公司发布2022年年报
　　2022年公司实现营业收入4.28亿元，同比增加6.1%；实现归母净利润0.99亿元，同比增加11.4%；实现扣非归母净利润0.86亿元，同比增加10.01%。其中2022年Q4营业收入0.84亿元，同比减少14.3%、环比减少25.1%；实现归母净利润0.20亿元，同比减少14.6%、环比减少15.3%；实现扣非归母净利润0.19亿元，同比减少6.8%、环比减少5%。
　　公司羰基铁粉及雾化合金粉产能或加速释放
　　公司羰基铁粉产能5000吨，据公开投资者问答，预计2023-2025年每年将新投放2000吨产能，2022年初雾化合金产能约2000吨，2022年募投项目雾化合金产能4000吨（含粗粉2000吨）已陆续投产，预计2023年将有效释放。
　　公司拟投入1亿元建设创新工艺年产3000吨羰基铁粉生产示范线，降本空间可观。
　　公司经过多年的技术攻关，自主研发了以伴生矿料、回收料及氧化铁皮等多种低成本含铁原料生产羰基铁粉的关键技术，具备了产业化条件，并由全资子公司宁夏悦安负责承建，而宁夏宁东能源化工基地具备项目所需的一氧化碳、氢气、水、电、气、汽等生产低成本要素及其运输网络地域优势。据公司公告，项目建成后预计实现年产值1.4亿元，利税合计约0.54亿元，未来公司将根据示范线建设进度、市场应用端发展情况，分步骤规划基于创新工艺的新增产能。
　　电子元器件高频化趋势下，超细金属粉体需求有望提升。
　　随着高频通信、大数据、物联网、新能源汽车不断推进，电子产品朝着高频化、轻量化、精密化、个性化的方向发展，羰基铁粉等超细金属粉体需求有望提升。特别是未来随着第三代半导体的普及，或加速工作场景高频化（如车载及充电桩等），10微米及以下的超细粉末有望因功耗的优势，相对目前主流的30-50微米级粗粉或存在更高的市场增速。
　　投资建议：
　　预计2023-2025年营业收入分别为6.25、8.49、11.7亿元，预计净利润1.42、1.86、2.49亿元，对应EPS分别为1.66、2.17、2.92元/股，目前股价对应PE为30.9、23.5、17.6倍。首次覆盖，给予“增持-A”评级，6个月目标价为62元/股。
　　风险提示：需求不及预期，原材料价格大幅波动，项目进展不及预期，大股东减持风险

研究报告全文：2023年03月15日公司深度分析悦安新材688786SH证券研究报告产能释放大年降本增效业绩可期稀土及磁性材料投资评级增持-A公司发布2022年年报首次评级2022年公司实现营业收入428亿元同比增加61实现归母净利6个月目标价62元润099亿元同比增加114实现扣非归母净利润086亿元同股价2023-03-145102元比增加1001其中2022年Q4营业收入084亿元同比减少143环比减少251实现归母净利润020亿元同比减少146环比交易数据减少153实现扣非归母净利润019亿元同比减少68环比总市值百万元435919减少5流通市值百万元266919总股本百万股8544公司羰基铁粉及雾化合金粉产能或加速释放流通股本百万股523212个月价格区间303830元公司羰基铁粉产能5000吨据公开投资者问答预计2023-2025年每年将新投放2000吨产能2022年初雾化合金产能约2000吨2022年募投项目雾化合金产能4000吨含粗粉2000吨已陆续投产预股价表现计2023年将有效释放悦安新材沪深30011510085公司拟投入1亿元建设创新工艺年产3000吨羰基铁粉生产示范7055线降本空间可观402510公司经过多年的技术攻关自主研发了以伴生矿料回收料及氧化铁-5-20皮等多种低成本含铁原料生产羰基铁粉的关键技术具备了产业化条2022-032022-072022-112023-02件并由全资子公司宁夏悦安负责承建而宁夏宁东能源化工基地具资料来源Wind资讯备项目所需的一氧化碳氢气水电气汽等生产低成本要素及升幅1M3M12M其运输网络地域优势据公司公告项目建成后预计实现年产值14相对收益20100392亿元利税合计约054亿元未来公司将根据示范线建设进度市绝对收益-19107347场应用端发展情况分步骤规划基于创新工艺的新增产能覃晶晶分析师SAC执业证书编号S1450522080001电子元器件高频化趋势下超细金属粉体需求有望提升qinjj1essencecomcn郑九洲联系人随着高频通信大数据物联网新能源汽车不断推进电子产品朝zhengjzessencecomcn着高频化轻量化精密化个性化的方向发展羰基铁粉等超细金属粉体需求有望提升特别是未来随着第三代半导体的普及或加速相关报告工作场景高频化如车载及充电桩等10微米及以下的超细粉末有望因功耗的优势相对目前主流的30-50微米级粗粉或存在更高的市场增速投资建议预计2023-2025年营业收入分别为625849117亿元预计净利润142186249亿元对应EPS分别为166217292元股目前股价对应PE为309235176倍首次覆本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