投资逻辑
　　聚焦微纳金属粉体，产品矩阵丰富。公司是行业内为数不多的同时拥有羰基铁粉和雾化合金粉生产工艺的企业，除对外销售也可以深加工为更高附加值的软磁粉、金属注射成型喂料、吸波材料等系列产品，广泛用于3C精密件、电子元器件、汽车零部件、军用吸波、3D打印、光伏储能等终端领域。22年公司归母净利润0.99亿元，同增11.4%；23Q1归母净利润0.16亿元，同降39%，主因雾化合金粉产品结构变化导致单价下滑。22年雾化合金粉营收占比31.88%、羰基铁粉营收占比27.99%、软磁粉营收占比27.81%、金属注射成型喂料营收占比14.25%。23年1月公司以35.19元/股价格定增募资不超过26亿元，用于补流。
　　羰基铁粉+雾化合金粉为基粉，产能扩张、降本持续推进。公司羰基铁粉颗粒直径在微米级，22年产能5205吨，其中约一半外售，另外一半生产软磁粉等深加工产品。公司打破了德国巴斯夫垄断，目前在国内羰基铁粉市占率20%以上，6000吨IPO募投项目预计23年9月投产，“年产10万吨金属软磁微纳粉体项目”分三期预计24年开始陆续投产，同时推进工业化降本产线。公司雾化合金粉22年销量723吨，4000吨IPO募投项目预计23年9月投产，包括3D打印粉末、高性能磁粉芯用粉末等。
　　三种深加工产品为展翼，多领域泛点开花。公司以软磁粉、MIM喂料、吸波材料为进一步深加工产品，其中软磁粉用于制作一体成型电感并应用于集成电路、通信、汽车电子、新能源等高需求增速领域，客户为电子元器件龙头台达电子集团、韩国三星电机、日本TDK、美国威世集团等，22年销量2378吨；金属注射成型喂料（MIM）主要应用于手机零部件、穿戴类智能终端、汽车零部件、医疗器械、航空航天零部件等领域，客户为苹果/三星产业链供应商精研科技等，22年销量604吨；吸波材料主要产品为吸波粉末、贴片和涂料，主要应用于手机等移动通讯、RFID、基站、电脑、人体防护及国防隐身技术等领域，客户为手机移动通讯供应商雷兹盾、深圳聚能光电等，22年销量36吨。
　　盈利预测、估值和评级
　　预计公司23-25年营收分别为4.88亿元、6.25亿元、8.43亿元，归母净利润分别为1.18亿元、1.59亿元、2.24亿元，对应EPS分别为1.38元、1.86元、2.62元，对应PE分别为36倍、26倍、19倍。估值给予公司24年35倍PE，总市值56亿元，目标价65.21元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　产能扩张不及预期；市场需求不及预期；高管减持风险等。
　　

研究报告全文：投资逻辑聚焦微纳金属粉体产品矩阵丰富公司是行业内为数不多的同时拥有羰基铁粉和雾化合金粉生产工艺的企业除对外销售也可以深加工为更高附加值的软磁粉金属注射成型喂料吸波材料等系列产品广泛用于3C精密件电子元器件汽车零部件军用吸波3D打印光伏储能等终端领域22年公司归母净利润099亿元同增11423Q1归母净利润016亿元同降39主因雾化合金粉产品结构变化导致单价下滑22年雾化人民币元成交金额百万元合金粉营收占比3188羰基铁粉营收占比2799软磁粉营8700600收占比2781金属注射成型喂料营收占比142523年1月7700500公司以3519元股价格定增募资不超过26亿元用于补流4006700300羰基铁粉雾化合金粉为基粉产能扩张降本持续推进5700200公司羰基铁粉颗粒直径在微米级22年产能5205吨其中约一4700100半外售另外一半生产软磁粉等深加工产品公司打破了德国巴37000斯夫垄断目前在国内羰基铁粉市占率20以上6000吨IPO募220725投项目预计23年9月投产年产10万吨金属软磁微纳粉体项成交金额悦安新材沪深300目分三期预计24年开始陆续投产同时推进工业化降本产线公司雾化合金粉22年销量723吨4000吨IPO募投项目预公司基本情况人民币计23年9月投产包括3D打印粉末高性能磁粉芯用粉末等项目202120222023E2024E2025E三种深加工产品为展翼多领域泛点开花公司以软磁粉营业收入百万元401428488625843MIM喂料吸波材料为进一步深加工产品其中软磁粉用于制作营业收入增长率5656654139928203480一体成型电感并应用于集成电路通信汽车电子新能源等高归母净利润百万元8999118159224归母净利润增长率70981149196334704056需求增速领域客户为电子元器件龙头台达电子集团韩国三星摊薄每股收益元10371156138318632619电机日本TDK美国威世集团等22年销量2378吨金属注每股经营性现金流净额110197102186257射成型喂料MIM主要应用于手机零部件穿戴类智能终端ROE归属母公司摊薄14621499161919282331PE54583586356426461882汽车零部件医疗器械航空航天零部件等领域客户为苹果PB798538577510439三星产业链供应商精研科技等22年销量604吨吸波材料主要来源公司年报国金证券研究所产品为吸波粉末贴片和涂料主要应用于手机等移动通讯RFID基站电脑人体防护及国防隐身技术等领域客户为手机移动通讯供应商雷兹盾深圳聚能光电等22年销量36吨盈利预测估值和评级预计公司23-25年营收分别为488亿元625亿元843亿元归母净利润分别为118亿元159亿元224亿元对应EPS分别为138元186元262元对应PE分别为36倍26倍19倍估值给予公司24年35倍PE总市值56亿元目标价6521元股首次覆盖给予买入评级风险提示产能扩张不及预期市场需求不及预期高管减持风险等敬请参阅最后一页特别声明1公司深度研究内容目录一国内羰基铁粉龙头打造多元化产品矩阵411聚焦金属粉体材料产品矩阵丰富412技术壁垒深厚构筑护城河513羰基铁粉软磁粉贡献主要业绩盈利能力提升714募投项目扩充产能注入持续增长动力8二两种粉体为基础优异性能锻造核心竞争力921羰基铁粉技术壁垒深厚公司竞争力稳固922雾化合金粉电力软磁应用为需求保驾护航3D打印前景广阔12三三种深加工产品为展翼下游应用多点开花1431软磁粉末市场广阔需求高增1432MIM粉末