事件概述：3月11日，公司发布2022年年报：2022年，公司实现营收4.28亿元，同比增长6.1%；归母净利润0.99亿元，同比增长11.4%；扣非归母净利0.86亿元，同比增长10.0%。2022Q4，公司实现营收0.84亿元，同比减少14.3%、环比减少25.1%；归母净利润0.20亿元，同比减少14.8%、环比减少15.3%；扣非归母净利0.19亿元，同比减少6.8%、环比减少5.0%。
　　点评：产销量持续增加，业绩创新高
　　①量：2022年销量同比实现提升，产品结构优化。尽管2021年由于国内疫情和国内外宏观经济影响，消费电子市场需求不及预期，但电感元器件和高端精密件市场需求依旧强劲，金刚石工具行业需求增长，叠加国际订单增长，最终使得公司营收同比增长6.10%。
　　②价：原材料价格大幅波动，2022年毛利率同比回落。2022上半年原材料商品价格大幅上涨，下半年逐步回落，同时由于公司销售增长和结构变化，导致营业成本相对收入增速更快，使得毛利率同比下滑3.07pct至34.13%。Q4公司毛利率为37.41%，环比增加6.05pct，同比增加5.29pct，主要系下半年原材料价格回落，产品成本压力得到改善，毛利率得到修复。
　　未来核心看点：公司产能持续释放，降本增效提升盈利能力
　　①下游应用场景不断丰富，市场容量逐步扩大。微纳粉体下游传统应用领域市场向好，保持稳健增长态势；新兴应用领域增长势头强劲，为粉末市场带来了新的增量空间，同时对材料的性能要求也在不断提高。
　　②公司具备产品多元化优势，产能释放巩固龙头地位。公司产品主要包括羰基铁粉、雾化合金粉系列产品及以两种材料为基础进行深加工的系列产品。随着年产6000吨羰基铁粉和年产4000吨高性能超细金属及合金粉末扩建等在建项目投产，公司产能将大幅增加，巩固羰基铁粉龙头地位，同时高端产品占比逐步提升，为公司发展提供强力支撑。
　　③关键降本工艺取得突破。公司团队从原材料出发，选用回收料等低廉原料替代成本较高的海绵铁，目前已初步完成小试到中试放大工作，待后续建设工业化示范线，推进低成本羰基铁粉的工艺方案。若工业化示范顺利，有望大幅降低羰基工艺成本，为公司下一阶段的发展打开可观的成长空间。
　　盈利预测与投资建议：我们认为，受益于下游应用场景不断丰富，伴随公司新增产能不断释放，降本工艺取得成效，公司业绩或稳步增长，2023-25年归母净利润预计依次为1.32/1.66/2.12亿元，对应3月13日收盘价的PE为33x、26x和21x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

研究报告全文：悦安新材688786SH2022年年报点评2023年03月14日公司产能持续释放新工艺值得期待事件概述3月11日公司发布2022年年报2022年公司实现营收推荐维持评级428亿元同比增长61归母净利润099亿元同比增长114扣非归当前价格5120元母净利086亿元同比增长1002022Q4公司实现营收084亿元同比减少143环比减少251归母净利润020亿元同比减少148环比减少153扣非归母净利019亿元同比减少68环比减少50点评产销量持续增加业绩创新高TableAuthor量2022年销量同比实现提升产品结构优化尽管2021年由于国内疫情和国内外宏观经济影响消费电子市场需求不及预期但电感元器件和高端精密件市场需求依旧强劲金刚石工具行业需求增长叠加国际订单增长最终使得公司营收同比增长610价原材料价格大幅波动2022年毛利率同比回落2022上半年原材料商品价格大幅上涨下半年逐步回落同时由于公司销售增长和结构变化导分析师邱祖学致营业成本相对收入增速更快使得毛利率同比下滑307pct至3413Q4执业证书S0100521120001邮箱qiuzuxuemszqcom公司毛利率为3741环比增加605pct同比增加529pct主要系下半年原材料价格回落产品成本压力得到改善毛利率得到修复分析师张航执业证书S0100522080002未来核心看点公司产能持续释放降本增效提升盈利能力邮箱zhanghangmszqcom下游应用场景不断丰富市场容量逐步扩大微纳粉体下游传统应用领域市场向好保持稳健增长态势新兴应用领域增长势头强劲为粉末市场带来分析师张建业执业证书S0100522080006了新的增量空间同时对材料的性能要求也在不断提高邮箱zhangjianyemszqcom公司具备产品多元化优势产能释放巩固龙头地位公司产品主要包括羰基铁粉雾化合金粉系列产品及以两种材料为基础进行深加工的系列产品随研究助理任恒执业证书S0100122020015着年产6000吨羰基铁粉和年产4000吨高性能超细金属及合金粉末扩建等在建邮箱renhengmszqcom项目投产公司产能将大幅增加巩固羰基铁粉龙头地位同时高端产品占比逐步提升为公司发展提供强力支撑关键降本工艺取得突破公司团队从原材料出发选用回收料等低廉原料相关研究替代成本较高的海绵铁目前已初步完成小试到中试放大工作待后续建设工1悦安新材688786SH2022年半年业化示范线推进低成本羰基铁粉的工艺方案若工业化示范顺利有望大幅报点评下游需求高景气度羰基铁粉龙降低羰基工艺成本为公司下一阶段的发展打开可观的成长空间头地位稳固-20220825盈利预测与投资建议我们认为受益于下游应用场景不断丰富伴随公司新增产能不断释放降本工艺取得成效公司业绩或稳步增长2023-25年归母净利润预计依次为132166212亿元对应3月13日