事件：近日公司公布2022年度业绩，公司2022年收入2302亿元、同比-16.5%；归母净利润80亿元、同比-51.2%。22Q4公司归母权益净资产为1060亿元（不含永久资本工具）。公司拟每股派现人民币0.378元，股利支付率40.05%、同比+4.19pct，已连续5年提升，按照2023年3月24日收盘价测算，股息收益率为6.6%。
　　点评：
　　水泥板块量价齐降带动公司整体盈利下降明显。2022年公司水泥、混凝土、新材料、工程服务收入分别为1105亿元（同比-18%）、361亿元（-29%）、453亿元（持平）、311亿元（-19%）。2022年公司整体EBITDA利润率为15.5%、同比-3.3pct，其中水泥、混凝土、新材料、工程服务EBITDA利润率分别同比-7.2、+2.1、-1.9、+2.8pct。
　　水泥板块：水泥量价下降，骨料销量增长良好。1）2022年公司水泥熟料综合销量达3.17亿吨、同比-15.0%，均价为332元/吨、同比-6.1%。2）2022年混凝土销量为0.8亿方、同比-24.3%，均价为427元/方、同比-6.1%。3）2022年骨料销量1.3亿吨、同比+26.4%，增长良好。
　　新材料板块：锂电池隔膜、碳纤维量价齐升，部分对冲其他业务下滑影响。2022年锂电池隔膜、碳纤维销量分别同比+65.3%、+52.6%，均价分别同比+0.6%、+11.5%，是拉动新材料板块盈利增长的主要贡献点。石膏板、玻纤、风电叶片销量分别同比-12.0%、-6.2%、+29.8%，均价分别同比+9.6%、+3.1%、-25.3%。
　　毛利率降幅超过费用率降幅，盈利水平有所下降。毛利率：2022年公司综合毛利率同比-6.9pct、至16.9%，我们预计主要系基础建材板块价格下降、煤炭成本上涨影响。费用率：2022公司员工成本为223亿元、同比-3.0%，销售费用率、管理费用率分别同比-0.2、-1.5pct，财务费用同比-13亿元。净利润率：受毛利率降幅大于费用率降幅影响，公司2022年净利率同比-2.9pct、至6.5%。2022年末公司有息负债为1741亿元、较2021年末+72亿元；
　　维持“优于大市”评级。公司是大型建材央企中国建材集团最核心的产业平台和旗舰上市公司，7项业务居世界第一。我们认为公司在经历自我革新、合纵连横、水泥长期高景气背景下，成本费用控制、区域市场掌控力、资产负债表等已大幅改善，其竞争力已不可同日而语。此外，我们认为公司新材料业务重要性日趋提升，已逐步成为公司第二个支柱性产业，公司成立石墨平台公司、子公司中材锂膜增资扩股，有望打开公司中长期增长空间。预计2023~2025年公司EPS分别1.22、1.36、1.54元，按照汇率1HKD=0.83CNY，给予公司2023年PE 6~7倍，港币合理价值区间为8.82~10.29港元/股。
　　风险提示。商誉等减值继续超预期增加；水泥供需关系转弱等。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究建材建筑材料证券研究报告中国建材03323HK公司年报点评2023年03月26日TableInvestInfo投资评级优于大市维持分红率提升关注新材料板块发展潜力股票数据TableSummary03TableStockInfo月24日收盘价元693投资要点52周股价波动元449-1065总股本流通H股百万股84354558事件近日公司公布2022年度业绩公司2022年收入2302亿元同比-165总市值流通市值百万元5851758517归母净利润80亿元同比-51222Q4公司归母权益净资产为1060亿元不含注以上货币单位为HKD永久资本工具公司拟每股派现人民币0378元股利支付率4005同比419pct已连续5年提升按照2023年3月24日收盘价测算股息收益率为66相关研究点评TableReportInfo继续加码新材料业务布局20220829水泥板块量价齐降带动公司整体盈利下降明显2022年公司水泥混凝土新材资产负债表优化新材料板块打开空间料工程服务收入分别为1105亿元同比-18361亿元-29453亿20220327元持平311亿元-192022年公司整体EBITDA利润率为155同比-33pct其中水泥混凝土新材料工程服务EBITDA利润率分别同比-7221-1928pct市场表现TableQuoteInfo水泥板块水泥量价下降骨料销量增长良好12022年公司水泥熟料综合销量达317亿吨同比-150均价为332元吨同比-6122022年混凝土销量为08亿方同比-243均价为427元方同比-6132022年骨料销量13亿吨同比264增长良好新材料板块锂电池隔膜碳纤维量价齐升部分对冲其他业务下滑影响2022年锂电池隔膜碳纤维销量分别同比653526均价分别同比06115是拉动新材料板块盈利增长的主要贡献点石膏板玻纤风电叶片销量分别同比-120-62298均价分别同比9631-253毛利率降幅超过费用率降幅盈利水平有所下降毛利率2022年公司综合毛利恒生指数对比1M2M3M率同比-69pct至169我们预计主要系基础建材板块价格下降煤炭成本上绝对涨幅-99-105-57涨影响费用率2022公司员工成本为223亿元同比-30销售费用率管相对涨幅10-45-54理费用率分别同比-02-15pct财务费用同比-13亿元净利润率受毛利率降资料来源海通证券研究所幅大于费用率降幅影响公司2022年净利率同比-29pct至652022年末公司有息负债为1741亿元较2021年末72亿元维持优于大市评级公司是大型建材央企中国建材集团最核心的产业平台和旗分析师冯晨阳舰上市公司7项业务居世界第一我们认为公司在经历自我革新合纵连横Tel02123212081水泥长期高景气背景下成本费用控制区域市场掌控力资产负债表等已大幅Emailfcy10886haitongcom改善其竞争力已不可同日而语此外我们认为公司新材料业务重要性日趋提证书S0850516060004升已逐步成为公司第二个支柱性产业公司成立石墨平台公司子公司中材锂膜增资扩股有望打开公司中长期增长空间预计年公司分别分析师申浩20232025EPS122136154元按照汇率1HKD083CNY给予公司2023年PE67倍Tel02123154114港币合理价值区间为8821029港元股Emailsh12219haitongcom证书