事件：
　　爱婴室发布2023半年报，2023H1公司实现营收16.66亿元/-10.83%，归母净利润0.42亿元/+0.56%，扣非归母净利润0.24亿元/-16.09%，非经常性损益0.18亿元，主要来自政府补助。23Q2单季度实现营收9.09亿元/-10.37%，归母净利润0.39亿元/-27.49%，扣非归母净利润0.28亿元/-38.54%。
　　点评：
　　业务调整及外部因素导致收入短暂下滑。23H1公司实现营收16.66亿元/-10.83%，分产品看：奶粉类收入9.41亿/-16.98%，食品类收入1.57亿/+19.10%，用品类收入2.67亿/-16.90%，棉纺类1.13亿/-2.85%，玩具及出行收入0.45亿/-3.35%，母婴服务收入0.12亿/+4.43%，供应商服务收入1.20亿/+23.93%，其他收入0.11亿/+4.55%；分业态看：门店销售12.14亿/-10.07%,电商收入3.00亿/-18.29%；门店调整及新生儿数量下滑导致公司奶粉等品类收入有所下降。
　　费用管控得当，各项费用率保持平稳。23H1费用率25.34%/+0.53pct，其中：1）销售费用3.50亿/-7.53%，销售费用率21.01%/+0.75pct；2）管理费用0.54亿/-9.08%，管理费用率3.25%/+0.06pct；3）财务费用0.18亿/-29.08%，财务费用率1.09%/-0.28pct。23Q2单季度：公司费用率23.66%/+0.31pct，其中：销售费用率19.29%/+0.47pct，管理费用率3.36%/+0.11pct，财务费用率1.01%/-0.26pct。公司费用投入随营收同步下滑，各项费用率均基本维持稳定。
　　投资建议：公司品牌知名度和客户基础深厚，头部品牌地位稳固，短期受制人口出生率下滑，长期将受益于母婴产品消费升级和品牌集中度提升。考虑到出生率下滑及公司处于门店优化期，调整盈利预测，预计
　　2023-2025年营收分别为40.96亿/46.13亿/51.81亿，归母净利润分别为0.98亿/1.12亿/1.25亿，对应PE分别为23倍/20倍/18倍。给予“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；品牌融合不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate爱婴室603214专业连锁商贸零售发布时间2023-08-23TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告增持收入承压期待头部效应持续显现23H1上次评级增持报告摘要TableSummary事件股票数据TableMarket20230822爱婴室发布2023半年报2023H1公司实现营收1666亿元-10836个月目标价元--归母净利润042亿元056扣非归母净利润024亿元-1609非收盘价元1604经常性损益018亿元主要来自政府补助23Q2单季度实现营收90912个月股价区间元15462186总市值百万元亿元-1037归母净利润039亿元-2749扣非归母净利润028亿225389总股本百万股141元-3854A股百万股141B股H股百万股00点评日均成交量百万股2业务调整及外部因素导致收入短暂下滑23H1公司实现营收1666亿元-1083分产品看奶粉类收入941亿-1698食品类收入157历史收益率曲线TablePicQuote亿1910用品类收入267亿-1690棉纺类113亿-285玩具及出行收入045亿-335母婴服务收入012亿443供应商爱婴室沪深300服务收入120亿2393其他收入011亿455分业态看门店1510销售1214亿-1007电商收入300亿-1829门店调整及新生儿数5量下滑导致公司奶粉等品类收入有所下降0-5-10费用管控得当各项费用率保持平稳23H1费用率2534053pct-15-20其中1销售费用350亿-753销售费用率2101075pct2-25管理费用054亿-908管理费用率325006pct3财务费用018亿-2908财务费用率109-028pct23Q2单季度公司费用率其中销售费用率管理费用率2366031pct1929047pct336011pct财务费用率101-026pct公司费用投入随营收同步TableTrend涨跌幅1M3M12M下滑各项费用率均基本维持稳定绝对收益-4-9-19相对收益-2-4-9投资建议公司品牌知名度和客户基础深厚头部品牌地位稳固短期受制人口出生率下滑长期将受益于母婴产品消费升级和品牌集中度提相关报告TableReport升考虑到出生率下滑及公司处于门店优化期调整盈利预测预计爱婴室603214盈利水平逐渐回升加速2023-2025年营收分别为4096亿4613亿5181亿归母净利润分别为渠道优化调整098亿112亿125亿对应PE分别为23倍20倍18倍给予增--20230414持评级商贸零售行业2022年度策略报告回归零售本质以消费者为核心构建全渠道--20211206风险提示行业竞争加剧品牌融合不及预期业绩预测和估值判断不东北商贸零售生鲜电商行业深度报告前达预期置仓的市场空间及竞争力几何--20210928TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E商贸零售行业2021年中期策略报告新人营业收入26523619409646135181群新品类新渠道构建新消费格局-17553646131512631231--20210630归属母公司净利润738698112125--36971697140514031199每股收益元052061070080089TableAuthor市盈率40882956229920161801市净率295236198187175证券分析师李森蔓净资产收益率7121186860925973执业证书编号S055052003000318521943685lismnesccn股息收益率125187193200206总股本百万股142141141141141请务必阅读正文后的声明及说明爱婴室公司点评TablePageTop事件爱婴室发布2023半年报2023H1公司实现营收1666亿元-1083归母净利润042亿元056扣非归母净利润024亿元-1609非经常性损益018亿元主要来自政府补助23Q2