下游3C驱动需求有望提升1633吸波材料军民两用前景广阔18四盈利预测及投资建议19五风险提示21图表目录图表1公司实际控制人为李上奎和李博父子截至2022年年报4图表2两种粉体为基体三种深加工材料为展翼的产品布局4图表3公司主要产品及应用领域5图表4金属粉体制备工艺及主要用途6图表5公司产品与国外竞品性能对比6图表6公司分业务营收亿元及增速7图表7公司归母净利润亿元及增速7图表8公司分业务毛利亿元7图表9公司分业务毛利率与综合毛利率7图表10可比公司研发费用率对比8图表11可比公司毛利率对比8图表12可比公司营收对比亿元8图表13可比公司营收增速对比8图表14公司募投项目规划8图表15羰基铁粉应用于防伪涂料注射成型软磁材料等场景10图表16羰基铁粉性能及其应用10图表17公司打破了德国巴斯夫在羰基铁粉市场的垄断10图表18国内羰基铁粉产销量吨11图表19公司羰基铁粉产销量吨11图表20公司羰基铁粉平均价格万元吨与吨毛利万元11图表212022年公司羰基铁粉产能与产量吨11图表22雾化合金粉应用于注射成型软磁材料3D打印等场景13敬请参阅最后一页特别声明2公司深度研究图表23各类雾化金属粉领域企业及竞争格局情况13图表24公司雾化合金粉产销量吨14图表25公司雾化合金粉平均价格万元吨与吨毛利万元14图表26软磁粉末用于制造电感并应用于3C产品AI智能等终端场景15图表27电感按照结构分为一体化成型电感绕线型电感和叠层电感15图表28新能源车磁性元器件应用领域16图表29光伏储能磁性元器件应用领域16图表30公司软磁粉产销量吨16图表31公司软磁粉平均价格万元吨与吨毛利万元16图表32中国MIM用粉材以不锈钢和铁基合金为主17图表33MIM应用领域以3C电子和交通工具为主17图表34MIM全球市场规模亿美元及增速17图表35MIM国内市场规模亿元及增速17图表36MIM喂料主要应用于手机零部件穿戴类智能终端汽车零部件等领域18图表37公司MIM喂料产销量吨18图表38公司MIM喂料平均价格万元吨与吨毛利万元18图表39吸波材料应用于手机等移动通讯RFID基站电脑人体防护及国防隐身技术等领域19图表402015-2025全球吸波材料市场规模亿元及增速19图表41公司吸波材料产销量吨19图表42公司吸波材料平均价格与吨毛利万元19图表43分业务盈利预测20图表44可比公司估值21敬请参阅最后一页特别声明3公司深度研究一国内羰基铁粉龙头打造多元化产品矩阵11聚焦金属粉体材料产品矩阵丰富公司于2004年在江西省赣州市成立专注于羰基铁粉雾化合金粉及相关粉体深加工产品的研发生产和销售公司于2019年获得工信部第一批专精特新小巨人企业称号并于2021年8月在科创板上市公司产品为超细金属粉末及相关深加工制品主要包括羰基铁粉系列产品雾化合金粉系列产品软磁粉系列产品金属注射成型喂料系列产品和吸波材料系列产品公司产品广泛应用于金刚石工具电动工具3C电子元器件高端汽车精密零部件高端装备航空航天雷达波吸收及信号屏蔽等高尖端应用市场在深耕行业的同时公司获得了台达电子集团精研科技韩国三星电机Indo-MIMPrivateLimited等众多优质客户的认可公司实际控制人为李上奎和李博父子分别持有公司股权2662和34公司拥有广州越珑赣州悦龙赣州蓝海新材料广州纳联及岳龙粉末德国五家子公司为公司生产销售提供相应支持并与北京紫冬花科技有限公司共同设立赣州紫悦新能源科技有限公司持有40股权图表1公司实际控制人为李上奎和李博父子截至2022年年报来源wind国金证券研究所公司深耕超细金属粉末新材料领域目前已经形成以羰基铁粉和雾化合金粉末两种基体粉末为主体以及软磁粉末MIM喂料和吸波材料三种深加工产品为延伸的全方位产品布局羰基铁粉主要制成软磁粉末MIM喂料和吸波材料并应用于3C精密件电子元器件汽车零部件军用吸波等终端领域雾化合金粉末则主要制成合金软磁粉MIM喂料并应用于3D打印光伏储能新能源汽车变频空调等终端应用领域图表2两种粉体为基体三种深加工材料为展翼的产品布局来源公司招股说明书国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明4公司深度研究图表3公司主要产品及应用领域产品系列细分产品产品图例产品特性应用领域纯度高粒度细洋葱层状微细结构球形表面光滑流动性好反应主要用于粉末冶金软磁材料磁流体抛羰基铁基础粉羰活性大具有优异的磁性能光金刚石工具雷达吸波材料硬质合羰基铁粉基铁还原粉羰基羰基铁粉生产的铁芯具有低的磁滞损金化学催化合成防伪涂料药物配方铁合金粉失涡流损失和磁性能损失且具有营养补铁多种维他命剂食物添加热稳定性和磁稳定性好机械强度剂及动物饲料等领域高抗风化能力强等特点粉末球形度好杂质含量低水雾化MIM制造3C结构件通讯基座结构件316L304L17-雾化合金粉粉末形貌属于不规则形状含氧量工具类产品和手机外观件3D打印材4PHF75高粉末成型保型性好料软磁材料等领域能够在较低的磁场下易磁化也易退主要用于制造磁芯及电感元器件应用于羰基铁软磁合金软磁粉磁具有低矫顽力和高磁导率低磁集成电路太阳能光伏产业通信元器件软磁粉损耗和电损耗高稳定性等磁性能LCD显示屏汽车电子等领域YWL-316L-G具有流动性高烧结密度高综合强主要用于手机零部件穿戴类智能终端YWL-17-4PHMIM喂料度高韧性好类镜面抛光效果等优汽车零部件医疗器械航空航天零部件YWL-F75异性能等领域的金属注射成型产品YWL-FeNi吸波粉末吸波贴具有低介电高磁损耗阻抗匹配特应用于手机等移动通讯RFID基站电吸波材料片吸波涂料性好的特点脑人体防护及军用隐身技术等领域来源公司招股说明书国金证券研究所12技术壁垒深厚构筑护城河金属粉末是指尺寸小于1mm的金属颗粒群包括单一金属粉末合金粉末以及具有金属性质的某些难熔化合物粉末是粉末冶金的主要原材料金属粉末生产工艺主要有雾化法机械粉碎法还原法电解法羰基法等其中电解法和还原法在工业上通常用于单质金属粉末的生产对于合金粉末生产较少使用羰基法通常用于高纯度金属粉末的生产雾化法是目前粉末冶金工业中应用最广泛的工艺之一也是金属3D打印用合金粉末最主要的制备方法1羰基法是将金属铁镍等与一氧化碳合成为金属羰基化合物