公司23年Q2收入及扣非归母净利润创单季度历史新高。根据半年报，公司23年H1实现营业收入26.4亿元，同比增长44.2%，实现归母净利润4.0亿元，同比增长85.7%，扣非归母净利润3.9亿元，同比增长109.6%，主要受益于公司前期开拓的新能源客户项目订单持续放量。其中23年Q2营业收入及扣非前后归母净利润分别为13.9亿元、2.3亿元和2.4亿元，同比增速分别为49.0%、76.6%和92.3%。
　　 23年H1公司毛利率回升，内部管理效率继续提升。公司23年H1毛利率、净利率和期间费用率分别为29.1/15.5/9.5%，同比分别+4.0/+3.3/-2.5pct，公司销售规模增长的同时持续致力于提高内部管理效率，盈利能力显著提升。其中公司23年Q2毛利率、净利率和期间费用率分别为28.5/16.9/5.9%，环比-1.1/+2.9/-7.4pct。
　　汽车铝合金行业空间持续扩容，公司产品结构向新能源领域加速延申。乘用车轻量化可节省能耗、提升续航，对新能源车降本效应尤为显著。铝合金轻量化是轻量化主流路径，汽车用铝市场有望扩容。公司产品从小件拓展到大件，同时加速延伸至新能源核心领域；公司的客户结构优质，不断延伸至新能源OEM；同时公司积极布局海内外生产基地，产能释放有序推进。
　　投资建议：公司是国内中小型铝压铸件龙头，出色的管理能力及技术转型的升级提速将使公司保持竞争优势，公司有望充分享受轻量化趋势下行业空间的持续扩容和下游核心客户均为其需求子领域领导者带来的增长红利。我们预计23-25年EPS至0.91/1.13/1.38元/股，参考可比公司同时结合公司历史平均估值水平，给予公司24年25倍PE估值，对应合理价值为28.21元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示：下游销量不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动风险。

研究报告全文：TablePage中报点评汽车证券研究报告爱柯迪TableTitle600933SH公司评级TableInvest买入当前价格2387元23年中报点评业绩表现亮眼新能源加速转型合理价值2821元报告日期2023-08-29TableSummary核心观点相对市场TablePicQuote表现公司23年Q2收入及扣非归母净利润创单季度历史新高根据半年32报公司23年H1实现营业收入264亿元同比增长442实现2313归母净利润亿元同比增长扣非归母净利润亿元同40857394比增长1096主要受益于公司前期开拓的新能源客户项目订单持续-50822102212220223042306230823放量其中23年Q2营业收入及扣非前后归母净利润分别为139亿-15爱柯迪沪深300元23亿元和24亿元同比增速分别为490766和92323年H1公司毛利率回升内部管理效率继续提升公司23年H1毛分析师TableAuthor闫俊刚利率净利率和期间费用率分别为29115595同比分别SAC执证号S02605160100014033-25pct公司销售规模增长的同时持续致力于提高内部管理021-38003682效率盈利能力显著提升其中公司23年Q2毛利率净利率和期间yanjunganggfcomcn费用率分别为环比28516959-1129-74pct分析师张乐汽车铝合金行业空间持续扩容公司产品结构向新能源领域加速延申SAC执证号S0260512030010乘用车轻量化可节省能耗提升续航对新能源车降本效应尤为显著021-38003686铝合金轻量化是轻量化主流路径汽车用铝市场有望扩容公司产品从gfzhanglegfcomcn小件拓展到大件同时加速延伸至新能源核心领域公司的客户结构优分析师邓崇静质不断延伸至新能源OEM同时公司积极布局海内外生产基地产SAC执证号S0260518020005能释放有序推进SFCCENoBEY953投资建议公司是国内中小型铝压铸件龙头出色的管理能力及技术转020-66335145型的升级提速将使公司保持竞争优势公司有望充分享受轻量化趋势dengchongjinggfcomcn下行业空间的持续扩容和下游核心客户均为其需求子领域领导者带来分析师周伟的增长红利我们预计23-25年EPS至091113138元股参考可SAC执证号S0260522090001比公司同时结合公司历史平均估值水平给予公司24年25倍PE估021-38003684值对应合理价值为2821元股给予买入评级gfzhweigfcomcn风险提示下游销量不及预期行业竞争加剧原材料价格波动风险请注意闫俊刚张乐周伟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测相关研究TableDocReportTableFinance人民币2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元32064265545566708075增长率237331279223211联系人TableContacts陈飞彤021-38003726EBITDA百万元7391154131215921915gfchenfeitonggfcomcn归母净利润百万元31064981510111235增长率-2721093257240221EPS元股036073091113138市盈率PE53642480237219131566ROE68120129135138EVEBITDA21791417151312501027数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