事件：公司发布2023H1业绩报告，2023H1实现收入16.66亿元/同比-10.8%，归母净利润4151.25万元/同比+0.56%，扣非归母净利润2388.09万元/同比-16.09%；其中2023Q2实现收入9.09亿元/同比-10.4%，扣非归母净利润2787.92万元/-38.54%，高基数基础上运营相对稳定，整体符合预期。
　　门店继续调整，高基数基础上，收入同比有所下降。1）门店继续略有调整：2023H1，公司共开店8家，分别位于浙江（1家）/江苏（4家）/福建（1家）/湖南（1家）/江西（1家），共关闭19家门店，分别位于浙江（1家）/江苏（2家）/福建（2家）/湖北（6家）/湖南（8家），其中2023Q1开店1家、关店6家，公司爱婴室及贝贝熊品牌均继续有所调整；至报告期末共于全国布局460家门店（上年同期约488家）。2）共有8家签约待开业门店：其中上海/江苏/福建/广东/湖南各1家/1家/3家/1家/2家。3）高基数基础上运营相对稳定：2022Q2公司因积极承担婴幼用品保供，存在营收高基数影响，在此基础上，2023Q2整体运营相对稳定，营收同比仅略有下降：其中预计2023Q2同店销售额同比有所下降，电子商务业务实现营收1.85亿元，同比下滑20%。
　　毛利率同比持平，盈利能力同比微降，运营相对稳定。1）2023H1，公司毛利率约27.9%，同比持平；其中奶粉类/食品类/用品类/玩具类/棉纺类2023H1毛利率分别同比-1.17pct/-4.91pct/-2.36pct/-2.37pct/-7.88pct，母婴服务和供应商服务毛利率分别同比+7.70pct/-1.57pct。2）费用端，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+0.7pct/+0.1pct/-0.3pct至21.0%/3.2%/1.1%，部分费用率上升主要系营收同比下降影响；3）综合来看，公司2023H1扣非归母净利率同比略降0.1pct至1.4%，其中2023Q2扣非归母净利率同比-1.4pct至3.1%，虽有回落，但运营相对稳定。
　　投资建议：公司为口碑、产品组合调整能力、效率优势突出的母婴连锁龙头。2021年收购贝贝熊，后逐步进行门店、供应链调整，力图区域互补，增强龙头地位，同时线上业务于近年不断发展，截止本报告期营收占比约17.7%，顺应行业趋势。预计2023-2025年归母净利润分别为0.94/1.12/1.31亿元，EPS分别为0.67/0.80/0.93元/股，当前股价对应PE分别为24/20/17倍，维持公司“增持”评级，目标价20元。
　　风险提示：1）消费环境扰动使得展店、单店模型长期不及预期；2）供应链优化不及预期；3）行业竞争严重加剧。
　　

研究报告全文：证券研究报告半年报点评2023年08月23日爱婴室603214SH门店仍有调整运营相对稳定事件公司发布2023H1业绩报告2023H1实现收入1666亿元同比增持维持-108归母净利润415125万元同比056扣非归母净利润238809股票信息万元同比-1609其中2023Q2实现收入909亿元同比-104扣非行业专业连锁归母净利润278792万元-3854高基数基础上运营相对稳定整体符前次评级增持合预期8月23日收盘价元1619总市值百万元227497门店继续调整高基数基础上收入同比有所下降1门店继续略有调整总股本百万股140522023H1公司共开店8家分别位于浙江1家江苏4家福建1其中自由流通股10000家湖南1家江西1家共关闭19家门店分别位于浙江1家30日日均成交量百万股122江苏2家福建2家湖北6家湖南8家其中2023Q1开股价走势店1家关店6家公司爱婴室及贝贝熊品牌均继续有所调整至报告期末共于全国布局460家门店上年同期约488家2共有8家签约待开业门店其中上海江苏福建广东湖南各1家1家3家1家2家3高基爱婴室沪深30016数基础上运营相对稳定2022Q2公司因积极承担婴幼用品保供存在营收高基数影响在此基础上2023Q2整体运营相对稳定营收同比仅略有下0降其中预计2023Q2同店销售额同比有所下降电子商务业务实现营收-16185亿元同比下滑20-32毛利率同比持平盈利能力同比微降运营相对稳定公司毛12023H12022-082022-122023-042023-08利率约279同比持平其中奶粉类食品类用品类玩具类棉纺类毛利率分别同比母2023H1-117pct-491pct-236pct-237pct-788pct作者婴服务和供应商服务毛利率分别同比770pct-157pct2费用端公司分析师杜莹销售费用率管理费用率财务费用率分别同比07pct01pct-03pct至玥执业证书编号S06805200800082103211部分费用率上升主要系营收同比下降影响3综合来邮箱duyueyinggszqcom看公司2023H1扣非归母净利率同比略降01pct至14其中2023Q2相关研究扣非归母净利率同比-14pct至31虽有回落但运营相对稳定1爱婴室603214SHQ1表现稳健静待后续修投资建议公司为口碑产品组合调整能力效率优势突出的母婴连锁龙头复2023-05-032021年收购贝贝熊后逐步进行门店供应链调整力图区域互补增强2爱婴室603214SH表现稳健门店继续调整龙头地位同时线上业务于近年不断发展截止本报告期营收占比约1772023-04-23顺应行业趋势预计2023-2025年归母净利润分别为094112131亿元3爱婴室603214SH顺势而为表现稳健