收盘价的PE为33x26x和21x维持推荐评级风险提示原材料价格上涨下游需求不及预期产能释放不及预期盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元428575722898增长率61344257242归属母公司股东净利润百万元99132166212增长率114334257279每股收益元116154194248PE44332621PB66635445资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年03月13日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1悦安新材688786金属目录1事件概述公司公布2022年年报32点评产销量持续增加业绩创新高3212022年产销量持续增加毛利率同比回落3222022Q4业绩环比同比有所下滑63核心看点公司产能持续释放新工艺降本值得期待74盈利预测与投资建议85风险提示9插图目录11表格目录11本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2悦安新材688786金属1事件概述公司公布2022年年报公司公布2022年年报2022年公司实现营收428亿元同比增长61归母净利润099亿元同比增长114扣非归母净利086亿元同比增长1002022Q4公司实现营收084亿元同比减少143环比减少251归母净利润020亿元同比减少148环比减少153扣非归母净利019亿元同比减少68环比减少50图12022年公司实现营收428亿元图22022年公司实现归母净利润099亿元归母净利万元扣非归母净利万元营业收入万元营收YOY右轴归母净利YOY右轴扣非归母净利YOY右轴4500090150002504000080350007020030000601000015025000502000040100150003050005010000200500010000-50资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图32022Q4公司营收同比减少143图42022Q4公司归母净利润同比减少148季度归母净利万元季度营收万元季度营收同比右轴季度扣非归母净利万元季度归母净利同比右轴14000403500季度扣非归母净利同比右轴90120003030001000020250040800020001060001500040001000-102000-105000-200-602021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42022Q32022Q42022Q12022Q22021Q4资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院2点评产销量持续增加业绩创新高212022年产销量持续增加毛利率同比回落量2022年销量同比提升产品结构优化2022年由于国内疫情和国内外宏观经济影响消费电子市场需求不及预期公司软磁粉销量同比下滑648但电感元器件和高端精密件市场需求依旧强劲本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3悦安新材688786金属金刚石工具行业需求增长带动公司核心产品羰基铁粉销量同比增长943而金属注射成型喂料产品也在国产高端汽车精密零部件良好需求的带动下销量同比增长9650叠加国际订单增长最终使得公司营收同比增长610价原材料价格大幅波动2022年毛利率同比回落2022年公司营收同比增加61但由于2022年上半年大宗原材料商品价格大幅上涨下半年逐步回落同时由于公司销售增长和结构变化公司营业成本同比增加1128相对收入增速更快使得毛利率同比下滑307pct至34132022Q4公司毛利率为3741环比增加605pct同比增加529pct主要系下半年原材料价格回落产品成本压力得到改善毛利率得到修复图5公司产品销量吨图6冶金海绵铁价格走势元吨202120222022年度2021年度2020年度35006000300050002500400020003000150010002000500100000羰基铁粉雾化合金粉软磁粉金属注射成型喂料Q1Q2Q3Q4资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图72022年毛利率为3413图82022Q4毛利率为3741毛利率净利率50净利率毛利率504540403530302520201510510002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42017201820192020202120222020Q4资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4悦安新材688786金属图9分产品营收占比图10分产品毛利率合金粉羰基铁粉软磁粉总毛利合金粉羰基铁粉注射成型喂料粉其他业务吸波材料软磁粉注射成型喂料粉其他业务气体吸波材料10020228020216020204020192020180201720182019202020212022020406080100资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