2023Q1公司收入同比下降11.52%，归母净利润同比下降129.28%至-5.28亿元。2023Q1公司利润主要受到水泥、玻纤利润同比降幅较大的拖累，且Q1的淡季因素使得基础建材板块继去年Q4盈亏平衡后进一步产生较大亏损，但我们判断剔除季节性因素影响后2022Q4已是水泥盈利底部，2023Q1已是玻纤盈利底部。维持“买入”评级。
　　▍事项：公司发布2023年一季报。2023Q1，公司实现收入441.42亿元，同比下降11.52%；归母净利润-5.28亿元，同比下降129.28%；毛利率15.71%，同比下降4.38pcts；归母净利率-1.20%，同比下降4.81pcts。
　　▍收入：主要受水泥价格基数较高拖累。2023Q1公司收入同比下降11.5%，主要源自基础建材板块收入降幅较大。我们可参考公司并表的下属上市公司的收入情况，2023Q1基础建材三家（天山股份、祁连山、宁夏建材）合计收入同比下降19.3%，新材料两家（北新建材、中材科技）合计收入同比下降3.2%，工程技术服务一家（中材国际）收入同比增长14.7%。基础建材收入降幅较大主要源自去年同期水泥价格基数较高，从行业情况来看，据Wind，2023Q1全国PO42.5散装水泥均价同比下降17%，全国水泥产量同比增长4%。
　　▍利润：主要受水泥、玻纤利润同比降幅较大影响，但我们判断水泥、玻纤均已过盈利底部。2023Q1公司归母净利润为-5.28亿元，去年同期为18.03亿元，主要源自基础建材、新材料板块利润降幅较大。我们可参考公司并表的下属上市公司贡献的归母净利润情况（即各子公司归母净利润*公司持股比例），2023Q1基础建材三家（天山股份、祁连山、宁夏建材）合计贡献归母净利润-10.3亿元，同比下降214.3%，新材料两家（北新建材、中材科技）合计贡献归母净利润4.8亿元，同比下降27.3%，工程技术服务一家（中材国际）贡献归母净利润2.9亿元，同比增长26.2%。基础建材板块经过去年水泥盈利能力的大幅下降，在2022Q4已处在盈亏平衡状态，而2023Q1又处于规模效应较弱的淡季，季节性因素导致板块进一步产生较大亏损。我们测算全国水泥煤炭价格差2023Q1均值较2022Q4均值环比提升，即若剔除季节性因素影响，2022Q4已是水泥盈利底。新材料板块的利润降幅较大主要源自玻纤价格高基数下同比降幅较大，但我们判断2023Q1已是玻纤盈利底，3月以来玻纤行业库存拐点已现，个别产品也开始小幅提价。
　　▍风险因素：水泥行业需求和利润复苏不及预期；公司非水泥业务发展不及预期；公司资产减值规模大幅提升；央国企改革进展不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：2023Q1公司利润主要受到水泥、玻纤利润同比降幅较大的拖累，且Q1的淡季因素使得基础建材板块继去年Q4盈亏平衡后进一步产生较大亏损，但我们判断剔除季节性因素影响后2022Q4已是水泥盈利底部，2023Q1已是玻纤盈利底部。我们维持公司2023-2025年归母净利润预测至98.88/125.19/155.65亿元，参考公司近三年PE中枢6x，给予2023年6xPE，对应目标价8港元，维持“买入”评级。