明112TablePageText爱柯迪中报点评一公司23年Q2收入和扣非归母净利润创单季度历史新高根据半年报公司23年H1实现营业收入264亿元同比增长442实现归母净利润40亿元同比增长857扣非归母净利润39亿元同比增长1096主要受益于公司前期开拓的新能源客户项目订单持续放量其中23年Q2营业收入及扣非前后归母净利润分别为139亿元23亿元和24亿元同比增速分别为490766和923公司Q2收入及扣非归母净利润创单季度历史新高图1公司历年营收归母净利润及同比增速百万元45001204000100350080300060250040200020150010000500-200-40201320152017201920212023H1营业收入左轴归母净利润左轴营收同比右轴归母净利润同比右轴数据来源公司财报广发证券发展研究中心图2公司单季度营收归母净利润及同比增速百万元16008001400700600120050010004008003006002001004000200-1000-20019Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q1营业收入左轴归母净利润左轴营收同比右轴归母净利润同比右轴数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明212TablePageText爱柯迪中报点评二23年H1毛利率回升内部管理效率继续提升公司23年H1毛利率净利率和期间费用率分别为29115595同比分别4033-25pct公司销售规模增长的同时持续致力于提高内部管理效率盈利能力显著提升其中公司23年Q2毛利率净利率和期间费用率分别为28516959同比分别1824-40pct环比-1129-74pct从费用率来看23年H1年公司销售管理财务研发费用率分别为1456-2247较22年全年分别-01-03-02-01pct其中23年Q2年公司销售管理财务研发费用率分别为1453-5144环比分别00-05-07-61pct公司内部管理能力持续提升财务费用主要受汇兑收益的影响23年H1公司汇兑收益为06亿元22年同期为02亿元图3公司历年毛利率净利率和期间费用率5045403530252015105020132014201520162017201820192020202120222023H1毛利率净利率期间费用率数据来源公司财报广发证券发展研究中心图4公司分季度毛利率净利率和期间费用率变化情况403530252015105019Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q1毛利率净利率期间费用率数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明312TablePageText爱柯迪中报点评图5公司历年费用率变化情况1086420-2-42014201520162017201820192020202120222023H1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明412TablePageText爱柯迪中报点评三汽车铝合金行业空间持续扩容公司产品结构向新能源领域加速延申乘用车轻量化可节省能耗提升续航对新能源车降本效应尤为显著对于燃油车轻量化有节能减排作用对于新能源车轻量化可降低电耗从而提升续航里程系统性降低电池成本根据国际铝业协会数据纯电动车每减重10能够节省63的能耗对于续航焦虑仍存电池成本较高的新能源车轻量化的降本效应尤为显著电动化亦有望加速轻量化趋势表1不同动力类型汽车减重10的能耗与成本节省效果燃料减重10的能耗节省效果汽油33柴油39纯电动63混动63数据来源国际铝业协会广发证券发展研究中心铝合金轻量化是轻量化主流路径汽车用铝市场有望扩容汽车轻量化有工艺优化材料轻量化结构优化设计三大路径其中材料轻量化减重效果显著而材料轻量化中铝合金轻量化在性价比减重幅度技术工艺等维度综合可行度最高是目前的主流路径当前汽车铝合金渗透率有较大增长空间据压铸杂志资料2022年汽车平均单车用铝量为142kg预测2030年可达211kg累计增幅达486图62020-2030E单车用铝量kg及预测2502001501005002020202120222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E单车用铝量kg辆数据来源压铸杂志广发证券发展研究中心公司产品从小件拓展到大件同时延伸至新能源核心领域过去公司产品主要以雨刮器转向壳体等铝压铸小件为主电动化催生大吨位压铸等新赛道公司产品结构从中小件不断延伸至新能源汽车三电系统核心零部件电驱系统电控系统电池系统及结构件减震塔纵梁等带动ASP提升同时在新能源汽车热管理系识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明512TablePageText爱柯迪中报点评统和智能驾驶系统公司也在积极拓展布局公司在持续中小件产品竞争优势的基础上力争至2025年以新能源汽车三电系统核心零部件及结构件为代表的新能源汽车产品占比超过302030年达到70根据公司半年报23年H1铝合金压铸板块获得的新能源汽车项目寿命期内预计新增销售收入占比超过90其中新能源三电系统占比约40新能源车身结构件占比超过30图7公司主要产品图数据来源公司财报广发证券发展研究中心公司客户结构优质不断延伸至新能源OEM爱柯迪业务均衡覆盖美洲欧洲以及亚洲的汽车工业发达地区客户结构在以法雷奥博世麦格纳电产耐世特大陆等全球知名的