事件：公司发布2022年报，2022年实现营业收入4.28亿元，同比增长6.1%；实现归母净利润9880万元，同比增长11.4%；实现扣非归母净利8638万元，同比增长10.01%；其中2022Q4实现营业收入和归母净利分别为8378和1959万元，分别同比下降15.72%和14.83%，分别环比下降25.10%和15.34%。
　　点评：
　　需求承压下，公司Q4毛利率及净利率环比提升。2022年公司羰基铁粉、雾化合金粉、软磁粉、金属注射成型喂料和吸波材料的产量分别为2971、2770、753、647、37吨，分别同比增长4.13%、4.73%、7.27%、94.71%、62.68%；销售量分别为2938、2378、724、604、36吨，同比变化分别为+9.43%、-6.48%、+14.27%、+96.50%、76.47%。公司2022年营业收入同比增长6.1%，增速缓慢主要系在全球宏观经济环境变动及疫情影响下消费电子客户需求不及预期所致，不过公司积极调整优化产品结构，在汽车电子和折叠屏铰链等新兴领域取得了突破。2022Q4公司营业收入和净利润承压我们认为或将是受到原材料价格波动影响（公司雾化合金粉末主要采用“原材料成本+加工费”定价模式，长江有色钴价2021Q4至2022Q4价格分别为44.06、53.57、49.47、34.96、34.44万元/吨），同时公司计提股份支付费用导致管理费用增加较多。不过公司Q4毛利率和净利率分别为37.41%和23.44%，分别环比提升6.05pct和2.93pct，主要系公司符合《财政部税务总局科技部公告2022年第28号》政策规定的2022年第四季度新购置设备、器具享受了税前一次性扣除和加计扣除税收优惠，减少企业所得税所致。
　　研发实力雄厚，降本工艺落地。公司聚焦“新产品、新工艺、新应用”三个方面，先后开发的多种高耐温车规级专用粉体已经得到下游客户的认可并形成批量生产，顺应需求开发的1500MPa、1600MPa级别的折叠屏手机专用超强钢粉末及喂料在2022年已实现量产，正处于产量爬坡阶段，更高强度的产品已完成前期开发工作，有望在2023年逐步量产。同时公司拟投资1亿元在宁夏建设年产3000吨羰基铁粉生产示范线项目，主要利用伴生矿料、回收料以及氧化铁皮等多种低成本含铁原料进行生产，大幅降低羰基铁粉生产成本，释放潜在的变压、变流等电能变化场景对高性能软磁粉末的需求，有望进一步打开新能源、数据中心、光伏储能等应用领域对羰基铁粉的需求。本项目建设工期18个月，公司预计建设后实现年产值1.4亿元，利税合计约0.54亿元，后续公司将根据示范线建设进度、市场应用端发展情况，分步骤规划基于创新工艺的新增产能。
　　粉末应用场景多元化及电力软磁高频化发展趋势扩大细粉需求。随着消费者需求不断变化和升级，高端消费类电子和汽车电子产品升级换代也将进一步提速，拉动相应粉末材料需求。另外随着风、光、储、桩等新能源发电、存电、用电场景的常态化，变流、变压等涉及电磁转换的电力应用已呈现对粉末材料大量需求。未来随着第三代半导体的普及，工作场景向高频化发展，10微米及以下的超细粉末有望因功耗的优势，相对目前主流的30-50微米级粗粉获取更高的市场增速。从下游市场开发的节奏来看，新能源车车载充电器及变压器方面，有望最快取得突破。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司羰基铁粉及雾化合金粉募投项目的产能投放节奏，以及公司未来在宁夏新建的3000吨羰基铁粉产能有望于2024年投产，我们预计公司2023-2025年归母净利分别为1.51、2.05、2.73亿元，EPS分别为1.76、2.40、3.19元/股，当前股价对应的PE分别为28x、21x、16x，维持公司“买入”评级。
　　风险因素：公司雾化合金粉项目与羰基铁粉项目建设不及预期；公司3000吨羰基铁粉建设项目及下游客户客户拓展不及预期；下游电子元器件与精密零部件行业需求不及预期；原材料价格大幅上涨。

