2022年公司实现归母净利润79.62亿元，同比下降51.2%。经过2022年，公司利润结构已大幅优化，我们测算基础建材板块的归母净利润占比已降至20%以上。今年公司基础建材业务有望迎来底部复苏，新材料、工程技术服务业务稳步成长。维持“买入”评级。
　　▍事项：公司发布2022年年报。2022年，公司实现收入2301.68亿元，同比下降16.5%；归母净利润79.62亿元，同比下降51.2%。折合2022Q4，公司实现收入588.36亿元，同比下降25.0%；归母净利润9.73亿元，同比下降64.3%
　　▍收入：受基础建材量价承压和工程技术服务并表范围变化拖累，新材料收入稳定。2022年，公司总收入同比下降16.5%，主要源自基础建材板块水泥量价承压和工程技术服务板块在2021年末出表建材国际工程的影响，新材料板块收入稳定，两家并表新材料上市公司中材科技和北新建材收入增速分别为8.9%和-5.5%。具体来看，基础建材板块实现收入1466亿元，同比下降21.1%；新材料板块实现收入453亿元，同比增长0.1%；工程技术服务实现收入311亿元，同比下降18.8%，但若剔除建材国际工程出表因素，现在的唯一经营主体中材国际的收入同比增速为6.3%；其他收入72亿元，同比增长16.0%。
　　▍利润：结构显著优化，预计未来利润主要由新材料和工程服务贡献。毛利率：2022年公司毛利率下降6.9pcts至16.9%，其中基础建材下降9.2pcts至14.8%，新材料下降3.6pcts至24.2%，工程技术服务下降1.1pcts至16.0%，基础建材对总体效益拖累较大。利润结构：我们测算基础建材板块的归母净利润占比已降至20%以上，意味着公司归母净利润未来将主要由新材料（玻纤、石膏板、风电叶片、防水、锂膜、碳纤维等）和工程技术服务（中材国际）贡献，且以新材料为主。
　　▍三费：资产减值损失大幅减少带来管理费用率下降。管理费用：2022年，公司管理费用率下降1.5pcts至9.0%，管理费用减少81亿元，主要源自资产减值减少和管理优化。公司报表口径下信用减值损失以外的资产减值损失计入管理费用，2022年公司的商誉和固定资产减值超预期下降46.7亿元至3.9亿元，主要源自随着水泥行业效益下滑，公司优化资本开支策略，更多通过技改提升水泥产线的竞争力，过去由于做产能置换关停老线而带来的大额资产减值也相应减少。但若诸如山东等对2500t/d及以下水泥熟料产线具有退出规划的省份政策执行较严，导致公司需关停或置换的产线被动增加，或对资产减值规模和管理费用产生一定扰动。财务费用：2022年公司有息负债增长70亿元，但财务费用下降13亿元，财务费用率略降至2.6%，体现公司低融资成本优势。销售费用：2022年艰难环境下销售费用率同比下降0.2pct，体现进一步健全市场化经营机制带来的效果。
　　▍现金流管理优化，兼顾支撑公司发展和股东回报。2022年，公司经营活动现金流净额下降237亿元至264亿元，但通过优化现金流管理兼顾了公司发展和股东回报。资本开支方面，总额下降40亿元至280亿元，其中基础建材板块下降68亿元至174亿元，但新材料增加19亿元至81亿元，新材料发展力度仍增大。分红方面，股利支付率由前年的35.9%提升至去年的40.0%，进一步提升对股东回报的重视程度。债务融资方面，公司有息负债增加70亿元，2017年以来每年百亿级别的降负债暂告一段落，但公司仍实现净负债率略降至77%、资产负债率略降至60%，在稳固财报质量的同时支持了公司发展和股东回报所需的现金流。
　　▍未来看点：1）水泥利润复苏：我们预计今年水泥行业的需求和利润自底部复苏具有高确定性。2）非水泥业务的发展、国际化：水泥+、新材料、工程技术服务预计进一步做大做优做强，同时中国建材集团3月召开国际化工作研讨会，周董事长提出“力争用10年左右的时间，在海外再造一个‘中国建材（指集团）’”，上市公司的国际化进程也有望提速。3）央国企改革深化：公司2022年推进了各级公司董事会建设、市场化经营机制完善、中长期激励扩面提质等，今年改革有望继续深化。且今年起国资委对央企考核由“两利四率”优化为“一利五率”，公司对提升ROE和创现能力有望更为重视。4）加强盘活存量资产：公司2022年通过出售土地、贵金属等实现资产处置收益增加19.7亿元，今年存量资产盘活有望延续，也有利于提升资产周转率和ROE。
　　▍风险因素：水泥行业需求和利润复苏不及预期；公司非水泥业务发展不及预期；公司资产减值规模大幅提升；央国企改革进展不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：经过2022年，公司利润结构已大幅优化，我们测算基础建材板块的归母净利润占比已降至20%以上。今年公司基础建材业务有望迎来底部复苏，新材料、工程技术服务业务稳步成长。参考公司业绩情况及去年末水泥量价复苏不及预期，我们调整公司2023-2024年归母净利润至98.88/125.19亿元（原预测为143.33/172.22亿元），并新增2025年归母净利润预测155.65亿元。