司深度分析悦安新材盖给予增持-A评级6个月目标价为62元股风险提示需求不及预期原材料价格大幅波动项目进展不及预期大股东减持风险TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入401442776245848811703净利润886988141518582491每股收益元104116166217292每股净资产元71077193811551447盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍494443309235176市净率倍7266554435净利润率221231227219213净资产收益率146150177188201股息收益率1200000000ROIC308287377214234数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司深度分析悦安新材内容目录1事件公司发布2022年年报52专精特新小巨人实控人定增体现发展信心521超细粉体领先企业一体化粉体制造及深加工522廿年发展颇具市场影响力73稳健经营重视研发投入84需求分析粉末冶金基本盘有望修复手机铰链等新兴领域有望快速放量1041软磁材料电子元器件高频化趋势下超细金属粉体需求有望提升1042MIM折叠屏手机铰链有望打开新的增长点1143吸波材料羰基铁粉优势领域有望带来高附加值1344增材制造金属材料市场空间广阔公司具备一定产品及技术储备1445汽车减震羰基铁粉磁流变减震器渗透率有望提升165技术扎实产品具备较强竞争力176新建产能有望加速释放降本增效业绩可期197投资建议20图表目录图1羰基铁粉制备流程及应用领域概览6图2雾化合金粉制备流程及应用领域概览6图3MIM喂料制备流程及应用领域概览7图4软磁材料制备流程及应用领域概览7图5公司历史沿革7图6公司股权结构图截至2022年Q48图7公司各业务营业收入百万元8图8公司各业务营业成本百万元8图9公司各业务毛利百万元9图102022年公司各业务毛利率小幅下调9图11公司期间费用情况百万元9图12公司研发费用率维持较高水平百万元9图13公司经营性现金流净额及货币资金百万元9图14公司资产负债率9图15公司所处行业产业链示意图10图16磁性元件产业链10图17软磁材料历史沿革11图18MIM具体工艺流程11图19高复杂度下MIM具备成本优势11图202019年欧洲MIM所用材料占比12图212019年国内MIM所用材料占比12图22中国智能手机出货量13图23中国折叠屏手机出货量13图24手机厂商常用三种铰链结构13图25吸波技术原理14图264代机的重要领先优势即隐身性能14图27增材制造产业链14本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司深度分析悦安新材图28高复杂度下增材制造成本优势显著15图29增材制造与传统制造成本对比15图30国内增材制造行业市场空间预测亿元15图31全球增材制造行业市场空间预测亿美元15图322019年国内增材制造行业需求结构15图332019年全球增材制造行业需求结构15图34国内增材制造原材料市场空间预测亿元16图35全球增材制造原材料市场空间预测亿美元16图362019年国内增材制造材料市场结构16图372019年全球增材制造材料市场结构16图38磁流变减振器结构示意图17图39公司羰基粉体制备软磁粉金属喂料吸波材料等具体流程17表1公司主要产品及用途5表2公司产品在中高端市场占有率不断提升7表3常用的MIM材料及其应用领域12表4吸波材料类型14表5金属粉末制备工艺18表62022年公司自主研发成果18表7超细金属粉体多项性能技术指标均优于国外竞品19表8公司主要工程项目19表9可比公司估值情况20本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司深度分析悦安新材1事件公司发布2022年年报2022年公司实现营业收入428亿元同比增加61实现归母净利润099亿元同比增加114实现扣非归母净利润086亿元同比增加1001其中2022年Q4营业收入084亿元同比减少143环比减少251实现归母净利润020亿元同比减少146环比减少153实现扣非归母净利润019亿元同比减少68环比减少52专精特新小巨人实控人定增体现发展信心21超细粉体领先企业一体化粉体制造及深加工公司是一家专注于超细金属粉体新材料领域的高新技术企业主要从事羰基铁粉雾化合金粉及相关粉体深加工产品的研发生产与销售拥有行业领先的核心技术和系统完善的研究开发能力综合技术服务能力公司系羰基铁粉专精特新企业拥有省级企业技术中心和省级羰基金属粉体材料工程研究中心拥有境内14项发明专利20项实用新型专利以及1项境外发明专利并先后参与制定了微米级羰基铁粉纳米铁粉等7项国家及行业标准在金属注射成型喂料软磁材料吸波材料金属3D打印材料等领域