EPS分别为067080093元股当前股价对应PE分别为242017倍2022-10-26维持公司增持评级目标价20元风险提示1消费环境扰动使得展店单店模型长期不及预期2供应链优化不及预期3行业竞争严重加剧财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元26523619349537153981增长率yoy175365-346372归母净利润百万元738693711211307增长率yoy-37017090197165EPS最新摊薄元股052061067080093净资产收益率75888797105PE倍310265243203174倍PB2221201918资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023823请仔细阅读本报告末页声明2023年08月23日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产16421717218718312125营业收入26523619349537153981现金145382499530568营业成本18502587252526642835应收票据及应收账款671545450265营业税金及附加1011111213其他应收款3540334538营业费用592758699736776预付账款189195176218204管理费用96123174192219存货876846835938949研发费用00000其他流动资产329100100100100财务费用4347000非流动资产11961018983987993资产减值损失-10-3000长期投资2221201918其他收益2519222021固定资产153138116108101公允价值变动收益50101010无形资产157149160172187投资净收益2821202323其他非流动资产863710687688687资产处置收益55000资产总计28372736317028193118营业利润111131138165192流动负债13591316169112631459营业外收入44444短期借款389308868407580营业外支出47777应付票据及应付账款432484468525517利润总额111128136163189其他流动负债539524355331363所得税3130344147非流动负债419303303303303净利润8098102122142长期借款00000少数股东损益61281011其他非流动负债419303303303303归属母公司净利润738693711211307负债合计17781619199415661763EBITDA183204214223244少数股东权益3940485869EPS元052061067080093股本142141141141141资本公积330314314314314主要财务比率留存收益561619681753836会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益10211077112811951286成长能力负债和股东权益28372736317028193118营业收入175365-346372营业利润-36618456193163归属于母公司净利润-37017090197165获利能力毛利率303285278283288现金流量表百万元净利率2824273033会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE75888797105经营活动现金流-174429-211547-82ROIC4656537572净利润8098102122142偿债能力折旧摊销5368563741资产负债率627592629556565财务费用4347000净负债比率830345535109200投资损失-28-21-20-23-23流动比率1213131515营运资金变动-46563-339421-232速动比率0404060506其他经营现金流142174-10-10-10营运能力投资活动现金流-4081519-8-13总资产周转率1213121213资本支出8554-3456应收账款周转率642327100250300长期投资-230185111应付账款周转率5157535454其他投资现金流-553390-24-2-6每股指标元筹资活动现金流89-344-242-46-40每股收益最新摊薄052061067080093短期借款300-81000每股经营现金流最新摊薄-124305-150389-058长期借款00000每股净资产最新摊薄726766803850915普通股增加-1-1000估值比率资本公积增加-24-16000PE310265243203174其他筹资现金流-186-246-242-46-40PB2221201918现金净增加额-494237-443493-135EVEBITDA162132138111107资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年8月23日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年08月23日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明