研究报告全文：yrtsudnIelbaT悦安新材TableTitle6887862022年报点评公司全年业绩保持增长关键降本工艺取得研挖掘价值投资成长究突破TableRank机增持维持械设2023年03月20日备证东方财富证券研究所TableAuthor券证券分析师邹杰研投资要点TableSummary证书编号S1160523010001究报联系人夏嘉鑫持续深化竞争壁垒2022年业绩保持增长根据公司披露2022年报告电话021-23586316期内公司持续拓展产品应用深化竞争壁垒控制费用支出积极克TablePicQuote服期内下游消费电子需求低于预期影响整体业绩实现同比增长相对指数表现2022年公司实现营收428亿元同比增长61归母净利润同比增11298长1140达到9880万元实现扣非净利润8638万元同比增长85711001对应2022Q4单季度营收8378元同比下降1572实现归58443117母净利润1959万元同比下降1483公司2022年净利率同比提升390-2338041pct达到2323对应公司22Q4单季度净利率环比提升293pct3205207209201120120达到2344悦安新材沪深300深耕微纳金属粉材新产品应用逐步落地汽车电子数据中心服务器等领域在高温高湿的严苛环境下对高性能软磁材料可靠性要求远基本数据TableBasedata超消费电子公司开发的多种高耐温车规级专用粉体已得到下游客户总市值百万元433014认可并形成批量生产消费电子领域折叠屏已成为各大手机品牌厂流通市值百万元266628商必争之地由于铰链对超高强度高耐磨度耐腐蚀等方面的要求52周最高最低元85022888公司开发的1500MPa1600MPa级别折叠屏手机专用超强钢粉及喂料52周最高最低PE71562921在2022年实现量产更高强度的产品已提前完成预研有望在202352周最高最低PB1170427年实现量产助力折叠屏手机渗透率持续提升此外在人形机器人52周涨幅3004领域机器人关节等高性能要求有望给粉末市场应用带来全新增量52周换手率38632关键降本工艺取得突破解决高端粉材成本掣肘铁粉制粉工艺上相关研究TableReport羰基工艺对比其他工艺可实现的产品粒度较小纯度较高球形度较前三季度业绩保持增长产品应用拓展好但对应原材料成本高制备工艺复杂受限于成本因素羰基铁卓有成效粉多用于中高端应用领域市场空间有限公司团队创造性地选用回20221028收料等低廉原料替代成本较高的海绵铁经过多年研发攻关目前公22H1业绩稳健增长超细金属粉末司降本铁粉已初步完成小试到中试放大工作待后续建设工业化示范应用进入快速发展期线推进低成本羰基铁粉的工艺方案公司创新性降本工艺有望为下20220825游行业提供更高性价比的铁粉产品形成高端粉材降维冲击替代空微纳金属粉体隐形冠军新能源间广阔将打开全新成长空间折叠屏等下游应用多点开花引领行业的技术研发为未来发展保驾护航公司积极探索新产品新20220712技术需求充分发挥自身工艺优势补充市场空白领域期内公司围绕产品布局共开展研发项目33个在强化内部研发团队建设的同时公司积极推进与中科院赣江创新院北京化工大学等外部科研院所的产学研合作在吸波材料国防特种材料锂镍金属循环利用等方面借助外部科研团队开展了相关新业务技术的储备研发Tableyemei悦安新材6887862022年报点评投资建议公司自成立以来始终专注微纳金属粉末领域围绕拳头产品羰基铁粉雾化合金粉并拓展软磁粉吸波材料MIM喂料等产品深加工能力我们认为公司多元化产品矩阵竞争优势明显新产品应用逐渐落地兑现羰基铁粉降本工艺的成功落地将打开全新的成长空间2022年公司受电子行业需求放缓影响业绩略低于我们此前预期我们调整公司2023-2024年业绩预测并新增2025年业绩预测预计公司2023-2025年营收分别为611786919亿元归母净利润分别为142187224亿元EPS分别为166218263元股对应当前PE分别为302319倍维持增持评级盈利预测TableFinanceInfo项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元42766610717859591963增长率610428028701701EBITDA百万元11402174022262326607归属母公司净利润百万9880141941866822445元增长率1140436731522023EPS元股116166218263市盈率PE3575305123201929市净率PB538541438357EVEBITDA2863243117761534资料来源Choice东方财富证券研究所风险提示下游需求不及预期产能扩建进度不及预期上游原材料价格剧烈波动敬请阅读本报告正文后各项声明2Tableyemei悦安新材6887862022年报点评资产负债表百万元TableFinance现金流量表百万元至12月31日2022A2023E2024E2025E至12月31日2022A2023E2024E2025E流动资产55436585627743785540经营活动现金流16813-6453329944626货币资金33621159993762531432净利润9935144471898422789应收及预付12038245301811829357折旧摊销1525191520552232存货9161134931611718618营运资金变动5671-2266212254-19996其他流动资产616454055786134其它-318-153-299-399非流动资产32840417135183661319投资活动现金流-1317-11408-11638-11060长期股权投资200333489637资本支出-10573-10382-11708-11230固定资产12765143361543316465投资变动8801-1319-345-336在建工程16032238383345242464其他456293415506无形资产239217611035340筹资活动现金流-8508240270240其他长期资产1451144514271414银行借款1000267311296资产总计88276100276129274146859债券融资000000000000流动负债14806123582237317169股权融资000000000000短期借款4006679781274其他-9508-027-041-056应付及预收81424154130116697现金净增加额7218-1762121626-6193其他流动负债6264753883849198期初现金余额21969291871156633191非流动负债6651665166516651期末现金余额29187115663319126998长期借款5207520752075207应付债券000000000000其他非流动负债1444144414441444负债合计21457190102902423821实收资本8544854485448544资本公积35272352723527235272留存收益22177363715503977484主要财务比率归属母公司股东权益659168011098778121224至12月31日2022A2023E2024E2025E少数股东权益902115514711815成长能力负债和股东权益88276100276129274146859营业收入增长610428028701701营业利润增长248459531821970利润表百万元归属母公司净利润增长1140436731522023至12月31日2022A2023E2024E2025E获利能力营业收入42766610717859591963毛利率3413339234013349营业成本28169403585186361168净利率2323236624152478税金及附加286409527616ROE1499177218901852销售费用746106912581379ROIC1249161517511711管理费用2386274831443219偿债能力研发费用2110305436943954资产负债率2431189622451622财务费用-520-310-119-320净负债比率----资产减值损失-120-100-100-100流动比率374474346498公允价值变动收益067000000000速动比率307357269382投资净收益326293415506营运能力资产处置收益089087125149总资产周转率048061061063其他收益807195423582650应收账款周转率649299650392营业利润10878158762092725050存货周转率467453488494营业外收入003000000000每股指标元营业外支出047000000000每股收益116166218263利润总额10834158762092725050每股经营现金流197-076386054所得税899142919442261每股净资产77193811561419净利润9935144471898422789估值比率少数股东损益055253316344PE3575305123201929归属母公司净利润9880141941866822445PB538541438357EBITDA11402174022262326607EVEBITDA2863243117761534资料来源Choice东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明3Tableyemei悦安新材6887862022年报点评东方财富证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现也即以报告发布日后的3到12个月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于515之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15-5之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上免责声明本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供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