参考公司近三年PE中枢6x，给予2023年6xPE，对应目标价8港元，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：利润结构显著优化有望重归成长中国建材03323HK2022年业绩点评2023327中信证券研究部核心观点2022年公司实现归母净利润7962亿元同比下降512经过2022年公司利润结构已大幅优化我们测算基础建材板块的归母净利润占比已降至20以上今年公司基础建材业务有望迎来底部复苏新材料工程技术服务业务稳步成长维持买入评级事项公司发布2022年年报2022年公司实现收入230168亿元同比下降165归母净利润7962亿元同比下降512折合2022Q4公司实孙明新基础材料和工程服现收入58836亿元同比下降250归母净利润973亿元同比下降643务行业首席分析师收入受基础建材量价承压和工程技术服务并表范围变化拖累新材料收入稳S1010519090001定2022年公司总收入同比下降165主要源自基础建材板块水泥量价承压和工程技术服务板块在2021年末出表建材国际工程的影响新材料板块收入稳定两家并表新材料上市公司中材科技和北新建材收入增速分别为89和-55具体来看基础建材板块实现收入1466亿元同比下降211新材料板块实现收入453亿元同比增长01工程技术服务实现收入311亿元同比下降188但若剔除建材国际工程出表因素现在的唯一经营主体中材国际的收入同比增速为63其他收入72亿元同比增长160利润结构显著优化预计未来利润主要由新材料和工程服务贡献毛利率2022年公司毛利率下降69pcts至169其中基础建材下降92pcts至148新材料下降36pcts至242工程技术服务下降11pcts至160基础建材对总体效益拖累较大利润结构我们测算基础建材板块的归母净利润占比已降至20以上意味着公司归母净利润未来将主要由新材料玻纤石膏板风电叶片防水锂膜碳纤维等和工程技术服务中材国际贡献且以新材料为主三费资产减值损失大幅减少带来管理费用率下降管理费用2022年公司管理费用率下降15pcts至90管理费用减少81亿元主要源自资产减值减少和管理优化公司报表口径下信用减值损失以外的资产减值损失计入管理费用2022年公司的商誉和固定资产减值超预期下降467亿元至39亿元主要源自随着水泥行业效益下滑公司优化资本开支策略更多通过技改提升水泥产线的竞争力过去由于做产能置换关停老线而带来的大额资产减值也相应减少但若诸如山东等对2500td及以下水泥熟料产线具有退出规划的省份政策执行较严导致公司需关停或置换的产线被动增加或对资产减值规模和管理费用产生一定扰动财务费用2022年公司有息负债增长70亿元但财务费用下降13亿元财务费用率略降至26体现公司低融资成本优势销售费用中国建材03323HK2022年艰难环境下销售费用率同比下降02pct体现进一步健全市场化经营机评级买入维持制带来的效果当前价693港元现金流管理优化兼顾支撑公司发展和股东回报2022年公司经营活动现金目标价800港元总股本8435百万股流净额下降237亿元至264亿元但通过优化现金流管理兼顾了公司发展和股港股流通股本4558百万股东回报资本开支方面总额下降40亿元至280亿元其中基础建材板块下降总市值585亿港元68亿元至174亿元但新材料增加19亿元至81亿元新材料发展力度仍增大近三月日均成交额149百万港元分红方面股利支付率由前年的359提升至去年的400进一步提升对股周最高最低价港元521076456东回报的重视程度债务融资方面公司有息负债增加70亿元2017年以来近1月绝对涨幅-571每年百亿级别的降负债暂告一段落但公司仍实现净负债率略降至资产近6月绝对涨幅82877近月绝对涨幅负债率略降至60在稳固财报质量的同时支持了公司发展和股东回报所需的12-1676现金流未来看点1水泥利润复苏我们预计今年水泥行业的需求和利润自底部复苏具有高确定性2非水泥业务的发展国际化水泥新材料工程技术服证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明中国建材年年报点评03323HK20222023327务预计进一步做大做优做强同时中国建材集团3月召开国际化工作研讨会周董事长提出力争用10年左右的时间在海外再造一个中国建材指集团上市公司的国际化进程也有望提速3央国企改革深化公司2022年推进了各级公司董事会建设市场化经营机制完善中长期激励扩面提质等今年改革有望继续深化且今年起国资委对央企考核由两利四率优化为一利五率公司对提升ROE和创现能力有望更为重视4加强盘活存量资产公司2022年通过出售土地贵金属等实现资产处置收益增加197亿元今年存量资产盘活有望延续也有利于提升资产周转率和ROE风险因素水泥行业需求和利润复苏不及预期公司非水泥业务发展不及预期公司资产减值规模大幅提升央国企改革进展不及预期盈利预测估值与评级经过2022年公司利润结构已大幅优化我们测算基础建材板块的归母净利润占比已降至20以上今年公司基础建材业务有望迎来底部复苏新材料工程技术服务业务稳步成长参考公司业绩情况及去年末水泥量价复苏不及预期我们调整公司2023-2024年归母净利润至988812519亿元原预测为1433317222亿元并新增2025年归母净利润预测15565亿元参考公司近三年PE中枢6x给予2023年6xPE对应目标价8港元维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元273683230168249655273517299885营业收入百万港元324412281344293137326470358776营业收入增长率YoY74-159859696净利润百万元16218796298881251915565净利润百万港元192249732116101494218622净利润增长率YoY292-509242266243每股收益EPS基本元192094117148185