S0850519060001风险提示商誉等减值继续超预期增加水泥供需关系转弱等分析师颜慧菁Tel02123154171主要财务数据及预测Emailyhj12866haitongcomTableFinanceInfo202120222023E2024E2025E证书S0850520020001营业收入百万元275619230168254612274223297159-YoY82-1651067784净利润百万元163007962102561147512960-YoY145-512288119129全面摊薄EPS元193094122136154毛利率238169188192196净资产收益率15975889092资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明备注净利润为归属母公司所有者的净利润公司研究中国建材03323HK2表1可比公司估值表收盘价港EPS港元股一致预期PE倍PB倍元代码简称按最新每2023-3-2420212022E2023E20212022E2023E股净资产计算600585SH海螺水泥348875738244646917808华润水泥控1313HK428111028057381547606股0868HK信义玻璃137233815017741917718平均值421127711资料来源WIND海通证券研究所注汇率按1HKD083CNY计算请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中国建材03323HK3财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入230168254612274223297159每股收益094122136154营业成本191176206718221636238966每股净资产1256137815141668毛利率169188192196每股经营现金流000306354397营业费用24198269892906831499每股股利038055061069营业费用率105106106106价值评估倍管理费用20605229152468026744PE609473423374管理费用率90909090PB055050046042财务费用6788588960836276股息率65795310661203财务费用率29232221盈利能力指标投资收益3045408241434205毛利率169188192196利润总额17433241902706530567净利润率35404244所得税2528483854136113净资产收益率75889092有效所得税率145200200200资产回报率17202021少数股东损益694390951017611493盈利增长归属母公司所有者净利润7962102561147512960营业收入增长率-1651067784净利润增长率-512288119129偿债能力指标资产负债表百万元20222023E2024E2025E资产负债率601596588578货币资金26026294053498539654流动比率08080808交易性金融资产7665705464435832速动比率06060606应收账款及应收票据8468793680100896109335现金比率01010202存货23947258942776329934经营效率指标其它流动资产7375797585509219应收帐款周转天数1343134313431343流动资产合计149700164008178637193973存货周转天数457457457457长期股权投资30092300923009230092总资产周转率05050505固定资产193667220362248226277224固定资产周转率12121111无形资产57746577465774658702商誉32569325693256932569其他非流动资产18693186931869318693非流动资产合计332767359462387326417280现金流量表百万元20222023E2024E2025E资产总计482467523470565963611253净利润14905193522165224453短期借款7753189271101315111907折旧与摊销630571368002应付票据及应付账款65735710797620882167营运资本变动-1643-878-1047应交税金2112233625162726其他非现金调整180719392070其它流动负债40761450894856252624经营活动现金流258212984933478流动负债合计186159207811228652249489投资活动现金流-28292-30231-33125长期借款96548965489654896548融资活动现金流585159624316其它长期负债7422742274227422现金净流量337955804669非流动负债合计103969103969103969103969负债总计290129311780332621353458实收资本8435843584358435普通股股东权益97540107796119272132232少数股东权益8636495459105635117128负债和所有者权益合计482467523470565963611253备注1表中计算估值指标的收盘价日期为03月24日2以上各表均为简表注公司暂未披露详细现金流量表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中国建材03323HK4信息披露分析师声明冯晨阳TableAnalyst建筑建材行业s申浩建筑建材行业颜慧菁食品饮料行业建筑建材行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports鲁阳节能天山股份中国巨石东鹏控股帝欧家居松霖科技华瓷股份南玻A华新水泥三棵树华达新材马可波罗伟星新材兔宝宝凯盛科技祁连山冀东水泥科顺股份亚士创能玉马遮阳海螺水泥中材科技东方雨虹再升科技宁夏建材雄塑科技山东玻纤惠达卫浴北新建材上峰水泥投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明