事件
　　公司8月29日发布2023年半年报，1H23实现营收1.8亿元，同降22.56%；实现归母净利润0.38亿元，同降32.36%；实现扣非归母净利润0.36亿元，同降30.55%。2Q23实现营收1亿元，环增27.85%，实现归母净利润0.22亿元，环增37.5%，实现扣非归母净利润0.19亿元，环增35.71%。
　　评论
　　新领域突破减轻消费电子下滑影响，Q2业绩环比改善。上半年消费电子下游需求放缓，客户对公司采购产品由高价钴铬系列转向低价铁基系列，导致雾化合金粉单价同降85%，毛利率同降13pcts，但销量实现同增47%，另外公司在汽车电子和折叠屏铰链等新兴应用领域取得了突破，减轻传统市场下滑影响。公司得益于羰基铁粉核心产品竞争力，上半年整体毛利率仍同增3.04pcts，汽车、服务器等领域的下游电感元器件对超细粒径粉体、耐高温粉体需求旺盛，公司Q2业绩环比改善明显。
　　国内羰基铁粉龙头，募投项目即将释放。公司羰基铁粉颗粒直径在微米级，22年产能5205吨，其中约一半外售，另外一半生产软磁粉等深加工产品。公司打破了德国巴斯夫垄断，目前在国内羰基铁粉市占率20%以上，6000吨IPO募投项目预计23年9月投产。公司雾化合金粉22年销量723吨，4000吨IPO募投项目预计23年9月投产，包括3D打印粉末、高性能磁粉芯用粉末等。公司不断推进一体式电感在高算力显卡等AI芯片领域应用、电力用软磁粉体的量产工作、3D打印和软磁电机等新兴领域的拓张。
　　降本工艺新项目建设打开成长空间。公司的关键降本工艺取得重大突破，创造性地以杂质含量更高的回收料、矿料等低含量铁源替代原有工艺的高纯铁料，并在宁夏投资建设的“年产10万吨金属软磁微纳粉体项目”，一方面可形成对较低性能竞品工艺的部分或者完全替代，另一方面可提高已有应用领域中羰基铁粉渗透的广度和深度，扩大在高附加值、高精端电子电力领域的应用。项目分三期预计24年开始陆续投产，有望打开公司成长空间。
　　盈利预测&投资建议
　　预计公司23-25年营收分别为4.88亿元、6.25亿元、8.43亿元，归母净利润分别为1.18亿元、1.59亿元、2.24亿元，对应EPS分别为1.38元、1.86元、2.62元，对应PE分别为31倍、23倍、16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产能扩张不及预期；市场需求不及预期；高管减持风险等。
　　

研究报告全文：事件公司8月29日发布2023年半年报1H23实现营收18亿元同降2256实现归母净利润038亿元同降3236实现扣非归母净利润036亿元同降30552Q23实现营收1亿元环增2785实现归母净利润022亿元环增375实现扣非归母净利润019亿元环增3571评论新领域突破减轻消费电子下滑影响Q2业绩环比改善上半年消费电子下游需求放缓客户对公司采购产品由高价钴铬系列转向低价铁基系列导致雾化合金粉单价同降85毛利率同降13pcts人民币元成交金额百万元但销量实现同增47另外公司在汽车电子和折叠屏铰链等新兴应5800400用领域取得了突破减轻传统市场下滑影响公司得益于羰基铁5500350300粉核心产品竞争力上半年整体毛利率仍同增304pcts汽车52002504900200服务器等领域的下游电感元器件对超细粒径粉体耐高温粉体需4600150求旺盛公司Q2业绩环比改善明显100430050国内羰基铁粉龙头募投项目即将释放公司羰基铁粉颗粒直径40000在微米级22年产能5205吨其中约一半外售另外一半生产软220830磁粉等深加工产品公司打破了德国巴斯夫垄断目前在国内羰成交金额悦安新材沪深300基铁粉市占率20以上6000吨IPO募投项目预计23年9月投产公司雾化合金粉22年销量723吨4000吨IPO募投项目预计23年9月投产包括3D打印粉末高性能磁粉芯用粉末等公司不公司基本情况人民币断推进一体式电感在高算力显卡等AI芯片领域应用电力用软磁项目202120222023E2024E2025E粉体的量产工作3D打印和软磁电机等新兴领域的拓张营业收入百万元401428488625843营业收入增长率5656654139928203480降本工艺新项目建设打开成长空间公司的关键降本工艺取得重归母净利润百万元8999118159224大突破创造性地以杂质含量更高的回收料矿料等低含量铁源归母净利润增长率70981149196334704056替代原有工艺的高纯铁料并在宁夏投资建设的年产10万吨金摊薄每股收益元10371156138118612616每股经营性现金流净额110197102186257属软磁微纳粉体项目一方面可形成对较低性能竞品工艺的部分ROE归属母公司摊薄14621499161919282331或者完全替代另一方面可提高已有应用领域中羰基铁粉渗透的PE54583586310523051640广度和深度扩大在高附加值高精端电子电力领域的应用项PB798538503445382目分三期预计24年开始陆续投产有望打开公司成长空间来源公司年报国金证券研究所盈利预测投资建议预计公司23-25年营收分别为488亿元625亿元843亿元归母净利润分别为118亿元159亿元224亿元对应EPS分别为138元186元262元对应PE分别为31倍23倍16倍维持买入评级风险提示产能扩张不及预期市场需求不及预期高管减持风险等敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入256