事件：公司发布2023年中报，23H1公司实现收入16.66亿元/yoy10.83%，归母净利润0.42亿元/yoy+0.56%，扣非归母净利润0.24亿元/yoy-16.09%。其中23Q2实现收入9.09亿元/yoy-10.37%，归母净利润0.39亿元/yoy-27.49%，扣非归母净利润0.28亿元/yoy-38.54%。
　　 23H1公司营业收入减少主要系受人口出生率下降的影响。分业态来看，23H1门店销售收入12.14亿元/yoy-10.07%；电子商务收入3.00亿元/yoy-18.29%；批发收入0.09亿元/yoy-72.77%；母婴服务收入0.12亿元/yoy+4.43%；其他业务收入1.31亿元/yoy+22.02%。
　　 23Q2盈利能力环比有所改善。从毛利端看，23H1公司综合毛利率27.89%/同比+0.01pct；分品类来看，母婴服务/其他业务毛利率分别同比+7.70/+0.83pct，奶粉/食品/用品/棉纺/玩具及出行/供应商服务毛利率分别同比-1.17/-4.91/-2.36/-2.37/-7.88/-1.57pct。从费用端看，23H1公司销售/管理/财务费用率分别为21.01%/3.25%/1.09%，同比分别+0.75/+0.06/-0.28pct。综合来看，23H1公司归母净利润率2.49%/同比+0.28pct，扣非归母净利率1.43%/同比-0.09pct；而23Q2公司归母净利润率4.27%/环比一季度+3.92pct，扣非归母净利率3.07%/环比一季度+3.60pct，盈利能力环比有所改善。
　　优化低效门店，提高运营效率。23H1公司新增线下门店8家，关闭19家。截至2023年二季度末公司线下门店总数460家，较2022年四季度末净减少11家。公司持续推进“爱婴室+贝贝熊”跨区域整合，我们认为调整期门店数量净减少或是并购后续正常管理节奏。公司以单店质量为核心，通过调整低效门店、优化门店经营面积等提高单店坪效，通过商品组合的优化等提高门店毛利水平。我们认为随着门店优化调整，以及供应链能力持续强化，后续门店效能有望逐步释放。
　　我们认为虽然当前出生率存在压力，但母婴产品及服务仍会朝着品牌化&品质化方向迈进。公司作为跨区域母婴连锁零售龙头企业，随着线下门店持续优化带动单店高质量发展，后续效能或将逐步释放。
　　盈利预测：根据Wind一致预期，2023-2025年公司归母净利润分别为1.00/1.17/1.33亿元，8月22日收盘价对应PE分别为23/19/17倍。
　　风险提示：行业竞争加剧，门店拓展不及预期，收购整合效果不达预期等。
　　

研究报告全文：TableTitle证券研究报告爱婴室603214SH23中报业绩点评出生率下滑公司研究导致营收承压Q2单季度盈利能力环比略有改善TableReportType点评报告TableReportDate2023年8月23日TableStockAndRank爱婴室603214SHTableS事件ummar公司发布y年中报公司实现收入亿元投资评级202323H11666yoy-1083归母净利润042亿元yoy056扣非归母净利润024亿上次评级元yoy-1609其中23Q2实现收入909亿元yoy-1037归母净利润039亿元yoy-2749扣非归母净利润028亿元yoy-3854Table刘嘉仁tor社零美护首席分析师执业编号S150052211000223H1公司营业收入减少主要系受人口出生率下降的影响分业态来看联系电话1500031017323H1门店销售收入1214亿元yoy-1007电子商务收入300亿元邮箱liujiarencindasccomyoy-1829批发收入009亿元yoy-7277母婴服务收入012亿元yoy443其他业务收入131亿元yoy2202王越社零美护分析师23Q2盈利能力环比有所改善从毛利端看23H1公司综合毛利率执业编号S15005221100022789同比001pct分品类来看母婴服务其他业务毛利率分别同联系电话18701877193比770083pct奶粉食品用品棉纺玩具及出行供应商服务毛利率邮箱wangyue1cindasccom分别同比-117-491-236-237-788-157pct从费用端看23H1公司销售管理财务费用率分别为同比分别涂佳妮社服零售分析师2101325109执业编号S1500522110004075006-028pct综合来看23H1公司归母净利润率249同比联系电话15001800559028pct扣非归母净利率143同比-009pct而23Q2公司归母净邮箱tujianicindasccom利润率427环比一季度392pct扣非归母净利率307环比一季度360pct盈利能力环比有所改善林凌研究助理优化低效门店提高运营效率23H1公司新增线下门店8家关闭19联系电话15859025717家截至2023年二季度末公司线下门店总数460家较2022年四季邮箱linlingcindasccom度末净减少11家公司持续推进爱婴室贝贝熊跨区域整合我们认为调整期门店数量净减少或是并购后续正常管理节奏公司以单店质量为核心通过调整低效门店优化门店经营面积等提高单店坪效通过商品组合的优化等提高门店毛利水平我们认为随着门店优化调整以及供应链能力持续强化后续门店效能有望逐步释放我们认为虽然当前出生率存在压力但母婴产品及服务仍会朝着品牌化品质化方向迈进公司作为跨区域母婴连锁零售龙头企业随着线下门店持续优化带动单店高质量发展后续效能或将逐步释放TableOtherReport盈利预测根据Wind一致预期2023-2025年公司归母净利润分别为100117133亿元8月22日收盘价对应PE分别为231917倍风险提示行业竞争加剧门店拓展不及预期收购整合效果不达预期等信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCOLTDTableProfit北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1研究团队简介刘嘉仁社零美护首席分析师曾供职于第一金证券凯基证券兴业证券2016年加入兴业证券社会服务团队2019年担任社会服务首席分析师2020年接管商贸零售团队2021年任现代服务业研究中心总经理2022年加入信达证券任研究开发中心副总经理2021年获新财富批零与社服第2名水晶球社服第1名零售第1名新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名零售第2名社服第3名上证报最佳分析师批零社服第3名2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名社服第2名零售第2名医美行业白金分析师王越美护社服高级分析师上海交通大学金融学硕士南京大学经济学学士2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美社会服务行业周子莘美护分析师南京大学经济学硕士华中科技大学经济学学士曾任兴业证券社会服务行业美护分析师2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美涂佳妮社服零售分析师新加坡南洋理工大学金融硕士中国科学技术大学工学学士曾任兴业证券社服零售行业分析师2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖免税眼视光隐形正畸宠物零售等行业李汶静伊利诺伊大学香槟分校理学硕士西南财经大学经济学学士2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美林凌厦门大学经济学院金融硕士2023年2月加入信达证券研究所主要覆盖化妆品医美板块请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3