院2022年期间费用减少公司2022年期间费用同比减少1759至026亿元期间费用率同比减少179pct至611其中销售费用同比减少535至74561万元主要原因为2022年修改提成方式导致工资薪金减少管理费用增加478至238604万元主要系计提股份支付38857万元所致财务费用2022年为-51978万元而2021年为10456万元主要系存款利息收入增加及美元汇率波动影响2022年公司研发费用小幅降低同比减少601至211015万元主要系当期研发产出待销售产品成本结转冲减研发费用所致图112022年公司期间费用同比减少图122022年公司研发费用同比减少财务费用万元管理费用万元研发费用万元研发占比右轴3500销售费用万元三费占比右轴3025007030002560250020005020002015004015001510001000305001020500010550000010000资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院公司维持高分红公司2022年度拟向全体股东每10股派发现金红利人民币600元含税预计共派发现金红利051亿元含税占公司2022年归母净利润比例5189本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5悦安新材688786金属图13公司分红概况股利支付率股息率右轴6025515045020212022资料来源wind民生证券研究院222022Q4业绩环比同比有所下滑2022Q4vs2022Q32022Q4归母净利润环比减少355万元主要的增利点在于所得税524万元减值损失216万元主要的减利点包括费用和税金-554万元毛利-374万元其他投资收益-97万元公允价值变动-45万元少数股东权益-24万元2022Q4vs2021Q42022Q4归母净利润同比减少334万元主要的增利点在于所得税695万元少数股东权益76万元减值损失31万元营业外收支31万元主要的减利点包括费用和税金-810万元其他投资收益-291万元公允价值变动-61万元毛利-6万元其中所得税大幅减少主要系2022Q4新购置设备器具享受税收优惠所致费用端变动主要由于计提股份支付所致去年同期无此项费用发生毛利小幅下滑主要由于上半年原材料价格上涨营业成本相对收入增速更快图142022Q4业绩环比变化拆分单位万元图152022Q4业绩同比变化拆分单位万元资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6悦安新材688786金属3核心看点公司产能持续释放新工艺降本值得期待下游应用场景不断丰富市场容量逐步扩大微纳粉体下游传统应用领域金刚石工具电动工具高端精密件等受益于国内市场向好海外供应链短缺保持稳健增长态势新兴应用领域超微电感汽车电子等终端增长势头强劲折叠屏手机铰链等高性能要求为粉末市场带来了新的增量空间同时对材料的性能要求也在不断提高公司具备产品多元化优势产能释放巩固龙头地位公司产品主要包括羰基铁粉系列产品雾化合金粉系列产品及以两种材料为基础进行深加工的软磁粉系列产品金属注射成型喂料系列产品吸波材料产品矩阵丰富结构灵活当前公司在建项目包括年产6000吨羰基铁粉等系列项目年产4000吨高性能超细金属及合金粉末扩建项目等未来项目产能释放将进一步巩固公司核心业务羰基铁粉的龙头地位同时也有望补强雾化合金粉产品线丰富公司深加工产品矩阵高附加值材料方面公司先后开发的多种高耐温车规级专用粉体已经得到下游客户的认可并形成批量生产折叠屏手机铰链部件公司顺应需求开发的1500MPa1600MPa级别的折叠屏手机专用超强钢粉末及喂料在2022年已实现量产正处于产量爬坡阶段更高强度的产品已完成前期开发工作有望在2023年逐步量产此外未来随着第三代半导体的普及工作场景向高频化发展趋势明显公司10微米及以下的超细粉末有望因功耗的优势相对目前主流的30-50微米级粗粉获取更高的市场增速为公司发展提供强力支撑表1公司在建工程情况项目项目内容截至2022年底工程进度年产6000吨羰基铁粉等羰基铁粉项目分两期实施每期建设产能3000吨76系列产品项目一期年产4000吨高性能超细建设3D打印用粉末100吨高性能磁粉芯用粉末2000吨金75金属及合金粉末扩建项目属注射成型用粉末1400吨及喷涂激光熔覆用粉末500吨年产6000吨羰基铁粉等羰基铁粉项目分两期实施每期建设产能3000吨6系列产品项目二期资料来源公司公告民生证券研究院关键降本工艺取得突破在多种铁粉制备工艺中羰基工艺对应的产品粒度较小纯度较高球形度较好但存在原材料较贵制备工艺较复杂的缺点公司团队从原材料入手自主研发了以伴生矿料回收料及氧化铁皮等多种低成本含铁原料生产羰基铁粉的关键技术以低廉原料替代成本较高的海绵铁目前已初步完成小试到中试放大工作3月11日公司公告计划投入1亿元在宁夏建设创新工艺年产3000吨羰基铁粉生产示范线建设工期18个月建成后预计实现年产值14亿元利税约054亿元若工业化示范顺利有望大幅降低羰基工艺成本为下游行业提供性价比更高的铁粉产品为公司下一阶段的发展打开可观本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7悦安新材688786金属的成长空间表2公司新工艺示范线项目预计项目总投预计利税合计项目项目目的技术路线资万元万元创新工艺年产拟通过工艺创新大幅度降低羰基铁粉的