积累了丰富的经验表1公司主要产品及用途产品品类用途应用场景粉末冶金金属注射成羰基铁粉型金刚石工具软磁粉末电子元器件金属注射成型喂料金属注射成型吸波材料隐身涂层胶片雾化粉末金属注射成型3D打印资料来源公司公告安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5公司深度分析悦安新材公司生产的羰基铁粉产品其颗粒直径在微米级其微结构能够控制在纳米级公司生产的羰基铁粉产品已日趋成为金属注射成型高密度合金人造金刚石及金刚石工具软磁材料等行业进口羰基铁粉的替代产品根据产品工艺后处理及添加成分不同公司羰基铁粉系列产品可以分为羰基铁基础粉羰基铁还原粉羰基铁合金粉羰基铁磷化粉图1羰基铁粉制备流程及应用领域概览资料来源公司公告安信证券研究中心公司雾化合金粉系列产品主要有雾化合金粉-316L304L奥氏体不锈钢合金粉雾化合金粉-17-4PH马氏体不锈钢合金粉雾化合金粉-F75钴铬钼高温合金粉等雾化合金粉是指用雾化法制得的金属粉末即利用高压气流或水流离心力等工艺将一种或多种熔融金属液流粉碎成液滴冷凝后得到的金属或合金粉末根据雾化介质的不同雾化法可以分为气雾化水雾化离心雾化等工艺气雾化粉末球形度好杂质含量低水雾化粉末形貌属于不规则形状含氧量高粉末成型保型性好图2雾化合金粉制备流程及应用领域概览资料来源公司公告安信证券研究中心公司以羰基铁粉及雾化合金粉为基础继续往下游拓展到MIM喂料软磁材料吸波材料等公司金属注射成型喂料的主要产品系列包括YWL-316L-G合金喂料YWL-17-4PH合金喂料YWL-F75合金喂料YWL-FeNi铁镍合金喂料等另外公司软磁粉的主要产品系列包括羰基铁软磁粉及雾化合金软磁粉本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6公司深度分析悦安新材图3MIM喂料制备流程及应用领域概览图4软磁材料制备流程及应用领域概览资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心22廿年发展颇具市场影响力公司经过多年的发展公司在羰基铁粉的基础上不断研发新的产品开发新的应用领域从羰基铁粉逐步拓展到雾化合金粉软磁粉末金属注射成型用喂料吸波材料等产品形成完善的产品体系并不断拓宽相关产品应用场景扩充相关产品产能公司打破了德国巴斯夫在中高端羰基铁粉领域的垄断在国内实现了羰基铁粉的规模化生产实现了进口替代截至2019年公司在国内羰基铁粉市场占有率超过30表2公司产品在中高端市场占有率不断提升国际公司2015年之前2018年2019年巴斯夫在国内羰基铁市场占有率802010巴斯夫在国内羰基铁基软磁粉末市场占有率954030公司在国内羰基铁市场占有率102530公司在国内羰基铁基软磁粉末市场占有率04050资料来源公司公告安信证券研究中心图5公司历史沿革资料来源公司公告安信证券研究中心公司实际控制人为李上奎李博父子定增体现发展信心李上奎先生系中国钢结构协会粉末冶金分会专家委员全国纳米技术标准化技术委员会委为纳米氧化铝纳米氮化硅国家标准的制订人之一李博先生博士毕业于清华大学是纳米二氧化锡国家标准的制订人之一新材料领域发表多篇专业论文截至2022年Q4公司实控人李上奎李博依次本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7公司深度分析悦安新材持股266234公司拟向实控人定增募资26亿元扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于补充流动资金图6公司股权结构图截至2022年Q4资料来源公司公告安信证券研究中心3稳健经营重视研发投入羰基铁粉雾化合金粉以及合金软磁粉构成公司主要收入及毛利来源营业收入方面2022年羰基铁粉雾化合金粉以及合金软磁粉占比依次为28319278营业成本方面2022年羰基铁粉雾化合金粉以及合金软磁粉占比依次为226386238毛利方面2022年羰基铁粉雾化合金粉以及合金软磁粉占比依次为3831893552022年受产品配方原材料价格波动等因素影响雾化合金粉成本及售价有所下降而羰基铁粉合金软磁粉成本及售价有所提升从毛利率来看2022年羰基铁粉雾化合金粉合金软磁粉依次为467202435同比依次下降27pct53pct52pct图7公司各业务营业收入百万元图8公司各业务营业成本百万元其他气体产品其他气体产品吸波材料注射成型喂料粉450180吸波材料注射成型喂料粉合金软磁粉羰基铁粉合金软磁粉羰基铁粉400160合金粉合金粉350140300120100250802006015040100205002017201820192020202120220-20201720182019202020212022资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8公司深度分析悦安新材图9公司各业务毛利百万元图102022年公司各业务毛利率小幅下调其他气体产