事件：中国建材披露23H1业绩：营收同比下降8.5%至1023.7亿元，毛利率-2.2ppt至17.2%，归母净利润同比下降74.9%至14.0亿元。
　　点评：汇总子公司数据估算上半年“水泥+” /新材料/工程技术服务板块归母净利分别为2.6/21.1/6.5亿元，同比-91.2%/-28.4%/+5.9%，新材料板块成为利润贡献主力。
　　“水泥+”板块：上半年归母净利润估计录得亏损，主要系水泥板块的拖累，Q2成本改善驱动利润环比修复；骨料业务规模快速扩张贡献盈利。
　　水泥：地产端需求低迷，上半年全国水泥产量同比基本持平，公司水泥&熟料销量同比下降2.6%；吨均价同比下降55元至298元；煤价回落，以及内部技术升级带来产效提升，吨成本估计同比下降29元至260元；吨毛利同比下降26元至38元。
　　骨料：产能释放顺利，骨料销量同比增长19.3%/1122万吨至6930万吨，价格下跌影响吨毛利同比下降，但规模扩张推动利润贡献度增加。
　　商混量价齐跌，销量同比下降9.7%，单方毛利同比下降约18元至42元。
　　新材料板块稳健发展。第一梯队地位稳固，经营稳健，第二梯队持续拓展市场份额，第三梯队规划尽快贡献增量效益。
　　玻纤需求恢复偏慢，公司调整结构，加大高附加值产品销售占比，H1玻纤销量同比+19.7%至168万吨创历史新高，吨平均售价同比-28.5%，盈利筑底。
　　石膏板业务向消费类建材制造一体化服务商转型显效，价格和销量保持稳定，同比基本持平，单方毛利同比+0.17元至2.4元，盈利环比改善显著。
　　风电叶片完成业务整合，销量同比+27.4%，成本压力缓解，盈利能力改善明显。
　　碳纤维产能扩张拉动销量同比高增60%，但行业竞争加剧，价格同比下降23.5%。期内公司连续突破核心科技，加快连云港基地建设，继续抓住行业增量机遇。
　　锂电池隔膜业务顺利推进。H1销量同比高增42.5%至7.1亿平方米，单方售价略下降2%至1.42元，单平净利同比改善，5大10亿平米基地加速建设。
　　工程技术服务分部受益于境外业务放开，境外合同额同比高增205%，整体新签合同额同比高增68%至406亿元，经营质量进一步优化，毛利率提升。
　　优化负债结构，财务费用下降。期内管理费用同比+3.4亿元至94.8亿元，销售费用同比+0.7亿元至18.1亿元；上半年增加192.2亿元借款，财务费用同比-3.3亿元至26.6亿元，下半年将继续强化融资管理。
　　我们的观点：地产需求侧政策密集落地，下半年旺季来临，水泥需求有望环比改善，叠加成本下行，基础建材板块盈利能力预计同比和环比均有改善；新材料业务三个梯队建设有条不紊，公司已开始着手国际化转型突破，力争用10年左右时间，在海外再造一个“中国建材”，成为具有国际竞争力的世界一流材料产业投资集团。我们调整公司的盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润分别为60.63/89.61/124.33亿元，同比分别-23.7%/+47.8%/+38.8%，维持“增持”评级，目标价为5.4港元。
　　风险提示：经济下行；协同破裂；原材料价格大幅波动；海外业务风险。
　　

研究报告全文：海外研证券研究报告究industryId水泥investSuggestion03323HK中国建材dyCompany港股通沪深investSdyStockco增持维持uggestidetitleonChan水泥盈利筑底新材料布局亮点多ge目标价54港元createTime12023年8月29日现价416港元公投资要点summary预期升幅30事件中国建材披露23H1业绩营收同比下降85至10237亿元毛利率-22ppt司至172归母净利润同比下降749至140亿元跟点评汇总子公司数据估算上半年水泥新材料工程技术服务板块归母净利分踪别为2621165亿元同比-912-28459新材料板块成为利润贡献主力市场数据marketData水泥板块上半年归母净利润估计录得亏损主要系水泥板块的拖累Q2成报日期20230829本改善驱动利润环比修复骨料业务规模快速扩张贡献盈利告收盘价港元416水泥地产端需求低迷上半年全国水泥产量同比基本持平公司水泥熟料销量同比下降26吨均价同比下降55元至298元煤价回落以及内部技术升总股本亿股84级带来产效提升吨成本估计同比下降29元至260元吨毛利同比下降26元流通股本亿股46至38元净资产亿元1051骨料产能释放顺利骨料销量同比增长1931122万吨至6930万吨价格下总资产亿元5036跌影响吨毛利同比下降但规模扩张推动利润贡献度增加商混量价齐跌销量同比下降97单方毛利同比下降约18元至42元每股净资产元1247新材料板块稳健发展第一梯队地位稳固经营稳健第二梯队持续拓展市场份数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理额第三梯队规划尽快贡献增量效益玻纤需求恢复偏慢公司调整结构加大高附加值产品销售占比H1玻纤销量相关报告relatedReport同比197至168万吨创历史新高吨平均售价同比-285盈利筑底22年报点评减值少提平滑周石膏板业务向消费类建材制造一体化服务商转型显效价格和销量保持稳定期新材料发展迅速20230328同比基本持平单方毛利同比元至元盈利环比改善显著22H1点评新材料利润贡献过01724半20220829风电叶片完成业务整合销量同比274成本压力缓解盈利能力改善明显22Q1点评资产减值拨回水碳纤维产能扩张拉动销量同比高增60但行业竞争加剧价格同比下降235泥板块优选标的20220502期内公司连续突破核心科技加快连云港基地建设继续抓住行业增量机遇21年报点评拨备再降派息锂电池隔膜业务顺利推进H1销量同比高增425至71亿平方米单方售价提高首提市值管理20220327略下降2至142元单平净利同比改善5大10亿平米基地加速建设21Q3业绩点评优于同业深工程技术服务分部受益于境外业务放开境外合同额同比高增205整体新签合度低估20211101同额同比高增68至406亿元经营质量进一步优化毛利率提升21中报点评业绩大幅好于同优化负债结构财务费用下降期内管理费用同比34亿元至948亿元销售费业资产将有质的飞跃用同比07亿元至181亿元上半年增加1922亿元借款财务费用同比-33亿元20210828至亿元下半年将继续强化融资管理21Q1业绩点评低估值业绩266拐点滞涨20210501我们的观点地产需求侧政策密集落地下半年旺季来临水泥需求有望环比改善20年报点评派息比例持续提叠加成本下行基础建材板块盈利能力预计同比和环比均有改善新材料业务三个升业绩拐点明确20210328梯队建设有条不紊公司已开始着手国际化转型突破力争用10年左右时间在跟踪报告重组草案披露价海外再造一个中国建材成为具有国际竞争力的世界一流材料产业投资集团我值如期释放20210303们调整公司的盈利预测预计公司232425年归母净利润分别为6063896112433跟踪报告更低的估值和更好亿元同比分别-237478388维持增持评级目标价为54港元的成长板块优选20210119风险提示经济下行协同破裂原材料价格大幅波动海外业务风险20Q3业绩点评业绩超预期主要财务指标深度价值之选20201031会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元230168236129253044272452海外原材料研究同比增长-159