事件：中国建材披露2022年业绩：营收同比下降16.5%至2301.7亿元；毛利同比下降40.7%至389.9亿元；归母净利润同比下降51.2%至79.5亿元。全年每股拟派息0.378元，派息比率为40%。
　　点评：“水泥+”板块/新材料板块/工程技术服务板块归母净利润分别为32.0/52.2/13.4亿元，分别占比32.8%/53.5%/13.7%。
　　“水泥+”板块：地产端需求低迷，2022年公司水泥产量下滑幅度超越行业，市场份额有所下降。公司大力拓展骨料业务，规模快速发展。
　　量：地产端需求低迷，公司销量同比下滑15.0%，下滑趋势幅度超越全国（yoy10.5%），市占率下降；
　　价：水泥&熟料全年平均吨售价下降22元至332元；
　　成本&利：煤炭成本处于高位水平，在水泥价格下行压力下，水泥盈利能力明显承压，下半年吨毛利环比再下降，水泥+板块微利。
　　骨料业务规模快速扩张，期内新投产骨料产能5400万吨，全年销量同比高增26.4%至1.3亿吨。
　　商混量价齐跌，强化专业化管理。
　　新材料板块梯队建设完善，锂电池和碳纤维业务发展表现亮眼：
　　地产低迷使得石膏板需求受损，全年销量同比下滑12.0%；
　　玻纤价格前高后低，成本压力大。全年销量下滑6.2%，吨售价上涨192元；
　　锂电池隔膜业务进展顺利，全年销量同比增长65.3%，高附加值产品占比提升，吨售价同比提升0.6%，降本成效明显，增厚利润。
　　碳纤维业务满产运行，调整产品结构顺利。全年销量同比高增52.6%至9.37千吨，平均售价同比+11.5%至21.1万元/吨，主要是高附加值产品占比提高。
　　工程技术服务分部顺利完成运维业务整合以及推进装备业务整合。
　　加强精细化管理，费用降低。全年管理费用同比下降80.9亿元至206.1亿元，撇除减值，管理费用依然下降了14%；销售费用同比下降13.2亿元至35.9亿元；财务费用同比下降12.8亿元至59.7亿元。
　　计提减值大幅减少。2022年共计提减值4.5亿元，同比少计提47.6亿元减值，此外，公司计提按公允价值确认的金融资产的公允价值损失16.9亿元；期出售固定资产和无形资产合计获利30.7亿元。
　　公司进一步健全市场化经营机制，加强激励。公司全级次推行经理层任期制契约化，持续推进三能机制落实落地，刚性兑现2021年绩效，并新增5个中长期激励方案，改革取得明显成效，员工市场化退出比例达到5.7%。
　　新材料转型成效显著，国际化转型开始突破，中国建材力争用10年左右时间，在海外再造一个“中国建材”，成为具有国际竞争力的世界一流材料产业投资集团。
　　我们的观点：中国建材已发生“质”的变化，基础建材主业水泥资产质量夯实，并逐季走出业绩低点；新材料业务迅速发展，集团发展的第二曲线稳步成型；股份公司转型成效显著，国际化转型开始突破，公司显著低估。我们调整公司的盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润分别为98.3/132.8/154.4亿元，同比分别+23.6%/+35.2%/+16.3%，最新收盘价对应2023年预期EPS的PE为4.8x，维持“增持”评级，目标价为8.0港元。
　　风险提示：经济下行；协同破裂；原材料价格大幅波动；海外业务风险。

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