再热分解为金属粉末和一氧化碳羰基法具有高选择性制得的粉末很细纯度很高在工业上主要用来生产铁和镍的细粉和超细粉及Fe-NiFe-CoNi-Co等合金粉末2雾化法是一种利用高压气流或水流直接击碎液体金属或合金而制得粉末的方法雾化粉末具有球形度高粉末粒度可控氧含量低生产成本低以及适应多种金属粉末的生产等优点已成为高性能及特种合金粉末制备技术的主要发展方向敬请参阅最后一页特别声明5公司深度研究图表4金属粉体制备工艺及主要用途方法工艺流程一般特征缺点主要用途羰基金属在低温下容易分解为金属及CO气工艺难度大需全自体因此利用金属铁等与一氧化碳合成为金粉末颗粒呈球状非常羰基法动化安全生产条件电子材料等属羰基化合物再热分解为金属粉末和一氧细纯度很高生产技术控制门槛高化碳利用焦炭木炭无烟煤水煤气转化天不规则海绵状中低松中低密度结构零然气分解氨氢等固体或气体还原剂还原工序多粉末性能相还原法装密度纯度与压缩性件含油轴承焊铁精矿轧钢铁鳞等铁的氧化物制取海绵状对一般一般接金属切割等的铁粉末颗粒为树枝状或片外加电压形成电解反应通过电解熔盐或盐电解法状松装密度高纯度电耗大高密度结构零件等的水溶液使得金属粉末在阴极沉积析出好压制性好用高速气流将熔融的金属液在雾化器内切粉末锻造中高密粉末球形度好杂质含气雾化断分散裂化而成为微小液滴再经分度结构零件焊条量低级混粉等工序精制而成等雾化法用高压水将熔融的金属液在雾化器内切断形状不规则纯度松工艺要求高粉末锻造中高密分散裂化而成为微小液滴再经脱水烘装密度和压缩性较高水雾化度结构零件焊干生粉高温还原粉饼破碎筛分合批品种丰富可生产预合条冶金添加剂等等工序精制而成金钢粉通过压碎击碎和磨削等作用将固态金属碎在粉末制备过程中分机械粉碎法工艺简单产量大---化成粉末级比较困难来源材料牛国金证券研究所羰基铁粉系列产品雾化合金粉系列产品为公司的基础产品除可以直接用于对外销售外羰基铁粉雾化合金粉均可以根据客户的需求进一步深加工为更高附加值的软磁粉系列产品金属注射成型喂料系列产品吸波材料系列产品公司是行业内为数不多的同时拥有羰基铁粉和雾化合金粉生产工艺的厂家可以为客户提供不同类型的产品满足客户的一站式需求公司生产的产品性能优越同时技术壁垒较高主要粉体种类在行业内具有明显竞争优势更符合行业内发展趋势公司自主研究掌握了高压循环合成羰基铁及常压热分解制备羰基铁粉技术高性能磁粉芯用超细羰基铁粉制备技术超细羰基铁粉热处理技术高品质低成本气雾化粉末制备技术以及离心雾化制粉技术保持了核心竞争力超细金属粉体作为一种重要的新型工业制造基础原材料粉末性能优劣直接影响到游客户制成零部件的相关性能公司核心技术成品多项性能技术指标均优于国外竞品粒径度更细温度等级更高图表5公司产品与国外竞品性能对比产品类型产品举例关键参数公司产品指标国外竞品指标产品优势性能提升D50在15微米左羰基铁粉T6系列粉末细度D5012微米粉末细度低制成超微电感后功耗降低右BASF公司水雾化不锈钢46gcm3粉末振实密度制成零部件后烧结密度升高机械强雾化合金粉粉末钴基合金粉末振实密度48gcm3ATMIX公司高度提高粉末烧结后零部件79gcm3BASF烧结后零部件制成零部件后烧结密度升高机械强795gcm3密度公司密度高度提高04制成零部件后表面光洁度提高适用316L-G孔隙率02孔隙率金属注射成BASF公司于外观要求高的零部件型喂料0004制成零部件后尺寸精度控制更精确收缩率0002收缩率BASF公司良品率高烧结后零部件770gcm3BASF烧结后零部件制成零部件后烧结密度升高机械强17-4PHN785gcm3密度公司密度高度提高130制成元器件后适用于汽车等对使用环T8HA系列工作温度等级155工作温度等级BASF公司境要求高的场景软磁粉250制成元器件电磁性能更高降低功T8A3系列磁导率270磁导率BASF公司耗来源公司公告国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明6公司深度研究13羰基铁粉软磁粉贡献主要业绩盈利能力提升公司微纳粉体下游的传统应用领域金刚石工具电动工具3C精密件保持稳定增长状态同时新兴应用领域超微电感汽车电子受终端高速增长影响对高附加值材料需求迅速增加公司持续优化产品结构加码新产品研发持续提升盈利能力17-22年公司营收从116亿元增长至428亿元GAGR达到2984归母净利润由017亿元增长至099亿元GAGR达到422523Q1公司实现营收079亿元同降2366归母净利润016亿元同降3928主要原因为雾化合金粉营收同降7613由于宏观经济环境不景气手机等消费电子产品的渗透率趋于饱和等因素导致终端客户的市场需求持续下滑产品销量不及预期进而导致部分客户对雾化合金粉的采购从高端高价的钴铬系列粉向铁基系列粉转变雾化合金粉平均单价降低虽然销售量增长但营收同比大幅减少软磁粉和羰基铁粉是公司目前主要营收来源根据公司对上交所2023年一季报及对外投资事项的问询函回复公告23Q1雾化合金粉营收占比从22年的3188降至1154羰基铁粉营收占比从22年的2799降至2634软磁粉营收占比从22年的2781增至3916注射成型喂料营收占比为1425图表6公司分业务营收亿元及增速图表7公司归母净利润亿元及增速来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所羰基铁粉和软磁粉业务贡献公司主要毛利22年毛利占比分别为3836356223Q1公司综合毛利率为3722较22年增长309pcts其中雾化合金粉毛利率为414较22年下降161pcts主要原因系产品价格下降利润率降低羰基铁粉和软磁粉毛利率分别为47054579注射成型喂料和吸波材料毛利率分别为2883和6408图表8公司分业务毛利亿元图表9公司分业务毛利率与综合毛利率来源wind国金证券研究所来源wind国金证券研究所毛利率水平位居行业前列研发投入稳定较高水平19-22年公司毛利率稳定在30以上23Q1毛利率为3722在同行业中仅次于铂科新材公司持续进行研发投入23Q1研发费用率为473稳定在同行业较高水平敬请参阅最后一页特别声明7公司深度研究图表10可比公司研发费用率对比图表11可比公司毛利率对