401428488625843货币资金19221336262283314增长率56665140282348应收款项137161118169208269主营业务成本-165-251-282-307-387-512存货507692107130165销售收入642626659630620608其他流动资产11949101214毛利92150146180238330流动资产217552554548634763销售收入358374341370380392总资产554734628562538538营业税金及附加-2-4-3-3-4-6长期投资113333销售收入061007070707固定资产133145288391507615销售费用-9-8-7-8-11-15总资产341193326400430434销售收入342017171717无形资产363526272930管理费用-17-23-24-27-35-47非流动资产175200328427545654销售收入655756565656总资产446266372438462462研发费用-16-22-21-24-31-42资产总计39275288397611781417销售收入645649494949短期借款005880130息税前利润EBIT489391117157221应付款项1531847696128销售收入189232212240251263其他流动负债3648598498120财务费用-1-15121931流动负债5080148168275378销售收入0503-12-25-31-36长期贷款204752525252资产减值损失-1-10-20-1其他长期负债111114151515公允价值变动收益011000负债81138215236342446投资收益013333普通股股东权益305606659730826960税前利润080830211611其中股本648585858585营业利润60106109140188264未分配利润76156195266361496营业利润率234264254288302314少数股东权益589101112营业外收支0-10000负债股东权益合计39275288397611781417税前利润60105108140188264利润率233261253288302314比率分析所得税-7-13-9-21-28-402020202120222023E2024E2025E所得税率11712183150150150每股指标净利润539299119160225每股收益080910371156138118612616少数股东损益131111每股净资产4767709677158533964911219归属于母公司的净利润528999118159224每股经营现金净流-027611021968102018582570净利率202221231242255266每股股利000006000600055307451048回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率1697146214991619192823312020202120222023E2024E2025E总资产收益率132311781119121113511579净利润539299119160225投入资本收益率128312291137123413661621少数股东损益131111增长率非现金支出131715202533主营业务收入增长率20305656654139928203480非经营收益10-3137EBIT增长率6839177-247292333734128营运资金变动-85-1557-53-30-46净利润增长率-21570981149196334704056经营活动现金净流-189416887159220总资产增长率249492061732105320782028资本开支-39-45-106-116-142-142资产管理能力投资13-9088000应收账款周转天数1237870671700650600其他115333存货周转天数9049151089130012501200投资活动现金净流-26-134-13-113-139-139应付账款周转天数200234385500500500股权募资02130000固定资产周转天数106710671089120112051059债权募资44271037250偿债能力其他-52-95-51-70-100净负债股东权益032-4299-4178-2724-1807-1356筹资活动现金净流39242-85-482-50EBIT利息保障倍数374889-174-96-82-72现金净流量-520172-752231资产负债率207118302431241529013144来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价92008012023-07-25买入4769652165218300740060来源国金证券研究所6500405600470020380029000211130221130220531220831230531210830220228230228投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903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