267277分析师韩亦佳归母净利润百万元79526063896112433同比增长-510-237478388SFCBOT963毛利率169200208216SACS0190517080003净利率65678194hanyijxyzqcomcnROE755578102每股收益元094072106147来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外公司跟踪报告评级表1主要经营主体的业绩表现23H1对上市公23H1利润22H1利润23H1vs22H1主要经营主体权益占比司利润的贡献亿元亿元yoy亿元天山股份1423483-9598452120宁夏建材152384-6044903075祁连山238502-5261493036北方水泥--7000-北新建材189616371583783717中国巨石20634206-5102697556中材科技13921871-2566024839中材国际13681284654878667资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司跟踪报告评级附表利润表单位人民币百万元现金流量表单位人民币百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E营业收入230168236129253044272452息税前利润17433186862405830404营业成本-191176-188915-200307-213488折旧和摊销13006150901640517720销售费用-3593-4014-4302-4632经营资本变动1161438729881545管理费用-20605-23141-23027-22750其它-5249459036822343财务费用-5967-6174-6152-6015经营活动现金流26351427534713352013其他8607480148014837资本开支-30797-31033-31033-31033除税前溢利17433186862405830404投资活动现金流-25679-30516-30516-30505所得税-2528-2827-3615-4699融资活动现金流-2184-6208-11449-13822年度全面收益14905158592044325705现金净变动-1512603051687686少数股东损益625590251071112502现金的期初余额27410260263205637223归母净利润79526063896112433现金的期末余额26026320563722344910EPS元094072106147主要财务比率资产负债表单位人民币百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E成长性流动资产149700150705159821172385营业收入增长率-159267277货币资金26026320563722344910EBIT增长率-48172287264应收账款85262853418798591354归母净利润增长率-510-237478388存货23947216382294224452其它14465116701167011670盈利能力非流动资产332767343864354126363469毛利率169200208216物业厂房等193667203054211933220196净利率65678194预付租金28813288132881328813ROE755578102无形资产28933286712808227166于联合营投资29966319373390935905偿债能力其它51389513895138951389资产负债率614601586570资产总计482467494569513947535854流动比率823804821855流动负债186159183603186903189861速动比率706676703732短期借款77531795317953179531应付账款99037100487103786106744营运能力次其他9592358635863586资产周转率05050505非流动负债103969105969105969104969应收账款周转率26293031长期借款96548985489854897548其他7422742274227422每股资料元负债合计290129289573292872294830每股收益094072106147股本8435843584358435每股净资产1256129913631451储备97540101172106540113988少数股东权益705437956890280102781估值比率倍永久资本证券15820158201582015820PE41543626负债权益482467494569513947535854PB031030028027数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外公司跟踪报告评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中沪无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确深两市以沪深300指数为基准北交所定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以北证50指数为基准新三板市场推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数以三板成指为基准香港市场以恒生指中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级数为基准美国市场以标普或纳斯500回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoadBridgeConstructionDevelopmentCoLtd成都经开资产管理有限公司义乌市国有资本运营有限公司ChouzhouInternationalInvestmentLtd桐庐新城发展投资有限公司宝应县开发投资有限公司中泰证券中泰金融国际有限公司中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司杭州上城区城市建设投资集团有限公司安庆盛唐投资控股集团有限公司巨星传奇集团有限公司湖州市城市投资发展集团有限公司如皋市经济贸易开发有限公司重庆大足实业发展集团有限公司江西省金融资产管理股份有限公司中国信达香港控股有限公司ChinaCinda2020IManagementLtd成都银行股份有限公司成都新津城市产业发展集团有限公司滁州经济技术开发总公司珠海华发集团有限公司华发投控2022年第一期有限公司上饶投资控股集团有限公司上饶投资控股国际有限公司乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营集团有限公司成都空港城市发展集团有限公司海盐县国有资产经营有限公司海盐海滨有限公司漳州市交通发展集团有限公司泰州医药城控股集团有限公司海宁市城市发展投资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