比来源各公司公告国金证券研究所来源各公司公告国金证券研究所图表12可比公司营收对比亿元图表13可比公司营收增速对比来源各公司公告国金证券研究所来源各公司公告国金证券研究所14募投项目扩充产能注入持续增长动力公司首次公开发行股票实际募集资金净额为2132581万元募投项目为年产6000吨羰基铁粉等系列产品项目一期高性能超细金属及合金粉末扩建项目和研发中心建设项目1年产6000吨羰基铁粉等系列产品项目一期主要新增年产3000吨羰基铁粉系列产品生产线目前主要生产设备已安装完毕厂房建设已进入收尾工作预定可使用状态的日期为23年9月2高性能超细金属及合金粉末扩建项目包括3D打印用粉末100吨高性能磁粉芯用粉末2000吨金属注射成型用粉末1400吨及喷涂激光熔覆用粉末500吨预定可使用状态的日期为23年9月23年1月公司拟向特定对象李上奎先生李博先生岳龙投资和岳龙生物发行股票其中李上奎先生和李博先生为公司实际控制人岳龙投资和岳龙生物为李上奎先生和李博先生持股100的公司发行价格为3519元股发行股票的数量不超过7388462股募集资金总额不超过26亿元扣除发行费用后净额将全部用于补充流动资金围绕公司主营业务展开投资项目所处行业属于科技创新领域为进一步发挥公司在微纳金属粉体新材料领域的技术积累和技术优势公司拟在创新工艺年产3000吨羰基铁粉生产示范线项目基础上追加投资建设年产10万吨金属软磁微纳粉体项目追加投资项目预计总投资金额不超过30008亿元项目拟分三期实施一期项目计划于今年内落实环评安评土地及相关手续23年底开工建设24年4季度完工投产二期项目计划于24年3季度开工建设25年底完工投产三期项目计划于25年3季度开工建设26年底完工投产图表14公司募投项目规划项目名称投资总额万元拟使用募集资金万元新增产能预计投产时间投产进度年产10万吨金属软磁原3000吨羰基铁粉资金来源为30资本金分三期累计形成年产10总建设期为36个微纳粉体项目年产生产示范线项目拟投70债务融资债务融资万吨金属软磁微纳粉体系项目规划阶段月3000吨羰基铁粉生产资金额1亿元追加分三期进行总金额约为列产品25万吨高价金属敬请参阅最后一页特别声明8公司深度研究项目名称投资总额万元拟使用募集资金万元新增产能预计投产时间投产进度示范线追加项目投资后预计总金额不21亿元副产品的生产能力超过30008亿元年产6000吨羰基铁粉新增年产3000吨羰基铁2022年末投入等系列产品项目一17375431595105202309粉系列产品生产线进度为77期年产4000吨高性能超细金属及合金粉末系列产品生产线包括3D打印用高性能超细金属及合粉末100吨高性能磁粉2022年末投入606701537476202309金粉末扩建项目芯用粉末2000吨金属进度为39注射成型用粉末1400吨及喷涂激光熔覆用粉末500吨研发中心建设项目510740----来源公司公告国金证券研究所二两种粉体为基础优异性能锻造核心竞争力21羰基铁粉技术壁垒深厚公司竞争力稳固羰基铁粉是以海绵铁一氧化碳为主要原材料合成羰基铁用羰基络合物热分解工艺技术生产的微米级亚微米级单质元素纯铁粉是一种多功能超细金属粉体材料具有纯度高粒度细洋葱层状微细结构球形表面光滑流动性好反应活性大等特性具有优异的磁性能等特殊的功能相对于昂贵的钴粉镍粉来说羰基铁粉更为廉价资源量更广且性能相差不大具有明显的优越性尤其在硬质合金耐磨材料表面光洁材料等的制造中几乎可以代替其他贵金属粉末1粉末冶金方面羰基铁粉不仅能够提高产品的成品率和强度而且能够使产品的寿命延长5-10倍因此被认为是最好的添加剂之一2在环境保护方面随着电子产品的日益增多电磁波的泄漏和辐射已成为新的环境污染源用羰基铁粉制备的涂料和元器件能够防止电磁波的泄漏和辐射3在无线电方面因羰基铁粉作为软磁材料具有使用频带宽性能稳定尤其是磁导率高磁损耗低等优点被广泛应用于无线电通讯导航雷达定位等设备中4在高端工具制造方面羰基铁粉通过工艺改进可替代成本昂贵的钴粉也能达到相当高的性能此外对于传统的铁基金刚石工具使用羰基铁粉能提高基体对金刚石的把持力提高基体的耐磨性能5在国防军工方面羰基铁粉不仅应用于常规武器的制造而且同高端的隐身材料息息相关6在食品添加剂方面高纯的羰基铁粉被认为是一种比较理想的食品补铁剂也是生产补铁剂的理想原料敬请参阅最后一页特别声明9公司深度研究图表15羰基铁粉应用于防伪涂料注射成型软磁材料等场景来源公司招股说明书国金证券研究所图表16羰基铁粉性能及其应用性能及作用应用活性大粒度细的特点以及良好的成型性和烧传统粉末冶金和金属注射成型如汽车工业国防结性可以降低烧结温度改善和提高制品的组军工及高密度手表零件等织结构机械性能洋葱头状结构磁滞损耗极小具有较高的制作高频铁粉芯制造导磁介电铁芯高频磁芯和电磁性能粒度小活性大具有在高频和超高多种软磁材料元件频下的高磁通率球形结构良好的流动性及优越的电磁性能磁流体磁载体磁优选良种具有软磁特性和高饱和磁化强度以及吸波性能吸波材料国防军工领域如隐形飞机隐形舰艇好吸波频带宽等优点导弹雷达等军用产品的外表吸波涂层羰基铁粉替代钴粉能提高基体的耐磨性能及对超硬材料和磨料磨具添加剂是金刚石工具和砂轮金刚石的把持力优良的粘结剂可直接添加到食品中作为铁元素补给纳米级羰基羰基铁粉被人体吸收率高不会因铁元素摄入过铁粉可被用作注射用补铁剂也可作为靶向材料在量而中毒外磁场和药物作用下治疗肿瘤来源公司招股说明书国金证券研究所羰基铁粉是目前能够采用工业化技术生产的粒度最细10um以下纯度最高球形外观最好的铁粉世界范围内化工巨头德国巴斯夫于1924年最早开始工业化生产羰基铁粉我国于1958年由化工部北京化工研究所开始研究并进行小批量生产到20世纪80年代末核工部八五七厂研究开发了羰基铁粉并形成了一定的生产规模目前世界上只有德国美国俄罗斯中国等少数几个国家有能力生产羰基铁粉全球化工巨头德国巴斯夫最早开始生产羰基铁粉在世界范围内羰基铁粉行业长期处于德国巴斯夫的控制之下在2015年前国内市场巴斯夫市场占有率长期保持在80以上中高端市场如电感用羰基铁基软磁粉末在95以上公司生产的羰基铁粉产品其颗粒直径在微米级其微结构能够控制在纳米级已成为金属注射成型高密度合金人造金刚石及金刚石工具