每股收益EPS基本港228115138177221元每股净资产元12081256133614381563每股净资产港元14321536156917161870毛利率239169192204216净利率5935404652净资产收益率ROE1597588103118PE3060503931PB0505040404PS0202020202资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023324请务必阅读正文之后的免责条款和声明2中国建材年年报点评03323HK20222023327利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入273683230168249655273517299885货币资金27260260262130430177474042083119117201752177023505存货2119923947259752845831201营业成本56931应收及预付款870038526292480101319111087毛利6536838992478965581464834其他流动资产1425614465144651446514465销售费用48363593389742704681流动资产149718149700154224174419204157管理费用2860620605237172598428489物业厂房及设备181241193667216090237280255415融资收入净额72365967667166976662联营及合营公司2700230092300923009230092利润总额3358817433217782757234281的权益所得税费用79692528326741365142无形资产2560228933269332493322933税后利润2561914905185112343629139其他长期资产7897980075769917549374078少数股东损益9401694386231091713574非流动资产312824332767350106367798382518归属于母公司股资产总计46254248246750433054221758667516218796298881251915565东的净利润短期借款7375177531748968205589966EBITDA5563838957446105157759224应付款及应计费9854099037107421117689129034用其他流动负债105869592103701132312376流动负债182876186159192688211067231376长期借款9309396548965489654896548其他长期负债79497422742274227422非流动性负债101042103969103969103969103969负债合计283918290129296657315036335346归属于母公司所101873105975112685121277131851有者权益合计少数股东权益767518636494987105904119478股东权益合计178624192338207672227181251329负债股东权益总462542482467504330542217586675计主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E现金流量表百万元增长率指标名称202120222023E2024E2025E营业收入74-159859696税后利润2561914905185112343629139归母净利润292-509242266243折旧和摊销1481415557161611730818281利润率营运资金的变化5286-83102112毛利率239169192204216其他经营现金流43704111667166976662EBITMargin149102114125137经营现金流合计5008926351412614733953970EBITDA203169179189197资本支出3693332000350003500033000Margin其他投资现金流132263211500--净利率5935404652投资现金流合计3561125679335003500033000回报率权益变动-----净资产收益率1597588103118负债变动5489-263571597911总资产收益率3517202327股息支出3964-318839555007其他其他融资现金流182462184666066706646资产负债率614601588581572融资现金流合计1672121841248334663743所得税率237145150150150现金及现金等价股利支付率360400400400400256415124722887317227物净增加额费用率期初现金及现金2971827260260262130430177销售费用率1816161616等价物期末现金及现金管理费用率105909595952715525748213043017747404财务费用率等价物2626272422资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含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