品合金粉羰基铁粉180吸波材料注射成型喂料粉合金软磁粉注射成型喂料粉合金软磁粉羰基铁粉吸波材料气体产品100160合金粉其他1405012010008020172018201920202021202260-504020-1000201720182019202020212022-20-150资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心期间费用方面2022年销售费用7456万元同比下降54主要系工资薪金减少2022年管理费用2386万元同比增加48主要系计提股份支付3886万元2022年财务费用减少主要系收到项目贷款贴补利息款冲减了相关利息支出存款利息收入增加及因美元汇率上涨汇兑损失减少等原因所致公司重视研发投入2022年公司研发费用2110万元研发费用率49维持较高水平2022年公司一方面加强内部研发人才团队建设重点在新能源用合金软磁车用非晶粉体材料等高成长市场谋求产品性能的迭代另一方面积极推进与中科院赣江创新院北京化工大学等外部科研院所的产学研合作在吸波材料国防特种材料锂镍金属循环利用等方面借助外部科研团队开展了相关新业务技术的储备研发图11公司期间费用情况百万元图12公司研发费用率维持较高水平百万元财务费用百万元销售费用百万元管理费用百万元三费费率研发费用百万元研发费用率351602573014062025120520100154158031010602550401-52017201820192020202120222000201720182019202020212022-1000资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心2022年公司经营性现金流及货币资金依次达到168336亿元达到历史高位同时资产负债率243处于较低位置为公司后续资本及生产经营扩张提供良好基础图13公司经营性现金流净额及货币资金百万元图14公司资产负债率经营性现金流净额百万元60400货币资金百万元5035030040250200301501002050100-502017201820192020202120220201720182019202020212022资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9公司深度分析悦安新材4需求分析粉末冶金基本盘有望修复手机铰链等新兴领域有望快速放量羰基铁粉雾化合金粉等金属粉末处于产业链上游是粉末冶金行业最主要的原材料由金属粉末通过金属注射成型工艺MIM3D打印工艺等制成的各种制成品广泛应用于航空航天军事工业汽车工业消费类电子产品精密仪器仪表及电动工具医药食品等领域图15公司所处行业产业链示意图资料来源公司公告安信证券研究中心41软磁材料电子元器件高频化趋势下超细金属粉体需求有望提升羰基铁粉雾化合金粉属于软磁材料的重要分支软磁材料是具有低矫顽力和高磁导率的磁性材料易于磁化也易于退磁其主要功能是导磁电磁能量的转换与传输软磁材料主要包括金属软磁材料铁氧体软磁材料及其他软磁材料金属软磁材料又包括金属磁粉芯工业纯铁及传统合金非晶及纳米晶合金金属磁粉芯具有电阻率高饱和磁感应强度大良好的频率特性高频损耗低和高宽恒导磁等优点是电感元件的核心材料作为电感滤波器扼流线圈广泛应用于电子通讯雷达电源开关等领域随着高频通信大数据物联网新能源汽车不断推进电子产品朝着高频化轻量化精密化个性化的方向发展羰基铁粉等超细金属粉体需求有望提升特别是未来随着第三代半导体的普及或加速工作场景高频化如车载及充电桩等10微米及以下的超细粉末有望因功耗的优势相对目前主流的30-50微米级粗粉或存在更高的市场增速图16磁性元件产业链资料来源磁性材料与应用产业链安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页10公司深度分析悦安新材图17软磁材料历史沿革资料来源磁性材料与应用产业链安信证券研究中心42MIM折叠屏手机铰链有望打开新的增长点金属注射成型MIM是典型的学科跨界产物将两种完全不同的加工工艺塑料注射成型和粉末冶金融为一体使得设计师能够摆脱传统束缚以塑料成型的方式获得低价异型的不锈钢镍铁铜钛和其他金属零件从而拥有比很多其他生产工艺更大的设计自由度MIM工艺制备的零件广泛应用于航空航天汽车工业国防军工电子通讯医疗机械等领域成为近年来粉末冶金学科和工业领域快速发展的一项高新技术根据BCCResearch统计数据测算MIM全球市场规模将从2018年的31亿美元增长到2023年的45亿美元年复合增长率约750图18MIM具体工艺流程图19高复杂度下MIM具备成本优势资料来源精研科技官网安信证券研究中心资料来源精研科技官网安信证券研究中心中国MIM市场已经发展成为全球MIM市场的重要组成部分中国MIM市场自2000年开始逐步增长短短十几年国内MIM市场已呈现出较为强劲的发展势头根据中国钢协粉末冶金分会的数据统计2011年国内MIM市场规模突破10亿元到2015年