研究报告全文：证券研究报告悦安新材TableTitle降本工艺落地需求空间广阔公司研究TableReportDate2023年3月12日TableReportType公司点评报告TableS事件公司发布ummary2022年报2022年实现营业收入428亿元同比增长实现归母净利润万元同比增长实现扣非归母净利TableStockAndRank悦安新材6887866198801148638万元同比增长1001其中2022Q4实现营业收入和归母净利分投资评级买入别为8378和1959万元分别同比下降1572和1483分别环比下上次评级买入降2510和1534TableAuthor娄永刚金属新材料行业分析师点评执业编号S1500520010002联系电话010-83326716需求承压下公司Q4毛利率及净利率环比提升2022年公司羰基铁邮箱louyonggangcindasccom粉雾化合金粉软磁粉金属注射成型喂料和吸波材料的产量分别为2971277075364737吨分别同比增长41347372794716268销售量分别为29382378724604黄礼恒金属新材料行业分析师执业编号S150052004000136吨同比变化分别为943-64814279650联系电话188117612557647公司2022年营业收入同比增长61增速缓慢主要系在邮箱huanglihengcindasccom全球宏观经济环境变动及疫情影响下消费电子客户需求不及预期所致不过公司积极调整优化产品结构在汽车电子和折叠屏铰链等新兴领域取得了突破2022Q4公司营业收入和净利润承压我们认为或将是受到原材料价格波动影响公司雾化合金粉末主要采用原材料成本加工费定价模式长江有色钴价2021Q4至2022Q4价格分别为44065357494734963444万元吨同时公司计提股份相关研究TableOtherReport支付费用导致管理费用增加较多不过公司Q4毛利率和净利率分别为3741和2344分别环比提升605pct和293pct主要系公司符悦安新材金属细粉开疆拓宇合财政部税务总局科技部公告2022年第28号政策规定的202220220926年第四季度新购置设备器具享受了税前一次性扣除和加计扣除税收悦安新材产品结构优化汽车电感优惠减少企业所得税所致增长加速20221031研发实力雄厚降本工艺落地公司聚焦新产品新工艺新应用三个方面先后开发的多种高耐温车规级专用粉体已经得到下游客户的认可并形成批量生产顺应需求开发的1500MPa1600MPa级别的折叠屏手机专用超强钢粉末及喂料在2022年已实现量产正处于产量爬坡阶段更高强度的产品已完成前期开发工作有望在2023年逐步量产同时公司拟投资1亿元在宁夏建设年产3000吨羰基铁粉生产示范线项目主要利用伴生矿料回收料以及氧化铁皮等多种低成本含铁原料进行生产大幅降低羰基铁粉生产成本释放潜在的变压变流等电能变化场景对高性能软磁粉末的需求有望进一步打开新能源数据中心光伏储能等应用领域对羰基铁粉的需求本项目建设工期18个月公司预计建设后实现年产值14亿元利税合计约054亿元后续公司将根据示范线建设进度市场应用端发展情况分步骤规划基于创新工艺的新增产能信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCOLTD粉末应用场景多元化及电力软磁高频化发展趋势扩大细粉需求随着北京市西城区闹市口大街9号院1号楼消费者需求不断变化和升级高端消费类电子和汽车电子产品升级换邮编100031代也将进一步提速拉动相应粉末材料需求另外随着风光储请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1桩等新能源发电存电用电场景的常态化变流变压等涉及电磁转换的电力应用已呈现对粉末材料大量需求未来随着第三代半导体的普及工作场景向高频化发展10微米及以下的超细粉末有望因功耗的优势相对目前主流的30-50微米级粗粉获取更高的市场增速从下游市场开发的节奏来看新能源车车载充电器及变压器方面有望最快取得突破盈利预测与投资评级考虑到公司羰基铁粉及雾化合金粉募投项目的产能投放节奏以及公司未来在宁夏新建的3000吨羰基铁粉产能有望于2024年投产我们预计公司2023-2025年归母净利分别为151205273亿元EPS分别为176240319元股当前股价对应的PE分别为28x21x16x维持公司买入评级风险因素公司雾化合金粉项目与羰基铁粉项目建设不及预期公司3000吨羰基铁粉建设项目及下游客户拓展不及预期下游电子元器件与精密零部件行业需求不及预期原材料价格大幅上涨TableProfit重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元4034286598881111增长率YoY57261541347252归属母公司净利润百万元8999151205273增长率YoY711114524362332毛利率372341343352364净资产收益率ROE146150186202212EPS摊薄元104116176240319市盈率PE倍47864296282020711555市净率PB倍700644524418330资料来源万得信达证券研发中心预测股价为2023年3月10日收盘价TableReportClosing请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