软磁材料等行业进口羰基铁粉的替代产品经过长期的努力公司打破了德国巴斯夫在中高端羰基铁粉领域的垄断在国内实现了羰基铁粉的规模化生产2019年在国内羰基铁粉市占率提升到20以上实现了进口替代巴斯夫在国内市占率仅有不到10图表17公司打破了德国巴斯夫在羰基铁粉市场的垄断2015年之前2019年巴斯夫在国内羰基铁市场占有率8010公司在国内羰基铁市场占有率1020来源公司招股说明书国金证券研究所近年来随着下游应用领域的产业规模不断扩大我国羰基铁粉销量呈增加态势根据中国钢协粉末冶金分会和智研咨询数据2010-2020年国内羰基铁粉产量由771吨大幅增长至11850吨增幅达144倍未来我国羰基铁粉需求将持续上升预计2022年全敬请参阅最后一页特别声明10公司深度研究国羰基铁粉销量有望达到136万吨图表18国内羰基铁粉产销量吨来源中国钢协粉末冶金分会智研咨询国金证券研究所根据产品工艺后处理及添加成分不同公司羰基铁粉系列产品可以分为羰基铁基础粉羰基铁还原粉羰基铁合金粉羰基铁磷化粉主要应用于粉末冶金软磁材料磁流体抛光金刚石工具雷达吸波材料硬质合金防伪涂料等领域直接或间接供应给金刚石工具企业富世华Husqvarna韩国二和Ehwa喜利得Hilti等精密工具制造企业泰利莱TYROLITIndo-MIMPrivateLimited多元化工业市场和航空航天市场运动与控制领域生产商PARKER等客户2019-2022年公司羰基铁粉产量由179846吨增至297138吨CAGR为1822销量由170710吨增至293754吨CAGR为19832019-2022年公司羰基铁粉价格在37-42万元吨浮动2022年价格为407万元吨同增8312019-2022年公司羰基铁粉吨毛利总体呈现下降趋势2022年吨毛利为190万元同增239图表19公司羰基铁粉产销量吨图表20公司羰基铁粉平均价格万元吨与吨毛利万元来源公司公告国金证券研究所来源公司公告国金证券研究所注公司羰基铁粉价格根据营收与销量测算吨毛利通过毛利和销量测算根据公司对上交所2023年一季报及对外投资事项的问询函回复公告公司现有产线在大余基地主要生产羰基铁粉雾化合金粉及其深加工产品其中羰基铁粉原粉产能5205吨2022年羰基铁粉产量包括自产264911吨对外销售及自产260467吨用于生产软磁粉等进一步深加工产品另外购初级粉进行后处理制成羰基铁粉32227吨对外销售外购初级粉涉及的生产工序主要为分级混批等后处理工序不占用前端制粉的瓶颈工序计入销量未计入产线产能图表212022年公司羰基铁粉产能与产量吨项目产能产量产成品产量含作为原材料深加工及产成品的总产量敬请参阅最后一页特别声明11公司深度研究项目产能产量产成品产量含作为原材料深加工及产成品的总产量自产产成品264911外购初级粉制成产成品32227羰基铁粉5205297138深加工使用260467小计557605来源公司公告国金证券研究所公司首次公开发行募投项目年产6000吨羰基铁粉等系列产品一期通过对现有产线合成分解等关键工序进行重大优化升级及提升产线自动化程度来提高产品性能增强市场竞争力项目拟使用募集资金1595105万元受公共卫生事件及调整募投项目实施地点等因素影响整体进度有所放缓截至2023年6月该项目主要生产设备已安装完毕厂房建设已进入收尾工作预定可使用状态的日期为2023年9月在2025年达到满产状态为进一步发挥技术积累与优势公司拟在创新工艺年产3000吨羰基铁粉生产示范线项目基础上追加投资建设年产10万吨金属软磁微纳粉体项目追加投资项目预计总投资金额不超过30008亿元投资资金来源为30资本金70债务融资项目拟分三期实施预计第一期投资1亿元第二期投资883亿元第三期投资2017亿元一期项目计划于2023年内落实环评安评土地及相关手续2023年底开工建设2024年4季度完工投产二期项目计划于2024年3季度开工建设2025年底完工投产三期项目计划于2025年3季度开工建设2026年底完工投产此外公司将持续推进降本工作在多种铁粉制备工艺中相对还原雾化电解法羰基工艺对应的产品粒度较小纯度较高球形度较好但存在原材料较贵制备工艺较复杂的缺点对应的应用局限在对成本不太敏感的中高端领域市场容量较为有限公司团队从原材料出发创造性地选用回收料等低廉原料替代成本较高的海绵铁经过数年的研发攻关初步完成了小试到中试放大工作待后续建设工业化示范线推进低成本羰基铁粉的工艺方案若工业化示范顺利有望大幅降低羰基工艺成本为下游行业提供性价比更高的铁粉产品为公司下一阶段的发展打开可观的成长空间22雾化合金粉电力软磁应用为需求保驾护航3D打印前景广阔雾化合金粉是指用雾化法制得的金属粉末即利用高压气流或水流离心力等工艺将一种或多种熔融金属液流粉碎成液滴冷凝后得到的金属或合金粉末1水雾化采用高压水作为雾化介质具有雾化动力大冷却速率快晶粒细小成分均匀压制成形性能好以及生产成本较低等优点但在水雾化过程中金属熔体与介质水在高温下易发生氧化反应致使粉末的氧含量较高需要进一步处理且由于水雾化冷却速率快粉末会呈现出不规则形貌在一定程度上限制了水雾化制粉的发展2气雾化法相较于其它的球形粉体制备方法其优点在于工艺技术成熟成粉率高和成本相对较低制备的粉末粒度小球形度高氧含量低流动性好能够进行大规模的工业化生产经过长期不断的发展气雾化制粉技术已经成为了生产高性能球形金属及合金粉末的主要方法也已成为当前用于生产3D打印用高性能金属粉末的主流技术雾化合金粉主要用于MIM制造3C结构件通讯基座结构件工具类产品和手机外观件3D打印材料软磁材料等领域1软磁材料铁硅类材料具备高频低损耗特性同时具备较高的饱和磁通密度和良好的直流偏置特性是高频大功率电力变换设备中最重要的磁性材料选项之一2MIM喂料主要用于手机零部件穿戴类智能终端汽车零部件医疗器械航空航天零部件等领域的金属注射成型产品多以不锈钢及铁基合金粉末为原材料33D打印材料3D打印技术的应用以航空航天军工船舶工业核工业汽车工业轨道交通及医疗等领域为主3D打印金属粉末材料的品类和品质决定了3D打印产品及服务的质量敬请参阅最后一页特别声明12公司深度研究图表22雾化合金粉应用于注射成型软磁材料3D打印等场景来源公司招股说明书国金证券研究所以雾化法制