市场规模达到4850亿元占全球MIM市场规模的35232019年国内MIM市场规模提升至84亿元同比增长20本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页11公司深度分析悦安新材铁基材料是MIM的重要原材料MIM工艺适用的材料非常广包括低合金钢不锈钢工具钢镍基合金钨合金硬质合金钛合金磁性材料Kovar合金等据全球金属注射成形市场发展现状及展望等从MIM制品所用材质来看全球范围内以不锈钢为主其次是铁基合金以欧洲为例2019年不锈钢材料占比50低合金钢25软磁材料5其他20同全球类似中国MIM用粉材以不锈钢和铁基合金为主分别占比65和20左右其次为钨基合金约占10另有少量硬质合金铜基合金和钛合金等约占5表3常用的MIM材料及其应用领域材料分类材料牌号应用领域铁基合金Fe-2NiFe-8Ni310汽车机械等行业的各种结构件不锈钢316L17-4PH420440C医疗器械钟表零件硬质合金WC-Co各种刀具钟表手表陶瓷Al2O3ZrO2SiO2IT电子日常生活用品钟表重合金W-Ni-FeW-Ni-CuW-Cu通讯日用品钛合金TiTi-6Al-4V医疗航空磁性材料FeFe50NiFe-Si各种磁性能部件工具钢42CrMo4M2各种工具铜合金导热导电资料来源精研科技官网安信证券研究中心图202019年欧洲MIM所用材料占比图212019年国内MIM所用材料占比51020550206525不锈钢低合金钢软磁材料其他不锈钢铁基合金钨基合金硬质合金等资料来源全球金属注射成形市场发展现状及展望中国钢结构协会粉资料来源粉末冶金工业中国钢结构协会粉末冶金分会安信证券研究末冶金分会安信证券研究中心中心折叠屏手机铰链或成为雾化合金粉新的需求增长点折叠屏手机市场方兴未艾折叠屏手机凭借创新性的形态和沉浸式大屏体验在行业出货量整体下行的背景下实现持续的高速增长2022年中国折叠屏手机出货量同比增长154随着国内厂商的陆续入局和产品迭代据艾瑞咨询预计2023年会迎来折叠屏手机市场高位放量折叠屏手机出货量将超过550万台本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页12公司深度分析悦安新材图22中国智能手机出货量图23中国折叠屏手机出货量出货量百万台YOY右轴出货量百万台YOY右轴450101818040051616035014140030012120-525010100200-10880150660-1510044022050-20000-252020202120222023E2024E2025E201820192020202120222023E2024E2025E资料来源艾瑞咨询安信证券研究中心资料来源艾瑞咨询中国钢结构协会粉末冶金分会安信证券研究中心铰链是折叠屏手机寿命和形态的关键部件也是MIM重要下游领域有望拉动MIM及上游雾化合金粉市场需求增长铰链由MIM件冲压件压铸件等组装而成铰链作为折叠终端的核心部分又称MIM转轴其中的齿轮结构保证折叠的可靠性并且提供相应的阻尼以保证可折叠手机可在不同翻折角度下实现阅读和操作但随着每次开合的磨损达到一定次数后铰链的耐用性也是很大的问题同时铰链的性能同样会出现下降因此铰链的设计不仅关乎屏幕的使用寿命还决定了柔性屏手机的形态公司MIM喂料及原材料质量不断升级有望持续放量由于折叠屏手机铰链部件的重要性其对注射成型材料亦提出了特殊要求在保持耐腐蚀性能的前提下需具备超高强度高耐磨度强度的提升有利于铰链轻量化进而降低折叠屏整体重量及厚度提高广大消费者对折叠屏手机的接受程度据公司公告公司顺应需求开发的1500MPa1600MPa级别的折叠屏手机专用超强钢粉末及喂料在2022年已实现量产正处于产量爬坡阶段更高强度的产品已完成前期开发工作有望在2023年逐步量产图24手机厂商常用三种铰链结构资料来源势银膜链安信证券研究中心43吸波材料羰基铁粉优势领域有望带来高附加值吸波材料是指材料能够吸收入射的电磁波并使电磁波发生损耗的一类具有一定应用功能的材料其实质是吸收或干涉入射的电磁波并通过材料的介质损耗使电磁波能量转变成热能或其它形式的能量而耗散掉吸波材料按照其对电磁波的损耗机理不同可分为电介损耗型电阻损耗型和磁损耗型从使用目的来看军用市场主要用于隐身技术及微波暗室民用市场主要用于RFID电子标签及消除电磁污染羰基铁粉是主流的吸波材料之一羰基铁粉属于超细金属粉类吸收剂在微波频段具有磁导率较高磁导率实部虚部频散效应不显著匹配厚度较小温度稳定性好等特点是目前研究最成功应用最广泛的一类吸收剂本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页13公司深度分析悦安新材图25吸波技术原理图264代机的重要领先优势即隐身性能资料来源重庆大学材料学院安信证券研究中心资料来源人民画报安信证券研究中心表4吸波材料类型类型主要类型优势羰基金属粉羰基Fe粉羰基Ni粉及羰基Co粉磁性金磁导率较高磁导率实部虚部频散效应不显著匹配厚度