2资产负债表TableFinance单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产552554610775954营业总收入4034286598881111货币资金221336162346295营业成本253282433575707应收票据营业税金及4850898313343467附加应收账款9166176150259销售费用87111519预付账款管理费用3579122324354759存货7692167176245研发费用2221324455其他113691011财务费用1-5-41-2非流动资产减值损失合200328446559668-1-1000计长期股权投投资净收益0246813578资固定资产117128145173203其他1511141923无形资产合计营业利润3324156-4106109166225298其他50175282374461营业外收支-100-2-2资产总计752883105613341622利润总额105108165224297流动负债80148165233244所得税139141925短期借款净利润04812169299151205272应付票据544296751少数股东损31112应付账款归属母公司益2238546881净利润8999151204270其他5363748696EBITDA122114174240310非流动负债EPS当5867727782125116176239316年元长期借款4752576267其他1114141414现金流量表单位百万元负债合计138215236309326会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权经营活动现8910111394168-5030670益金流归属母公司净利润606659810101412849299151205272股东权益负债和股东折旧摊销7528831056133416221715192225权益财务费用2-2334重要财务指单位百投资损失-1-3-5-7-8标万元营运资金变-1657-21783-222会计年度2021A2022A2023E2024E2025E动其它营业总收入403428659888111102-10-1同比投资活动现57261541347252-134-13-130-128-126金流归属母公司8999151204270资本支出-45-106-110-131-130净利润同比711114524354326长期投资-9088-4-4-4毛利率372341343352364其他15-1678筹资活动现ROE146150186201211金流242-85665EPS摊104116176239316吸收投资2130000薄元PE47864296282020821570借款2710999支付利息或PB700644524419331-1-51-3-3-4股息现金流净增EVEBITDA38282863238216591300加额20172-174184-51请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3研究团队简介TableIntroduction娄永刚金属新材料行业首席分析师中南大学冶金工程硕士2008年就职于中国有色金属工业协会曾任中国有色金属工业协会副处长2016年任广发证券有色行业研究员2020年1月加入信达证券研究开发中心担任金属和新材料行业首席分析师黄礼恒金属新材料行业联席首席分析师中国地质大学北京矿床学硕士2017年任广发证券有色金属行业研究员2020年4月加入信达证券研究开发中心从事新能源及新材料研究陈光辉中南大学冶金工程硕士2022年8月加入信达证券研究开发中心从事电池金属等能源金属研究云琳乔治华盛顿大学金融学硕士2020年3月加入信达证券研究开发中心从事稀贵金属及工业金属研究白紫薇吉林大学区域经济学硕士2021年7月加入信达证券研究开发中心从事小金属及新材料研究机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华北区销售张斓夕18810718214zhanglanxicindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom华南区销售蔡静18300030194caijing1cindasccom华南区销售聂振坤15521067883niezhenkuncindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5