生产成自主研发了以伴生矿料回收3000吨羰基铁粉本释放潜在市场满足电子电力领域对高性料及氧化铁皮等多种低成本含100005400生产示范线项目能羰基铁粉需求的快速增长铁原料生产羰基铁粉资料来源公司公告民生证券研究院4盈利预测与投资建议我们认为受益于下游应用场景不断丰富伴随公司新增产能不断释放降本工艺取得成效公司业绩或稳步增长2023-25年归母净利润预计依次为132166212亿元对应3月13日收盘价的PE为33x26x和21x维持推荐评级本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8悦安新材688786金属5风险提示1原材料价格上涨若主要原料海绵铁焦炭电解钴等价格持续上涨企业成本压力增大挤压企业利润2下游需求不及预期下游市场发展将带动粉末冶金制品需求若下游市场发展不及预期将直接影响公司业绩情况3产能释放不及预期若公司在建产能投产达产进度不及预期可能导致产销量增长不及预期进而影响公司盈利情况本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9悦安新材688786金属公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入428575722898成长能力营业成本282374465569营业收入增长率610343725732424营业税金及附加3456EBIT增长率-610447427162773销售费用791113净利润增长率1140334025702793管理费用24323948盈利能力研发费用21263138毛利率3413350035613657EBIT99143182232净利润率2310229322932361财务费用-5-1-1-1总资产收益率ROA1119138914831610资产减值损失-1-1-10净资产收益率ROE1499189020412180投资收益3322偿债能力营业利润109148185236流动比率374326337358营业外收支0000速动比率307257265285利润总额108147184236现金比率227167173192所得税9151723资产负债率2431255126372520净利润99133167213经营效率归属于母公司净利润99132166212应收账款周转天数5548560055005400EBITDA114162204257存货周转天数11707110001080010500总资产周转率052063070074资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金336291358467每股收益116154194248应收账款及票据116154187224每股净资产7718169501138预付款项5567每股经营现金流197131188243存货92113139166每股股利060060060060其他流动资产6678估值分析流动资产合计554569697873PE44332621长期股权投资2222PB66635445固定资产128144168199EVEBITDA3542251619731518无形资产24232018股息收益率117117117117非流动资产合计328380420444资产合计88394911171316短期借款4444现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据8199123150净利润99133167213其他流动负债63728090折旧和摊销15192225流动负债合计148174207244营运资金变动57-34-28-30长期借款52577777经营活动现金流168112160208其他长期负债14101010资本开支-106-68-60-46非流动负债合计67688888投资88-2-2-2负债合计215242295332投资活动现金流-13-67-60-45股本85858585股权募资0000少数股东权益9101112债务募资105200股东权益合计668707823985筹资活动现金流-85-48-33-53负债和股东权益合计88394911171316现金净流量72-267109资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10悦安新材688786金属插图目录图12022年公司实现营收428亿元3图22022年公司实现归母净利润099亿元3图32022Q4公司营收同比减少1433图42022Q4公司归母净利润同比减少1483图5公司产品销量吨4图6冶金海绵铁价格走势元吨4图72022年毛利率为34134图82022Q4毛利率为37414图9分产品营收占比5图10分产品毛利率5图112022年公司期间费用同比减少5图122022年公司研发费用同比减少5图13公司分红概况6图142022Q4业绩环比变化拆分单位万元6图152022Q4业绩同比变化拆分单位万元6表格目录盈利预测与财务指标1表1公司在建工程情况7表2公司新工艺示范线项目8公司财务报表数据预测汇总10本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11悦安新材688786金属分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12