磁性金属微粉吸波材料属超微粉较小温度稳定性好铁氧体吸波材料铁氧体吸收性能优异成本低廉可以有效减弱红外辐射密度小介电常数随烧结温度不同陶瓷吸波材料碳化硅氮化硅氧化铝硼硅酸铝及钛酸钡等有较大变化范围纳米金属与合金吸收剂纳米氧化物吸收剂纳米陶瓷吸收磁损耗大兼具吸波透波偏振等多种功能频带宽兼纳米吸波材料剂纳米导电聚合物和纳米金属与绝缘介质复合吸收剂容性好碳纤维聚合物复合材料碳纳米管聚合物复合材料石墨轻质碳基吸波材料质量轻耐腐蚀和易加工烯聚合物复合材料等导电聚合物吸波材料本征型导电聚合物和复合型导电聚合物材料密度小易加工成本低易大面积涂敷结构多样资料来源粉体圈安信证券研究中心44增材制造金属材料市场空间广阔公司具备一定产品及技术储备增材制造应用广泛相对传统制造具备成本低的优势增材制造行业上游为原材料及零件包括增材制造原材料核心硬件和软件等中游为设备制造和打印服务下游则包括航空航天汽车医疗消费及电子产品等应用领域增材制造作突破了传统制造业技术的几个复杂性难题形状复杂性材料复杂性层次复杂性和功能复杂性与此同时也能减少成本加速由设计到实现的过程图27增材制造产业链资料来源华曙高科公告安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页14公司深度分析悦安新材图28高复杂度下增材制造成本优势显著图29增材制造与传统制造成本对比资料来源RolandBerger安信证券研究中心资料来源RolandBerger安信证券研究中心全球增材制造市场规模可观我国增材制造市场方兴未艾从下游需求上看据HUBS2026年全球增材制造市场规模将达到372亿美元2022-2026年复合增速预计为2092另据赛迪顾问2022年国内增材制造市场规模或达到3485亿元从需求结构上来看2019年全球增材制造中汽车消费航空航天医疗等领域占比靠前而国内64的需求都来自于工业领域图30国内增材制造行业市场空间预测亿元图31全球增材制造行业市场空间预测亿美元40040035035030030025025020020015015010010050500020162017201820192020E2021E2022E20192020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E资料来源赛迪顾问安信证券研究中心资料来源HUBS安信证券研究中心图322019年国内增材制造行业需求结构图332019年全球增材制造行业需求结构3547164汽车工业74消费电子航空航天36116医疗牙科154学术机构能源消费64123政府军工建筑147139其他资料来源赛迪顾问安信证券研究中心资料来源赛迪顾问安信证券研究中心金属材料在增材制造原材料中占比最大从增材制造原材料上看据HUBS以及RolandBerger报告中测算增材制造原材料占行业价值量约为25预计2026年全球增材制造原材本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页15公司深度分析悦安新材料市场规模将达到93亿美元2022-2026年复合增速预计为2092另据赛迪顾问2022年国内增材制造原材料市场规模将达到871亿元从材料分类上来看2019年全球增材制造中金属材料占比最大约为182国内增材制造中金属材料则高达38以上述全球增材制造原材料市场规模测算考虑到金属材料占比存在提升趋势以2026年全球增材制造原材料市场20价值量为金属粉末贡献则2026年全球增材制造金属粉末市场规模预计将达到186亿美元图34国内增材制造原材料市场空间预测亿元图35全球增材制造原材料市场空间预测亿美元1001009090808070706060505040403030202010100020162017201820192020E2021E2022E20192020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E资料来源赛迪顾问安信证券研究中心资料来源HUBSRolandBerger安信证券研究中心图362019年国内增材制造材料市场结构图372019年全球增材制造材料市场结构21182197金属材料金属材料380光敏聚合物塑料粉末丝材620非金属材料301其他材料299资料来源赛迪顾问安信证券研究中心资料来源赛迪顾问安信证券研究中心45汽车减震羰基铁粉磁流变减震器渗透率有望提升汽车减震系统是由弹簧和减震器共同组成的减震器并不是用来支持车身的重量而是用来抑制弹簧吸震后反弹时的震荡和吸收路面冲击的能量按阻尼材料角度划分汽车减震器可分为液压式及气压式减震器汽车悬架系统中广泛采用液压式减震器其原理是当车架与车桥做往复相对运动活塞在减震器的缸筒内往复移动时减震器壳体内的油液便反复地从内腔通过一些窄小的孔隙流入另一内腔此时液体与内壁的摩擦及液体分子的内摩擦便形成对振动的阻尼力磁流变汽车减震器性能较优磁流变汽车减震器通过引入磁场改变减震器内部工作液磁流变液的粘度使减震器在工作时获得不同的阻尼