投资要点：公司公布2023年半年报，23H1实现总营收26.44亿元，同比+44.2%;实现归母净利润3.96亿元，同比+85.7%。业绩符合预期。
　　 23H1营收26.44亿元，同比+44.2%。营收正增长主要因为：公司中大型压铸产品上量，公司持续加大在新能源汽车三电系统、车身结构件、热管理系统和智能驾驶系统上的产品开发力度；报告期内，公司铝合金压铸板块获得的新能源汽车项目寿命期内预计新增销售收入占比超过90%，其中新能源三电系统占比约40%，新能源车身结构件占比超过30%。
　　公司上半年毛利率29.06%，同比+3.97pct；Q2毛利率28.53%，环比-1.12pct。上半年毛利率同比提升主要系原材料价格影响。Q2毛利率环比有所下滑，我们认为主要系中大型产品本身毛利率会低于小件产品，随着出货量加大，产品结构变化所致。
　　Q2营收13.9亿，归母净利润2.27亿，净利率16.33%。其中净利率环比+2.85pct，主要系汇兑收益影响所致：Q1财务费率1%，Q2财务费率-5.15%，单一财务费率影响6.15pct，成Q2净利率上升的主要因素。
　　拓品类+全球化，双管齐下。在新能源汽车渗透率提高下，铝合金压铸行业显著扩容，公司抓紧机会，由小件拓展到中大件，提高单车价值量，同时于2022年10月发行可转债15.7亿，建设爱柯迪智能制造科技产业园项目，覆盖新能源电池系统单元、电机壳体、车身结构件等品类，现阶段中大型产品已经逐渐进入兑现期。全球化进展加速：公司墨西哥一期生产基地已于2023年7月全面投入量产使用，现已启动墨西哥二期生产基地（新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地）建设，主打3000T~5000T压铸机生产的新能源汽车用铝合金产品。公司通过产品横向拓展+全球化布局，已确立中长期成长性。
　　提前规划产能，循序渐进落地。由于铝合金压铸行业本身是重资产行业，所以基于中长期的发展，要提前进行土地储备和产能规划，公司已经前瞻性进行了几大基地布局：1）宁波老工厂基地350亩已满产；2）宁波江北慈城新基地规划118亩土地，2022年建好，2023年进入批量生产阶段；3）广西柳州90亩工厂也于2022年交付，进入投产；4）2022年公司在安徽含山购置土地430余亩，建设新能源汽车三电系统零部件及汽车结构件智能制造项目，一期项目约270亩已于2023年3月8日正式动工，为后续增长储备产能；5）海外墨西哥基地一期90亩土地2023年7月全面投入量产，并且启动二期建设。五大基地逐渐落地，为长期发展打下坚实的基础。
　　投资分析意见：维持2023-2025年的盈利预测，维持买入评级。预计公司2023-2025年营收分别为58.8、78.6、109.7亿元，归母净利润分别为7.9、10.5、14.1亿元，对应PE为27倍、20倍及15倍，维持买入评级。
　　核心风险：海运费价格和原材料价格大幅提升；终端销量的萎缩；产能利用率不及预期；大件产品毛利率低于预期。

研究报告全文：市公司汽车2023年08月29日公司爱柯迪600933研究23H1业绩符合预期拓品类全球化双管齐下公司点报告原因有业绩公布需要点评评投资要点公司公布2023年半年报23H1实现总营收2644亿元同比442实现归母买入维持净利润396亿元同比857业绩符合预期23H1营收2644亿元同比442营收正增长主要因为公司中大型压铸产品上量证市场数据2023年08月29日公司持续加大在新能源汽车三电系统车身结构件热管理系统和智能驾驶系统上的产品券收盘价元2387开发力度报告期内公司铝合金压铸板块获得的新能源汽车项目寿命期内预计新增销售研一年内最高最低元26421703收入占比超过90其中新能源三电系统占比约40新能源车身结构件占比超过30究市净率37报息率分红股价096公司上半年毛利率2906同比397pctQ2毛利率2853环比-112pct上半流通A股市值百万元21390告上证指数深证成指3135891045498年毛利率同比提升主要系原材料价格影响Q2毛利率环比有所下滑我们认为主要系中注息率以最近一年已公布分红计算大型产品本身毛利率会低于小件产品随着出货量加大产品结构变化所致Q2营收139亿归母净利润227亿净利率1633其中净利率环比285pct主基础数据2023年06月30日要系汇兑收益影响所致Q1财务费率1Q2财务费