大型跨国汽车零部件供应商为主的基础上不断拓展新能源主机厂客户包括Canoo蔚来汽车零跑汽车理想汽车等海内外造车新势力公司积极布局海内外生产基地产能释放有序推进根据公司半年报公司积极投资建设海内外生产基地优化各生产基地产能及产品规划墨西哥一期生产基地已于2023年7月全面投入量产使用现已启动墨西哥二期生产基地新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地建设主打3000T5000T压铸机生产的新能源汽车用铝合金产品公司于2022年在安徽含山购置土地430余亩建设新能源汽车三电系统零部件及汽车结构件智能制造项目一期项目约270亩已于2023年3月8日正式动工目前厂房建设工作有序进行中计划在2024年下半年竣工交付为后续订单的释放做好产能储备识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明612TablePageText爱柯迪中报点评图8公司客户结构数据来源公司财报公司官网广发证券发展研究中心图9公司积极布局海内外生产基地数据来源公司财报公司官网广发证券发展研究中心四盈利预测和投资建议公司是国内中小型铝压铸件龙头出色的管理能力及技术转型的升级提速将使公司保持竞争优势公司有望充分享受轻量化趋势下行业空间的持续扩容和下游核心客户均为其需求子领域领导者带来的增长红利主营业务核心假设公司的主要业务是汽车类压铸件受益于公司产品线的延伸及新能源汽车项目订单的不断放量预计将实现较快的营收增长综合考虑公司识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明712TablePageText爱柯迪中报点评下游订单情况和产能的逐步释放我们预计公司2023-2025年汽车类压铸件实现收入503620757亿元同比增速288232221公司对内管理能力持续提升下的毛利率为285290293结合公司工业类压铸件的历史发展情况我们预计公司2023-2025年工业类压铸件实现收入303335亿元参考历史毛利率中枢同时考虑公司内部管理效率的持续提升预计毛利率保持在320我们预计23-25年EPS至091113138元股参考可比公司同时结合公司历史平均估值水平给予公司24年25倍PE估值对应合理价值为2821元股给予买入评级表2公司主要业务拆分表百万元201820192020202120222023E2024E2025E营业收入250747262665259050320566426524545536669880753yoy15348-14237331279223211毛利润858288647861843611844160301986724239毛利率270337303263278294298300汽车类压铸件收入2381824859241492934339063503146199275692yoy14644-29215331288232221毛利率334324288243262285290293工业类压铸件收入64970795814402553304833363485yoy372903565037731949545毛利率350392389282335320320320其他收入60970179812741036119213701576yoy223152138596-186151515毛利率648777658718714600600600数据来源公司财报广发证券发展研究中心表3可比公司估值表市值亿元归母净利润亿元Wind一致预期PE代码公司20238282022A2023E2024E2022A2023E2024E603348SH文灿股份971242648409373203603305SH旭升股份206970101140295205148301307SZ美利信674222838301240176数据来源Wind广发证券发展研究中心注可比公司盈利预测均来自Wind一致预测识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明812TablePageText爱柯迪中报点评图10公司PETTM估值倍7060504030201002017-11-172018-11-092019-11-012020-10-302021-10-222022-10-212023582023719爱柯迪PETTM均值均值1倍标准差均值-1倍标准差数据来源Wind广发证券发展研究中心五风险提示下游销量不及预期受宏观经济消费环境通胀预期等多重因素影响国内外汽车市场面临诸多不确定性整车企业的产销量波动可能加剧行业竞争加剧风险新能源车市场竞争日趋激烈整车企业竞争带来的降价回款压力将进一步向配套零部件企业传递虽然公司在新能源车铝合金零部件市场具有先发优势但随着新能源车的快速发展若未来更多新进入者参与市场竞争则公司的业务规模盈利水平可能会受到不利影响原材料价格波动风险公司产品主要原材料为铝锭公司与下游客户会根据原材料价格波动对产品价格进行定期或不定期的条件若原材料短期单边上行且公司未能及时有效地将原材料价格波动传导至下游客户的产品销售价格中则公司的毛利率经营业绩可能会受到不利影响识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明912TablePageText爱柯迪中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产34705207520657266279经营活动现金流481647112213561665货币资金13292514200020002000净利润32367