力相对于传统悬架基于磁流变减振器的电控智能悬架可以针对不同路况实时调节减振器的软硬以满足不同驾驶风格的需求从而给用户到来更好的舒适性羰基铁粉是磁流变液的主要组分随着锂电上游锂钴镍等原材料价格下跌新能源车成本中枢呈现下行趋势或利好羰基铁粉磁流变减震器渗透率提升磁流变液是可磁化的固体微颗粒分布在基础液中所组成的悬浮液主要由以下三部分组成即作为分散相的固体颗粒主要为羰基铁粉作为分散介质的基础液为了改善磁流变液性能而加入的添加剂其中包括促进磁流变液效应的表面活性剂和防止颗粒凝聚和沉淀的稳定剂等本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页16公司深度分析悦安新材图38磁流变减振器结构示意图资料来源汽车技研安信证券研究中心5技术扎实产品具备较强竞争力公司在超细金属粉体领域具备较强技术优势不同的公司对于生产工艺各有侧重除个别少数之外大部分公司都只具备雾化真空溅射羰化电解的其中一种制备工艺还无法向行业提供完整的材料解决方案公司具备羰化雾化技术的协同生产市场优势有望通过在羰化工艺的进一步降本增效增加客户对公司产品的黏性同步提高羰化雾化产品的业务市场图39公司羰基粉体制备软磁粉金属喂料吸波材料等具体流程资料来源公司公告安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页17公司深度分析悦安新材表5金属粉末制备工艺工艺工艺简介类型常见粒径特点相关公司将金属铁镍等与一氧化碳合成具有高选择性制得的粉末很细纯度很高在羰基法为金属羰基化合物再热分解为合金粉末005-10微米工业上主要用来生产铁和镍的细粉和超细粉及悦安新材等金属粉末和一氧化碳Fe-NiFe-CoNi-Co等合金粉末具有球形度高粉末粒度可控氧含量低生产悦安新材铂利用高压气流或水流直接击碎液成本低以及适应多种金属粉末的生产等优点已科新材东睦雾化法体金属或合金而制得粉末的方合金粉末20-100微米成为高性能及特种合金粉末制备技术的主要发股份有研粉法展方向材等机械粉碎以机械力粉碎金属或合金的粉末小于500微米机械粉碎法成本较低产量高工艺简单且能合金粉末斯瑞新材等法制取方法改良物料性能直接利用气体或者通过各种手段将物质转变为气体使之在气可制备纯度高颗粒分散性好粒径分布窄粒博迁新材气相法体状态下发生物理变化或者化学合金粉末可制备纳米级径小的纳米粉体PVD等反应最后在冷却过程中凝聚长大形成纳米粒子的方法章源钨业等利用还原剂还原氧化物及相应盐还原法单质粉末操作方便易于控制工艺过程简单产率高氢还原法类制取金属粉末小于500微制钨粉通过电解熔盐或盐的水溶液使得可以很好的控制粉末的粒度可以制取出超精细电解法单质粉末有研粉材等金属粉末在阴极沉积析出的方法小于1000微米粉末生产铜粉银粉锡粉尤为适宜资料来源金属材料学安信证券研究中心公司核心技术围绕微纳米金属粉体材料包括羰基铁粉软磁粉末金属注射成型用粉体材料雾化金属粉体材料和相关深加工产品的研发和应用构建经过多年的技术研发和经验积累公司在上述产品领域均掌握了相关核心技术并不断持续优化技术工艺在提高产品性能增加产能提升产品良率和降低成本等方面不断进行优化和创新这些核心技术均在公司销售的产品中得以持续应用并形成公司产品的核心竞争力公司在研项目包括提高分解细粉的关键技术工艺低成本羰基铁合成及分解技术等已达到行业领先或行业先进水平预计未来或对公司生产经营产生积极影响表62022年公司自主研发成果技术具体内容超高效分解尾气吸采用自主研发和设计的分解尾气吸收和回收装置采取弱酸中和快速循环低温旋转蒸发高压回流等技术方法将分解工段收回收技术的尾气进行吸收和回收吸收率达100实现零污染零排放尾气回收继续用于生产降低了生产成本公司自主研发的气雾化铁硅粉末具有球形度高卫星球少和流动性好的特征相应制备的磁粉芯具有非常低的功率损耗高的高性能气雾化铁硅直流叠加特性和频率及温度稳定性广泛应用于电动汽车直流充电桩太阳能光伏逆变器PFC电感大功率APF有源滤波器和系列产品制备技术混合电抗器中新型超级铁硅铝技公司研发的超级铁硅铝粉末相较于常规铁硅铝产品具有磁导率高直流偏置高损耗超低不同频率下使用无噪声使用温术度高等特点可广泛应用于高端服务器电源新能源电动汽车高端家用电器太阳能光伏等领域围绕市场需求的车载电子产品需求针对水雾化合金粉材料因粉末结构不规则的固性导致包覆不充分的问题从基础粉材车载专用系列软磁包覆液配方包覆工艺进行深入研究以求达到车载产品性能要求形成一套适合水雾化合金粉材料的耐温耐压包覆工艺技术粉末制备技术产品具有低损耗高电感耐压的特点在复杂恶劣工况下能够保持性能稳定超高强度MIM用合采用最新研发的粘结剂体系以及新的烧结工艺开发出超高屈服强度延伸率4低孔隙率的超高强度MIM用合金材料应金材料制备与应用用于高端3C电子和精密仪器结构件填补了国内部分高端金属注射成型喂料市场的空白技术研究开发的材料中含高氮高锰等极易烧损的合金元素使气雾化生产过程中熔炼环境更加苛刻熔炼工艺要求更加严格通高氮无镍不锈钢粉过研究熔炼雾化粉末处理工艺