取的金属粉末作为原材料应用在粉末冶金工业较为普遍但近年来随着电感磁材的进一步推广应用及3D打印技术的迅速发展尤其是金属3D打印技术的发展传统冶金用金属粉末已难满足新工艺要求由此诞生了不少新的雾化制粉企业图表23各类雾化金属粉领域企业及竞争格局情况领域主要企业竞争格局目前全球市场并未形成垄断格国际企业主要有英国SandvikOsprey美局未来随着高端制造领域对粉国Carpenter日本Atmix国内企业主末冶金技术要求的不断提升将注射成型用雾化金属粉要有公司湖南恒基粉末科技有限责任公会逐渐淘汰中小企业落后产能司广州有色金属研究院潍坊中泰合金并逐渐形成头部企业使市场集材料有限公司等中度进一步提高目前国外企业主要包括ChangsungCorp由于电感元件广泛应用于各类电Magnetics国内企业主要包括公司深气设备和系统中行业内不同企软磁材料用雾化金属粉圳市铂科新材料股份有限公司浙江东睦业的产品范围和技术侧重点互不科达磁电有限公司和南京新康达磁业股份相同行业集中度并不高有限公司等国际上最具代表性的企业有美国全球3D打印产业已基本形成了Praxair英国SandvikOsprey等国内美欧等发达国家和地区主导3D打印用雾化金属粉生产与研究3D打印金属粉末的典型企业亚洲国家和地区后起追赶的发展与单位有中航迈特上海材料所广东省态势并未形成垄断之势竞争材料与加工研究所等相对较充分来源公司招股说明书国金证券研究所公司雾化合金粉系列产品主要有雾化合金粉-316L304L奥氏体不锈钢合金粉雾化合金粉-17-4PH马氏体不锈钢合金粉雾化合金粉-F75钴铬钼高温合金粉主要应用于MIM制造3C结构件通讯基座结构件工具类结构件3D打印材料软磁材料等领域直接或间接供应给VIVO公司苹果三星产业链供应商精研科技等客户2019-2022年公司雾化合金粉产量由33256吨增至75336吨CAGR为3133销量由30858吨增至7239吨CAGR为3287雾化合金粉价格先升后降整体在188-230万元吨浮动2022年价格为1884万元吨同降1714吨毛利与价格趋势变化基本一致2022年吨毛利为381万元同降3426敬请参阅最后一页特别声明13公司深度研究图表24公司雾化合金粉产销量吨图表25公司雾化合金粉平均价格万元吨与吨毛利万元800257002060050015400103002005100002019202020212022价格吨毛利产量销量2019202020212022来源公司公告国金证券研究所来源公司公告国金证券研究所注公司雾化合金粉价格根据营收和销量测算吨毛利通过毛利和销量测算2023Q1公司雾化合金粉营收同降7613部分客户对雾化合金粉的采购从高端高价的钴铬系列粉向铁基系列粉转变雾化合金粉平均单价降低虽然销售量增长但营收同比大幅减少公司已采取针对性应对措施减少钴铬系列雾化合金粉的生产同时结合下游光伏逆变器等行业需求加大铁基系列雾化合金粉的生产另外公司新开发的新型高强钢雾化合金粉产品已通过客户验证公司将结合后续订单情况积极组织量产弥补钴铬系列雾化合金订单下降对营业收入的影响公司首次公开发行募投项目高性能超细金属及合金粉末扩建项目为对现有雾化合金粉产线水雾化技术的革新将建立自动化程度更高的气雾化生产线以进一步提升产品质量满足下游用户对高端产品的需求由于公共卫生事件的影响项目部分设备购置及安装进度略有延迟同时公司原计划购置的进口设备暂缓采购募集资金投入比例较低公司结合自身经营情况从资金使用效率出发合理安排设备工程等款项支付工作以保障项目顺利实施项目预定可使用状态的日期为2023年9月三三种深加工产品为展翼下游应用多点开花公司以软磁MIM喂料吸波材料为进一步深加工产品公司目前在软磁领域主要切入羰基铁软磁粉和合金软磁粉赛道进一步制作电感元器件凭借汽车电子和光储新能源高景气行业乘风打造高盈利能力在MIM喂料领域则以3C电子和精密结构件以及3D打印行业为主要应用公司吸波材料主要由羰基铁粉制成凭借公司在吸波材料领域的技术沉淀和积累以来未来军用吸波等终端领域的扩展公司吸波材料有望规模性放量31软磁粉末市场广阔需求高增软磁粉是能迅速响应外磁场的变化且能低损耗地获得高磁感应强度的合金粉末材料是制成软磁材料的核心原材料之用软磁粉末制成的软磁材料能够在较低的磁场下易磁化也易退磁具有低矫顽力和高磁导率低磁损耗和电损耗高稳定性等磁性能公司软磁粉的主要产品系列包括羰基铁软磁粉及雾化合金软磁粉软磁粉主要用于制造磁芯及电感元器件应用于集成电路太阳能光伏产业通信元器件LCD显示屏汽车电子等领域市场需求量巨大敬请参阅最后一页特别声明14公司深度研究图表26软磁粉末用于制造电感并应用于3C产品AI智能等终端场景来源公司招股说明书国金证券研究所软磁材料进一步可制作电感元器件电感按照制作工艺和结构不同可以分为一体化成型电感绕线型电感和叠层电感三种与绕线功率电感比较一体成型电感采用贴片封装更加小型化具有更好的散热效果ESR值更小采用全封闭结构磁屏蔽效果更好可有效降低电磁干扰应用频率可达5MHz而叠层电感制造成本高电感值小饱和电流小不适用于大功率场合图表27电感按照结构分为一体化成型电感绕线型电感和叠层电感种类特性应用频率应用领域尺寸小电流大以控制电流为目手机笔记本电脑无一体成型电感MHz级的散热性好ESR值小人驾驶汽车电子等尺寸大电流小散热性较差逆变器储能变路器传统绕线电感KHz级ESR值高车载DC叠层电感尺寸小抗干扰能力强频率较大MHz级移动电话等来源新晨阳官网平尚科技官网国金证券研究所软磁材料以及电感未来市场空间广阔高景气赛道发展带动羰基铁粉和雾化合金粉需求高增根据BCCResearch数据预计24年全球软磁材料市场规模将达到794亿美元年均复合增长率达到91全球电感市场规模预计26年达到76亿美元年均复合增速达75目前一体化成型电感主要用于电子软磁终端领域如消费电子汽车电子等而传统绕线电感则主要运用于电力软磁领域如光伏储能新能源汽车等公司羰基铁粉在软磁领域主要制作一体化成型电感元件同时公司正凭借雾化合金粉在软磁合金粉芯的应用的进军电力软磁赛道电力领域将会是公司未来增量市场1新能源车由于新能源车的三电系统架构较传统燃油车所需用到的磁性元件单车价值量巨幅提升磁性元件在新能源车中