484410461277应收及预付8511470178220802398折旧摊销386519424469520存货767862105512571471营运资金变动-251-566-273-271-234其他流动资产524362369389411其它2420126113102非流动资产31014717564666187652投资活动现金流-1581-1620-1239-1275-1321长期股权投资78888资本支出-1083-1371-1247-1288-1341固定资产17742689339240894797投资变动-560-269000在建工程319243343493693其他622081320无形资产324441567691817筹资活动现金流5632082-397-81-344其他长期资产6781336133613361336银行借款12611289-27845-222资产总计65719924108521234413931股权融资202381300流动负债13042100206823662469其他-718555-131-126-122短期借款796129010121057835现金净增加额-6371196-51400应付及预收3525867709621223期初现金余额19131276251420002000其他流动负债156223285347410期末现金余额12762472200020002000非流动负债6252210221022102210长期借款00000应付债券01447144714471447其他非流动负债625763763763763负债合计19294310427845764679股本862883896896896资本公积19662168216821682168主要财务比率留存收益17532229314743065749至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益45625413634475038946成长能力少数股东权益80201230264307营业收入237331279223211负债和股东权益65719924108521234413931营业利润-2831177322236222归母净利润-2721093257240221获利能力利润表单位百万元毛利率263278294298300至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率101158155157158营业收入32064265545566708075ROE68120129135138营业成本23623081385246835651ROIC60698494103营业税金及附加22298097113偿债能力销售费用43647487101资产负债率294434394371336管理费用241251303367440净负债比率416768651589506研发费用184205259313376流动比率266248252242254财务费用86-87-54-34-18速动比率205203196184190资产减值损失-7-8-6-5-5营运能力公允价值变动收益-5-4000总资产周转率049043050054058投资净收益672481320应收账款周转率400317332346365营业利润34074198012111480存货周转率418495517530549营业外收支81455每股指标元利润总额34974298412161485每股收益036073091113138所得税2668140170208每股经营现金流056073125151186净利润32367484410461277每股净资产529613708837998少数股东损益1325293542估值比率归属母公司净利润31064981510111235PE53642480237219131566EBITDA7391154131215921915PB364297305258216EPS元036073091113138EVEBITDA21791417151312501027识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1012TablePageText爱柯迪中报点评广发汽车行业研究小组TableResearchTeam张乐首席分析师暨南大学企业管理专业硕士华中科技大学发动机专业学士2012年加入广发证券发展研究中心闫俊刚联席首席分析师吉林工业大学汽车专业学士2013年加入广发证券发展研究中心邓崇静资资深分析师英国兰卡斯特大学LancasterUniversity金融学硕士2014年加入广发证券发展研究中心周伟资深分析师上海交通大学工程硕士重庆大学机械专业学士2021年加入广发证券发展研究中心陈飞彤高级研究员硕士毕业于复旦大学2021年加入广发证券发展研究中心张力月高级研究员硕士毕业于香港中文大学2021年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者应当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利冲突而独性产生影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1112TablePageText爱柯迪中报点评本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反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