率-515单一财务费率影响每股净资产元646615pct成Q2净利率上升的主要因素资产负债率4498总股本流通A股百万896896拓品类全球化双管齐下在新能源汽车渗透率提高下铝合金压铸行业显著扩容公流通B股H股百万--司抓紧机会由小件拓展到中大件提高单车价值量同时于2022年10月发行可转债一年内股价与大盘对比走势157亿建设爱柯迪智能制造科技产业园项目覆盖新能源电池系统单元电机壳体车身结构件等品类现阶段中大型产品已经逐渐进入兑现期全球化进展加速公司墨西爱柯迪沪深300指数收益率40哥一期生产基地已于2023年7月全面投入量产使用现已启动墨西哥二期生产基地新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地建设主打3000T5000T压铸机生产的新20能源汽车用铝合金产品公司通过产品横向拓展全球化布局已确立中长期成长性0提前规划产能循序渐进落地由于铝合金压铸行业本身是重资产行业所以基于中长期-20的发展要提前进行土地储备和产能规划公司已经前瞻性进行了几大基地布局1宁09-3010-3111-3012-3101-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-30波老工厂基地350亩已满产2宁波江北慈城新基地规划118亩土地2022年建好2023年进入批量生产阶段3广西柳州90亩工厂也于2022年交付进入投产42022相关研究年公司在安徽含山购置土地430余亩建设新能源汽车三电系统零部件及汽车结构件智能爱柯迪600933点评业绩基本符合预期定增项目加码北美基地建设制造项目一期项目约270亩已于2023年3月8日正式动工为后续增长储备产能520230428海外墨西哥基地一期90亩土地2023年7月全面投入量产并且启动二期建设五大基爱柯迪600933点评22年完美收官地逐渐落地为长期发展打下坚实的基础供应北美加速推进全球布局20230323投资分析意见维持2023-2025年的盈利预测维持买入评级预计公司2023-2025证券分析师年营收分别为5887861097亿元归母净利润分别为79105141亿元对樊夏沛A0230523080004应PE为27倍20倍及15倍维持买入评级fanxpswsresearchcom核心风险海运费价格和原材料价格大幅提升终端销量的萎缩产能利用率不及预期研究支持大件产品毛利率低于预期樊夏沛A0230523080004fanxpswsresearchcom财务数据及盈利预测联系人20222023H12023E2024E2025E樊夏沛营业总收入百万元862123297818426526445877786110971同比增长率fanxpswsresearchcom331442378338396归母净利润百万元64939678710491410同比增长率1093857214333343每股收益元股073044088117157毛利率278291273271269ROE12068137164193市盈率33272015注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入320642655877786110971其中营业收入320642655877786110971减营业成本23623081427357298018减税金及附加2229405475主营业务利润8221155156420782878减销售费用436482106154减管理费用241251330432603减研发费用184205282373527减财务费用86-87221-24经营性利润26772284811661618加信用减值损失损失以-填列-2-24-17-20-25加资产减值损失损失以-填列-7-82-20加投资收益及其他8251748480营业利润34074190612271673加营业外净收入81865利润总额34974291512331679减所得税266896143214净利润32367481810901465少数股东损益1325314155归属于母公司所有者的净利润31064978710491410全面摊薄总股本862883896896896每股收益元036074088117157资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想