主要用于OBC车载充电机DC-DC转换器逆变器电驱电控BMS汽车电池管理系统等场景金属磁粉芯制成的电感主要用于车载DCDC变换器中PFCBOOSTBUCK等电路模型车载磁性元件要达车规级需要符合AEC-Q200标准以及IATF16949等体系认证即需要满足磁性元件在汽车应用上的指标参数主要在高效率小体积宽温低噪音轻量化高温高湿耐腐蚀和抗风险度等方面的参数2充电桩磁性元件是充电桩的核心元器件之一起到功率因数校正电压变换安全隔离消除EMI等关键作用相较传统交流充电桩快充的直流充电桩对磁性元件的需求量更大对于磁性元件也提出了新的性能要求大功率模块化成为充电桩磁性元件行业技术发展的大趋势金属磁粉芯制成的高频PFC电感等应用于充电桩的充电器上起储能滤波作用3光伏储能逆变器是光伏储能核心部件而磁性元件是光伏储能核心部件逆变器的重要组成部分起到储能升压滤波消除EMI等关键作用光伏逆变器中将光伏电池板发出的不稳定的直流电升压成稳定的直流电压的电路中Boost升压电感是其关键核心磁元件其后将稳定的直流电压通过逆变电路转换成50Hz正弦波交流电输入电敬请参阅最后一页特别声明15公司深度研究网时必须使用重要的大功率交流逆变电感光伏逆变器主要以集中式和组串式为主集中式逆变器主要使用硅钢片电感组串式逆变器主要使用金属磁粉芯电感随着组串式逆变器占比提升并逐渐成为主流金属磁粉芯在光伏逆变器中的市场占比还将逐年提升图表28新能源车磁性元器件应用领域图表29光伏储能磁性元器件应用领域来源可立克公司公告国金证券研究所来源可立克公司公告国金证券研究所公司软磁粉系列产品主要应用于集成电路通信LCD显示屏汽车电子等领域直接或间接供应给电子元器件行业龙头台达电子集团韩国三星电机日本TDK美国威世集团等客户2019-2022年公司软磁粉产量由96986吨增至276995吨CAGR为4188销量由97035吨增至237776吨CAGR为3482软磁粉价格整体在47-51万元吨浮动2022年价格为500万元吨同增570吨毛利与价格趋势变化基本一致2022年吨毛利为218万元同降555主要原因系成本上涨所致图表30公司软磁粉产销量吨图表31公司软磁粉平均价格万元吨与吨毛利万元30006250052000415003100025001002019202020212022价格吨毛利产量销量2019202020212022来源公司公告国金证券研究所来源公司公告国金证券研究所注公司软磁粉价格通过营收与销量测算吨毛利通过毛利和销量测算32MIM粉末下游3C驱动需求有望提升金属注射成型喂料MIM是将氧含量低球形度好的超细金属粉末通过添加高分子材料进行混炼制得的粉料均匀的复合颗粒具有流动性高烧结密度高综合强度高韧性好类镜面抛光效果等优异性能MIM是一种适于生产小型三维复杂形状以及具有特殊性能要求制品的近净成形工艺在制备几何形状复杂组织结构均匀性能优异的近净成形零部件方面具有独特的优势可以实现不同材料零部件一体化制造具有材料适应性广自动化程度高批量化程度高等特点MIM工艺制备的零件广泛应用于航空航天汽车工业国防军工电子通讯医疗机械等领域成为近年来粉末冶金学科和工业领域快速发展的一项高新技术中国MIM用粉材以不锈钢和铁基合金为主分别占比65和20其次为钨基合金约占10另有少量硬质合金铜基合金和钛合金等约占5金属注射成型喂料对铁基合金的需求占比较高同时金属注射成型喂料也是羰基铁粉下游最重要的应用场景之一针对公司以羰基铁粉和雾化合金粉为代表产品的产品模式公司在MIM领域具有极大的敬请参阅最后一页特别声明16公司深度研究产品竞争力从MIM喂料下游应用来看3C电子是MIM主要应用领域占比达到50是对MIM技术适合小型化复杂化精密部件应用化的良好诠释公司产品应用领域主要为3C领域电子元器件高端汽车精密零部件公司产品在3C领域大有可为图表32中国MIM用粉材以不锈钢和铁基合金为主图表33MIM应用领域以3C电子和交通工具为主来源公司招股说明书国金证券研究所来源公司招股说明书国金证券研究所根据华经产业研究院数据从全球市场来看20年MIM市场规模为319亿美元预计26年规模达到526亿美元22-26年均复合增速达到79从国内市场来看20年我国MIM行业规模为73亿元预计22年达到95亿元26年达到1414亿元22-26年均复合增速达到105图表34MIM全球市场规模亿美元及增速图表35MIM国内市场规模亿元及增速来源华经产业研究院中国钢协粉末冶金分会国金证券研究所来源华经产业研究院中国钢协粉末冶金分会国金证券研究所公司MIM喂料的主要产品系列包括YWL-316L-G合金喂料YWL-17-4PH合金喂料YWL-F75合金喂料YWL-FeNi铁镍合金喂料等主要应用于手机零部件穿戴类智能终端汽车零部件医疗器械航空航天零部件等领域主要客户有苹果三星产业链供应商精研科技等敬请参阅最后一页特别声明17公司深度研究图表36MIM喂料主要应用于手机零部件穿戴类智能终端汽车零部件等领域来源公司招股说明书国金证券研究所2019-2022年公司MIM喂料产量由36971吨增至64668吨CAGR为2049销量由33004吨增至60399吨CAGR为2232MIM喂料价格整体降低由849万元吨降至555万元吨吨毛利与价格趋势变化基本一致由326万元降至110万元图表37公司MIM喂料产销量吨图表38公司MIM喂料平均价格万元吨与吨毛利万元700986007500640053004320021001002019202020212022价格吨毛利产量吨销量吨2019202020212022来源公司公告国金证券研究所来源公司公告国金证券研究所注公司MIM喂料价格通过营收和销量测算吨毛利通过毛利和销量测算33吸波材料军民两用前景广阔吸波材料是指能吸收或者大幅减弱投射到它表面的电磁波能量从而减少电磁波干扰的一类材料在EMC电磁兼容工程技术中有举足轻重的作用公司采用微米级羰基铁粉或球形合金粉末为原材料通过特殊表面修饰处理和化学表面包覆工艺能够有效地实现粉末片状化的改型达到吸波的作用公司通过这些优化制得的吸波材料磁导率更高具有低介电高磁损耗阻抗匹配特性好的特点适于作01GHz-70GHz范围内的电磁屏蔽和微波吸收吸波材料在国防领域主要