8家主升幅1M3M12M要覆盖华东华中空白区域截至23H1末共有全国门店460家相对收益02-19-94Q3已签约待开业8家积极拓展线上渠道虽然在人口出生率下绝对收益-31-74-206滑背景下电商渠道收入300亿元同比下滑-1829但线上新王朔分析师增多优合兰仕皇室3家品牌旗舰店第三方平台收入同比SAC执业证书编号S14505220300059118wangshuo2essencecomcn分产品23H1奶粉收入941亿元-1698我们认为主要系人夏心怡联系人口出生率下滑以及公司战略调整所致食品用品棉纺玩具及出SAC执业证书编号S1450122070029xiaxy5essencecomcn行类产品收入分别同比1910-1690-285-335母婴服务及供应商服务收入均有所提升分别同比4432393相关报告优化渠道丰富品牌加码2023-04-07多产业业绩稳健增长自有品牌焕新升级托育早教业务持续向好线下门店加速优化电商业2022-10-26自有产品方面公司对纸制品的材料及包装进行全新升级服饰上引务持续高增入联名新款营养食品上升级风味口感和包装上半年自有品牌收入同比增长1675收入占比达到1098托育早教方面公司丰富课程设置积累良好市场口碑上半年托育早教中心已实现月度盈利业绩稳步增长本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报爱婴室投资建议中性-A投资评级由于当前人口出生率下降结合公司业绩表现我们调整盈利预测预计公司2023-2025年实现归母净利润095119141亿元同比107324731851给予2023年28xPE对应6个月目标价为1896元风险提示宏观经济下行风险消费习惯变化风险出生率下降风险门店拓展不及预期等TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入2652336195370844076144945净利润73586095211871407每股收益元052061068084100每股净资产元7267668329171017盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍307262237190160市净率倍2221191716净利润率2824262931净资产收益率7280819298股息收益率1319000000ROIC288226216280275数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报爱婴室财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入2652336195370844076144945成长性减营业成本1849825866263512869831321营业收入增长率1753652599103营业税费99114139153168营业利润增长率-366184106241187销售费用59237583778886419663净利润增长率-370170107247185管理费用9581235118712641393EBITDA增长率-71168115176147研发费用-----EBIT增长率-98110137210170财务费用432468408448494NOPLAT增长率-17323238210170资产减值损失-102-25---投资资本增长率57584-66189-165加公允价值变动收益50----净资产增长率085495111118投资和汇兑收益275211238241230营业利润11061310144917982135利润率加营业外净收支05-26-18-13-19毛利率303285289296303利润总额11111284143117852116营业利润率4236394448减所得税314302344428508净利润率2824262931净利润73586095211871407EBITDA营业收入6455606466EBIT营业收入5645505559资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数151412107货币资金14543823321832615838流动营业资本周转天数4953475050交易性金融资产2300----流动资产周转天数200167163155160应收帐款1020193893815041376应收帐款周转天数915141112应收票据-----存货周转天数9486908987预付帐款18941945142526181738总资产周转天数309277254233231存货87598460100501018011463投资资本周转天数6762615953其他流动资产9911006872956945可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE7280819298长期股权投资222211211211211ROA2836434954投资性房地产-----ROIC288226216280275固定资产153313771184991798费用率在建工程-----销售费用率223209210212215无形资产15731495133111671003管理费用率3634323131其他非流动资产86277101584068466451研发费用率0000000000资产总额2837327357250702773329823财务费用率1613111111短期债务38913080-33-四费营业收入276257253254257应付帐款50895275648160497350偿债能力应付票据-----资产负债率627592512510491其他流动负债46154802382044014338负债权益比1679145010511042963长期借款---413-流动比率121131160177183其他非流动负债41863034254332542943速动比率056066063080085负债总额1778116191128441415014632利息保障倍数341349455501532少数股东权益386397533703905分红指标股本14151405140514051405DPS元020030---留存收益89149336102871147412881分红比率385490000000股东权益1059211166122261358315191股息收益率1319000000现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润79898295211871407EPS元052061068084100加折旧和摊销530684357357357BVPS元7267668329171017资产减值准备13125---PEX307262237190160公允价值变动损失-50----PBX2221191716财务费用372387408448494PFCF61-206-113252114投资收益-275-211-238-241-230PS0806060605少数股东损益63123136170201EVEBITDA152107776548营运资金的变动-612215741334-25181233CAGR194179-52194179经营活动产生现金流量-174342912949-5963463PEG1615-451009投资活动产生现金流量-40801513266227231ROICWACC2822212727融资活动产生现金流量887-3441-3820413-1116REP1515130909资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报爱婴室公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报爱婴室免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5