氧含量可达到009通过提高合金元素中氮的含量实现了不锈钢完全无镍无磁为体材料制备技术可穿戴产品外观件提供了新的解决方案资料来源公司公告安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页18公司深度分析悦安新材表7超细金属粉体多项性能技术指标均优于国外竞品发行人产品对客户制成零部件产品类别产品举例关键参数发行人指标国外竞品指标发行人产品优势的性能提升D5012微D50在15微米羰基铁粉T6系列粉末细度粉末细度低制成超微电感后功耗降低米左右BASF公司水雾化不锈钢46gcm3制成零部件后烧结密度升高雾化合金粉粉末钴基合金粉末振实密度48gcm3粉末振实密度高ATMIX公司机械强度提高粉末烧结后零部件79579gcm3制成零部件后烧结密度升高烧结后零部件密度高密度gcm3BASF公司机械强度提高制成零部件后表面光洁度提04BASF316L-G孔隙率02孔隙率高适用于外观要求高的零部公司金属注射成型件喂料0004BASF制成零部件后尺寸精度控制更收缩率0002收缩率公司精确良品率高烧结后零部件785770gcm3制成零部件后烧结密度升高17-4PHN烧结后零部件密度高密度gcm3BASF公司机械强度提高130BASF公制成元器件后适用于汽车等对T8HA系列工作温度等级155工作温度等级司使用环境要求高的场景软磁粉250BASF制成元器件电磁性能更高降T8A3系列磁导率270磁导率公司低功耗资料来源公司公告安信证券研究中心6新建产能有望加速释放降本增效业绩可期公司羰基铁粉及雾化合金粉产能或加速释放公司现有羰基铁粉产能5000吨据公开投资者问答预计2023-2025年每年将新投放2000吨产能2022年初雾化合金产能约2000吨2022年募投项目雾化合金产能4000吨含粗粉2000吨已陆续投产预计2023年将有效释放公司拟投入1亿元建设创新工艺年产3000吨羰基铁粉生产示范线降本空间可观公司经过多年的技术攻关自主研发了以伴生矿料回收料及氧化铁皮等多种低成本含铁原料生产羰基铁粉的关键技术具备了产业化条件并由全资子公司宁夏悦安负责承建而宁夏宁东能源化工基地具备项目所需的一氧化碳氢气水电气汽等生产低成本要素及其运输网络地域优势据公司公告项目建成后预计实现年产值14亿元利税合计约054亿元未来公司将根据示范线建设进度市场应用端发展情况分步骤规划基于创新工艺的新增产能表8公司主要工程项目序号项目名称项目计划投资总额亿元预计2023-2025年每年投放2000吨羰基1年产6000吨羰基铁粉等系列产品项目174铁粉产能2高性能超细金属及合金粉末扩建项目粗粉细粉各2000吨061项目建成后预计实现年产值14亿元利3年产3000吨羰基铁粉生产示范线100税合计约054亿元资料来源公司公告及公开投资者问答安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页19公司深度分析悦安新材7投资建议主要假设考虑年产6000吨羰基铁粉等系列产品项目及雾化合金粉产能逐步释放预计2023-2025年羰基铁粉外销量依次为381949646454吨雾化合金粉外销量依次为115817372606吨各产品价格维持2022年水平盈利预测预计2023-2025年营业收入分别为625849117亿元预计净利润142186249亿元对应EPS分别为166217292元股目前股价对应PE为309235176倍首次覆盖给予增持-A评级6个月目标价为62元股表9可比公司估值情况归母净利润亿元PE公司市值亿元2022E2023E2024E2025E2022E2023E2024E2025E悦安新材436099142186249443309235176有研粉材323059155233-548209139-铂科新材958195292398-492328240-东睦股份558158276372-352202150-资料来源wind安信证券研究中心注有研粉材铂科新材东睦股份利润为wind一致预期交易数据日期为2023314悦安新材有研粉材2022年利润为公司公告披露值风险提示1需求不及预期公司研发和生产的微纳金属粉体材料主要用于手机笔记本电脑相关配件可穿戴设备等高端消费类电子领域和汽车电子领域公司经营业务发展与上述应用领域各主要终端客户的出货量具有较大相关性未来如果全球经济情况以上述核心产品为代表的各下游应用领域市场需求发生重大或持续波动将会对公司经营业务带来不利影响2原材料价格大幅波动公司采购的主要原材料包括海绵铁焦炭有色金属等若原材料价格大幅波动将对公司业绩产生不利影响3项目进展不及预期公司目前主要推进的项目包括年产6000吨羰基铁粉等系列产品项目高性能超细金属及合金粉末扩建项目年产3000吨羰基铁粉生产示范线等若项目产能投放不及预期将对公司生产经营产生不利影响4大股东减持风险近期公司大股东于缘宝以大宗交易方式减持公司股份本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页20