应用在军工例如飞机雷达等设备隐身在民用领域则应用于物联网中的RFID电子标签以及电磁设备中消除电磁污染目前飞机导弹等许多装备对实现隐形通过对电磁波反射假信号使得高灵敏机载雷达假截获或假跟踪的需求日益增加军工领域的发展对吸波材料需求不断上升另外5G电磁波应用频谱也逐渐从米波拓展至毫米波这也将大大增加吸波材料的需求根据华经产业研究院预测2015-2025年全球吸波材料市场规模预计稳定增长其中2015-2019年市场规模由209亿元增至298亿元年复合增速为92预计2025年将增至472亿元敬请参阅最后一页特别声明18公司深度研究图表39吸波材料应用于手机等移动通讯RFID基图表402015-2025全球吸波材料市场规模亿元及站电脑人体防护及国防隐身技术等领域增速来源公司招股说明书国金证券研究所来源华经产业研究院国金证券研究所公司吸波材料主要产品为吸波粉末贴片和涂料主要应用于手机等移动通讯RFID基站电脑人体防护及国防隐身技术等领域主要客户有手机移动通讯供应商雷兹盾深圳聚能光电等2019-2022年公司吸波材料产量由3239吨增3696吨CAGR为450销量2584吨增至357吨CAGR为1138吸波材料价格整体降低由2059万元吨降至969万元吨吨毛利与价格趋势变化基本一致由1126万元降至605万元图表41公司吸波材料产销量吨图表42公司吸波材料平均价格与吨毛利万元402535203025152010151055002019202020212022价格吨毛利产量销量2019202020212022来源公司公告国金证券研究所来源公司公告国金证券研究所注公司吸波材料价格通过营收与销量测算吨毛利通过毛利与销量测算四盈利预测及投资建议1雾化合金粉预计23-25年营收分别为136亿元170亿元216亿元毛利率分别为1875205922221量公司4000吨高性能超细金属及合金粉末扩建项目预计在23年9月逐步释放25年完全达产根据投产进度预计23-25年销量分别为85010001200吨2价利根据公司对上海证券交易所关于对公司2023年一季报及对外投资事项的问询函的回复公告23Q1雾化合金粉营收同降7613仅为91425万元由于部分客户对雾化合金粉的采购从高端高价的钴铬系列粉向铁基系列粉转变雾化合金粉平均单价降低虽然销售量增长但营收同比大幅减少但考虑到公司即将投产项目中包括3D打印等高附加值产品抵消部分产品结构变化带来的损失预计23-25年价格分别为161718万元吨吨毛利分别为345万元2羰基铁粉预计23-25年营收分别为152亿元204亿元279亿元毛利率分别为4868485348391量公司6000吨羰基铁粉等系列产品项目将于23年9月投产逐步释放25年完全达产且10万吨金属软磁微纳粉体项目在24年也开始陆续投产根据投产进度预计23-25年销量分别为400060009000吨敬请参阅最后一页特别声明19公司深度研究2价利公司将持续推进羰基铁粉降本工作同时降低价格扩大应用范围预计23-25年价格分别为383431万元吨吨毛利分别为18516515万元3软磁粉预计23-25年营收分别为135亿元180亿元270亿元软磁粉作为雾化合金粉和羰基铁粉的深加工产品公司新建项目投产后出货量将持续提升预计23-25年销量分别为300040006000吨盈利能力稳定且参考23Q1的4579毛利率预计23-25年毛利率均为46674金属注射成型喂料预计23-25年营收分别为045亿元051亿元057亿元金属注射成型喂料作为雾化合金粉和羰基铁粉的深加工产品公司新建项目投产后出货量将持续提升预计23-25年销量分别为750850950吨盈利能力稳定且参考23Q1的2883毛利率预计23-25年毛利率均为255费用预测预计公司23-25年销售费用率与22年持平均为174管理费用率根据近几年变化趋势参考22年均为558研发费用率参考22年均为493图表43分业务盈利预测单位亿元2020202120222023E2024E2025E营业总收入256401428488625843yoy20305656654139928203480毛利092150146180238330毛利率358437353413369738003921雾化合金粉营收110144136136170216yoy88063094-532-02625002706毛利015037028026035048毛利率133825512024187520592222产量吨58329702987533685000100000120000销量吨49759633507239085000100000120000价格万元吨221022731884160017001800吨成本万元191516931502130013501400吨毛利万元296580381300350400羰基铁粉营收065101120152204279yoy-93056451853269834213676毛利037050056074099135毛利率566249424672486848534839产量吨172501285358297138400000600000900000销量吨157412268441293754400000600000900000价格万元吨410376407380340310吨成本万元178190217195175160吨毛利万元232186190185165150软磁粉营收065120119135180270yoy37158568-115135233335000毛利033059052063084126毛利率516148705600466746674667产量吨141405264474276995300000400000600000销量吨133023254250237776300000400000600000价格万元吨487473500450450450吨成本万元236243282240240240吨毛利万元251230218210210210金属注射成型喂料营收011015034045051057yoy-6122415111845342913331176毛利003004007011013014敬请参阅最后一页特别声明20