单季度实现营收909亿元-1037归母净利润039亿元-2749扣非归母净利润028亿元-3854点评业务调整及外部因素导致收入短暂下滑23H1公司实现营收1666亿元-1083分产品看奶粉类收入941亿-1698食品类收入157亿1910用品类收入267亿-1690棉纺类113亿-285玩具及出行收入045亿-335母婴服务收入012亿443供应商服务收入120亿2393其他收入011亿455分业态看门店销售1214亿-1007电商收入300亿-1829门店调整及新生儿数量下滑导致公司奶粉等品类收入有所下降费用管控得当各项费用率保持平稳23H1费用率2534053pct其中1销售费用350亿-753销售费用率2101075pct2管理费用054亿-908管理费用率325006pct3财务费用018亿-2908财务费用率109-028pct23Q2单季度公司费用率2366031pct其中销售费用率1929047pct管理费用率336011pct财务费用率101-026pct公司费用投入随营收同步下滑各项费用率均基本维持稳定毛利率仍处正常区间23H1公司毛利率2789001pct归母净利率249028pct扣非归母净利率143-009pct23Q2单季度毛利率2855-154pct归母净利率427-101pct扣非归母净利率307-141pctQ2毛利率下降系同期基数较大仍然处于正常区间积极优化门店布局全面展开渠道铺设门店运营公司及时调整低效门店上半年门店同比减少28家截至23H1期末门店合计460家此外通过改善品类结构提高服务质量加强数字化建设等不断提升门店运营效率和盈利水平自有品牌加大自有品牌线上线下一体化销售针对消费者偏好促进产品焕新升级23H1自有品牌收入占集团总收入1098同比增长1675渠道开拓公司继续加速市场扩张实现低线空白市场和线上业务的多方位突破打造多场景运营和多触点引流的销售网络投资建议公司品牌知名度和客户基础深厚头部品牌地位稳固短期受制人口出生率下滑长期将受益于母婴产品消费升级和品牌集中度提升考虑到出生率下滑及公司处于门店优化期调整盈利预测预计2023-2025年营收分别为4096亿4613亿5181亿归母净利润分别为098亿112亿125亿对应PE分别为23倍20倍18倍给予增持评级风险提示行业竞争加剧品牌融合不及预期业绩预测和估值判断不达预期请务必阅读正文后的声明及说明25爱婴室公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金38271010931474净利润98109124139交易性金融资产0000资产减值准备7171921应收款项154146137124折旧及摊销255787776存货846810764748公允价值变动损失0000其他流动资产86868686财务费用39181818流动资产合计1717199723212666投资损失-21-33-28-21可供出售金融资产运营资本变动63156153140长期投资净额21212121其他-12211固定资产1381108357经营活动净现金流量429348364375无形资产149144139134投资活动净现金流量151938780商誉136126116106融资活动净现金流量-344-113-68-73非流动资产合计1018877739603企业自由现金流518402466466资产总计2736287430603269短期借款308308308308应付款项484555622697财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债200146146146每股收益元061070080089流动负债合计1316138114861603每股净资产元766811860915长期借款0000每股经营性现金流量元305247259267其他长期负债303303303303成长性指标长期负债合计303303303303营业收入增长率365132126123负债合计1619168417891905净利润增长率170140140120归属于母公司股东权益合计1077114012081286盈利能力指标少数股东权益40516377毛利率285283286288负债和股东权益总计2736287430603269净利润率24242424运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数110113191104905营业收入3619409646135181存货周转天数119831014686067378营业成本2587293832933690偿债能力指标营业税金及附加11141618资产负债率592586585583资产减值损失-3-12-14-16流动比率131145156166销售费用7588569641078速动比率044065085102管理费用123141161183费用率指标财务费用47494847销售费用率209209209208公允价值变动净收益0000管理费用率34353535投资净收益21332821财务费用率13121109营业利润131149170191分红指标营业外收支净额-3-4-5-5股息收益率19192021利润总额128145166185估值指标所得税30364146PE倍2956229920161801净利润98109124139PB倍236198187175归属于母公司净利润8698112125PS倍070055049044少数股东损益12111214净资产收益率119869397资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明35爱婴室公司点评TablePageTop研究团队简介李森蔓香港大学硕士浙江大学本科现任东北证券商贸零售组组长TableIntroduction2018年以来具有4年证券研究从业经历2019年金牛奖研究团队第3名分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准准美国市场以纳斯达克综合指数或投资标普500指数为市场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明45爱婴室公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明55